文｜阿爾法工場

千億市值的東陽光（600673.SH）即將成為A股市場上又一只算力股，貝恩資本去年作價280億元出售的秦淮數(shù)據(jù)即將被東陽光控股，正式踏入A股。

而在春節(jié)前，已經(jīng)有多家投資人進駐收購秦淮數(shù)據(jù)的“東數(shù)一號”，其中還包括馬云持股的上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司。

2月24日晚間，東陽光公告稱，計劃通過發(fā)行股份的方式收購宜昌東數(shù)一號投資有限責(zé)任公司（簡稱“東數(shù)一號”）控制權(quán)，而東數(shù)一號就是東陽光為收購秦淮數(shù)據(jù)而設(shè)立的主體。

去年9月份，東陽光與控股股東深圳市東陽光實業(yè)發(fā)展有限公司（簡稱“深圳東陽光實業(yè)”）共同對東數(shù)一號進行增資，主要目的就是通過旗下公司宜昌東數(shù)三號投資有限責(zé)任公司（簡稱“東數(shù)三號”）收購秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)營主體（簡稱“秦淮數(shù)據(jù)”）100%股權(quán)，秦淮數(shù)據(jù)的最終的出售價格為280億元。

這其中，東陽光向東數(shù)一號出資34.5億元。

在宣布控股秦淮數(shù)據(jù)的計劃前，東陽光就已經(jīng)提前顯示出算力大牛股“體質(zhì)”，2025年內(nèi)，東陽光股價最高漲幅超200%；而2026年2月至今，東陽光股價累計漲幅又超46%。

2025年至今，東陽光最高漲幅超339%，其股價最低時僅8.73元/股，而目前股價已高達37.8元/股。截至東陽光停牌，其總市值已高達1138億元。但需要注意的是，前期股價一路飄紅的東陽光，在復(fù)牌后能否繼續(xù)高歌猛進還是未知數(shù)。

01 “東莞首富”親自“掛帥”，馬云也入場了

天眼查顯示，2月5日，東數(shù)一號更新高級管理人員備案，除了去年10月就已經(jīng)“親自”掛帥董事長的東陽光集團董事長、東陽光實控人張寓帥外，又加入了新董事會成員汪冬寧、吳華鵬、鄧海波三人。

同日，東數(shù)一號再獲14家新股東約61.87億元認繳出資，注冊資本由20萬元變更至115億元。新進股東包括：

上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司

杭州今益企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)

中福海峽(平潭)發(fā)展股份有限公司

福建龍頭產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)

福州創(chuàng)新創(chuàng)科投資合伙企業(yè)(有限合伙)

福州華策新明醫(yī)藥投資合伙企業(yè)(有限合伙)

廈門創(chuàng)新興科股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)

福建創(chuàng)新創(chuàng)盈投資合伙企業(yè)(有限合伙)

共青城聚優(yōu)盈投資合伙企業(yè)(有限合伙)

宜都共創(chuàng)一號企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)

宜昌東陽光東方一號數(shù)據(jù)投資運營合伙企業(yè)(有限合伙)

宜都共創(chuàng)二號企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)

宜都市宜陵一號數(shù)據(jù)投資運營合伙企業(yè)(普通合伙)

宜昌市熙任創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)

而上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司是虞鋒、馬云共同持股的公司，其中虞鋒是大股東、實際控制人。

圖源：天眼查

目前，東數(shù)一號共有19個股東，其第一大股東為“宜昌東陽光東方一號數(shù)據(jù)投資運營合伙企業(yè)（有限合伙）”（簡稱“宜昌東方一號”），持股比例為33.91%，東陽光位列第二大股東，持股比例30%。

宜昌東方一號分別由中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司和深圳東陽光實業(yè)持有51%和48.72%的股權(quán)。

秦淮數(shù)據(jù)憑啥值280億？

秦淮數(shù)據(jù)曾是全球私募巨頭貝恩資本旗下的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，還曾在納斯達克上市，貝恩資本于2019年首次收購了秦淮數(shù)據(jù)，于2023年完成私有化。

秦淮數(shù)據(jù)還是字節(jié)跳動的核心算力供應(yīng)商,其最核心價值在于IDC業(yè)務(wù)。

秦淮數(shù)據(jù)主要提供定制化大規(guī)模IDC服務(wù)，以批發(fā)模式為主，通過自建數(shù)據(jù)中心為長期有大規(guī)模機房托管需求的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和云廠商提供標(biāo)準(zhǔn)化機柜托管服務(wù)，收入主要系IDC業(yè)務(wù)的托管服務(wù)費收入、IDC業(yè)務(wù)其他收入以及帶寬及其他資源等其他業(yè)務(wù)收入。

