文 | 獨(dú)角金融 謝美浴

編輯 | 付影

2026年2月13日，春節(jié)前夕，西南證券一紙60億元的定增預(yù)案，刷新了自身的存在感。

這是滬深北交易所2月9日發(fā)布再融資優(yōu)化新政后的“券業(yè)定增第一單”，其風(fēng)向標(biāo)意義不言而喻。

回望過(guò)去一年，券商再融資市場(chǎng)經(jīng)歷了從冰點(diǎn)到復(fù)蘇的逆轉(zhuǎn)：2025年，國(guó)聯(lián)民生證券（20億）、國(guó)泰海通證券（100億）、天風(fēng)證券（40億）、國(guó)信證券（52億）、中泰證券（60億）、南京證券（50億）定增先后落地，東吳證券也緊隨其后拋出60億定增預(yù)案。如今，西南證券的登場(chǎng)，預(yù)示著券商資本金競(jìng)賽的戰(zhàn)火，正在新規(guī)之下重新燃起。

6家券商完成定增，東吳證券、西南證券發(fā)布預(yù)案

時(shí)間線拉回兩年前，彼時(shí)，在“8.27新政”后，券商再融資經(jīng)歷了一場(chǎng)漫長(zhǎng)的“寒潮”，部分券商在定增過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，如減少募資金額、修改定增方案，甚至最終仍以失敗告終，如中原證券、國(guó)聯(lián)證券等多家機(jī)構(gòu)的定增計(jì)劃相繼折戟。

而2025年以來(lái)，冰封的河面正在開(kāi)裂，傳出資金流動(dòng)的汩汩聲。具體來(lái)看，2025年已有6家券商完成定增。

2025年3月3日，國(guó)聯(lián)民生證券公告稱(chēng)，公司定增募資已完成，募集資金總額約20億元；2025年3月16日，國(guó)泰君安擬變更為“國(guó)泰海通”，宣布合并重組相關(guān)月股份發(fā)行已全部完成，換股新增的59.86億股A股、21.14億股H股于3月17日分別在上交所和港交所上市流通，募集配套資金總額為100億元。

2025年6月23日，天風(fēng)證券40億元定增事項(xiàng)成功完成，公司注冊(cè)資本由86.66億元提升至101.42億元；2025年9月10日，國(guó)信證券以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的方式發(fā)行新增股份62931.37萬(wàn)股，募集資金51.92億元；2025年11月25日，中泰證券向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集資金總額為60億元，扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為59.19億元；2025年12月30日，南京證券發(fā)布新增股份上市公告，50億元募集資金到位。

此外，2025年7月18日，東吳證券也已發(fā)布定增預(yù)案，擬募資60億元。進(jìn)入2026年，西南證券打響再融資優(yōu)化新政后“第一槍”，2月13日發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過(guò)60億元。

巨豐投資首席投資顧問(wèn)張翠霞此前接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示：“資本實(shí)力是影響券商競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素之一。2025年以來(lái)，資本市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升，作為市場(chǎng)中的核心中介機(jī)構(gòu)，券商通過(guò)定增方式補(bǔ)充資本，有助于帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，支持券商更好開(kāi)展兩融、投資等重資本業(yè)務(wù)以及衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，在行業(yè)并購(gòu)重組持續(xù)推進(jìn)的態(tài)勢(shì)下，定增也為部分券商籌集并購(gòu)資金提供了一條可行路徑?！?/p>

值得關(guān)注的是，在西南證券的最新定增預(yù)案中，控股股東渝富控股攜其一致行動(dòng)人重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)尚未正式登場(chǎng)便已鎖定25億元額度，且承諾鎖定期長(zhǎng)達(dá)60個(gè)月，展現(xiàn)出戰(zhàn)略定力與長(zhǎng)期信心。

這種由控股股東“托底”并承諾長(zhǎng)期持有的模式，并非西南證券的孤例?；厮?025年券商定增市場(chǎng)，天風(fēng)證券40億元定增由控股股東宏泰集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)，中泰證券60億元發(fā)行中控股股東棗礦集團(tuán)出資近21.65億元且同樣鎖定五年；南京證券50億元定增中，控股股東紫金集團(tuán)認(rèn)購(gòu)總增發(fā)股份的10%，同時(shí)設(shè)有60個(gè)月的限售期。

