文 | 巨潮 老魚(yú)兒

編輯 | 楊旭然

2026年的春天，對(duì)于“非洲手機(jī)之王”傳音控股而言，注定是充滿矛盾的一段時(shí)光。

沖刺資本市場(chǎng)的新動(dòng)作，是傳音控股目前工作的焦點(diǎn)。這家A股市值約670.57億元的企業(yè)，將于3月12日啟動(dòng)香港上市NDR（非交易路演），預(yù)期交易規(guī)模約為5億至10億美元，目標(biāo)是在2026年第二季度登陸港交所主板。

而刺眼的業(yè)績(jī)快報(bào)，則揭露了企業(yè)另一面的冰山一角：其去年全年?duì)I業(yè)總收入656.23億元，同比下降了4.5%；歸母凈利潤(rùn)25.84億元，同比暴跌53.43%；基本每股收益2.26元?jiǎng)?chuàng)了上市以來(lái)最差業(yè)績(jī)表現(xiàn)之一。

很少有中國(guó)企業(yè)能像傳音這樣，在國(guó)內(nèi)默默無(wú)聞，卻在遙遠(yuǎn)的非洲大陸封神。

但如今這份在非洲大陸和其他新興市場(chǎng)積累的榮光，似乎正在成為束縛它的枷鎖。

長(zhǎng)期沉浸在“舒適區(qū)”，傳音對(duì)擴(kuò)展新興市場(chǎng)形成了依賴。當(dāng)各大手機(jī)品牌紛紛涌入非洲和拉美等新興市場(chǎng)，當(dāng)全球手機(jī)行業(yè)邁入AI轉(zhuǎn)型新時(shí)代，傳音控股只能被動(dòng)承受沖擊。

赴港上市有機(jī)會(huì)讓傳音控股獲得新的信心，但這似乎只能解決與錢(qián)有關(guān)的問(wèn)題。面對(duì)更深層次的矛盾和壓力，獲得融資并不是唯一的答案。

01 成也非洲

曾幾何時(shí)，傳音控股是中國(guó)手機(jī)企業(yè)，乃至中國(guó)企業(yè)出海最成功的范本之一。

目光回溯到2006年，智能機(jī)時(shí)代尚未到來(lái)，中國(guó)手機(jī)企業(yè)都深陷功能機(jī)價(jià)格戰(zhàn)。在這樣的紅海競(jìng)爭(zhēng)中，33歲的竺兆江離開(kāi)自己就職多年的波導(dǎo)，創(chuàng)立傳音控股。

他的主戰(zhàn)場(chǎng)就是當(dāng)時(shí)的非洲大陸。這片擁有十幾億人口的地區(qū)有著巨大的市場(chǎng)空白。但主流手機(jī)品牌的出海目標(biāo)是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，并不屑于進(jìn)入非洲這個(gè)“低端市場(chǎng)”。

竺兆江敏銳地捕捉到了這個(gè)機(jī)會(huì)。2008年，傳音控股正式在尼日利亞設(shè)立了首家海外分支機(jī)構(gòu)，開(kāi)啟了它在非洲大陸的創(chuàng)業(yè)之路。

在非洲，傳音控股沒(méi)有盲目復(fù)制國(guó)內(nèi)的手機(jī)產(chǎn)品，而是推出了一系列“量身定制”的產(chǎn)品，很多功能都精準(zhǔn)擊中了非洲用戶的痛點(diǎn)。

由于非洲運(yùn)營(yíng)商眾多，很多用戶會(huì)同時(shí)使用多張SIM卡。2007年，傳音控股推出首款雙卡雙待手機(jī)，因緩解用戶頻繁換卡的麻煩而受到歡迎。隨后，傳音控股又推出四卡四待機(jī)型，再次成為當(dāng)?shù)乇睢?/p>

針對(duì)非洲國(guó)家經(jīng)常出現(xiàn)局部停電、早晚溫差大、使用者手部汗液多等問(wèn)題，傳音控股還針對(duì)性地研制了低成本高壓快充技術(shù)、超長(zhǎng)待機(jī)、環(huán)境溫度檢測(cè)的電流控制技術(shù)和防汗液 USB 端口等。

針對(duì)非洲消費(fèi)者的娛樂(lè)方式，研制了適合非洲音樂(lè)的低音設(shè)計(jì)和喇叭設(shè)計(jì)，適合非洲人的收音機(jī)功能設(shè)計(jì)，并在音樂(lè)、內(nèi)容聚合等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)了契合非洲用戶偏好的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。

