文｜壹番財經(jīng) 太史詹姆斯

沒上市的Kimi刷屏了。

Anthropic在2月24日發(fā)文稱遭到來自中國的“蒸餾攻擊”，點(diǎn)了三家公司的名，Kimi赫然在列；OpenRouter春節(jié)期間token調(diào)用量周榜，Kimi 2.5排第二；而在各路大談特談Open Claw風(fēng)口的帖子下面，Kimi Claw更以“性價比”優(yōu)勢被大批網(wǎng)友追帖提及；此前，Kimi還在不到2個月時間內(nèi)完成了12億美元的融資，估值超百億美元。

這個融資規(guī)模相當(dāng)于剛剛完成港股IPO的Minimax和智譜的融資金額之和。

但人家兩個上市40多天漲了5倍，楊植麟和他背后的資本能不著急？

“不以上市為目的”前面應(yīng)該有個“短期”的限定。

楊植麟在2025年末內(nèi)部信，雖然又談到到“不著急上市”，但是，三大戰(zhàn)略又無一不含著對上市的部署。

要“追平世界前沿模型”，是因為現(xiàn)在K2.5沒有比Minimax M2.5和GLM-5有明顯優(yōu)勢。所以，一切都指望K3了，要求具備“其他模型沒有定義過的能力”,幫助“營收規(guī)模實現(xiàn)數(shù)量級增長”。

2026 Kimi-K2.5技術(shù)報告

不上市可以悶聲大發(fā)財，要上市則不得不造勢。

不得不承認(rèn)，Minimax和智譜能搶在Kimi之前上市是有道理的。這兩家一家專注海外，一家依賴股東稟賦在國內(nèi)打B端，特點(diǎn)都十分鮮明。

而Kimi則一直在國內(nèi)的C端高舉高打，霸著免費(fèi)榜刷出了不低的月活，在前年也一度用“200萬字長上下文”帶來的|33億美元的估值，高居“六小虎”之首。

問題也恰恰出在這里。

看看今年春節(jié)期間霸榜的豆包、千問和元寶，就能明白為什么Kimi好像過去一年都沉寂了。

它曾經(jīng)似乎想對標(biāo)OpenAI，通過技術(shù)創(chuàng)新躍升為新一代巨頭，但不要忘了OpenAI的背后是有微軟的，也別忘了之前在AI這塊被看衰的巨頭谷歌也早已一掃頹勢，重新掌控了比賽的節(jié)奏。

Kimi官網(wǎng)截圖

當(dāng)國內(nèi)外的巨頭都在內(nèi)卷AI之下，現(xiàn)在的楊植麟恐怕有些步伐要變了，他或許也開始要定奪那個屬于“Kimi適合上市”的時間。

01 Kimi還是貴了

大廠AI春節(jié)大戰(zhàn)斷絕了Kimi的國內(nèi)C端念想，國內(nèi)B端它又沒啥資源。

那就只能出海，押注的智能體也出了階段性成果，于是就有了“海外收入超國內(nèi)”和“OpenClaw模型調(diào)用榜排名第一”的敘事。

楊植麟想的是“產(chǎn)品和商業(yè)化上聚焦智能體”。這確實有點(diǎn)冒險。

另一個最近重注智能體的是阿里，為的是把自己的電商生態(tài)接入千問。戰(zhàn)略思路上有些道理，但大模型在這方面確實還是不夠成熟。

Kimi也想嘗試“Anthropic + Manus”敘事。Anthropic算得上AI獨(dú)角獸們共同的選擇。“20天收入超全年”就是這個方向。

曾經(jīng)，Kimi只有個位數(shù)員工負(fù)責(zé)API服務(wù)，現(xiàn)在則在快速擴(kuò)張。

在Arena AI 編程排行榜上，K2.5高居開源模型第一；根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，2月2日的那一周k2.5在編程模型調(diào)用中確實排名第一，占比36.7%。

但在2月11日Minimax M2.5發(fā)布后，調(diào)用情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。M2.5連續(xù)霸榜三周。

