文|滿投財(cái)經(jīng)

據(jù)港交所消息，在日前完成全球發(fā)售后，子不語(yǔ)(02402.HK)預(yù)計(jì)將于明日（11月11日）上午九時(shí)正(香港時(shí)間)開始在香港聯(lián)交所買賣。公司擬全球發(fā)售2925 萬(wàn)股股份，其中香港公開發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。每股7.86-9.42港元，每手500股，入場(chǎng)費(fèi)4757.48港元。

公開信息顯示，子不語(yǔ)成立于2011年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為通過(guò)第三方電商平臺(tái)進(jìn)行服飾和鞋履產(chǎn)品銷售，自2016年起連續(xù)六年獲頒發(fā)「最佳跨境電商品牌獎(jiǎng)」，是中國(guó)最大的跨境電商公司之一。

乘著跨境電商的風(fēng)口，子不語(yǔ)在2022年加速?zèng)_刺IPO。公司具體成色如何？在眾多資本進(jìn)入新風(fēng)口的跨境電商行業(yè)之下有多大的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

01 收入穩(wěn)步增長(zhǎng) ，毛利持續(xù)提升

自2011年成立以來(lái)，子不語(yǔ)主要專注于在全球范圍內(nèi)銷售各種自主設(shè)計(jì)的服飾、鞋履及其他產(chǎn)品。集團(tuán)自選定的OEM供應(yīng)商處采購(gòu)根據(jù)集團(tuán)的設(shè)計(jì)并按OEM基準(zhǔn)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其后通過(guò)第三方電商平臺(tái)及集團(tuán)的自營(yíng)網(wǎng)站向全球的客戶銷售有關(guān)產(chǎn)品。由于利用充分整合及高效的供應(yīng)鏈，集團(tuán)為客戶提供的產(chǎn)品價(jià)格極具競(jìng)爭(zhēng)力。

從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，子不語(yǔ)2019年至2021年及2022年H1的收入分別為14.29億元、18.98億元、23.47億元和12.8億元，2019年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.2%，2022H1的營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.06%；毛利分別為9.98億元、13.78億元、17.66億元、9.69億元，2019年至2021年復(fù)合年增長(zhǎng)率為33%，2022年H1的毛利較去年同期增長(zhǎng)16.2%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：子不語(yǔ)招股書）

招股書顯示，毛利率增加主要是由于公司將戰(zhàn)略重點(diǎn)更多地放在拓展通過(guò)亞馬遜進(jìn)行的銷售，而亞馬遜主要定位于消費(fèi)能力較強(qiáng)的高端客戶；同時(shí)，子不語(yǔ)拓展及提高自營(yíng)網(wǎng)站業(yè)務(wù)效率，由于公司透過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站的銷售主要定位于中端客戶，而銷售予中端客戶的產(chǎn)品價(jià)格往往較高，使得公司通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站賺取相對(duì)較高的毛利。

02 費(fèi)用成本上漲，業(yè)務(wù)高度第三方電商平臺(tái)

在收入持續(xù)上升的同時(shí)，公司凈利潤(rùn)在2022年與2021年相比卻近乎“腰斬”。子不語(yǔ)2019年至2021年及2022年H1的凈利潤(rùn)分別為0.81億元、1.14億元、2億元、0.61億元，2019年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為57.13%，2022年上半年凈利潤(rùn)較去年同期下降46.3%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：子不語(yǔ)招股書）

子不語(yǔ)分析了他們2022年上半年利潤(rùn)下滑的4大原因，分別是：

第一2022年上半年美國(guó)通脹高企、利率不斷上升，對(duì)客戶的消費(fèi)能力和購(gòu)買習(xí)慣產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致消費(fèi)更加保守，子不語(yǔ)通過(guò)亞馬遜平臺(tái)的銷售退貨率出現(xiàn)上升，進(jìn)而導(dǎo)致他們的收入增長(zhǎng)率放緩；

第二就是營(yíng)銷及廣告費(fèi)用增加，主要由于更多賣家有意根據(jù)廣告競(jìng)價(jià)機(jī)制在亞馬遜投放廣告導(dǎo)致廣告價(jià)格上漲；

第三是計(jì)入銷售開支及分銷成本項(xiàng)下的貨運(yùn)及保險(xiǎn)成本增加，主要由于2022年初以來(lái)FBA模式下的境外運(yùn)輸價(jià)格上漲，公司表示這與弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)趨勢(shì)一樣。

此外，公司物流成本的上漲也給公司的盈利造成壓力，自2018年起銷往美國(guó)的產(chǎn)品全部須繳納附加關(guān)稅，公司的單位物流成本也從由2019年的25.9元進(jìn)一步增加至2022H1的50.2元，幾乎翻倍；

第四是計(jì)入銷售開支及分銷成本以及一般行政開支項(xiàng)下的雇員福利開支增加，具體來(lái)說(shuō)就是子不語(yǔ)的員工人數(shù)增加。

