界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 王姝
中國(guó)人民銀行2月27日上午發(fā)布消息稱，自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。下一步，人民銀行將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化對(duì)企業(yè)匯率避險(xiǎn)服務(wù)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
界面新聞?dòng)浾卟稍L了解到，該舉措有助于降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，進(jìn)而鼓勵(lì)企業(yè)辦理遠(yuǎn)期購(gòu)匯業(yè)務(wù)，一定程度上將抑制人民幣升值。更重要的是，這釋放了監(jiān)管層抑制人民幣升值過(guò)快的政策信號(hào)，如后續(xù)人民幣延續(xù)較快升值走勢(shì)，央行可能動(dòng)用其他工具穩(wěn)定匯率。
央行前述消息發(fā)布后，2月27日上午離岸人民幣匯率一度跳水逾100個(gè)基點(diǎn)跌至6.85左右；在岸人民幣匯率相比上一交易日貶值約150個(gè)基點(diǎn)至6.85左右。
“市場(chǎng)的一致預(yù)期是今年年底人民幣升值到6.8，但現(xiàn)在一季度還沒(méi)走完就奔著6.8去了，升值太快了，所以央行出手調(diào)控，但這不改變?nèi)嗣駧胖衅谏档内厔?shì)?！睖夏炒笮腿淌紫暧^分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>
外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金運(yùn)作機(jī)理
要理解外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，首先得了解遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。這是說(shuō)的“售匯”，是從銀行角度而言，對(duì)應(yīng)企業(yè)則是“購(gòu)匯”，因此遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)和遠(yuǎn)期購(gòu)匯業(yè)務(wù)是硬幣的正反面，指向同一事情。
具體而言，遠(yuǎn)期售匯指企業(yè)和銀行簽訂一個(gè)合約，約定未來(lái)某個(gè)時(shí)間，以固定的匯率用人民幣到銀行兌換美元，以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如外貿(mào)企業(yè)A與銀行簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約，約定3個(gè)月后以1:7的匯率購(gòu)買(mǎi)1億美元外匯。
如果3個(gè)月后美元兌人民幣匯率貶到了1:7.5，A企業(yè)可以7億元購(gòu)買(mǎi)到1億美元外匯，這比直接在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)節(jié)省了5000萬(wàn)元。如果3個(gè)月后美元兌人民幣匯率升值到1:6.5，A企業(yè)也必須以7億元購(gòu)買(mǎi)1億美元外匯，這將多花費(fèi)5000萬(wàn)元。
當(dāng)人民幣貶值預(yù)期濃厚時(shí)，遠(yuǎn)期購(gòu)匯規(guī)模會(huì)放量。為對(duì)沖自身面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行通常會(huì)在即期外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入外匯，人民幣即面臨拋盤(pán)壓力，貶值預(yù)期將強(qiáng)化。相反，當(dāng)人民幣升值預(yù)期濃厚時(shí)，遠(yuǎn)期購(gòu)匯規(guī)模會(huì)收縮，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化。
“企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購(gòu)匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場(chǎng)購(gòu)入外匯，這會(huì)影響即期匯率，進(jìn)而又會(huì)影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為。這種順周期行為易演變成‘羊群效應(yīng)’?！敝袊?guó)人民銀行新聞發(fā)言人曾如是表示。
為抑制這種順周期行為，在貶值預(yù)期強(qiáng)烈的2015年10月，人民銀行印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》，運(yùn)用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金這一工具對(duì)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)控。
根據(jù)央行要求，開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，需按上月遠(yuǎn)期售匯簽約額的一定比例交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，該準(zhǔn)備金將凍結(jié)一年，利率為0。其計(jì)算公式為：當(dāng)月外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金交存額=上月遠(yuǎn)期售匯簽約額×外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。
前述通知將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率暫定為20%。當(dāng)一家銀行做了100萬(wàn)美元遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)后，該銀行需將20萬(wàn)美元無(wú)息存放到央行一年。這筆錢(qián)占用了銀行資金，產(chǎn)生了利息成本。
銀行進(jìn)而通過(guò)提高遠(yuǎn)期售匯價(jià)格的方式將這一利息成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)。當(dāng)遠(yuǎn)期購(gòu)匯變貴后，企業(yè)可能減少簽約，銀行遠(yuǎn)期售匯規(guī)模有所下降，相應(yīng)減少即期市場(chǎng)購(gòu)匯需求，人民幣貶值壓力緩解。相反，當(dāng)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由20%下調(diào)到0，則有助于抑制人民幣升值。
