文 | 野馬財(cái)經(jīng) 方璐

編輯 | 于婞

“32歲”的蘇泊爾（002032.SZ）迎來(lái)挑戰(zhàn)時(shí)刻，2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，營(yíng)收同比僅微增，凈利潤(rùn)同比減少，打破5年來(lái)盈利穩(wěn)增局面。

為何凈利潤(rùn)減少？蘇泊爾方面表示，主要是去年外銷受到了一定影響。針對(duì)外界認(rèn)為蘇泊爾自被“洋老板”SEB收購(gòu)已成其國(guó)內(nèi)代工廠的說(shuō)法，對(duì)方表示，我們占比70%還是內(nèi)銷，如果是代工廠，不應(yīng)該是100%（外銷）嗎？我們還是以內(nèi)銷為主。

至于去年外銷受影響的原因，蘇泊爾方面表示，控股股東主要銷售區(qū)域在歐洲，由于美國(guó)關(guān)稅影響可能對(duì)歐洲市場(chǎng)造成一定干擾，預(yù)計(jì)2026年公司外銷這塊（指單純跟控股股東的一個(gè)關(guān)聯(lián)交易）還會(huì)有一個(gè)“個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)”。

2025年12月13日，蘇泊爾《關(guān)于2026年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告》顯示，SEB是蘇泊爾最大的海外OEM（授權(quán)貼牌生產(chǎn)）采購(gòu)客戶，2026年蘇泊爾將繼續(xù)依托SEB在全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行產(chǎn)品銷售，公司與SEB及關(guān)聯(lián)方簽署2026年度日常關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，預(yù)計(jì)2026年度日常關(guān)聯(lián)交易總金額約73.6億元。2025年1-11月蘇泊爾對(duì)SEB關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生金額約為64.42億元。

截至2月26日收盤，蘇泊爾報(bào)收于44.12元/股，降幅1.58%，總市值353.56億元。

蘇泊爾業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼?/h4>

2月25日，蘇泊爾發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，營(yíng)收約為227.72億元，同比上年僅微增1.54%；歸母凈利潤(rùn)約為20.97億元，同比上年減少6.58%。

據(jù)資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬分析，蘇泊爾2025年凈利潤(rùn)下降，一方面是由于外銷市場(chǎng)不景氣，歐美市場(chǎng)需求疲軟疊加關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)影響，導(dǎo)致出口萎縮使其外銷業(yè)務(wù)承壓，更重要的是，在國(guó)內(nèi)小家電競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的內(nèi)銷市場(chǎng)，蘇泊爾稍顯吃力。為打開(kāi)內(nèi)銷市場(chǎng)，營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型而非技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的蘇泊爾，通過(guò)加大營(yíng)銷及銷售費(fèi)用，強(qiáng)推廣模式來(lái)銷售產(chǎn)品，自然導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷成本、銷售成本增加，直接影響該公司凈利潤(rùn)。

蘇泊爾銷售方面確實(shí)砸了重金。2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾17.15億元銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的5倍。提及去年凈利潤(rùn)下降原因，除“出口業(yè)務(wù)的綜合影響及貨幣資金整體收益利率走低”這一主因，蘇泊爾主動(dòng)提及“費(fèi)用”問(wèn)題，稱由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為支持和實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷營(yíng)業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，投入了與銷售增長(zhǎng)相匹配的營(yíng)銷資源，導(dǎo)致本期銷售費(fèi)用同比小幅上升。

針對(duì)營(yíng)收，蘇泊爾指出，內(nèi)銷業(yè)務(wù)，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境與消費(fèi)者更理性的市場(chǎng)需求，公司營(yíng)收較同期穩(wěn)定增長(zhǎng)；外銷業(yè)務(wù)，主要外銷客戶的訂單同期略有減少，營(yíng)收同期略微下降。毛利率方面，2025年降本增效，綜合毛利率略有提升。

穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)下挑戰(zhàn)凸顯

蘇泊爾近幾年?duì)I收及凈利潤(rùn)一直是平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年-2024年?duì)I收分別為185.97億元、215.85億元、201.71億元、213.04億元、224.27億元；凈利潤(rùn)分別為18.46億元、19.44億元、20.68億元、21.8億元、22.44億元。

梁振鵬認(rèn)為，蘇泊爾存在一個(gè)很嚴(yán)重的問(wèn)題是，長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司研發(fā)費(fèi)用率明顯低于行業(yè)平均水平，這影響了其技術(shù)研發(fā)水平、產(chǎn)品創(chuàng)新能力及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致其凈利潤(rùn)減少。據(jù)蘇泊爾方面表示，詳細(xì)的2025年業(yè)績(jī)情況有待2026年4月份年報(bào)披露?，F(xiàn)以2025年三季報(bào)為例，蘇泊爾前三季營(yíng)收約168.97億元，銷售費(fèi)用約17.15億，高于上年15.62億，研發(fā)費(fèi)僅3.37億元。以美的集團(tuán)（000333.SZ）為例，從2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)看， 其研發(fā)費(fèi)約為129.45億元，研發(fā)投入遠(yuǎn)超蘇泊爾。

