界面新聞記者 | 陳怡軒

在創(chuàng)始人競業(yè)訴訟終審落定后不久，杭州綠云軟件股份有限公司（簡稱“綠云軟件”）近日正式向港交所主板遞交上市申請。

這是國內(nèi)住宿業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域又一家沖擊資本市場的龍頭企業(yè)。此前，北京中長石基信息技術(shù)股份有限公司（簡稱“石基信息”）已在A股上市多年。若成功掛牌，綠云將成為中國酒店P(guān)MS賽道第二家上市廠商。

招股書顯示，綠云軟件核心產(chǎn)品為酒店P(guān)MS系統(tǒng)、中央預(yù)訂系統(tǒng)（CRS）、客戶關(guān)系管理（CRM）及數(shù)字營銷與增值服務(wù)。公司控股股東是楊銘魁，持27.19%股權(quán)，以及高亮，持26.75%股權(quán)，兩人均畢業(yè)于浙江大學(xué)。

財務(wù)方面，公司已連續(xù)多年盈利。2023年收入約3.37億元，2024年為3.27億元，同比小幅下降。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入約2.25億元，顯示公司收入規(guī)模已進(jìn)入相對平穩(wěn)階段。收入結(jié)構(gòu)方面，住宿業(yè)數(shù)字化解決方案占比約八成。數(shù)字營銷服務(wù)占比約一成左右，其余為其他數(shù)字增值服務(wù)。

截至目前，綠云軟件已向中國3.7萬家酒店提供PMS系統(tǒng)，客戶包括錦江、君亭、雷迪森等本土集團(tuán)，以及萬豪、洲際、雅高、溫德姆等國際品牌在華酒店。公司披露客戶留存率超過96%，交叉銷售率接近90%。

PMS（Property Management System，酒店管理系統(tǒng)）被業(yè)內(nèi)稱為酒店的“大腦中樞”。

該系統(tǒng)負(fù)責(zé)統(tǒng)籌房態(tài)管理、訂單接入、入住退房、收銀結(jié)算及經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。無論客人通過OTA預(yù)訂還是前臺辦理入住，相關(guān)信息都會同步進(jìn)入PMS，實(shí)時更新房間狀態(tài)與賬務(wù)數(shù)據(jù)。

界面新聞向多位酒店業(yè)內(nèi)人士了解到，PMS對于酒店日常運(yùn)營屬于“剛需投入”，每間酒店相關(guān)系統(tǒng)的年均支出成本在千元至萬元不等，國內(nèi)頭部供應(yīng)商基本集中在綠云軟件、金天鵝、杭州西軟（現(xiàn)為“石基西軟”）等企業(yè)。

綠云軟件創(chuàng)始人楊銘魁也是西軟創(chuàng)始人。2011年，其以5700萬元向石基信息出售所持西軟股份并退出。2015年，石基信息將楊銘魁告上法庭，原因是楊銘魁在2011年出售西軟時，與石基簽署了競業(yè)協(xié)議，約定五年內(nèi)不得從事與西軟競爭的業(yè)務(wù)，但早在2010年楊銘魁就悄悄創(chuàng)立了綠云科技。

此案件在2017年終審判決作出，楊銘魁按判決支付違約金約540萬元。另一位聯(lián)合創(chuàng)始人高亮亦卷入相關(guān)訴訟。今年2月，法院終審駁回原告訴求。

綠云軟件在完成D輪融資后，曾計劃走A股IPO但并未成功。撤回原因官方未明確披露，有市場分析認(rèn)為或與創(chuàng)始人訴訟風(fēng)波相關(guān)。此番終審判決剛落地，綠云軟件便急速遞表港交所，節(jié)奏頗緊湊。

能否圓“掛牌夢”

綠云軟件的“靈魂人物”當(dāng)屬創(chuàng)始人楊銘魁。公開資料顯示，楊銘魁畢業(yè)于浙江大學(xué)，師從浙江大學(xué)人工智能研究所創(chuàng)始人何志均教授，自上世紀(jì)80年代末起從事酒店信息管理系統(tǒng)開發(fā)。