自2015年10月，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，呈現(xiàn)如下規(guī)律：當(dāng)人民幣貶值壓力大時(shí)，上調(diào)至20%，以增加購(gòu)匯成本，給貶值“踩剎車(chē)”；當(dāng)人民幣升值壓力大時(shí)，下調(diào)至0%，以降低購(gòu)匯成本，抑制升值。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，此次下調(diào)銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，會(huì)直接導(dǎo)致銀行辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的成本下降，進(jìn)而降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。這會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)辦理遠(yuǎn)期購(gòu)匯業(yè)務(wù)，有效降低企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本。
工具箱里還有多種工具
王青對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率釋放了監(jiān)管層避免人民幣過(guò)快升值的政策信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。這表明，針對(duì)近期人民幣較快升值，監(jiān)管層穩(wěn)匯市工具已經(jīng)出手，預(yù)計(jì)將緩和人民幣偏快升值勢(shì)頭。
過(guò)去的2025年，人民幣匯率走勢(shì)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。2024年11月特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，全球籠罩在關(guān)稅戰(zhàn)的陰影之下，人民幣匯率已先行定價(jià)，2024年末貶值至7.3一線。參考2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間的市場(chǎng)表現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年人民幣匯率將繼續(xù)貶值，點(diǎn)位預(yù)測(cè)到7.5甚至7.6的不少。
但2025年人民幣匯率在中美貿(mào)易戰(zhàn)下反而穩(wěn)步升值，在2025年末升值突破7，并在今年以來(lái)呈現(xiàn)加速升值的態(tài)勢(shì)：從7.2升值到7用了7個(gè)月（2025年5月-2025年12月，升值2000個(gè)基點(diǎn)），從7升值到6.83用了兩個(gè)月（2025年12月-2026年2月，升值近2000個(gè)基點(diǎn)）。
對(duì)于這一輪人民幣升值，市場(chǎng)分析認(rèn)為主要有以下幾個(gè)因素：美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭受前所未有的挑戰(zhàn)，美元信用受損，美元指數(shù)下跌；中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系回穩(wěn)，中國(guó)外部環(huán)境整體改善；中國(guó)出口高增累積的結(jié)匯需求在加速釋放等。
但升值過(guò)快可能增加出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，加劇單邊升值預(yù)期，引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)，因此央行出手調(diào)控。從歷史上看，調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率短期內(nèi)將影響人民幣匯率走勢(shì)，但難以影響中長(zhǎng)期走勢(shì)。
比如2015年10月征收遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金后，人民幣并沒(méi)有停止貶值的步伐；2017年9月外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為0后，人民幣在短暫貶值后，又重回升值通道。
“此次下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率更為重要的在于信號(hào)意義，即當(dāng)前升值速度可能超過(guò)央行的合意區(qū)間，不排除央行會(huì)有更進(jìn)一步的措施出臺(tái)，以維護(hù)匯率穩(wěn)定?！鼻笆鰷洗笮腿淌紫暧^分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>
據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，?dāng)前中國(guó)央行抑制人民幣匯率升值的工具還有以下幾項(xiàng)：
上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率：當(dāng)前外匯存款準(zhǔn)備金率為4%，如該比例上調(diào)，將鎖定銀行體系外匯流動(dòng)性，減少美元供給，從而抑制人民幣升值。
下調(diào)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)：當(dāng)前該參數(shù)為1.75，如下調(diào)該參數(shù)，可控制跨境資金流入，緩解人民幣升值壓力。
上調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)：當(dāng)前該系數(shù)為0.5，上調(diào)該系數(shù)將鼓勵(lì)跨境資金流出，可抑制人民幣升值壓力。
動(dòng)用中間價(jià)逆周期調(diào)節(jié)因子：當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊升值預(yù)期時(shí)，逆周期因子通過(guò)調(diào)低中間價(jià)向貶值方向引導(dǎo)，打破“升值預(yù)期—購(gòu)匯減少—匯率升值”的順周期循環(huán)。其他工具還包括衍生品掉期的使用、公開(kāi)發(fā)聲干預(yù)等。
“這些政策工具能夠起到有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的作用。但穩(wěn)匯市政策工具的主要目標(biāo)是控制人民幣匯率波動(dòng)幅度，而非改變匯率運(yùn)行方向。”王青對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>
“如后續(xù)還是升值過(guò)快，央行有足夠的工具干預(yù)人民幣匯率。展望看，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息概率大，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)不弱、美元和美債風(fēng)險(xiǎn)短期被高估，這意味著人民幣被動(dòng)升值因素存在，但幅度不會(huì)太大?！鼻笆鰷洗笮腿淌紫暧^分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>