界面新聞?dòng)浾?| 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

在當(dāng)前港股餐飲板塊整體估值承壓的環(huán)境下，一家以“79.9元自助比薩”為核心賣(mài)點(diǎn)的餐飲品牌，正試圖說(shuō)服投資者相信，“性價(jià)比”模式在中國(guó)已具備規(guī)?；瘮U(kuò)張的空間。

近日，比格餐飲國(guó)際控股有限公司向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。它的第一家門(mén)店誕生于2002年的北京，是比薩自助品牌?，F(xiàn)在它主要售賣(mài)各種餅底及配料的比薩，包括水果、肉類(lèi)及蔬菜比薩，此外自助餐也提供意面、米飯、小食、沙拉、甜品等，每家餐廳約提供130至140個(gè)SKU。

界面新聞在其招股書(shū)中看到，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.44億元、11.47億元、13.89億元。不過(guò)界面新聞自比格比薩品牌方獲悉，比格比薩在2025年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)63%，同店增長(zhǎng)18%，一年?duì)I收超過(guò)20多億元。

對(duì)潛在投資者而言，關(guān)鍵問(wèn)題并不在于這家公司能否繼續(xù)開(kāi)店，而在于其以平價(jià)自助為基礎(chǔ)的商業(yè)模型，是否能夠在全國(guó)擴(kuò)張過(guò)程中維持穩(wěn)定的單店回報(bào)和利潤(rùn)。

比起過(guò)去的緩慢開(kāi)店，比格比薩的門(mén)店數(shù)量在近年來(lái)顯著增加——截至2023年底、2024年底和2025年9月30日分別為210家、250家和342家。而界面新聞自比格比薩品牌方獲悉，它在2025年新開(kāi)了160多家店，也幾乎接近了過(guò)去22年開(kāi)店的總和。

盡管也有加盟商，但比格比薩開(kāi)新店主要還是靠自營(yíng)。

2023年底、2024年底和2025年9月30日，比格比薩的加盟餐廳數(shù)量分別為67家、76家和77家，數(shù)量增長(zhǎng)并不明顯。

根據(jù)這家公司的計(jì)劃，它要在2026年、2027年及2028年分別新開(kāi)約120至180家、220至280家及270至330家門(mén)店。也就是3年期間內(nèi)新增合共約610至790家門(mén)店。其中絕大部分為自營(yíng)餐廳。

比格比薩創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)趙志強(qiáng)在接受界面新聞采訪時(shí)表示，計(jì)劃在2028年將比格比薩開(kāi)到千店。

“70后”創(chuàng)始人趙志強(qiáng)19歲開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，開(kāi)設(shè)臺(tái)球廳四年賺到“第一桶金”100萬(wàn)元。隨后1999年他在佳木斯開(kāi)漢堡店。北京申奧成功后，2001年，趙志強(qiáng)和妻子馬繼芳來(lái)北京考察，他們把目光轉(zhuǎn)向當(dāng)時(shí)還沒(méi)有太多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比薩領(lǐng)域。2002年7月，這對(duì)東北夫婦在北京西直門(mén)外大街開(kāi)出了第一家比格比薩店，品牌名是英文“Big”的諧音。

界面新聞從招股書(shū)中看到，趙志強(qiáng)通過(guò)Schinda公司持股52.2%，其配偶、財(cái)務(wù)總監(jiān)馬繼芳通過(guò)Lavender International持股21.8%，女兒與兄長(zhǎng)分別持股7%和5%。趙志強(qiáng)一家人合計(jì)控制了比格餐飲約86%的股權(quán)。

從現(xiàn)在去看，比格比薩當(dāng)前得以打開(kāi)市場(chǎng)局面的一個(gè)關(guān)鍵的策略，是平價(jià)餐飲的定位。

它采用自助模式，顧客人均消費(fèi)不超過(guò)79.99元，就可以選擇超過(guò)100種菜品，包括多種比薩、中西式菜品、飲品和甜點(diǎn)。這樣的定價(jià)和產(chǎn)品供應(yīng)，旨在滿足一線及新一線城市以及二線及下沉市場(chǎng)的消費(fèi)者需求，并提供兼具性價(jià)比與產(chǎn)品多樣性的均衡組合，以契合不同的用餐需求。

從定價(jià)模式和菜品上來(lái)看，比格比薩稱得上是“比薩界的薩莉亞”。趙志強(qiáng)在采訪中也告訴界面新聞，日本平價(jià)餐飲確實(shí)能給當(dāng)前中國(guó)餐飲在人效比上提供借鑒。比格比薩能加速擴(kuò)張，同樣要通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的極致人效、坪效來(lái)實(shí)現(xiàn)。