2011年退出西軟后，楊銘魁并未離開酒店信息化領(lǐng)域。

2010年，綠云科技成立，并于2012年底至2013年初由楊銘魁、高亮、郭迪勝等發(fā)起設(shè)立綠云軟件，作為新一代酒店數(shù)字化服務(wù)平臺的載體。2013年4月，楊銘魁以約100萬元受讓綠云軟件全部股權(quán)，擔(dān)任法定代表人，成為公司核心控制人之一。

楊銘魁曾表示，在實(shí)際運(yùn)行中，綠云軟件發(fā)現(xiàn)酒店的“集中度”越來越高，不少酒店集團(tuán)既有中高端酒店，又有中低端酒店?！芭c其讓同一個酒店使用兩家不同公司的PMS，增加成本，不如自己率先打破邊界?！彼f。

此后，綠云軟件逐步從傳統(tǒng)PMS系統(tǒng)發(fā)展為覆蓋多個業(yè)務(wù)板塊的酒店數(shù)字化解決方案提供商，并在行業(yè)內(nèi)形成較大客戶基礎(chǔ)。2021年，綠云軟件提出“PMS云鏈”概念，提出以云PMS為核心，同時融合B端與C端，實(shí)現(xiàn)萬物互聯(lián)的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)。

綠云軟件曾獲資本狂熱追逐。

合并重組當(dāng)年，綠云在兩個月內(nèi)連續(xù)完成1275萬元A輪和3000萬元A+輪融資，首業(yè)資本、新余夏菊及澄泓投資相繼入場，投后估值由1億元升至2.5億元。隨后，公司于2018年、2020年和2023年完成B、C、D輪融資，引入同偉創(chuàng)業(yè)、攜程等投資方，分別募資8000萬元、2847萬元和5000萬元。至D輪完成時，投后估值已達(dá)25.25億元。

旅游酒店行業(yè)資深高級經(jīng)濟(jì)師、獨(dú)立分析師趙煥焱告訴界面新聞，在酒店數(shù)字化發(fā)展的今天，前臺軟件的重要性毋庸置疑，在任何時候都不可或缺。

然而，綠云軟件的IPO之路不是一帆風(fēng)順。訴訟陰影未散之際，部分資本選擇提前離場。招股書顯示，于2025年2月6日起，部分投資者總計削減3.83億元，合計削減9,180,864股股份權(quán)益。杭州叩問、海控天程、同創(chuàng)叩問、分子科技即云曦投資不再為股東。

綠云軟件在招股書中表示，截至2025年9月30日，公司融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出為3.75億元人民幣，主要原因是期內(nèi)進(jìn)行股本削減。這也導(dǎo)致綠云軟件的期末現(xiàn)金及等價物僅為5218萬元。

界面新聞咨詢商業(yè)訴訟相關(guān)律師獲悉，港股市場有不少案例曾涉及創(chuàng)始人有歷史民事糾紛，對于競業(yè)案例而言，一般情況下只要已經(jīng)終審、且不在競業(yè)期內(nèi)，大多不會影響掛牌。這也意味著，綠云軟件在正式掛牌后，有望借此進(jìn)行“資金回血”。

另有投行分析師告訴界面新聞，A股上市通常監(jiān)管嚴(yán)格，會對核心高管所涉及訴訟進(jìn)行詳細(xì)問詢，相比之下，港股市場環(huán)境相對寬松。

對手環(huán)伺，面臨“去中間化”挑戰(zhàn)

PMS系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)作為酒店行業(yè)的重要需求之一，其行業(yè)競爭亦相當(dāng)激烈。隨著行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展，代理權(quán)爭奪、與OTA平臺的信息打通，以及其系統(tǒng)自研升級能力均成為企業(yè)的重要抓手。