蘇泊爾方面表示，我們跟美的沒(méi)法比，我們主要是做小家電炊具業(yè)務(wù)，美的業(yè)務(wù)比我們要廣得多，沒(méi)辦法橫向比。此外，公司外銷業(yè)務(wù)以代工為主，不涉及研發(fā)。

蘇泊爾公告顯示，2025年公司對(duì)其他費(fèi)用嚴(yán)格管控，但在研發(fā)創(chuàng)新上繼續(xù)加大投入，豐富產(chǎn)品品類，全年推出了更多有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。據(jù)盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚分析，蘇泊爾研發(fā)投入絕對(duì)值的確在增加，但相比互聯(lián)網(wǎng)基因的小家電品牌，其在智能化、場(chǎng)景化創(chuàng)新上的響應(yīng)速度稍顯遲緩，需警惕技術(shù)迭代滯后帶來(lái)的市場(chǎng)份額流失。

據(jù)江瀚進(jìn)一步分析，蘇泊爾仍具備強(qiáng)大的渠道壁壘與品牌認(rèn)知度，尤其在炊具領(lǐng)域擁有絕對(duì)統(tǒng)治力，基本盤穩(wěn)固。但在小家電領(lǐng)域，面臨美的全品類規(guī)模壓制和小熊電器（002959.SZ）的細(xì)分創(chuàng)意沖擊，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)削弱。

江瀚強(qiáng)調(diào)，蘇泊爾需注意品牌老化風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)“Z世代”消費(fèi)者，蘇泊爾的品牌形象略顯傳統(tǒng)，缺乏足夠的話題性與社交屬性，亟需年輕化重塑。再者，對(duì)外銷依賴度較高使其業(yè)績(jī)易受全球宏觀波動(dòng)影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱于純內(nèi)銷企業(yè)。

值得注意的是，2017年10月，蘇泊爾總經(jīng)理戴懷宗辭職，辭職后調(diào)往SEB旗下公司任職，曾任頂新國(guó)際集團(tuán)餐飲事業(yè)群首席執(zhí)行官、永和大王餐飲集團(tuán)總裁等職務(wù)的蘇明瑞成為新任總經(jīng)理。2021年4月1日，蘇明瑞提出辭職，由原中國(guó)飛鶴有限公司國(guó)際業(yè)務(wù)部董事長(zhǎng)兼總裁、雀巢公司大中華區(qū)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)垏?guó)華接任。2025年1月24日，蘇泊爾總經(jīng)理張國(guó)華提出辭職，由財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波代行總經(jīng)理職務(wù)。

短短幾年蘇泊爾高管更迭頻繁，梁振鵬認(rèn)為，蘇泊爾管理層震蕩導(dǎo)致市場(chǎng)信心受挫，同樣一定程度上影響其2025年凈利潤(rùn)，包括部分高管減持亦影響了市場(chǎng)對(duì)蘇泊爾的信心。比如，2025年有多位高管減持股份，去年6月披露，董事蘇顯澤、徐波和副總經(jīng)理、董秘葉繼德減持合計(jì)不超約9.91萬(wàn)股，不超總股本的0.0124%。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜亦認(rèn)為，短期看，管理層穩(wěn)定性受考驗(yàn)，長(zhǎng)期看，失去創(chuàng)始人的戰(zhàn)略定力，可能更偏向短期財(cái)務(wù)指標(biāo)（如高分紅）而非長(zhǎng)期品牌建設(shè)。2025年3月28日，據(jù)蘇泊爾披露，公司2022至2024年度以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)為78.62億元，高于公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均凈利潤(rùn)21.64億元的30%。另?yè)?jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，自2007年入主以來(lái)，分紅加持股市值，法國(guó)SEB集團(tuán)累計(jì)賺超400億元。

浙商家族退出，“洋老板”掌舵

蘇泊爾曾是典型的浙商家族企業(yè)，2006年8月，SEB宣布擬以3.27億歐元收購(gòu)蘇泊爾52.74%股權(quán)。此舉在當(dāng)時(shí)遭到國(guó)內(nèi)數(shù)家炊具企業(yè)集體反對(duì)，稱涉嫌壟斷、威脅行業(yè)生存。2006年年底，商務(wù)部為此事啟動(dòng)反壟斷審查及聽(tīng)證會(huì)，為國(guó)內(nèi)首例外資并購(gòu)炊具行業(yè)反壟斷案。經(jīng)過(guò)一系列“折騰”，SEB在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一些“意難平”的聲音中，繼續(xù)增持，到2011年控股71.31%。

