近日，創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)通則康威自2025年6月遞表以來再次更新招股書，這份招股書及相關(guān)財(cái)報(bào)披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
這家被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”的企業(yè)，正面臨著多重經(jīng)營(yíng)迷局，諸多疑問亟待向市場(chǎng)及投資者作出明確回應(yīng)。
增收不增利凸顯隱憂 增長(zhǎng)瓶頸疑云難散
通則康威的核心業(yè)務(wù)聚焦于自主型號(hào)系列寬帶連接終端設(shè)備，產(chǎn)品矩陣涵蓋5G和4G CPE類產(chǎn)品、便攜式產(chǎn)品、工業(yè)電子產(chǎn)品、光通信產(chǎn)品及傳統(tǒng)整機(jī)產(chǎn)品，其中CPE類產(chǎn)品（無線終端接入設(shè)備）是絕對(duì)的收入主力——隨著5G技術(shù)的普及，5G類CPE產(chǎn)品收入占比逐年上升，4G類CPE產(chǎn)品占比則持續(xù)下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看似貼合行業(yè)趨勢(shì)。
根據(jù)全球知名技術(shù)情報(bào)公司ABI Research去年1月發(fā)布的全球5G FWA CPE供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)力排名，通則康威位列全球第七，這一成績(jī)成為其招股書中的重要亮點(diǎn)。但需要注意的是，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，中興通訊等龍頭企業(yè)已連續(xù)四年穩(wěn)居全球市占率第一，通則康威與頭部企業(yè)仍存在顯著差距，第七的排名背后，是其依賴下沉市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。
從區(qū)域布局看，“市場(chǎng)下沉”是通則康威最鮮明的特征，其收入來源高度向新興市場(chǎng)傾斜，其中撒哈拉以南非洲市場(chǎng)的貢獻(xiàn)尤為突出——該區(qū)域收入占比從2022年的25.23%快速提升，2023年穩(wěn)步攀升至36%左右，2024年進(jìn)一步增至46.57%，兩年時(shí)間占比近乎翻倍，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的核心引擎。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)直觀呈現(xiàn)了通則康威的經(jīng)營(yíng)矛盾：營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)卻起伏不定，增收不增利的問題日益突出。
具體來看，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到9.62億元、10.25億元和11.52億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約9.4%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)；同期歸母凈利潤(rùn)卻走出“過山車”行情，分別為9464萬元、1.07億元和8035萬元，2024年凈利潤(rùn)同比下降25%，與營(yíng)收12.4%的同比增速形成鮮明反差，增長(zhǎng)瓶頸初步顯現(xiàn)。
從行業(yè)大環(huán)境看，全球CPE市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)期，為企業(yè)發(fā)展提供了廣闊空間。根據(jù)GSA（全球移動(dòng)供應(yīng)商協(xié)會(huì)）數(shù)據(jù)，2023年度，全球30家主要CPE供應(yīng)商的CPE與便攜式產(chǎn)品出貨總量達(dá)3040萬臺(tái)，2024年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至3740萬臺(tái)，同比增速高達(dá)23%，行業(yè)“大盤”增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
單看銷量，通則康威似乎跑贏了行業(yè)“大盤”：2024年，公司CPE產(chǎn)品銷量達(dá)222.76萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.5%；便攜式產(chǎn)品銷量更是實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)至150.19萬臺(tái)，同比增幅達(dá)103.26%；兩類核心產(chǎn)品合計(jì)銷量同比增長(zhǎng)66.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)23%的增速。但銷量增長(zhǎng)并未有效轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)提升，核心癥結(jié)在于產(chǎn)品單價(jià)的大幅波動(dòng)——其中，便攜式產(chǎn)品單價(jià)在2024年同比下降24.62%，大幅抵消了銷量增長(zhǎng)帶來的收益。