錢(qián)去哪兒了？從聚焦自營(yíng)到均衡發(fā)展

如果說(shuō)過(guò)去券商拿到定增資金，第一反應(yīng)往往是投向自營(yíng)盤(pán)，在二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)浪中博取高收益，那么2025年券商定增的資金流向圖，則勾勒出了一條轉(zhuǎn)型軌跡。

以西南證券近期披露的資金分配方案為例，證券投資業(yè)務(wù)與償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金成為本次定增的兩大重點(diǎn)，擬投入金額各不超過(guò)15億元，合計(jì)占募資總額約50%，體現(xiàn)出其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)與適度開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)并重的思路；緊隨其后的是資管業(yè)務(wù)，計(jì)劃投入不超過(guò)9億元，彰顯其對(duì)財(cái)富管理能力建設(shè)的重視；在信息技術(shù)與合規(guī)風(fēng)控建設(shè)、增加子公司投入方面，西南證券分別計(jì)劃投入不超過(guò)7.5億元和6億元，顯示出其著力夯實(shí)中后臺(tái)能力、強(qiáng)化集團(tuán)協(xié)同的深層布局；此外，財(cái)富管理業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的擬投入金額分別不超過(guò)5億元和2.5億元，體現(xiàn)出其對(duì)前端業(yè)務(wù)線條的均衡覆蓋。

圖源：西南證券公告

而放眼2025年以來(lái)的行業(yè)趨勢(shì)，除涉及券業(yè)并購(gòu)的定增案例外，天風(fēng)證券、中泰證券、南京證券的募資投向，都呈現(xiàn)出類(lèi)似的邏輯轉(zhuǎn)向——資金不再盲目堆砌至單一高收益部門(mén)，而是更加注重業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展、科技能力的系統(tǒng)建設(shè)，以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的專(zhuān)業(yè)能力提升。

具體來(lái)看，天風(fēng)證券40億元定增的資金投向主要包括：財(cái)富管理業(yè)務(wù)不超過(guò)15億元，旨在打造專(zhuān)業(yè)投顧隊(duì)伍、夯實(shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；投資交易業(yè)務(wù)不超過(guò)5億元，用于打造“穩(wěn)健收益型自營(yíng)平臺(tái)”；償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金不超過(guò)20億元，以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債成本。

南京證券50億元定增的資金分配上，70%用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張：投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理各5億元；另類(lèi)及私募子公司合計(jì)10億元，具體用于股權(quán)投資和科創(chuàng)跟投；債券投資5億元。7億元投入信息技術(shù)與合規(guī)風(fēng)控，占比14%；13億元用于償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，占比26%。這一方案較初期版本大幅壓縮了證券投資業(yè)務(wù)比重，轉(zhuǎn)而加碼輕資本業(yè)務(wù)。

中泰證券60億元定增的資金投向?yàn)椋盒畔⒓夹g(shù)及合規(guī)風(fēng)控不超過(guò)15億元；另類(lèi)投資業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)分別不超過(guò)10億元；購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等證券、財(cái)富管理業(yè)務(wù)分別不超過(guò)5億元；償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金不超過(guò)15億元。

而東吳證券于2025年7月披露的60億元定增預(yù)案，資金也將投向六大領(lǐng)域：向子公司增資不超過(guò)15億元，用于東吳創(chuàng)新資本、東吳期貨、東吳香港；信息技術(shù)及合規(guī)風(fēng)控投入不超過(guò)12億元；購(gòu)買(mǎi)科技創(chuàng)新債券等債券投資業(yè)務(wù)不超過(guò)10億元；財(cái)富管理業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)分別不超過(guò)5億元；償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金不超過(guò)13億元。

在談到券商定增資金的精準(zhǔn)使用時(shí)，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任周赟在接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)指出應(yīng)重點(diǎn)把握兩個(gè)關(guān)鍵方向：“一是集中精力于內(nèi)部業(yè)務(wù)系統(tǒng)的升級(jí)，借助金融科技與數(shù)字化平臺(tái)的搭建，直接提升券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和合規(guī)管理效能；二是將資金投入到增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力建設(shè)中，特別是提高對(duì)‘硬科技’領(lǐng)域企業(yè)的服務(wù)能力。向投行和投資子公司分配更多資源，不僅能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的早期項(xiàng)目提供資金支持，還助力更多專(zhuān)精特新企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。”