2017年秦淮數(shù)據(jù)（前身）營收約2.71億元，2024年營收增至60.48億元，相比其前身7年間增幅約2135%，年化復(fù)合增長率約56%；盈利層面，2017年其前身尚未盈利，2024年已實現(xiàn)13.09億元凈利潤，盈利水平高于行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)。

要看懂秦淮數(shù)據(jù)，最核心的是看懂它的電力儲備含金量：秦淮數(shù)據(jù)的IDC項目，準(zhǔn)確來說是在囤“電力產(chǎn)能牌照”。

市場和公告里經(jīng)常把秦淮數(shù)據(jù)歸到算力板塊，但按照算力產(chǎn)業(yè)鏈的層級劃分來看，秦淮數(shù)據(jù)不屬于直接提供AI算力服務(wù)的廠商，但它是算力產(chǎn)業(yè)鏈最底層、最剛需的基礎(chǔ)設(shè)施提供商，是真正意義上的「算力底座」與「算力基建龍頭」。

秦淮數(shù)據(jù)相當(dāng)于“算力的賣水人”，是算力產(chǎn)業(yè)鏈最核心、最剛需的一環(huán)，電力與IDC資源就是它的核心壁壘，也是算力行業(yè)最不可替代的稀缺資產(chǎn)。

而算力產(chǎn)業(yè)鏈的最上層，則是算力服務(wù)商/AI算力公司，它們直接賣算力、租算力、跑大模型、做AI訓(xùn)練，比如：阿里云、騰訊云、華為云、浪潮信息以及其他一些智算中心。

截至2025年5月31日，秦淮數(shù)據(jù)已經(jīng)在環(huán)首都、長三角、粵港澳、甘肅、寧夏等核心區(qū)域，完成了“東部搶需求、西部搶電力”的全國算力布局，手里握有的電力指標(biāo)與土地儲備，是IDC行業(yè)最硬核、最稀缺的“產(chǎn)能通行證”。

根據(jù)收益法評估，秦淮數(shù)據(jù)的股東全部權(quán)益于評估基準(zhǔn)日（2025年5月31日）的市場價值評估結(jié)論為290億元。納入收入預(yù)測的IDC項目包括已投產(chǎn)運營的項目782MW、在建項目137MW以及儲備項目1017MW，合計約1937MW。

其中，秦淮數(shù)據(jù)在建IDC項目的所有項目土地、能評（用電指標(biāo)）全部拿齊，意味著這些機房可以正常開工、通電、貢獻現(xiàn)金流，是近一兩年業(yè)績增長的確定來源。

秦淮數(shù)據(jù)已經(jīng)鎖定的近200MW未來產(chǎn)能的儲備項目中，環(huán)首都已儲備項目153MW、長三角+西部已儲備土地45MW，相當(dāng)于提前鎖定未來擴建空間，有地就能建，建了就能賣。

另外，秦淮數(shù)據(jù)拿到的260MW能評指標(biāo)，這是IDC行業(yè)最值錢的資源——有電指標(biāo)，才能合法開數(shù)據(jù)中心。東部核心區(qū)能評極難拿，秦淮數(shù)據(jù)手握大量指標(biāo)，等于掌握了“優(yōu)先入場、優(yōu)先賺錢”的資格。

去年8月，秦淮數(shù)據(jù)簽訂協(xié)議，計劃在中衛(wèi)建設(shè)3座零碳超大規(guī)模智算園區(qū)，項目建成后IT總?cè)萘靠蛇_1.2GW（1200MW），類似的與政府戰(zhàn)略合作項目還有慶陽市的零碳算力產(chǎn)業(yè)基地。

02 貝恩9.9億進場、280億退出，算力股接連瘋漲

根據(jù)公開信息，2019年網(wǎng)宿科技股份有限公司（簡稱“網(wǎng)宿科技”）向蘇州思達柯數(shù)據(jù)科技有限公司（實控人為貝恩投資）出售廈門秦淮科技有限公司（系網(wǎng)宿科技將中國境內(nèi)IDC業(yè)務(wù)重組整合設(shè)立，簡稱“廈門秦淮”，秦淮數(shù)據(jù)前身）100%股權(quán)的交易對價為9.9億元。