雪上加霜的是，2024年通則康威整體毛利率出現(xiàn)下滑，疊加銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同步上升，多重壓力之下，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最終出現(xiàn)同比下降。
市場(chǎng)普遍質(zhì)疑，這種“越賣越多、越賺越少”的態(tài)勢(shì)，是否意味著通則康威已陷入增長(zhǎng)瓶頸：過度依賴下沉市場(chǎng)的低價(jià)策略難以持續(xù)，而高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，后續(xù)若無法通過業(yè)務(wù)優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的同步提升，其長(zhǎng)期發(fā)展前景將不容樂觀。
核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑 同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)隱憂浮現(xiàn)
如果說增收不增利是公司經(jīng)營(yíng)的“表層矛盾”，那么核心產(chǎn)品毛利率的持續(xù)下滑，則是困擾通則康威的“深層痛點(diǎn)”——作為核心支柱的5G CPE產(chǎn)品，盈利能力正逐年弱化，背后折射出的是行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇與公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足的隱憂。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)清晰顯示了5G CPE業(yè)務(wù)的盈利能力惡化趨勢(shì)：2022年，該產(chǎn)品毛利率高達(dá)39.83%，處于行業(yè)較好水平；但2023年出現(xiàn)斷崖式下滑，降至27.51%，同比下降12.32個(gè)百分點(diǎn)；2024年毛利率微降至27.32%，2025年上半年進(jìn)一步下滑至23.31%，三年半時(shí)間累計(jì)降幅超16個(gè)百分點(diǎn)，
毛利率持續(xù)下滑與產(chǎn)品單價(jià)逐年走低形成了“雙重負(fù)面共振”。2022年至2025年上半年，通則康威5G CPE產(chǎn)品的平均單價(jià)從1020.24元一路降至711.71元，降幅達(dá)30.2%；其中，2023年至2025年上半年的同比降幅分別為10.39%、11.22%和12.32%，降價(jià)幅度逐年擴(kuò)大，反映出公司對(duì)產(chǎn)品定價(jià)的掌控力持續(xù)減弱。
對(duì)于單價(jià)下滑，通則康威解釋稱，主要是受5G FWA市場(chǎng)滲透加速、產(chǎn)品方案優(yōu)化及供應(yīng)鏈成本傳導(dǎo)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)等多重因素影響。但這一解釋并未打消市場(chǎng)的疑慮，反而引發(fā)了對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深度思考。
市場(chǎng)人士王立強(qiáng)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆?G CPE行業(yè)技術(shù)門檻相對(duì)適中，近年來隨著市場(chǎng)需求升溫，越來越多企業(yè)涌入該領(lǐng)域，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象日益突出——多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品在功能、性能、外觀上差異不大，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)逐漸集中在價(jià)格上，形成了“低價(jià)搶單”的惡性競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。通則康威核心產(chǎn)品毛利率與單價(jià)的雙重持續(xù)下滑，背后恰恰反映出其產(chǎn)品缺乏獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中難以占據(jù)優(yōu)勢(shì)，只能被動(dòng)降價(jià)搶占市場(chǎng)，最終導(dǎo)致盈利能力不斷弱化。
研發(fā)投入顯著落后同行 技術(shù)先進(jìn)性可持續(xù)性存疑
研發(fā)實(shí)力是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，也是通則康威持續(xù)發(fā)展的重要支撐。招股書顯示，截至2025年6月末，公司已取得發(fā)明專利92項(xiàng)、軟件著作權(quán)108項(xiàng)，研發(fā)人員占比高達(dá)55.07%，看似具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。
但令人費(fèi)解的是，與亮眼的專利數(shù)量、研發(fā)人員占比形成鮮明反差的是，通則康威報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入力度，顯著低于同行業(yè)可比公司，甚至不足同行平均水平的一半，這也讓其“技術(shù)先進(jìn)”的定位備受質(zhì)疑。