值得注意的是，子不語(yǔ)的業(yè)務(wù)十分依賴亞馬遜、Wish、eBay和全球速賣通等第三方電商平臺(tái)，過(guò)去3年半的時(shí)間里，他們的第三方電商平臺(tái)銷售額分別占其總收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。其中2022年上半年子不語(yǔ)在亞馬遜平臺(tái)的銷售收入為11.57億元，占其總營(yíng)收的比例高達(dá)90.6%。子不語(yǔ)的跨境電商業(yè)務(wù)高度集中于亞馬遜平臺(tái)。

（圖片來(lái)源：子不語(yǔ)招股書）

但是，不斷變化的國(guó)際形勢(shì)正在將這種依賴推向一個(gè)不利的境地，過(guò)度依賴海外市場(chǎng)，也為未來(lái)發(fā)展增添不確定性。

去年4月，亞馬遜封停了大量中國(guó)賣家賬號(hào)，引發(fā)跨境電商行業(yè)巨震。據(jù)披露，亞馬遜在5個(gè)月內(nèi)關(guān)閉了約600個(gè)中國(guó)品牌，涉及3000個(gè)賣家賬號(hào)。

同時(shí)美國(guó)一直是子不語(yǔ)最大的終端市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)的銷售額占比9成。因此，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在很大程度上影響子不語(yǔ)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。經(jīng)濟(jì)及政治形勢(shì)的變動(dòng)、總體市場(chǎng)情緒、流行病或自然災(zāi)害的影響、監(jiān)管環(huán)境的變化、利率波動(dòng)、消費(fèi)者偏好及就業(yè)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，都可能影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)，并可能導(dǎo)致消費(fèi)者的消費(fèi)模式或經(jīng)營(yíng)成本出現(xiàn)重大變動(dòng)。

03 跨境電商市場(chǎng)潛力巨大，子不語(yǔ)積極推動(dòng)自營(yíng)網(wǎng)站建設(shè)

跨境服裝電商市場(chǎng)近年來(lái)快速擴(kuò)張，且預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)跨境出口B2C電商服飾行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2017年的1220億元增加至2021年的6079億元，并預(yù)計(jì)于2026年前達(dá)到14863億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.6%。

如何在在眾多資本進(jìn)入新風(fēng)口的跨境電商行業(yè)之下占的一席之地，子不語(yǔ)面臨挑戰(zhàn)。

盡管亞馬遜、Wish等第三方電商平臺(tái)仍為主要陣地，但公司似乎也意識(shí)到高度依賴第三平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此公司在計(jì)劃加速自營(yíng)網(wǎng)站建設(shè)。目前子不語(yǔ)同步運(yùn)營(yíng)238家自營(yíng)網(wǎng)站，向美國(guó)、澳洲等國(guó)家的客戶銷售產(chǎn)品。2019年至2022年上半年，獨(dú)立站收入占比為7.68%、19.1%、11.0%、5.8%，貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)有限，但是可提升空間巨大。

子不語(yǔ)從2018年開始營(yíng)運(yùn)自營(yíng)網(wǎng)站，以專注于鞋履產(chǎn)品銷售并錄得大幅增長(zhǎng)。子不語(yǔ)自主設(shè)計(jì)服飾及鞋履，自O(shè)EM供應(yīng)商處采購(gòu)根據(jù)其設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，而后銷售這些產(chǎn)品。截至業(yè)績(jī)記錄期間，子不語(yǔ)已培育多個(gè)品牌，其中87個(gè)屬于爆款品牌，每個(gè)品牌的年銷售額均超過(guò)1000萬(wàn)元。公司能通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步提高公司開發(fā)和推出新產(chǎn)品的能力，以把握不斷變化的客戶需求。

關(guān)于IPO的募資意圖，公司在招股書中表示，計(jì)劃將其中約37.5%用于提升銷售及品牌推廣能力；約28.6%將用于完善供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)；約23.3%用于在專有網(wǎng)站上建立大型獨(dú)立自營(yíng)網(wǎng)站；約5.3%用于提升產(chǎn)品研發(fā)能力，約5.3%用于未來(lái)三年升級(jí)及購(gòu)買IT基礎(chǔ)設(shè)施。子不語(yǔ)計(jì)劃進(jìn)一步提升銷售及品牌推廣能力、升級(jí)IT系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，這也為擴(kuò)大獨(dú)立站業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。

總體來(lái)看，近年，子不語(yǔ)的收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但由于業(yè)務(wù)高度依賴單一第三平臺(tái)，增加公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)重要的美國(guó)終端銷售市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境、經(jīng)濟(jì)等因素的變化，導(dǎo)致公司2022年上半年凈利潤(rùn)在大幅下降。

為進(jìn)一步提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，在潛力巨大的跨境電商市場(chǎng)維續(xù)一席之地，子不語(yǔ)持續(xù)構(gòu)建的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在擴(kuò)展第三方電商平臺(tái)戰(zhàn)略的同時(shí)，計(jì)劃進(jìn)一步建立大型獨(dú)立自營(yíng)網(wǎng)站的策略，這些措施將有利于公司降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，助力其穩(wěn)定發(fā)展。