文 | 來(lái)咖智庫(kù) 龔巖

編輯 | G3007

繼前兩年巨頭們比拼大模型技術(shù)之后，如今已進(jìn)入了比拼應(yīng)用、爭(zhēng)搶入口的新階段。

最近，新推出的千問(wèn)、靈光等AI助手，下載量暴漲刷新紀(jì)錄，而早已上線的文心一言、元寶、豆包等也不甘示弱，持續(xù)迭代增加新功能，以覆蓋更多的應(yīng)用場(chǎng)景。這種通用大模型的“神仙打架”以及對(duì)各領(lǐng)域的深度滲透，也讓人擔(dān)心垂類(lèi)大模型的未來(lái)。

網(wǎng)易有道日前公布了今年最新的三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)中，有道Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.6%至16.3億元，連續(xù)五個(gè)季度保持盈利，其中在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4億元，成為最大營(yíng)收來(lái)源。

但財(cái)報(bào)中也暴露出一些問(wèn)題，比如，在前三季營(yíng)收增長(zhǎng)接近停滯的情況下，有道能否完成全年盈虧平衡的目標(biāo)；當(dāng)有道的敘事邏輯從教育轉(zhuǎn)向廣告時(shí)，未來(lái)是否有足夠的支撐；在AI競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，有道還能守住率先搶到的“自留地”嗎？

一個(gè)明顯的趨勢(shì)，隨著AI技術(shù)持續(xù)在應(yīng)用端兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，行業(yè)巨頭紛紛調(diào)整戰(zhàn)略方向，借助自身的技術(shù)、流量和用戶優(yōu)勢(shì)，從“模型競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“平臺(tái)化服務(wù)”，以生態(tài)構(gòu)建和實(shí)際落地能力為核心的新一輪競(jìng)爭(zhēng)正式拉開(kāi)序幕。在沖刺盈利的關(guān)頭上，留給有道自己時(shí)間可能也不多了。

01、營(yíng)收增長(zhǎng)接近停滯，盈利未達(dá)預(yù)期

從本次網(wǎng)易有道的財(cái)報(bào)看，今年三季度公司營(yíng)收雖然繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增幅放緩，較同行也有較大差距。

財(cái)報(bào)顯示，今年Q3有道的凈收入為16.3億元，同比增長(zhǎng)3.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)2830萬(wàn)元，同比下降了73.7%，利潤(rùn)同比大幅收窄。

作為對(duì)比，今年三季度，新東方的凈營(yíng)收為15.23億美元，同比增長(zhǎng)6.1%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3.11億美元，同比增長(zhǎng)6.0%；好未來(lái)的凈收入為8.61億美元，同比增長(zhǎng)39.1%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為9609萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)102%。

如果拉長(zhǎng)來(lái)看，有道今年前三季的營(yíng)收為43.44億元，同比僅增長(zhǎng)1.36%，增速創(chuàng)下2021年以來(lái)的新低。

在其它業(yè)績(jī)指標(biāo)上，網(wǎng)易有道也不容樂(lè)觀。比如毛利潤(rùn)方面，Q3有道的毛利潤(rùn)為6.88億元，同比下降12.9%；毛利率則從去年同期的50.2%，下降到本季的42.2%，主要受網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的毛利率下降影響。Q3歸母凈利潤(rùn)為10萬(wàn)元，同比下滑了99%。每股收益上，有道為0.08美元，遠(yuǎn)低于預(yù)期0.76美元，盈利能力未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。

另外，雖然官方表示已實(shí)現(xiàn)連續(xù)五季盈利，但有道的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流還是為負(fù)數(shù)，Q3凈流出5860萬(wàn)元。有道管理層表示，2025年設(shè)定了年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流盈虧平衡的目標(biāo)，目前仍對(duì)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)充滿信心。

具體到業(yè)務(wù)板塊，有道Q3也再度出現(xiàn)波動(dòng)。其中學(xué)習(xí)服務(wù)凈收入達(dá)6.4億元，同比下降16.2%；智能硬件凈收入達(dá)2.5億元，同比下降22.1%，主要原因是第三季度智能硬件的需求下降；有道在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收達(dá)7.4億元，同比增長(zhǎng)51.1%，主要原因是網(wǎng)易集團(tuán)和海外市場(chǎng)的需求增加，人工智能技術(shù)的持續(xù)投資推動(dòng)的。

有道CEO周楓坦言，公司對(duì)低回報(bào)的教育業(yè)務(wù)進(jìn)行了“戰(zhàn)略性放棄”，轉(zhuǎn)而聚焦高毛利、高增長(zhǎng)的AI訂閱與廣告變現(xiàn)路徑。