要知道M2.5的編程性能還是要比K2.5差一些的，Arena AI把它排在33位，還不如智譜的glm-5。

但人家便宜??！

百萬token的輸出單價方面，glm-5和K2.5差不多，分別是2.55美元和3美元，而M2.5只有1.2美元。

圖源：Kimi產(chǎn)品文檔

而且，中國AI獨(dú)角獸在DeepSeek影響下不得不普遍選擇開源，那么Anthropic敘事就變成了小B敘事。

真正的大B財大氣粗，至少在目前階段還不看重成本。要是光拼性能的話，肯定會選擇大廠。要知道，字節(jié)的seed才是Arena AI上排名第一的中國編程模型。

所以，字節(jié)才是Anthropic模式。甚至，字節(jié)利用自己的火山引擎可以更好地鎖定國內(nèi)的大B，這點(diǎn)甚至比沒有靠山的Anthropic更勝一籌。

所以，Kimi這樣的獨(dú)角獸在商業(yè)化方向上根本沒有過河可以摸著的石頭，只能在無人走過的路上一點(diǎn)點(diǎn)試探。

在海外，C端用戶明顯會被來自硅谷的ChatGPT們吸引。當(dāng)然，Minimax用Talkie切下了一小塊細(xì)分市場，但這顯然不足以撐起一家上市公司。Minimax的目標(biāo)不止于此，被新一輪12億美元架起來的Kimi就更不可能選擇小而美了。

海外大B毫無疑問和中國一樣更相信大廠。對于大B來說，AI雖然重要，但只是整個IT基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，能提供一站式服務(wù)的大廠當(dāng)然能省去很多麻煩。

小B自然要追求性價比，這個道理也是放之四海而皆準(zhǔn)的。在獨(dú)角獸中定價偏高的Kimi所能講的故事只有“OpenClaw的調(diào)用第一”了。

02 上市是個好目標(biāo)

Kimi自己是這一波大模型競賽的參與者，他們應(yīng)該知道智能體這個賽道的形勢瞬息萬變。從當(dāng)年Manus的橫空出世，到現(xiàn)在Open Claw的風(fēng)光無限，未來一定還會有別的熱點(diǎn)。

從被迫開源到向B端進(jìn)發(fā)，Kimi一次次被動改變自己的方向。

它當(dāng)然更想掌控自己的命運(yùn)。

所以，K2.5在視覺智能體和智能體集群上下了功夫，準(zhǔn)備自己從模型到智能體把全產(chǎn)業(yè)鏈的錢都掙了。

Kimi App截圖

這次的“智能體集群”功能只開放給了199元/月的高級用戶。主要是這個功能聽著就燒錢，

既然是針對B端，就得來一番成本收益分析。

關(guān)鍵在于，智能體還是不能穩(wěn)定可靠地交付。視覺雖然重要，但這次主要還是用來網(wǎng)站生成。Kimi當(dāng)然也提供了一些針對視頻的實例，但在實際場景中的實用性并沒有達(dá)到商用的標(biāo)準(zhǔn)。

至于集群，如果說單一的智能體交付的質(zhì)量合格，但問題在于速度慢，那么，合理拆分成并行任務(wù)后，集群應(yīng)該能提高效率。而很多測試也顯示，K2.5的研報還不是那么令人滿意。

2026 Kimi-K2.5技術(shù)報告

如果用人來打比方。研報并不是找100個中學(xué)生來就能寫好的，而是應(yīng)該找一個名校的研究生。

所以說，K3如果沒有革命般的技術(shù)進(jìn)步，那么，Kimi的局面很難再有大的改觀。

“不著急上市”出自楊植麟的內(nèi)部信。這么說當(dāng)然是為了穩(wěn)定軍心，但上市其實是一個好目標(biāo)。

現(xiàn)實的目標(biāo)和偉大的愿景同樣重要，也可以說是缺一不可。馬斯克看上去狂到?jīng)]邊，它旗下的公司，無論是SpaceX還是特斯拉都有改變世界的愿景，但他同樣擅長制定具體目標(biāo)。

SpaceX創(chuàng)立的時候是要去火星，但它剛開始就是沖著比NASA成本低去的；特斯拉是為了幫地球減排，但作為產(chǎn)品時時不能忘記和同級別的油車對標(biāo)。

SpaceX盈利了，但還是把Grok裝進(jìn)來準(zhǔn)備上市。更何況Kimi這種后發(fā)公司。

后發(fā)而又選不好對標(biāo)對象是一種危險的處境。

Kimi手頭的100億元現(xiàn)金絕對能讓它再撐三五年。但合適的上市窗口可不會一直存在。