2016年6月底，SEB集團(tuán)合計(jì)受讓蘇泊爾80.98%的股權(quán)，交易價(jià)款合計(jì)約88.08億元。2025年三季報(bào)顯示，SEB控股蘇泊爾83.19%。提及蘇泊爾創(chuàng)始人蘇增福老先生，蘇泊爾方面表示并不清楚這位一手創(chuàng)下家族企業(yè)的開(kāi)拓者如今動(dòng)向，蘇老爺子之子蘇顯澤在企業(yè)被收購(gòu)后，成為職業(yè)經(jīng)理人。2006年，蘇顯澤不過(guò)38歲，正是年富力強(qiáng)，如今他現(xiàn)年已58歲。據(jù)蘇泊爾方面介紹，蘇顯澤是公司的名譽(yù)董事長(zhǎng)。

時(shí)間倒流至1994年，26歲的蘇顯澤與父親一手創(chuàng)立浙江蘇泊爾有限公司，4年后，公司更名為浙江蘇泊爾集團(tuán)有限公司。2000千禧年，成立浙江蘇泊爾炊具股份有限公司（現(xiàn)上市公司曾用名）。2004年，于深交所上市，2006年4月12日，去掉“炊具”二字，更名為浙江蘇泊爾股份有限公司。

蘇顯澤2001年至2014年任蘇泊爾董事長(zhǎng)，2001年至2010年3月兼任蘇泊爾總經(jīng)理。2014年4月26日，選舉Frédéric VERWAERDE為公司第五屆董事會(huì)董事長(zhǎng)（2018年退休）。2025年12月12日，非獨(dú)立董事蘇顯澤提辭職，辭去蘇泊爾第八屆董事會(huì)董事及戰(zhàn)略委員會(huì)委員、召集人職務(wù)，并被聘任為公司名譽(yù)董事長(zhǎng)。

江瀚認(rèn)為，蘇家徹底退出標(biāo)志著蘇泊爾完全進(jìn)入“職業(yè)經(jīng)理人+外資控股”的現(xiàn)代化治理階段，決策將更加理性、數(shù)據(jù)化，減少家族情感干擾。需警惕的是，新管理層若過(guò)于迎合外資股東的短期財(cái)務(wù)回報(bào)要求，可能會(huì)削減長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，影響品牌長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)于蘇泊爾的未來(lái)，據(jù)江瀚分析，在本土優(yōu)勢(shì)發(fā)揮上，蘇泊爾成功保留了強(qiáng)大的渠道掌控力與制造底蘊(yùn)，依托SEB的技術(shù)支持鞏固了國(guó)內(nèi)炊具龍頭的地位，實(shí)現(xiàn)了“洋為中用”。在國(guó)際化基因融合上，表現(xiàn)尚可但仍有局限。雖然外銷占比可觀，但多依賴于SEB的代工訂單，自有品牌出海進(jìn)展緩慢，未能真正建立起全球化的品牌影響力，雙重基因有時(shí)產(chǎn)生排異反應(yīng)。外資的穩(wěn)健流程與中國(guó)市場(chǎng)的快速變化存在節(jié)奏錯(cuò)位，導(dǎo)致部分決策滯后，錯(cuò)失新興品類爆發(fā)的時(shí)間窗口。未來(lái)需從“制造出?！毕颉捌放瞥龊！鞭D(zhuǎn)型，真正激活國(guó)際化基因，利用全球資源反哺本土創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)雙向賦能。

在梁振鵬看來(lái)，蘇泊爾目前面臨的挑戰(zhàn)是很大的，外資控股后上市公司在一定程度上失去了一部分自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，其海外市場(chǎng)發(fā)展不是以自主品牌為主，而是以代工為主，這種模式?jīng)Q定了毛利率較低，明顯低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自主品牌毛利率，這對(duì)蘇泊爾來(lái)說(shuō)存在不利因素。外銷以代工為主，量大利薄，影響其健康發(fā)展。此外，蘇泊爾需重視產(chǎn)品同質(zhì)化、品牌老化、產(chǎn)品創(chuàng)新力不足等問(wèn)題，加強(qiáng)研發(fā)力求成功轉(zhuǎn)型為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，而非困于營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)規(guī)模擴(kuò)張模式。

柏文喜認(rèn)為，蘇泊爾既未能像美的那樣實(shí)現(xiàn)真正的全球化品牌運(yùn)營(yíng)，又逐漸喪失了本土企業(yè)的靈活性和創(chuàng)新銳度，陷入“兩頭不靠”的尷尬。蘇泊爾的困境是中國(guó)制造業(yè)“以市場(chǎng)換技術(shù)”模式的典型縮影，外資控股帶來(lái)了短期的規(guī)模擴(kuò)張和財(cái)務(wù)回報(bào)，但也讓蘇泊爾陷入了代工依賴-研發(fā)不足-品牌老化-利潤(rùn)下滑的惡性循環(huán)。隨著蘇氏家族徹底退出，作為曾經(jīng)的“炊具第一股”亟需重新自己的戰(zhàn)略定位——是繼續(xù)作為SEB的“現(xiàn)金奶?！焙痛S，還是重拾創(chuàng)業(yè)精神，在智能化、健康化、年輕化的新賽道上實(shí)現(xiàn)自我救贖？目前看，時(shí)間窗口正在收窄。

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