文｜降噪NoNoise

2月5日，美團(tuán)于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元的初始對(duì)價(jià)，完成對(duì)叮咚買菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購(gòu)。此外，轉(zhuǎn)讓方可從目標(biāo)集團(tuán)提取不超過(guò)2.8億美元的資金。

這意味著，交易總對(duì)價(jià)最高可達(dá)9.97億美元。

看到這個(gè)消息，第一反應(yīng)是：美團(tuán)賺了，京東虧了。

2025年，生鮮前置倉(cāng)被卷入巨頭即時(shí)零售大戰(zhàn)的旋渦當(dāng)中，此后市場(chǎng)屢傳叮咚買菜賣身的消息。但此前并購(gòu)主體被傳最多的是京東。

從巨頭實(shí)力對(duì)比來(lái)看，京東其實(shí)最需要叮咚買菜。在自營(yíng)即時(shí)零售業(yè)務(wù)板塊，美團(tuán)小象超市已經(jīng)占領(lǐng)線上規(guī)模優(yōu)勢(shì)，正在通過(guò)小象超市、快樂(lè)猴加強(qiáng)線下布局；阿里有盒馬的店倉(cāng)一體，線下零售規(guī)模處于領(lǐng)先地位。2025年，盒馬鮮生線下門店超400家、超盒算NB 400家，整體GMV超過(guò)750億元。所以前置倉(cāng)只是盒馬加快擴(kuò)張的抓手之一。而京東七鮮，由于此前的戰(zhàn)略搖擺和反復(fù)，在店、倉(cāng)規(guī)模上均處于落后環(huán)節(jié)，目前主要圍繞京津冀如北京、天津、石家莊加密網(wǎng)絡(luò)、同時(shí)通過(guò)廣州等地拓展華南市場(chǎng)。

所以從業(yè)務(wù)互補(bǔ)角度出發(fā)，京東錯(cuò)失叮咚買菜，等于失掉了短期補(bǔ)課提成績(jī)的想象空間。

接近交易方人士向《降噪NoNoise》透露，此前跟叮咚買菜接洽的一直是京東，美團(tuán)的殺入比較突然。

據(jù)36氪報(bào)道，有接近美團(tuán)人士表示不解，認(rèn)為美團(tuán)去收購(gòu)叮咚花掉的錢可能還不如繼續(xù)自建前置倉(cāng)劃算。

但在我們看來(lái)，美團(tuán)這筆錢花得很劃算。

其一，蜜雪冰城在一條步行街上連開三家店，未必是需求導(dǎo)向，而是用搶占點(diǎn)位阻擊其他奶茶品牌。美團(tuán)自然也不想叮咚買菜落入京東口袋。

其二，叮咚買菜對(duì)美團(tuán)的核心價(jià)值并非前置倉(cāng)個(gè)數(shù)，而是品質(zhì)供應(yīng)鏈、久攻不下的華東市場(chǎng)，以及效率經(jīng)驗(yàn)。

2025年美團(tuán)二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，美團(tuán)管理層明確表態(tài)，「我們沒有指望前置倉(cāng)零售成為利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)，但如果規(guī)模足夠大，綜合效率足夠好，應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)率，3%是可行的?！?/p>

我們?cè)凇锻跖d暗度陳倉(cāng)》一文中提過(guò)，前置倉(cāng)不僅為美團(tuán)增加盈利渠道，也為現(xiàn)金流、品類、交叉銷售效率、DAU等多方面幫助美團(tuán)加固護(hù)城河。

但這個(gè)領(lǐng)域盈利并不容易，尤其生鮮前置倉(cāng)，由于損耗高、配送成本固定，盈利門檻更高。所以叮咚買菜、樸樸都在供應(yīng)鏈上游下功夫。

