百普賽斯(301080.SZ)正式向香港聯(lián)交所遞交招股書。根據(jù)公司同步發(fā)布的2025年度業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計營業(yè)收入約為8.37億元，相較2024年實現(xiàn)了約30.00%的顯著增長。

作為一家已在深交所掛牌的重組蛋白龍頭，此番跨海融資意在通過建立全球化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)來對沖日益復(fù)雜的地緣環(huán)境。

然而，亮眼的收入背后，百普賽斯的資產(chǎn)負債表正承受著低效率運轉(zhuǎn)與潛在大額減值的雙重考量。界面新聞記者拆解財報發(fā)現(xiàn)，截至2025年9月30日，公司賬面沉淀了超過15.3億元的貨幣資金，但權(quán)益回報率卻下滑至5.06%的低位。

這種高額現(xiàn)金冗余與低資本回報效率的矛盾，使得投資者對百普賽斯港股融資的必要性產(chǎn)生了深度疑慮。與此同時，高達2.56億元的存貨規(guī)模也暗示著公司正面臨前所未有的備貨壓力。

全球化進程

百普賽斯作為一家生命科學(xué)工具提供商，在2026年初開啟港股IPO進程，核心目標是深化其雙引擎戰(zhàn)略布局。

這家公司在全球范圍內(nèi)提供了超過5000個規(guī)格的重組蛋白與抗體SKU。通過在北京、蘇州及美國設(shè)立研發(fā)中心，實現(xiàn)了對全球前20大制藥公司的深度滲透，并維持了前20大客戶100.00%的回購率。

營收端的表現(xiàn)印證了百普賽斯在細分市場的替代能力，但增長背后的獲客成本也在顯著攀升。公司2025年前三季營收6.13億元，同比增長32.26%。為了支撐這一增速，公司在歐洲及亞太地區(qū)建立了本地化物流樞紐，然而，這種全球化擴張也導(dǎo)致銷售費用在各期均維持在較高水平。

此次赴港融資的募資計劃具備強烈的戰(zhàn)略導(dǎo)向，主要用于擴充高標準GMP級生產(chǎn)設(shè)施及人工智能平臺。百普賽斯管理層認為，通過建立覆蓋全球的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，可以有效滿足生物制藥公司在臨床應(yīng)用全價值鏈的需求。盡管盈利規(guī)模有所回升，但公司依然需要通過香港市場引入更多國際長線資金以優(yōu)化其股東結(jié)構(gòu)。

從市場地位看，百普賽斯已成為中國重組蛋白試劑領(lǐng)域的重要參與者。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計，公司在中國本土重組蛋白供應(yīng)商中排名第一，全球市場排名則位列第三。公開信息顯示，公司利用自主擁有的核心技術(shù)平臺，重點攻克了如CAR-T等前沿領(lǐng)域的高壁壘靶點，帶來了高毛利率表現(xiàn)。

在股權(quán)治理結(jié)構(gòu)上，百普賽斯展現(xiàn)了典型的高度集中特征。陳宜頂及其一致行動人共同持有公司約41.48%的股權(quán)，上市后管理層將繼續(xù)保持實際控制權(quán)。公司此前在A股已通過員工持股平臺實現(xiàn)了對核心技術(shù)骨干的深度綁定，這在研發(fā)密集型的生物試劑行業(yè)至關(guān)重要。

資本效率低迷

財務(wù)效率指標持續(xù)走低是百普賽斯當前面臨的硬傷。

2023年與2024年，百普賽斯ROE分別僅為5.98%與4.80%，這反映出公司龐大的資產(chǎn)規(guī)模并未轉(zhuǎn)化為高效的利潤產(chǎn)出。截至2025年9月30日，公司凈資產(chǎn)達26.37億元，但由于大量資金沉淀在收益率較低的資產(chǎn)組合中，導(dǎo)致整體ROE始終在低位徘徊。

資金充裕但利用率低是百普賽斯資產(chǎn)負債表的顯著特征。截至2025年三季度末，公司持有貨幣資金15.3億元，此外還有3.37億元的賬面交易性金融資產(chǎn)。在手現(xiàn)金儲備足以覆蓋數(shù)年的研發(fā)與運營支出，這種背景下的股權(quán)融資無疑會進一步攤薄現(xiàn)有中小股東的權(quán)益。

盈利含金量的波動也引起市場關(guān)注，尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤之間的缺口。2024年，公司實現(xiàn)凈利潤1.20億元，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為0.85億元，缺口超3000萬元。

這種背離暗示百普賽斯在2024年可能采取了較為激進的備貨策略，或者是放寬了對下游客戶的信用政策。盡管2025年現(xiàn)金流有所回正，但年度間的劇烈波動依然暴露了公司在營運資金管理上的脆弱性。

為了緩解市場對資金利用率低的負面評價，百普賽斯采取了較為豐厚的分紅政策。公開信息顯示，公司各期宣派的末期股息分別為1.20億元與1.08億元，這與當期凈利潤規(guī)模基本相當。

然而，這種一邊通過大額分紅回饋股東，一邊又通過港股IPO向二級市場募集資金的行為，邏輯上存在一定的割裂感。這種融資動作可能會在短期內(nèi)進一步拉低ROE，對提升公司資本運作效率并無直接助益。

新增股本對未來每股收益的攤薄效應(yīng)是現(xiàn)有股東最擔心的風(fēng)險。一旦H股發(fā)行成功，雖然能夠增加百普賽斯的國際知名度與美元融資渠道，但在資本回報率未能同步提升的情況下，分母的擴大必然導(dǎo)致每股指標的階段性下滑。

庫存激增埋風(fēng)險

此外，存貨積壓則是百普賽斯經(jīng)營中的顯性風(fēng)險。

百普賽斯存貨賬面價值已由2023年末的1.37億元增至2025年9月末的2.56億元，增幅達86.86%。同期存貨占流動資產(chǎn)的比例由6.20%倍增至14.00%左右。在生物試劑這類對效期極度敏感的產(chǎn)品線上，如此大規(guī)模的備貨若不能及時消化，將面臨沉重的跌價壓力。

相應(yīng)的，大額計提減值準備已經(jīng)開始侵蝕百普賽斯的利潤表。2025年第三季度，公司單季計提各項減值損失金額合計達3281.53萬元。其中，存貨跌價準備計提達3029.07萬元，占據(jù)了減值總額的絕大部分。這一金額接近歷史的單季利潤，表明庫存壓力已不容忽視。

這表明應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險隨著行業(yè)投融資環(huán)境的冷淡而上升。2025年第三季度，公司計提信用減值損失328.62萬元，主要針對賬齡拉長的往來款項。由于公司下游客戶多為高杠桿、依賴融資的初創(chuàng)藥企，一旦生物醫(yī)藥融資寒冬持續(xù)，這些客戶的支付能力或?qū)⒚媾R考驗。

綜合來看，百普賽斯正處于資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化的關(guān)鍵窗口期。