同年，貝恩資本還完成了秦淮數(shù)據(jù)和東南亞的Bridge Data Centres的合并，并更名為秦淮數(shù)據(jù)集團控股有限公司。2020 年 9 月 30 日，秦淮數(shù)據(jù)正式在納斯達克掛牌上市（Nasdaq：CD），成為泛亞洲平臺。

此時的“秦淮數(shù)據(jù)” 已從 “中國單一主體” 升級為 “跨國集團”。

2023年貝恩投資控股的財團通過私有化的方式取得美股上市公司秦淮數(shù)據(jù)（Nasdaq：CD）的100%股權(quán)，包含中國區(qū) + 東南亞區(qū)所有資產(chǎn)。私有化交易對價為31.6億美元，對應(yīng)每股8.6美元。

貝恩將秦淮數(shù)據(jù)私有化后，將集團業(yè)務(wù)分拆為中國業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)，2025 年出售的僅為中國區(qū)業(yè)務(wù)（即現(xiàn)在的秦淮數(shù)據(jù)），不含東南亞資產(chǎn)。

從9.9億元進場，到280億元出售，秦淮數(shù)據(jù)身價暴漲28倍，貝恩投資無疑是押中了“寶藏”，那么東陽光是不是買高了呢？其實并不是這樣簡單計算。

2019年貝恩投資收購時，當(dāng)時的秦淮數(shù)據(jù)（廈門秦淮）還很“年輕”，只投運了3個數(shù)據(jù)中心，總?cè)萘坎?0MW左右，大部分項目還在規(guī)劃或剛起步，公司還在虧錢。

但貝恩投資看中了它的IDC賽道潛力，愿意用高溢價收購，當(dāng)時的廈門秦淮公司凈資產(chǎn)只有1.46億元，收益法評估值卻給到了9.3億元，最終成交價更是到了9.9億元。

按PB算，評估PB是6.36倍，成交PB是6.77倍——相當(dāng)于每1塊錢的凈資產(chǎn)，貝恩要花6塊多去買，這是典型的“成長股高溢價”。

2025年這次交易，秦淮數(shù)據(jù)已經(jīng)長成“行業(yè)骨干”，投運數(shù)據(jù)中心30個，交付容量782MW，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力都有了質(zhì)的飛躍。

這次評估和交易，雖然絕對金額大了很多，但估值反而更“克制”，秦淮數(shù)據(jù)的公司凈資產(chǎn)漲到了95.04億元，收益法評估值約290億元，成交價280億元。

評估PB只有3.06倍，成交PB只有2.95倍——每1塊錢的凈資產(chǎn)，現(xiàn)在只需要花3塊錢左右，比2019年的6塊多便宜了一半還多。

2019年，貝恩投資是用“成長股”的高溢價（PB≈6.8倍）押注秦淮數(shù)據(jù)的未來；到了2025年，秦淮數(shù)據(jù)已經(jīng)成長為行業(yè)頭部的算力基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，以“成熟資產(chǎn)”的保守估值（PB≈3倍）完成定價。

隨著我國算力需求規(guī)模的不斷擴大，數(shù)據(jù)中心行業(yè)上市公司市值和價值比率也不斷上升。

從2023年到2025年，秦淮數(shù)據(jù)的同業(yè)可比公司估值均有所上升，如數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、潤澤科技等，總市值平均增長率為83.89%，PE倍數(shù)最低增幅為45.9%。

其中值得關(guān)注的是，從貝恩投資2019年接盤、2023年私有化再到2025年出售秦淮數(shù)據(jù)，隨著規(guī)模不斷提升，其估值也趨于保守，但反映到股價上卻是相當(dāng)激進。

2025年內(nèi)，東陽光股價最高漲幅超200%；而2026年2月至今，東陽光股價累計漲幅又超46%。截至東陽光停牌，其總市值已高達1138億元。

市場仍然期待東陽光在收購秦淮數(shù)據(jù)后，股價再創(chuàng)新高。

拿秦淮數(shù)據(jù)的同行股價對比來看，數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、潤澤科技目前總市值分別約285.8億元、253.8億元、297.5億元、1670億元，其中潤澤科技更是自2024年至今累計漲幅超700%。