他舉例稱，比如出于對(duì)平價(jià)比薩自助的定位堅(jiān)持，比格的菜單并不包括難以進(jìn)行成本控制的牛排和海鮮；為了最大化節(jié)省人工，比格比薩的后廚也使用了鏈條烤箱、自動(dòng)炸爐、萬(wàn)能蒸烤箱、自動(dòng)炒菜機(jī)器人等。

但平價(jià)餐飲的一個(gè)危險(xiǎn)在于，在當(dāng)前中國(guó)餐飲消費(fèi)相當(dāng)內(nèi)卷的環(huán)境下，也在承受“微利”和利潤(rùn)率下滑的考驗(yàn)。

界面新聞從這家公司的招股書(shū)獲悉，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，比格的期內(nèi)利潤(rùn)分別為4752萬(wàn)、4174萬(wàn)元、5165萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率則分別為5.0%、3.6%及3.7%。

隨著中國(guó)餐飲連鎖化率提升，頭部品牌憑借規(guī)模與數(shù)字化持續(xù)提升凈利率至8%-15%，但很多中小品牌以及主打平價(jià)的品牌則在3%-5%的微利區(qū)間。

就連薩莉亞也在中國(guó)市場(chǎng)承受利潤(rùn)下滑的困境。

2025年9至11月，薩莉亞亞洲分部（以中國(guó)市場(chǎng)為主）銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)7.1%，這主要得益于開(kāi)出了更多新店。但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻不增反減，同比減少6.1%。2024年9月至2025年8月，薩莉亞亞洲分部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較同期下降幅度達(dá)到了12.8%。

北京、上海、廣州作為薩莉亞在中國(guó)最主要布局的城市，隨著門(mén)店加密和消費(fèi)疲軟，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也在2025年大幅下滑——上海下降23.6%，廣州下降27.3%，北京下降20.3%。

界面新聞注意到，比格比薩近期也正式在長(zhǎng)寧龍之夢(mèng)等上海核心商圈開(kāi)店。這家公司也在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，計(jì)劃在已布局的重點(diǎn)城市（如北京、上海、 廣州）及其他省會(huì)城市、核心城市進(jìn)一步拓展門(mén)店，并且持續(xù)滲透二線及以下城市，把握中國(guó)快速增長(zhǎng)的下沉餐飲市場(chǎng)機(jī)遇。

實(shí)際上比格比薩的模型，本質(zhì)是用高翻臺(tái)率和穩(wěn)定客流來(lái)對(duì)沖低毛利。

其自營(yíng)餐廳同店餐桌翻臺(tái)率由2023年的4.8升至2024年的4.9，并由截至2024年9月30日止九個(gè)月的4.9升至截至2025年9月30日止九個(gè)月的5.7。

因此，比格比薩真正面臨的考驗(yàn)，或許并不在于能否快速開(kāi)店，而在于其平價(jià)模型在全國(guó)復(fù)制過(guò)程中能否保持穩(wěn)定。

但隨著它的全國(guó)擴(kuò)張以及進(jìn)入更多城市核心商圈，房租和人力的剛性成本被顯著抬高。因?yàn)檫@些門(mén)店對(duì)工作日客流、全天時(shí)段利用率的要求遠(yuǎn)高于高校附近或郊區(qū)門(mén)店，所以核心商圈門(mén)店的模型穩(wěn)定性仍需時(shí)間驗(yàn)證。

同時(shí)，比格比薩以自營(yíng)為主的擴(kuò)張路徑，也意味著前期資本開(kāi)支和管理半徑同步放大。在門(mén)店規(guī)模迅速擴(kuò)張的階段，如何避免單店盈利能力被攤薄，將直接影響其整體利潤(rùn)表現(xiàn)。

從地域性上看，比格比薩此前是以北京為最大單一市場(chǎng)，以此輻射北方地區(qū)，在向全國(guó)擴(kuò)張后，也需要更穩(wěn)定高效的供應(yīng)鏈。

這家公司在2025年在西安設(shè)立倉(cāng)庫(kù)，以支持西北地區(qū)市場(chǎng)，并表示未來(lái)隨著在華南、華東及東北地區(qū)的持續(xù)拓展，計(jì)劃根據(jù)需求增設(shè)更多區(qū)域倉(cāng)庫(kù)。但在區(qū)域倉(cāng)配體系尚在建設(shè)過(guò)程中，原材料成本波動(dòng)、跨區(qū)域調(diào)度效率以及品控一致性，都會(huì)在規(guī)模放大后被進(jìn)一步放大。這也進(jìn)一步考驗(yàn)比格比薩規(guī)?；涂刂瞥杀镜哪芰Α?/p>

由此來(lái)看，比格比薩能否把“平價(jià)自助”的區(qū)域性成功，穩(wěn)定復(fù)制到全國(guó)不同成本結(jié)構(gòu)的城市中，將直接決定市場(chǎng)愿意為它的擴(kuò)張故事付出多高的估值。