記者 | 周姝祺

和去年超乎常理的瘋狂投融資行情相比，今年汽車資本市場(chǎng)寒意突顯理性回歸。地緣政治波動(dòng)、疫情反復(fù)、“缺芯貴電”、通貨膨脹等多重難題疊加之下，2022年汽車行業(yè)迎來(lái)了最不確定和最復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。

根據(jù)麥肯錫提供的數(shù)據(jù)顯示，2021年汽車行業(yè)投融資數(shù)量為343起，融資總金額達(dá)到1670億元。而今年1至11月，融資數(shù)量縮減至204起，融資總金額也下滑約一半，僅為861億元。

但如果將時(shí)間維度拉長(zhǎng)到五年，今年汽車行業(yè)投融資水平不輸以往。尤其在當(dāng)前整體投資信心不足，活躍度下降的資本市場(chǎng)大環(huán)境下，新能源行業(yè)是為數(shù)不多依舊保持高漲投資熱情及融資規(guī)模增長(zhǎng)的賽道。

羅蘭貝格研究指出，處于變革和復(fù)蘇之中的汽車產(chǎn)業(yè)孕育了諸多投資機(jī)會(huì)，并呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)。投資熱度向上游產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，中游新能源汽車增量空間仍將持續(xù)，下游服務(wù)和應(yīng)用亦存在利潤(rùn)增量機(jī)遇。

不可否認(rèn)的是，隨著電動(dòng)化滲透率提高至30%水平，從高速成長(zhǎng)期邁向成熟階段，投資人的心態(tài)也在轉(zhuǎn)變——從對(duì)廣泛的新能源標(biāo)的做早期投資和賽道驗(yàn)證，到更為青睞成長(zhǎng)性好和投資回報(bào)明確的項(xiàng)目。

面向不穩(wěn)定、不確定、復(fù)雜且模糊的烏卡世界，商業(yè)確定性在當(dāng)前變得格外重要。過(guò)去投資人看的是企業(yè)長(zhǎng)板和未來(lái)潛力，估值壓倒一切；現(xiàn)在投資人盯的是公司短板，盈利能力被提升至最高考量維度。

從廣撒網(wǎng)到擇優(yōu)從之，從瘋狂回歸理性，汽車資本市場(chǎng)高歌猛進(jìn)永不眠。

上游受青睞：新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成投資重點(diǎn)

回顧過(guò)去一整年，盡管多數(shù)新能源汽車企業(yè)飽受供應(yīng)鏈困擾，但新能源行業(yè)整體已經(jīng)來(lái)到了增長(zhǎng)爆發(fā)期，成為推動(dòng)乘用車市場(chǎng)增長(zhǎng)的“主引擎”。

羅蘭貝格全球合伙人吳釗告訴界面新聞，今年新能源汽車領(lǐng)域投資熱情延續(xù)，主要得益于新能源汽車在國(guó)內(nèi)擁有相對(duì)確定的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且新技術(shù)和商業(yè)模式帶來(lái)顛覆性變化，在前期需依賴大量資金扶持。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至11月，新能源汽車零售銷量超過(guò)500萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到36.3%，已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)“在2025年新能源汽車市場(chǎng)滲透率達(dá)到20%”的目標(biāo)。新能源汽車提前三年超額完成任務(wù)。

與此同時(shí)，新能源汽車領(lǐng)域的投資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生變化。從2016年至2019年，新能源整車制造在技術(shù)、政策和市場(chǎng)需求多重驅(qū)動(dòng)下，一直是汽車領(lǐng)域的投資主線，年度融資規(guī)模長(zhǎng)期保持在300億元以上。

而從2019年開(kāi)始，汽車芯片、人工智能、電池儲(chǔ)能等上游技術(shù)領(lǐng)域厚積薄發(fā)，吸引多方資本關(guān)注。麥肯錫研究發(fā)現(xiàn)，今年原材料及零部件企業(yè)投融資事件占比更是大幅提升。

今年前11月，新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資熱度最高，投融資數(shù)量約75起，占汽車行業(yè)整體投融資數(shù)量的37%；投融資總額約占汽車行業(yè)整體的40%，達(dá)到400億元，超過(guò)自動(dòng)駕駛、智能汽車等子賽道。同時(shí)，今年新能源產(chǎn)業(yè)鏈投融資事件數(shù)量和投融資總額也均超過(guò)2019年和2020年。