03 400億登頂東莞首富，背后公司負債超200億

2025胡潤百富榜顯示，東陽光實控人郭梅蘭、張寓帥母子以400億元財富位列全國第146位，手握兩家上市公司，是2025年東莞首富。

2020年，張寓帥接任東陽光集團董事長，東陽光集團正式進入2.0時代。2025年12月，郭梅蘭把所持控股平臺股權(quán)全部轉(zhuǎn)給兒子張寓帥，張寓帥成為唯一實控人，正式完成接班。

目前，張寓帥掌控的東陽光集團手握兩家上市公司，除了A股的東陽光，還有港股的東陽光藥（6887.HK）。

雖然橫跨算力、電子新材料、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)，但在400億財富的背后，這兩家上市公司合計背負了約265億元的總負債，其中東陽光總負債超191億元、東陽光藥總負債約75億元（截至2025年三季度末）。

不僅如此，在東陽光的財報中還顯示，郭梅蘭、張寓帥母子均對旗下公司有借款擔(dān)保。

郭梅蘭、張寓帥擔(dān)保的部分情況（圖源：東陽光2025年半年度財報）

也正因如此，雖然算力賽道未來增長空間可期，但東陽光及其母公司巨資收購秦淮數(shù)據(jù)，還是收到了監(jiān)管層的問詢，其中主要關(guān)注東陽光的資金實力。

財報顯示，截至2025年三季度末，東陽光短期借款87.96億元，一年內(nèi)到期的非流動負債19.61億元，長期借款余額36.35億元；貨幣資金55.02億元，資產(chǎn)負債率65.52%。

2024年度、2025年1-9月，東陽光歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.75億元和9.06億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為5.68億元、4.86億元。

在清償債務(wù)能力方面，公司流動資產(chǎn)2024年12月31日為96.50億元，2025年6月30日為129.56億元。

東陽光公司預(yù)計2025年下半年償還借款本金及利息剛性支出約71.44億元，尚未動用的授信額度及預(yù)計新增可使用的授信額度共計134.37億元。

可見，東陽光資產(chǎn)雖然能夠覆蓋債務(wù)，但還債壓力也不輕松，而新收購的秦淮數(shù)據(jù)大客戶依賴特征明顯，前五大客戶貢獻了超95%的營收，未來增長隱含風(fēng)險。

郭梅蘭、張寓帥母子相對低調(diào)，東陽光從一家材料廠做成了橫跨A+H、總資產(chǎn)超400億的實業(yè)帝國，在切入算力賽道之前，主要靠電極箔和醫(yī)藥大單品貢獻現(xiàn)金流。

電子新材料是東陽光的起家老本行，已經(jīng)建成國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的化成箔、親水箔生產(chǎn)基地，產(chǎn)品用在鋁電解電容器、新能源汽車、光伏、工控設(shè)備上。

東陽光目前最有看點的是和日本企業(yè)聯(lián)合研發(fā)的獨家高端電極箔——積層箔，這是東陽光和日本東洋鋁業(yè)聯(lián)合開發(fā)、全球獨家專利的新一代電極材料，不用傳統(tǒng)腐蝕工藝，更環(huán)保、比容量更高，專門給高端電容、新能源車、數(shù)據(jù)中心供電核心部件供貨，目前是全球唯一量產(chǎn)的廠家，客戶以日系、臺系高端電容廠為主，技術(shù)護城河很深。

東陽光同時發(fā)力液冷散熱，做數(shù)據(jù)中心、算力中心的冷卻系統(tǒng)，屬于AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵配套。

醫(yī)藥健康板塊主要在東陽光藥（6887.HK），明星產(chǎn)品是抗流感藥可威（奧司他韋），國內(nèi)市占率較高，是流感藥領(lǐng)域龍頭。

而秦淮數(shù)據(jù)2024年度及2025年1-5月經(jīng)審計凈利潤分別為13.09億元和7.45億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（未經(jīng)審計，為模擬測算）分別為28.32億元和13.43億元。

現(xiàn)在，東陽光已經(jīng)將目光瞄向了算力行業(yè)的“紅利”，其表示，收購秦淮數(shù)據(jù)后，東數(shù)一號、上海東創(chuàng)未來數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司、東數(shù)三號及標(biāo)的公司將根據(jù)屆時的公司章程及利潤分配機制擇機分紅。

在將秦淮數(shù)據(jù)并入上市公司報表后，站到算力“風(fēng)口”的張寓帥，家族財富又將膨脹多少？