在大量具有針對(duì)性的設(shè)計(jì)中，最讓傳音控股出圈的，就是它解決了非洲用戶拍照難的問(wèn)題。

在傳音控股進(jìn)入非洲之前，市面上的手機(jī)相機(jī)都是針對(duì)淺色皮膚設(shè)計(jì)的，非洲用戶拍照時(shí)，常常出現(xiàn)“拍不清臉”“一團(tuán)黑”的情況。傳音控股組建專門(mén)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，深入非洲各地，收集了超過(guò)10萬(wàn)張深膚色人像的數(shù)據(jù)庫(kù)，開(kāi)發(fā)出好用的多膚色影像技術(shù)系統(tǒng)。

這項(xiàng)技術(shù)，成為傳音控股區(qū)別于其他品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，也讓傳音控股在非洲用戶心中建立起了“懂我們”的品牌形象。

到2018年，傳音控股超越長(zhǎng)期占據(jù)非洲市場(chǎng)霸主地位的三星，成為非洲第一大手機(jī)品牌。根據(jù)傳音控股港股招股書(shū)，2024年，其在非洲的市場(chǎng)份額已經(jīng)高達(dá)61.5%。

2019年9月30日，傳音控股在上交所科創(chuàng)板正式掛牌上市。上市后的幾年里，傳音控股的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2020年至2024年，營(yíng)業(yè)收入從465.96億元增長(zhǎng)至687.15億元，歸母凈利潤(rùn)最高達(dá)到55.49億元，市值也一度迎來(lái)高光時(shí)刻，最高逼近2000億元。

02 困也非洲

傳音控股的經(jīng)營(yíng)困境，從2024年開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年傳音控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入687.15億元，雖然仍保持正增長(zhǎng)，但增速已大幅放緩；歸母凈利潤(rùn)55.49億元，同比增速較上年大幅下滑至0.22%的微幅，幾乎陷入停滯。甚至，其當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

進(jìn)入2025年，情況變得更加糟糕，傳音控股的業(yè)績(jī)直接陷入負(fù)增長(zhǎng)，并即將迎來(lái)了上市以來(lái)最差年報(bào)。

除了業(yè)績(jī)，傳音控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也暴露出了諸多隱患。

根據(jù)2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)，其應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款從2024年的172.13億元漲到了207.54億元，增幅顯著。這已經(jīng)是傳音控股近三年時(shí)間內(nèi)，賬面貨幣資金持續(xù)遠(yuǎn)小于應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款數(shù)字，這意味著傳音控股對(duì)上游供應(yīng)商的付款壓力加大，且供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性可能受到影響。

招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六個(gè)月，傳音控股的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為68.7天、64.6天、65.8天及70.9天。這意味著其現(xiàn)金流動(dòng)性壓力也會(huì)持續(xù)增大。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，傳音控股在業(yè)績(jī)快報(bào)中給出的解釋是：受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及供應(yīng)鏈成本影響，存儲(chǔ)等元器件價(jià)格上漲較多，公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率有所下降。

供應(yīng)鏈成本上漲確實(shí)是全行業(yè)的共性問(wèn)題，去年全球存儲(chǔ)芯片等元器件價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的上漲，給手機(jī)廠商帶來(lái)了不小的成本壓力。2025年前三季度，傳音控股毛利率自上市以來(lái)首次低于20%；凈利率僅有4.47%，較2024年幾近腰斬。

但如果把業(yè)績(jī)下滑的全部原因都?xì)w結(jié)為成本上漲，顯然過(guò)于片面。真正讓傳音控股陷入困境的核心原因，是它長(zhǎng)期壟斷的非洲市場(chǎng)，正在遭遇越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，曾經(jīng)的“藍(lán)海”，如今已經(jīng)變成了各大手機(jī)品牌逐鹿的“紅?！?。

尤其是小米、榮耀等中國(guó)手機(jī)巨頭，紛紛將非洲作為重點(diǎn)拓展市場(chǎng)，憑借自身的各種優(yōu)勢(shì)，快速搶占市場(chǎng)份額。

小米的進(jìn)攻最為迅猛，其早在2017年就進(jìn)入非洲，2019年專門(mén)成立非洲業(yè)務(wù)部，并在2023年和2024年的年度財(cái)報(bào)中，都明確把非洲列為關(guān)鍵增長(zhǎng)區(qū)域。

在非洲，小米沿用了在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“性價(jià)比”策略，推出大量低價(jià)智能機(jī)，同時(shí)加快渠道建設(shè)，并于2025年在摩洛哥開(kāi)設(shè)了首家自營(yíng)品牌旗艦店。