麥肯錫全球董事合伙人方寅亮向界面新聞表示，隨著傳統(tǒng)汽車企業(yè)和新勢(shì)力紛紛發(fā)力新能源和智能駕駛，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加聚焦在前端研發(fā)上。關(guān)鍵原材料、軟硬件研發(fā)、汽車芯片、自動(dòng)駕駛關(guān)鍵部件等核心技術(shù)將成為資本投資重點(diǎn)。這些領(lǐng)域決定了汽車公司差異化程度和長(zhǎng)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

另一投資考量因素是供應(yīng)鏈安全。今年動(dòng)力電池價(jià)格居高不下，短期內(nèi)難以看到下調(diào)可能，倒逼企業(yè)和資本不得不加大向上游原材料企業(yè)投資力度，以控制優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。同樣，汽車芯片在年初經(jīng)歷了一波“國(guó)產(chǎn)替代潮”，汽車企業(yè)加速入局芯片公司以建立供應(yīng)鏈護(hù)城河。

這時(shí)投資主體也發(fā)生了改變。新能源整車企業(yè)吸引更多的大型美元基金或私募基金為主，但零部件方向的投資主體出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)方和汽車公司投資的身影，通過(guò)企業(yè)創(chuàng)投、投融資或并購(gòu)等多種方式，向上游產(chǎn)業(yè)鏈做關(guān)鍵布局。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)，動(dòng)力電池企業(yè)寧德時(shí)代已經(jīng)和長(zhǎng)安、吉利、奇瑞、本田中國(guó)、阿維塔、華為終端有限公司等多家企業(yè)成立合資公司或簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。這些擁有定點(diǎn)項(xiàng)目的零部件廠商商業(yè)前景明朗，吸引資本關(guān)注。

另外，隨著新能源汽車的普及，生態(tài)塑造的必要性逐漸凸顯，下游產(chǎn)業(yè)鏈中能源、充換電、電池回收等領(lǐng)域的投資也變得更加活躍。羅蘭貝格研究指出，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間逐步向下游轉(zhuǎn)移，新興的服務(wù)模式和特定場(chǎng)景的技術(shù)落地具備可觀的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

終端難融資：新能源整車企業(yè)投融資機(jī)會(huì)窗口期逐漸關(guān)閉

和熱火朝天的產(chǎn)業(yè)鏈投資不同，新能源整車企業(yè)投融資規(guī)模出現(xiàn)縮減，部分汽車企業(yè)甚至面臨“無(wú)資可融”的尷尬局面。威馬汽車今年6月籌備港交所上市前，完成了一筆近6億美元的Pre IPO融資，但到年底卻境遇倒轉(zhuǎn)，地方產(chǎn)業(yè)基金不再伸出援手，面臨資金鏈斷鏈風(fēng)險(xiǎn)。

新能源汽車公司前期整車研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)需要大量的初始投入，動(dòng)輒百億元規(guī)模。在自身造血能力尚未形成之時(shí)，它們極度依賴外部資金的扶持。

從2014年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)投融資開(kāi)始并保持高速增長(zhǎng)，蔚來(lái)汽車于這一年成立；到2015年，幾乎每隔幾天就發(fā)生一次新能源投融資事件，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)。

據(jù)并不完全統(tǒng)計(jì)，2015年全國(guó)各地新建的新能源整車投資項(xiàng)目就多達(dá)30個(gè)，投資總金額超過(guò)1000億元，總規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)300萬(wàn)輛。理想汽車創(chuàng)辦于這一年，小鵬汽車的A輪融資發(fā)生于2016年。

新能源汽車作為商業(yè)確定性強(qiáng)的投資賽道，有相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)上超過(guò)六成的VC或PE早已經(jīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了戰(zhàn)略布局。隨著“蔚小理”崛起并初步站穩(wěn)腳跟，新能源整車企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局形成，整車投資窗口期正逐漸關(guān)閉。

“投資者經(jīng)歷了從投‘廣’到投‘精’的過(guò)程。之前的投融資傾向于對(duì)廣泛的標(biāo)的做早期投資和賽道驗(yàn)證；商業(yè)模式逐漸摸索成熟后，投資者更加精挑細(xì)選，會(huì)聚焦成長(zhǎng)性好、投資回報(bào)明確的頭部好標(biāo)的?！?/p>