一邊賣(mài)項(xiàng)目，一邊大手筆買(mǎi)股票，券商在定增舞臺(tái)上的雙重角色

實(shí)際上，2025年的定增市場(chǎng)，并非只有券商行業(yè)火熱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月底，已有155家上市公司通過(guò)定向增發(fā)募資8244.55億元，較2024年全年2066.52億元的規(guī)模猛增近四倍；與此同時(shí)，2025年券商定增承銷(xiāo)總額飆升至7168.9億元，是2024年的5倍以上。

西部金融研究院院長(zhǎng)陳銀華對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示：“2025年以來(lái)，定增市場(chǎng)規(guī)模大增，背后是多重積極因素的共振。首先，政策支持上市公司通過(guò)定增實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，戰(zhàn)略投資者參與門(mén)檻降低，為定增市場(chǎng)活力提升奠定了制度基礎(chǔ)。其次，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇增強(qiáng)了企業(yè)的擴(kuò)張意愿，市場(chǎng)環(huán)境的積極變化也增強(qiáng)了投資者的信心。最后，定增項(xiàng)目普遍展現(xiàn)出較強(qiáng)的‘賺錢(qián)效應(yīng)’，吸引更多個(gè)人投資者和中長(zhǎng)期資金參與?！?/p>

除了作為承銷(xiāo)商幫別人融資，券商也是是臺(tái)下舉牌的“大買(mǎi)家”。

根據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，截至2025年12月25日，年內(nèi)共有20家券商及其子公司合計(jì)認(rèn)購(gòu)了69家上市公司的定增股份，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)107.42億元，同比增長(zhǎng)69.65%。其中，廣發(fā)證券參與38次定增，認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)達(dá)27.35億元，居于行業(yè)首位；其次是國(guó)泰海通，參與了13次定增，認(rèn)購(gòu)金額為22.42億元；華安資管、中金公司參與定增次數(shù)分別為39次、9次，認(rèn)購(gòu)金額分別為16.36億元、12.53億元。

而從券商青睞的投資標(biāo)的來(lái)看，德賽西威增發(fā)的股份獲得6家券商認(rèn)購(gòu)，南京證券、富樂(lè)德均獲得5家券商認(rèn)購(gòu)，世華科技、魯抗醫(yī)藥、華達(dá)科技、愛(ài)旭股份、TCL科技均獲得4家券商認(rèn)購(gòu)。從前述定增的69家上市公司行業(yè)分布來(lái)看，有9家屬于半導(dǎo)體行業(yè)，數(shù)量居首。

這意味著，券商募來(lái)的錢(qián)，不再只是在二級(jí)市場(chǎng)輾轉(zhuǎn)騰挪，而是通過(guò)投行、另類(lèi)投資、私募子公司等多元管道，投入到那些急需資本澆灌的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根系之中。

從博取收益到服務(wù)大局，從資金中介到產(chǎn)業(yè)伙伴，這場(chǎng)正在發(fā)生的變革，正悄然重塑證券行業(yè)的價(jià)值坐標(biāo)。在周赟看來(lái)，年內(nèi)多家券商定增項(xiàng)目陸續(xù)獲批，并非對(duì)券商再融資的全面放開(kāi)，而是凸顯監(jiān)管層的差別化松綁導(dǎo)向。周赟向《國(guó)際金融報(bào)》表示，這一導(dǎo)向的核心絕非放任行業(yè)重走“規(guī)模擴(kuò)張、資本消耗”的老路，而是以資本補(bǔ)充為抓手，推動(dòng)券商真正實(shí)現(xiàn)“提質(zhì)增效”，進(jìn)而更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能。

站在2026年的開(kāi)端回望，2025年的券商定增潮，在監(jiān)管的指揮棒下，國(guó)資股東的鎖倉(cāng)承諾，給了市場(chǎng)以信心；資金投向的精細(xì)化，給了實(shí)體以支撐；券商角色的雙重轉(zhuǎn)換，給了自身以新的增長(zhǎng)極。隨著西南證券打響新政“第一槍”，2026年的券商再融資市場(chǎng)又會(huì)發(fā)生什么變化？值得期待。