文 | 趣解商業(yè) 張語格
2026開年，中國大模型行業(yè)傳來重磅消息：成立僅兩年多的月之暗面，最近兩個多月內(nèi)連續(xù)完成超12億美元的融資，估值突破100億美元，刷新國內(nèi)企業(yè)晉級“十角獸”（估值超100億美元）的最快紀錄，同時創(chuàng)下近一年來國內(nèi)大模型行業(yè)的最高融資紀錄；此外，其新一輪100億至120億美元估值的融資也已開啟。
從天使輪3億美元估值到百億美元身價，月之暗面僅用兩年多實現(xiàn)30多倍增長。估值增速破紀錄的同時，有媒體報道，月之暗面最近20天的收入，已經(jīng)超過2025年全年。
這家年輕的大模型企業(yè)，為何收入和估值同時狂飆？在巨頭環(huán)伺、技術迭代加速的 AI 賽道，它又能否將短暫的爆發(fā)，轉(zhuǎn)化為真正可持續(xù)的商業(yè)壁壘？
01 K2.5成增長引擎？
月之暗面的主要收入來源，是API調(diào)用費用以及C端用戶的付費。在20多天前，月之暗面開源了最新的K2.5大模型，月之暗面近期收入暴漲，正是源于K2.5出色的表現(xiàn)。
作為月之暗面新一代旗艦模型，K2.5在多模態(tài)理解、智能體協(xié)作與長文本處理上實現(xiàn)了關鍵跨越：不僅全面升級圖像、文檔解析能力，還正式支持視頻輸入與理解，讓模型具備了跨模態(tài)的綜合推理能力。
有從業(yè)者表示，以往想要用Kimi克隆帶動畫效果的網(wǎng)站還只能截圖描述，現(xiàn)在直接錄一段視頻發(fā)送給Kimi即可，從結(jié)果來看，K2.5物理仿真與程序化動畫生成效果確實相當出色。
在第三方開發(fā)者社區(qū)中，有開發(fā)者對比了Kimi K2.5 和Claude Opus 4.5，后者與GPT-4o、Gemini 1.5 Pro并列為全球大模型的第一梯隊，開發(fā)者選型時往往以能否達到Claude Opus水平作為參考。評測顯示，K2.5在數(shù)學、視覺編程、上下文窗口、網(wǎng)頁交互等能力上都勝過后者，同時還擁有更低的價格，對中小開發(fā)團隊極具吸引力。
圖源：APIYI
此外，K2.5還落地了自研的Agent Swarm智能體集群架構(gòu)，可支持多個智能體并行協(xié)作。例如用戶想要寫一份深度調(diào)查報告，下達任務后會有不同的智能體專家分步執(zhí)行：搜索專家找政策文件、市場數(shù)據(jù)，分析專家處理數(shù)據(jù)，寫作專家輸出報告。“趣解商業(yè)”注意到，月之暗面已經(jīng)根據(jù)Kimi的能力規(guī)劃了不同的會員套餐，要使用Agent集群功能需要開通199元/月或699元/月的會員。
如果不使用Agent集群，只是提升K2.5的使用額度，套餐價格分別是49元和99元每月。有報道顯示，Kimi用戶對此付費意愿相當高，尤其是海外地區(qū)，目前月之暗面的海外收入已經(jīng)反超國內(nèi)。
實際上，月之暗面最近一個月付費用戶暴漲并不是偶然。早在K2.5開源前夕，創(chuàng)始人楊植麟就在公司內(nèi)部信上表示，海外C端商業(yè)化在飛速發(fā)展，海外和國內(nèi)付費用戶數(shù)平均環(huán)比增長超過170%，9-11月海外API收入增長4倍。憑借更強的性能與更親民的價格，K2.5開園后在海外開發(fā)者社區(qū)、科技論壇中口碑持續(xù)發(fā)酵，已經(jīng)成為OpenRouter上（全球開發(fā)者聚合平臺），API調(diào)用量穩(wěn)居前列的中國大模型之一。
模型性能與商業(yè)化的巨大突破，源于過去一年月之暗面的戰(zhàn)略調(diào)整。2025年初，月之暗面退出投流營銷大戰(zhàn)，選擇All in模型能力和Agent。有媒體報道稱，決定轉(zhuǎn)向All in模型能力、K2模型開源時，月之暗面算法團隊幾乎是“抱著必死決心”在投入。
這種在技術深度探索上的堅決，已經(jīng)持續(xù)到2026年。楊植麟表示，接下來月之暗面將更加激進地擴增顯卡，加速K3模型的訓練和研發(fā)，在預訓練水平上追平世界前沿模型；同時產(chǎn)品和商業(yè)化上聚焦agent，不以絕對用戶數(shù)量為目標，持續(xù)追求智能上限，創(chuàng)造更大的生產(chǎn)力價值，營收規(guī)模實現(xiàn)數(shù)量級增長。