叮咚買菜的供應(yīng)鏈能力體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是上游資源，平臺(tái)85%以上生鮮為源頭直采，并擁有12家自營(yíng)工廠、2家自營(yíng)農(nóng)場(chǎng)；二是品質(zhì)商品開發(fā)，我們此前報(bào)道過(guò)，叮咚買菜2025年轉(zhuǎn)向「品質(zhì)人群」并做了相應(yīng)的商品升級(jí)。比如為了確?；铘~活蝦的食品安全，叮咚買菜投資上游、率先推出吊水魚品類，并建立行業(yè)溯源標(biāo)準(zhǔn)。而在豬肉消費(fèi)中，過(guò)去一年平臺(tái)黑豬肉占豬肉消費(fèi)的37%以上。

生鮮供應(yīng)鏈資源，尤其品質(zhì)供應(yīng)鏈，正是美團(tuán)當(dāng)下所需要補(bǔ)的短板。美團(tuán)自營(yíng)買菜業(yè)務(wù)「美團(tuán)買菜」也比較波折，此前經(jīng)歷過(guò)擴(kuò)張、收縮再整合進(jìn)小象超市，供應(yīng)鏈深度自然不如花8年多時(shí)間專注打磨出一件事的叮咚買菜。

2020年-2022年，生鮮前置倉(cāng)行業(yè)已經(jīng)驗(yàn)證過(guò)「燒錢搶規(guī)模」的無(wú)效，美團(tuán)買菜、叮咚買菜都因此收縮規(guī)模，每日優(yōu)鮮更是直接死掉。在新一輪前置倉(cāng)即時(shí)零售大戰(zhàn)中，低價(jià)補(bǔ)貼也很難行得通，行業(yè)早晚要走上向效率（降本）和品質(zhì)（提升利潤(rùn)）要盈利的路徑。

在2025年即時(shí)零售大戰(zhàn)中，美團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)通過(guò)效率和品質(zhì)升級(jí)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)，這一點(diǎn)在閃電倉(cāng)部分品類以及小象超市線下店的選品中均有一些體現(xiàn)。此時(shí)，如果能通過(guò)一筆并購(gòu)進(jìn)一步掌控自營(yíng)即時(shí)零售盈利的命脈——供應(yīng)鏈，這筆交易可以說(shuō)相當(dāng)劃算。

畢竟人家叮咚買菜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多季盈利，哪怕凈利潤(rùn)不到2個(gè)點(diǎn)，起碼不是「賠錢貨」。更現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)來(lái)看，這起并購(gòu)不僅增加美團(tuán)的利潤(rùn)，還能貢獻(xiàn)寶貴的現(xiàn)金流，后者可是巨頭混戰(zhàn)的子彈。

根據(jù)叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖下午發(fā)出的全員信來(lái)看，叮咚買菜大概率在一定時(shí)間內(nèi)保留業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì)和品牌的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力。美團(tuán)小象超市亦可以從中借鑒叮咚買菜的運(yùn)營(yíng)效率。我們此前寫過(guò)，叮咚買菜的全鏈路損耗率已經(jīng)可以做到在1.5%左右的行業(yè)極低水平。

叮咚買菜此前持續(xù)在華東市場(chǎng)加密倉(cāng)網(wǎng)，華東也是盒馬、奧樂(lè)齊的大本營(yíng)以及前置倉(cāng)隱形巨頭山姆會(huì)員店的布局重鎮(zhèn)，其他零售商要想系統(tǒng)性拓展華東市場(chǎng)的難度已經(jīng)非常高，包括美團(tuán)和京東。并購(gòu)?fù)瓿珊?，叮咚買菜現(xiàn)成的華東市場(chǎng)正好成全美團(tuán)。在其大本營(yíng)上海，叮咚買菜高峰期的倉(cāng)均日均單量能達(dá)到1700單左右，全年平均下來(lái)大約為1500單，崇明區(qū)北門路站的日均訂單量更是高達(dá)3000多單。

此前第三方數(shù)據(jù)顯示，2025年5月，叮咚買菜平臺(tái)的90后月活用戶規(guī)模達(dá)到1488.7萬(wàn)，在生鮮電商App中僅次于盒馬。

圖源：QuestMobile

截至公告前一交易日，叮咚買菜市值為6.94億美元。2月5日美股盤前，叮咚買菜一度暴漲近 10%。截至發(fā)稿，股價(jià)回落到微漲。