隨著各大品牌的涌入，傳音控股為了守住市場(chǎng)份額，不得不同時(shí)加大研發(fā)和市場(chǎng)推廣投入。

2025年前三季度，在營(yíng)收和凈利潤(rùn)全面下滑的情況下，傳音控股的研發(fā)投入達(dá)到21.39億元，同比增長(zhǎng)17.26%，僅第三季度研發(fā)投入就達(dá)到7.77億元，同比增長(zhǎng)21.22%；同時(shí)銷售費(fèi)用也只能大幅增加，用于渠道拓展和品牌宣傳。

這些投入進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)，形成了“增收不增利”甚至“減收減利”的惡性循環(huán)。

03 巨大差距

傳音控股并非沒(méi)有積極尋找非洲以外的第二曲線。相反，其成功開(kāi)辟了第二戰(zhàn)場(chǎng)。招股書(shū)顯示，從2023年開(kāi)始，傳音控股在新興亞太市場(chǎng)的營(yíng)收就已經(jīng)超過(guò)了傳統(tǒng)的非洲市場(chǎng)。

這些市場(chǎng)的開(kāi)拓，很明顯延續(xù)了傳音控股的“優(yōu)勢(shì)打法”：趁著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚未進(jìn)入之際搶先占領(lǐng)。這是一種錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的策略，但正面硬剛情況下，其核心競(jìng)爭(zhēng)力就開(kāi)始顯現(xiàn)出孱弱的一面。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是：傳音控股在智能機(jī)時(shí)代落后了。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，傳音控股在全球手機(jī)市場(chǎng)的占有率為12.5%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三。其中，其智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)的占有率為7.9%，排名僅為第六。

傳音在南亞市場(chǎng)的巴基斯坦、孟加拉國(guó)等國(guó)家的智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名均為第一。但在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的印度市場(chǎng)，智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名僅為第八。而在2019年，其在印度市場(chǎng)占有率還排在第五。這是一種能夠說(shuō)明其智能機(jī)問(wèn)題的市場(chǎng)表現(xiàn)。

即便是在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)非洲，傳音控股也在智能機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)中壓力倍增。

根據(jù)Omdia發(fā)布的報(bào)告，2025年第三季度，雖然傳音控股的智能機(jī)市占率仍然牢牢占據(jù)了榜首。但小米和榮耀等品牌已經(jīng)顯示了更為強(qiáng)勁的后勁。榮耀的增速更是高達(dá)158%。

之所以陷入如今的困境，根源在于傳音控股的戰(zhàn)略方向，鎖死了其內(nèi)生增長(zhǎng)的空間。

長(zhǎng)期以來(lái)，傳音控股的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于本地化創(chuàng)新，而非核心技術(shù)研發(fā)。這些創(chuàng)新雖然貼合當(dāng)?shù)匦枨螅夹g(shù)門(mén)檻不高，很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿。而在手機(jī)核心技術(shù)領(lǐng)域，包括芯片、操作系統(tǒng)、AI技術(shù)等方面，傳音控股的投入不足，技術(shù)積累薄弱。

與華為、小米、蘋(píng)果等巨頭相比，傳音存在巨大的差距，而且?guī)缀鯚o(wú)力改變。

2024年下半年開(kāi)始，高通、飛利浦、諾基亞、華為等企業(yè)先后在印度、歐洲多地對(duì)傳音控股提起專利侵權(quán)訴訟。而專利糾紛的背后，直接暴露的是傳音控股核心技術(shù)儲(chǔ)備不足的弊端。

此次傳音控股赴港上市，在招股書(shū)中多次提到要加大AI研發(fā)投入，就是試圖通過(guò)AI技術(shù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在智能機(jī)向AI智能轉(zhuǎn)型的大潮中實(shí)現(xiàn)跟跑乃至超車，以擺脫業(yè)績(jī)困境。

這是時(shí)代的挑戰(zhàn)，也是傳音的下一次機(jī)遇所在。

對(duì)于這家有些特殊的手機(jī)企業(yè)來(lái)說(shuō)，非洲是它的起點(diǎn)，也是它的枷鎖。想要突圍，打破對(duì)非洲模式的過(guò)度依賴，跳出自己打造的“舒適區(qū)”是必須的。

在技術(shù)研發(fā)上多下功夫，是其最關(guān)鍵的出路，否則就只能對(duì)控制手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵要素的國(guó)際資本徹底“投降”，讓出股份乃至于控制權(quán)，以換得生機(jī)。

在這個(gè)快速變革的時(shí)代，沒(méi)有任何企業(yè)能夠依靠單一市場(chǎng)、單一模式長(zhǎng)久生存。在波詭云譎的全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，從來(lái)都不容易。