可以看到，雖然是初創(chuàng)公司，但憑借技術與商業(yè)化的雙重底氣，月之暗面已經(jīng)站到全球大模型賽場中央，2026年也將成為Kimi與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠、全球頭部模型正面“掰手腕”的一年。
02 百億現(xiàn)金夠燒多久？
技術和產(chǎn)品上的種種突破，正在給月之暗面帶來正向的商業(yè)循環(huán)。最近三個月內(nèi)，月之暗面完成了兩輪融資，兩輪合計吸金超12億美元。
“天眼查”顯示，2025年12月月之暗面5億美元的C輪融資由阿里、騰訊、IDG資本投資；2月份新一輪超7億美元的C+輪融資由阿里、騰訊、五源資本、九安醫(yī)療、高榕創(chuàng)投等聯(lián)合領投，高榕創(chuàng)投等老股東繼續(xù)加碼，投后估值超100億美元。
圖源：天眼查截圖
月之暗面100–120 億美元的估值，在國內(nèi)大模型賽道已躋身第一梯隊，但與已上市的智譜、MiniMax超2500億港元市值仍有明顯差距；橫向?qū)Ρ热蝾^部獨角獸，約為OpenAI（7300億美元）估值的1/66、Anthropic（3800億美元）估值的1/35。
2024年，楊植麟曾被傳出出售月之暗面股權(quán)套現(xiàn)數(shù)千萬美金，一度被外界質(zhì)疑是內(nèi)部不看好公司發(fā)展；而如今隨著K2、K2.5陸續(xù)開源，月之暗面又重新成為一級市場的“香餑餑”，此前的質(zhì)疑也悄無聲息。尤其是在最近的兩輪融資中，都有月之暗面的老股東進行超額認購，反映了早期投資方對項目的持續(xù)押注意愿。
順利的融資給月之暗面帶來了充裕的現(xiàn)金流，這讓月之暗面選擇了一條與智譜、MiniMax截然不同的資本路徑。去年12月楊植麟在內(nèi)部信中表示，公司賬上還有100億元現(xiàn)金，“相比于二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金，所以我們短期不著急上市，也不以上市為目的。當然未來我們計劃將上市作為手段來加速AGI。”參照MiniMax與智譜在招股書中的數(shù)據(jù)，月之暗面的現(xiàn)金還可支撐3-5年的研發(fā)投入。
月之暗面的核心營收目前高度依賴開發(fā)者API調(diào)用和付費用戶，這種商業(yè)模式的護城河，本質(zhì)上是基座大模型的技術領先性；一旦技術迭代放緩，開發(fā)者便可能會用腳投票，轉(zhuǎn)向性價比更高或能力更強的替代方案。
在月之暗面突飛猛進的同時，智譜和Minimax的大模型也在近期交出亮眼答卷。智譜的GLM-5憑借性能優(yōu)勢上調(diào)編程套餐定價，依舊供不應求；MiniMax的M2.5最近也登頂 OpenRouter每周/每月排行榜榜首，成為全球首個單周調(diào)用量突破3萬億Tokens的模型。
值得注意的是，Agent場景同時也是智譜和Minimax重點瞄準的方向，GLM-5面向 Agentic Engineering打造；M2.5是全球首個為Agent場景原生設計的生產(chǎn)級模型。隨著Open claw爆火，2026年AI競賽的焦點已從“模型性能”轉(zhuǎn)向“Agent實用化”，作為曾經(jīng)同屬“AI六小龍”的智譜、Minimax和月之暗面，在Agent賽道上的正面競爭已無可避免。
圖源：小紅書截圖
接下來，各互聯(lián)網(wǎng)大廠也將依托自身生態(tài)與流量優(yōu)勢快速切入，通過打通辦公、終端、云服務等場景，與Agent OS深度綁定；相比之下，自有生態(tài)薄弱的月之暗面，將同時面臨同行緊追與巨頭合圍的雙重壓力。
對月之暗面而言，K2.5的爆發(fā)只是漫長商業(yè)化征途的起點，接下來的持久戰(zhàn)，考驗的不僅是百億現(xiàn)金的燃燒效率，還有在技術迭代與商業(yè)閉環(huán)之間找到平衡點的速度。