02、從教育到廣告，有道的新敘事是否能打

此次有道財(cái)報(bào)中，在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的營(yíng)收不僅同比增幅最大，而且首次在單季度成為公司第一大收入來(lái)源，占比達(dá)45.4%，超過(guò)了以往的學(xué)習(xí)服務(wù)板塊。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，有道管理層稱(chēng)在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的擴(kuò)張主要有三點(diǎn)：一是AI技術(shù)能力；二是廣告主從傳統(tǒng)廣告向效果廣告轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)；三是海外廣告市場(chǎng)的機(jī)遇。目前生成式AI和代理型AI在在線廣告中的應(yīng)用才剛剛起步，2025年是生成式AI代理大規(guī)模投入應(yīng)用的第一年。

有道方面還表示，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步將AI技術(shù)運(yùn)用在廣告創(chuàng)意制作、數(shù)據(jù)挖掘、程序化投放及歸因分析等環(huán)節(jié)中，去提升廣告業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)及交付效率。

對(duì)于熟悉有道業(yè)務(wù)發(fā)展的人來(lái)說(shuō)，廣告業(yè)務(wù)一躍成為有道最大收入來(lái)源，其實(shí)也并非偶然。從時(shí)間上來(lái)看，有道的廣告業(yè)務(wù)最早脫胎于網(wǎng)易的搜索業(yè)務(wù)，歷史悠久、基本盤(pán)也比較穩(wěn)；從收入增長(zhǎng)來(lái)看，這兩年有道通過(guò)AI技術(shù)持續(xù)升級(jí)和優(yōu)化廣告業(yè)務(wù)，曾創(chuàng)下連續(xù)七季同比增長(zhǎng)超50%的營(yíng)收紀(jì)錄，規(guī)模也從單季1億元左右，上升到本季的7.4億元。

但有道的廣告業(yè)務(wù)并非高枕無(wú)憂。首先，有道的廣告收入主要靠集團(tuán)公司的關(guān)聯(lián)交易，比如本季來(lái)自游戲行業(yè)尤其是網(wǎng)易的廣告收入，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，有道自身的造血能力是否足夠強(qiáng)？有例為證的是，Q3有道廣告業(yè)務(wù)的毛利率，從去年同期的36.3%，下降到本季的25.4%，其中的原因在于新客戶的利潤(rùn)率低造成的。其次，在“AI+廣告”趨勢(shì)的帶動(dòng)下，未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，流量成本的持續(xù)攀升，以及騰訊、阿里、Meta、Google等全球科技巨頭，都在利用AI重構(gòu)廣告系統(tǒng)，眾多玩家的進(jìn)入也會(huì)擠壓有道的業(yè)務(wù)空間。

從互聯(lián)網(wǎng)教育，再到教育科技，再到AI廣告公司，有道在轉(zhuǎn)型中也在不斷調(diào)整自身的敘事邏輯，最后又兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回到了廣告的原點(diǎn)。相比教育公司的增長(zhǎng)空間，AI廣告公司在增長(zhǎng)潛力和技術(shù)驅(qū)動(dòng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也面臨更高的政策風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)較低的需求剛性，也會(huì)更加依賴(lài)流量和渠道。

AI技術(shù)究竟能為有道廣告支撐起多大的估值空間？未來(lái)的盈利水平能否繼續(xù)提升？這在未來(lái)還有待驗(yàn)證。

03、先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，AI競(jìng)爭(zhēng)力存疑

隨著AI大模型的迅速崛起，有道這幾年也一直強(qiáng)調(diào)自身在AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀和應(yīng)用落地能力。

2023年7月，有道發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)教育領(lǐng)域垂直大模型“子曰”，還一口氣發(fā)布了其中的六大創(chuàng)新應(yīng)用，包括“LLM翻譯”、“虛擬人口語(yǔ)教練”、“AI作文指導(dǎo)”、“語(yǔ)法精講”、“AI Box”以及“文檔問(wèn)答”。目前，有道“子曰”已經(jīng)升級(jí)到3.0版本，并首批通過(guò)中國(guó)信通院可信AI教育大模型評(píng)估，獲得最高等級(jí)5級(jí)認(rèn)證。

基于“子曰”的技術(shù)應(yīng)用，今年三季度，有道的AI訂閱服務(wù)銷(xiāo)售額達(dá)近1億元，同比增長(zhǎng)超40%，該業(yè)務(wù)包括詞典翻譯、Hi Echo、小P老師等產(chǎn)品端。

日前Donews報(bào)道，小P老師在數(shù)學(xué)邏輯方面給出了錯(cuò)誤結(jié)果，頻頻“翻車(chē)”，讓用戶擔(dān)心小P老師核心學(xué)習(xí)功能的“數(shù)據(jù)幻覺(jué)”問(wèn)題?！渡轿魍韴?bào)》的測(cè)試也顯示，6款熱門(mén)AI產(chǎn)品答題最高正確率僅80%，最低僅30%，存在知識(shí)點(diǎn)混淆、解題步驟遺漏等低級(jí)錯(cuò)誤。更關(guān)鍵的是，行業(yè)缺乏統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)多以自定的“答題準(zhǔn)確率”、“用戶滿意度”為宣傳點(diǎn)，用戶難以判斷真實(shí)價(jià)值，信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)一步降低付費(fèi)意愿。