對于綠云軟件來說，其最大的對手莫過于曾具有“血脈關(guān)系”的石基。公開資料顯示，石基在全球范圍內(nèi)已覆蓋9.1萬家酒店，簽約星級客戶近9000家。2003年起，石基西軟取得Opera PMS的獨(dú)家代理權(quán)，并借此大范圍鋪開高端酒店客戶，并于2007年在深交所掛牌上市。

據(jù)界面新聞了解，Opera PMS是美國公司Micros創(chuàng)立，并于2014年被Oracle（甲骨文）收購的國際明星產(chǎn)品酒店物業(yè)管理系統(tǒng)。市場上曾一度出現(xiàn)不少國際酒店集團(tuán)“點(diǎn)名”要用Opera PMS系統(tǒng)的情況。不過，近年來酒店集團(tuán)客戶對國內(nèi)自研PMS的接受度已有所提升。

面對競爭，綠云軟件不逞多讓。2017年，Oracle授權(quán)綠云成為其在中國市場的合作伙伴，而石基在2020年與Oracle合同到期后，不再繼續(xù)合作，轉(zhuǎn)而投身自研PMS系統(tǒng)。

同期，石基西軟、金天鵝、綠云軟件相繼宣布與攜程、飛豬等OTA平臺完成無縫直連合作。阿里旗下淘寶軟件曾成為石基信息的重要戰(zhàn)略股東，一度持股15%。而綠云軟件則選擇綁定攜程。本次招股書顯示，攜程關(guān)聯(lián)的科慧創(chuàng)投在綠云的融資中持股約3.85%。

隨著酒店集團(tuán)數(shù)字化能力增強(qiáng)，以及OTA平臺與酒店系統(tǒng)的深度直連，行業(yè)開始出現(xiàn)“去中間化”討論。

招股書顯示，綠云軟件對于“一家成立于1991年的北京外企企業(yè)供應(yīng)商”的相關(guān)采購費(fèi)用占據(jù)65.1%支出份額，金額約為0.98億人民幣。界面記者比對發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)很可能就是Oracle。這也意味著，在綠云軟件的客戶業(yè)務(wù)中，外資PMS代理仍占據(jù)較大份額。

對此，楊銘魁曾公開解釋稱，綠云自研的PMS也在同步大力發(fā)展國內(nèi)高星客戶，這與Oracle客戶群體并不沖突，反而是一種較強(qiáng)的互補(bǔ)。

針對OTA平臺或酒店兩方自研PMS系統(tǒng)服務(wù)的可能性，業(yè)內(nèi)人士普遍向界面新聞表示“概率不高”。OTA平臺對于PMS業(yè)務(wù)的參與方面，則更多是一種投資屬性。不過，在國際市場上，全球在線旅游預(yù)定平臺Booking已經(jīng)在推出面對小型酒店的輕量化類PMS工具。

“目前也僅有頭部酒店集團(tuán)涉足自研PMS系統(tǒng)?！辟Y深酒店投資顧問、酒店酵母創(chuàng)始人朱黎告訴界面新聞，據(jù)其了解，華住與亞朵都有開發(fā)自己的PMS系統(tǒng)從而進(jìn)行降本，但對于非頭部酒店集團(tuán)而言，自研PMS的投入過高、也尚無能力進(jìn)行。

不容忽視的是，酒店對于PMS系統(tǒng)有著很強(qiáng)的“需求粘性”。朱黎向界面新聞表示，酒店的PMS系統(tǒng)往往存儲著大量客戶資料及財務(wù)數(shù)據(jù)資料，如果已經(jīng)使用了某個PMS系統(tǒng)較長時間，通常情況下不會主動選擇更換，原因是“沉沒成本太高”。

對于綠云軟件而言，本次赴港IPO或許是一個新的起點(diǎn)。然而，PMS賽道的競爭與挑戰(zhàn)正愈發(fā)顯著，如何迭代自研PMS系統(tǒng)技術(shù)、如何從“老對手”石基手中奪過市場占有率，正顯得愈發(fā)重要。