方寅亮透露，由于經(jīng)濟(jì)面的不確定增加，今年的投資人變得更為謹(jǐn)慎，對(duì)中后期投資更加保守，更多集中在戰(zhàn)略投資上。

“隨電動(dòng)化滲透率提高至30%水平邁入成熟階段，針對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)變革電動(dòng)化投資的狂熱程度逐漸降溫，投資者的心態(tài)轉(zhuǎn)為等待和伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，而非追求迅速做高企業(yè)估值，快進(jìn)快出獲取投資回報(bào)?！?/p>

過(guò)去在資本的推動(dòng)下，部分新能源整車企業(yè)存在估值過(guò)高，盲目投資的問(wèn)題，甚至出現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象，而這直接導(dǎo)致現(xiàn)在整車領(lǐng)域投融資的吸引力大打折扣。

作為今年唯一一支成功上市的新勢(shì)力，零跑汽車上市首日開(kāi)盤即遭破發(fā)，低開(kāi)14.58%，報(bào)41港元/股，跌破發(fā)行價(jià)。零跑汽車最新股價(jià)為27.1港元，總市值為309.67億港元。

同樣，“蔚小理”今年在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也令人擔(dān)憂。依據(jù)最新港股收盤價(jià)，蔚來(lái)汽車和理想汽車較今年最高股價(jià)下跌超50%；小鵬汽車則從年初的198.19港元/股滑落至37.1港元/股，跌幅超過(guò)八成。

這三家代表性公司股市遇冷意味著二級(jí)市場(chǎng)對(duì)前期的高估值在進(jìn)行修正，也暗示了新勢(shì)力難以在資本市場(chǎng)能達(dá)到更高的預(yù)期回報(bào)。

吳釗指出，一方面新能源整車企業(yè)越到后期，投資增值空間越小，不如將視線著眼在部分尚初發(fā)展早期的智能部件企業(yè)以獲取更高回報(bào)率可能；另一方面，新勢(shì)力處在焦灼競(jìng)爭(zhēng)階段，實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期仍不明朗，部分投資人出于謹(jǐn)慎偏好于選擇To B、能拿到定點(diǎn)和短期商業(yè)化的零部件廠商。

今年一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，傳統(tǒng)汽車公司旗下獨(dú)立運(yùn)作的新能源汽車品牌正尋求分拆上市，在投融資方面表現(xiàn)突出。

10月20日，廣汽集團(tuán)子公司埃安完成A輪融資，融資總額182.94億元，成為當(dāng)前新能源整車行業(yè)最大單筆私募融資；一個(gè)月后，東風(fēng)集團(tuán)旗下嵐圖汽車宣布完成A輪融資，額度近50億元。吉利汽車旗下極氪則有消息傳出，將要尋求在美股上市。

吳釗表示，當(dāng)新能源汽車銷量從當(dāng)前500萬(wàn)輛增長(zhǎng)到未來(lái)2000萬(wàn)輛規(guī)模，尚還存在龐大的增量市場(chǎng)讓自主品牌參與其中。

“中低端市場(chǎng)是不少自主品牌想要發(fā)力的領(lǐng)域。盡管它們相對(duì)而言造血能力更強(qiáng)，但長(zhǎng)期來(lái)看傳統(tǒng)汽車公司的新能源品牌也需要依靠資本參與智能化競(jìng)爭(zhēng)之中，這筆投入并不會(huì)小?！?/p>

同樣，面對(duì)龐大待開(kāi)發(fā)的新能源汽車市場(chǎng)，投資人不會(huì)放棄尋找具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的新造車勢(shì)力。例如，由石頭科技前CEO昌敬和威馬汽車前CTO閆楓共同成立的洛軻智能已經(jīng)吸引不少資本加持。

這家公司于去年1月在上海成立，尚未造出一輛車，但截至目前已完成4輪融資。IDG、騰訊、紅杉資本、高榕資本等知名投資機(jī)構(gòu)均有參與。

安永博智隆戰(zhàn)略咨詢合伙人章一超向界面新聞表示，早期互聯(lián)網(wǎng)造車、PPT造車的模式現(xiàn)在已經(jīng)走不通了，但如果創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)自帶資源、有汽車行業(yè)相關(guān)經(jīng)歷背景、以及具備核心技術(shù)，仍會(huì)受到投資方青睞。