這也引出一個(gè)問(wèn)題，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有道搶到了AI訂閱服務(wù)的紅利，但后續(xù)能否持續(xù)，這取決于兩個(gè)方面：一方面是產(chǎn)品體驗(yàn)，比如是否可解決AI“幻覺(jué)問(wèn)題”，教育行業(yè)依賴(lài)品牌和用戶忠誠(chéng)度，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤就會(huì)導(dǎo)致信任危機(jī)，進(jìn)而影響用戶的選擇；另一方面是當(dāng)前AI競(jìng)爭(zhēng)激烈，各大公司都在推出免費(fèi)服務(wù)來(lái)?yè)屖袌?chǎng)，有道能否守住現(xiàn)有的市場(chǎng)，讓用戶為服務(wù)繼續(xù)付費(fèi)。網(wǎng)易有道副總裁吳迎暉也坦言，短期內(nèi)訂閱會(huì)受到免費(fèi)服務(wù)的影響，如果付費(fèi)體驗(yàn)沒(méi)有顯著優(yōu)于免費(fèi)服務(wù)，推廣會(huì)很難。

除了軟件外，作為AI應(yīng)用的重要載體，智能教育硬件也吸引各大科技巨頭、傳統(tǒng)硬件、教輔機(jī)構(gòu)以及創(chuàng)業(yè)公司爭(zhēng)相進(jìn)入，其中的主流產(chǎn)品是AI學(xué)習(xí)機(jī)/學(xué)習(xí)平板。艾媒咨詢預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)教育智能硬件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1125億元，其中學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2027年突破500億元。投行普遍認(rèn)為，智能學(xué)習(xí)設(shè)備是“AI技術(shù)商業(yè)化的最佳落地場(chǎng)景”，有望成為教育科技公司的第二增長(zhǎng)曲線。

但對(duì)有道來(lái)說(shuō)，除了傳統(tǒng)的詞典筆占據(jù)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)外，包括學(xué)習(xí)機(jī)在內(nèi)的其它產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。洛圖科技公布的2025年第三季度中國(guó)學(xué)習(xí)平板零售市場(chǎng)追蹤報(bào)告顯示，從品牌維度看，2025年第三季度，中國(guó)學(xué)習(xí)平板市場(chǎng)銷(xiāo)量維度下的前六品牌（依次是：作業(yè)幫、學(xué)而思、科大訊飛、小猿、步步高、小度）的合計(jì)份額高達(dá)81.2%。

在京東平臺(tái)的學(xué)習(xí)機(jī)熱賣(mài)榜TOP28中，排名靠前的是小猿、作業(yè)幫、科大訊飛、學(xué)而思、步步高等品牌，并沒(méi)有有道學(xué)習(xí)機(jī)品牌。具體到銷(xiāo)量上，學(xué)而思、作業(yè)幫的學(xué)習(xí)機(jī)都是已售2萬(wàn)+，而有道AI學(xué)習(xí)機(jī)X20，則只顯示4000+，與前者差距明顯。

上述Donews報(bào)道中也提到，在高線城市，來(lái)自南京市某家學(xué)習(xí)機(jī)門(mén)店的老板就表示，此前門(mén)店曾銷(xiāo)售過(guò)有道X20學(xué)習(xí)機(jī)，但月出貨量不足五臺(tái)，門(mén)店只能將該產(chǎn)品下架，僅保留翻譯筆作為附帶銷(xiāo)售的產(chǎn)品?！爱a(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力弱，相較同價(jià)格帶的機(jī)型性價(jià)比不足，是有道學(xué)習(xí)機(jī)銷(xiāo)量低迷的重要原因?！?/p>

為了拓展更多品類(lèi)，今年8月，有道推出新一代AI答疑筆Space X，專(zhuān)注即時(shí)答疑，隨時(shí)隨地解答小初高九科難題。從詞典筆到答疑筆的轉(zhuǎn)變，答疑的場(chǎng)景更廣，能夠深度嵌入到學(xué)生的學(xué)習(xí)中、增加用戶粘性。

在本季財(cái)報(bào)中，有道CEO周楓也再次強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)執(zhí)行AI原生戰(zhàn)略，在學(xué)習(xí)服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)中深化“子曰”的應(yīng)用和創(chuàng)新，以不斷創(chuàng)造客戶價(jià)值。但營(yíng)收增長(zhǎng)的乏力、廣告的依賴(lài)、硬件產(chǎn)品的在功能和品類(lèi)的競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，仍是未來(lái)需要解決的難題。