具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，通則康威研發(fā)費(fèi)用率分別為5.39%、6.57%、7.74%和6.88%，而同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別高達(dá)13.19%、15.06%、14.64%和14.56%，公司研發(fā)投入力度不足同行一半。
投行人士張巨超對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，通訊行業(yè)是技術(shù)迭代速度最快的行業(yè)之一，尤其是在5G向5G-A演進(jìn)、AI與通信技術(shù)深度融合的背景下，持續(xù)、高強(qiáng)度的研發(fā)投入是企業(yè)維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、搶占市場(chǎng)先機(jī)的關(guān)鍵。而通則康威所處的CPE行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅有華為、中興通訊等行業(yè)龍頭，還有眾多專注于細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)均在加大研發(fā)投入，布局高端產(chǎn)品與核心技術(shù)。
“通則康威與華為、中興通訊等龍頭企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技，卻僅投入同行一半的研發(fā)資源，長(zhǎng)此以往，其產(chǎn)品技術(shù)迭代速度必然跟不上行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)逐步被稀釋?！睆埦蕹€表示，公司現(xiàn)有的專利多集中在常規(guī)技術(shù)領(lǐng)域，缺乏具有突破性、排他性的核心專利，若無法提升研發(fā)投入力度，其技術(shù)先進(jìn)性的可持續(xù)性將面臨巨大挑戰(zhàn)，未來在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，很可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年走低 拉長(zhǎng)賬期增厚業(yè)績(jī)嫌疑難消
報(bào)告期內(nèi)，通則康威的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，從2022年的6.14次/年逐步降至2023年的4.98次/年、2024年的4.11次/年，2025年上半年進(jìn)一步降至3.92次/年，周轉(zhuǎn)率的持續(xù)走低意味著公司資金回籠速度不斷變慢。
值得注意的是，通則康威應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例僅為5%左右，遠(yuǎn)低于同行均值的12%-20%。
在IPO申報(bào)企業(yè)中，普遍存在“拉長(zhǎng)賬期擴(kuò)大賒銷以增厚業(yè)績(jī)”的現(xiàn)象。對(duì)于通則康威應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的持續(xù)下降，會(huì)計(jì)師丁麗提示，如果通過拉長(zhǎng)賬期、擴(kuò)大賒銷規(guī)模來提振營(yíng)收的情況，無疑會(huì)增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，也可能掩蓋公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。
境外服務(wù)費(fèi)占比矛盾 投資者誤導(dǎo)嫌疑引關(guān)注
在信披中，通則康威也存在矛盾。
公司銷售費(fèi)用中的主要費(fèi)用支出為境外服務(wù)費(fèi)，分別占2022年、2023年、2024年和2025年上半年銷售費(fèi)用的45.5%、31.9%、29.6%和29.9%。
通則康威境外服務(wù)費(fèi)主要系公司基于市場(chǎng)開發(fā)和客戶維護(hù)，與境外具有市場(chǎng)資源和服務(wù)能力的服務(wù)商建立合作關(guān)系，由服務(wù)商提供市場(chǎng)和銷售相關(guān)服務(wù)。
通則康威表示，隨著與終端客戶合作模式趨于穩(wěn)定及品牌知名度提升，已與服務(wù)商協(xié)商壓降費(fèi)率，同時(shí)結(jié)合區(qū)域市場(chǎng)開發(fā)進(jìn)度動(dòng)態(tài)調(diào)整服務(wù)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)境外服務(wù)費(fèi)金額占比整體呈下降趨勢(shì)。
但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露的信息卻與之相悖。2024年和2025年上半年，通則康威境外服務(wù)費(fèi)占比分別為29.59%和29.92%，不僅未延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，反而出現(xiàn)小幅上升。
目前，公司海外收入占比持續(xù)提升，2025年上半年已達(dá)86.68%，主要市場(chǎng)集中在中東、北非及撒哈拉以南非洲地區(qū)。境外服務(wù)費(fèi)的變化對(duì)通則康威盈利有著重要影響，公司披露的信息存在誤導(dǎo)嫌疑。
在張巨超看來，“面臨多重經(jīng)營(yíng)疑問，通則康威還需更透明地迎接市場(chǎng)考驗(yàn)”。