“整個(gè)新能源汽車市場(chǎng)并沒(méi)有陷入沉寂，仍處于高速增長(zhǎng)期，投資人依舊會(huì)關(guān)注是否有新造車勢(shì)力出來(lái)，并在戰(zhàn)略投資階段就早早入局。只是隨著時(shí)間的推移，投資窗口期將不會(huì)很長(zhǎng)，投資人也更為理性?！?/p>

從瘋狂到理性：證明盈利能力比任何時(shí)刻都要重要

多位汽車行業(yè)分析師向界面新聞直言，面對(duì)大環(huán)境的不確定性，汽車產(chǎn)業(yè)投資人對(duì)商業(yè)增長(zhǎng)計(jì)劃的可實(shí)現(xiàn)性更為看重。

投資人已經(jīng)清醒地意識(shí)到，新能源汽車行業(yè)是一筆回報(bào)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目。整車開(kāi)發(fā)驗(yàn)證、產(chǎn)品矩陣構(gòu)建、市場(chǎng)認(rèn)知等方面都需經(jīng)歷漫長(zhǎng)的時(shí)間周期，對(duì)資金的持續(xù)投入提出巨大的考驗(yàn)。

同時(shí)，當(dāng)前以特斯拉為代表的的頭部汽車企業(yè)形成規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)后，在價(jià)格方面不斷施加競(jìng)爭(zhēng)壓力，而原材料上漲又持續(xù)在供給端抬高成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步壓縮新能源汽車企業(yè)的利潤(rùn)空間。

如果想要保持長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力，由電動(dòng)化走向智能化的下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之時(shí)，新能源汽車企業(yè)仍需在自動(dòng)駕駛、智能座艙等技術(shù)的研發(fā)持續(xù)投入。這些因素疊加都給新造車實(shí)力的盈利提出挑戰(zhàn)。

“如果看不到盈利前景，創(chuàng)始人講再多的故事都無(wú)濟(jì)于事?！闭乱怀硎?，過(guò)去投資人看的是銷量預(yù)估、研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力和營(yíng)銷渠道，但現(xiàn)在投資人更關(guān)注未來(lái)盈利性如何，成本投入多高，是否能盡快實(shí)現(xiàn)自我造血。

方寅亮告訴界面新聞，投資人已經(jīng)開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向了自動(dòng)駕駛、智能座艙等產(chǎn)業(yè)生態(tài)下的新投資增長(zhǎng)點(diǎn)，例如新材料、下一代電池、自動(dòng)駕駛核心部件等。

“隨著汽車企業(yè)在智能化階段圍繞用戶體驗(yàn)展開(kāi)創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)，智能座艙和自動(dòng)駕駛的軟硬件生態(tài)布局將更加火熱?！?/p>

另外，國(guó)產(chǎn)替代浪潮為本土供應(yīng)商帶來(lái)替代國(guó)際供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。汽車芯片、電池原材料、汽車工業(yè)軟件等領(lǐng)域都蘊(yùn)含了潛在的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)羅蘭貝格研究，電氣化和智能化趨勢(shì)將會(huì)產(chǎn)生如充換電服務(wù)、OTA升級(jí)等新的服務(wù)延伸場(chǎng)景；另一方面，消費(fèi)者對(duì)車的定位和擁車態(tài)度的轉(zhuǎn)變也將帶來(lái)更加差異化和定制化的服務(wù)需求，如訂閱式服務(wù)、可變更的用車方案等新的商業(yè)模式也應(yīng)運(yùn)而生。

對(duì)于明年的預(yù)期，多數(shù)汽車行業(yè)分析師給出了樂(lè)觀的答案。從宏觀面上，國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化將有效提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，降準(zhǔn)政策落地實(shí)施提高市場(chǎng)流動(dòng)性；國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近結(jié)束，有助于中國(guó)吸引外資回流。

從行業(yè)面上，新四化趨勢(shì)持續(xù)深化，電動(dòng)化滲透進(jìn)一步提高，汽車公司轉(zhuǎn)型和競(jìng)合將更加激烈。競(jìng)爭(zhēng)格局的演變將伴隨大量的投融資交易需求，同時(shí)帶動(dòng)上游零部件競(jìng)爭(zhēng)格局的演變和投資機(jī)會(huì)。

方寅亮表示：“隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)信心提升，汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)迎來(lái)估值修復(fù)窗口，投資者信心得到提振。”