文 | 獨(dú)角金融 鄭理
昔日浙江富豪、復(fù)星國際（0656.HK）“掌舵人”郭廣昌與在港股上市的重慶農(nóng)商行(H股代碼：3618.HK)的關(guān)系，正站在微妙的時間點(diǎn)。
據(jù)新浪財經(jīng)等援引香港聯(lián)交所最新資料顯示，2月6日，郭廣昌減持重慶農(nóng)商H股472.6萬股股份，每股作價6.0979港元，此次郭廣昌減持總計(jì)套現(xiàn)金額約2881.87萬港元（約合人民幣2545萬元）。減持后最新持股數(shù)量約為3.26億股，最新持股比例為12.98%。截至目前，重慶農(nóng)商行并未給出此次郭廣昌減持的真正原因。
值得一提的是，郭廣昌減持的時點(diǎn)，恰好踩在了渝農(nóng)商行H股股價的階段性高位。按照重慶農(nóng)商行H股2月6日收盤價6.11港元，為2026年2月上旬（即2月2日至2月10日）的最高收盤價之一，僅次于2月9日和2月10日收盤價的6.14港元、6.22港元，較2025年年初的4.54港元累計(jì)漲幅超34%；同期，該股在2月上旬的單周漲幅達(dá)6.69%，顯著跑贏H股銀行板塊平均漲幅2.35%；相對超額收益達(dá)4.34個百分點(diǎn)。
拉長時間維度觀察，重慶農(nóng)商行H股的股價走勢更能看出此次減持的“精準(zhǔn)度”。該股價格最高點(diǎn)發(fā)生在2025年7月11日達(dá)6.92港元/股，52周最低股價在4.4港元/股，因此無論是拉長時間還是從近期股價表現(xiàn)看，郭廣昌此次賣出了足以令人稱道的理想價格。
今年是郭廣昌掌舵的復(fù)星國際創(chuàng)立的第34個年頭，2022年之前，買買買是“復(fù)星系”的發(fā)展本色。2022年起，復(fù)星國際明確提出“聚焦主業(yè)、精簡投資組合”，多次收縮金融資產(chǎn)。
1 郭廣昌套現(xiàn)重慶農(nóng)商行H股2545萬元，此前大股東權(quán)利已被限制
作為全國首家A+H股上市農(nóng)商行、重慶本土資產(chǎn)規(guī)模最大、網(wǎng)點(diǎn)覆蓋最廣的金融機(jī)構(gòu)，重慶農(nóng)商行自2018年披露A股招股書后不久，郭廣昌控股的復(fù)星國際便啟動了對該行H股的布局，通過旗下多家關(guān)聯(lián)企業(yè)持續(xù)、連續(xù)增持重慶農(nóng)商行H股股份，逐步構(gòu)建起穩(wěn)定的持股格局。直到2020年10月份，郭廣昌合計(jì)持股比例超過13%，并且連續(xù)5年基本保持不變。
根據(jù)2025年上半年重慶農(nóng)商行披露的半年報數(shù)據(jù)可以看到，郭廣昌通過復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)持有重慶農(nóng)商行H股的比例為13.56%，占該行總股本的3%，是重慶農(nóng)商行重要的戰(zhàn)略投資者之一。
圖源：半年報
其中，郭廣昌直接持有Fosun International Holdings Ltd. 85.29%的股權(quán)，成為該公司實(shí)際控制人；Fosun International Holdings Ltd. 100%控股 Fosun Holdings Limited。
同時，F(xiàn)osun Holdings Limited持有Fosun International Limited 71.05%的股權(quán)，后者是復(fù)星國際的上市主體；復(fù)星國際通過全資子公司 Shanghai Fosun High Technology (Group) Co., Ltd.間接持有持有豫園股份（600655.SH）68.59%的股權(quán)，豫園股份作為復(fù)星系旗下上市公司，直接持有該行1.51億H股，占H股比例5.99%，占總股本1.33%。
基于這一股權(quán)架構(gòu)，郭廣昌最終形成了對重慶農(nóng)商行3.41億股H股的合計(jì)持股；減持后，郭廣昌最新持股數(shù)量約為3.26億股，持股比例從13.56%降至12.98%。從減持比例看較為溫和，未出現(xiàn)大規(guī)模套現(xiàn)離場的情況。
以重慶農(nóng)商行2月13日收盤價6.09港元/股計(jì)算，郭廣昌剩余持股的市值約為19.85億港元（約合人民幣約17.54億元）。
截圖來源：騰訊自選股APP
郭廣昌通過復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)持股，優(yōu)勢在于降低持股合規(guī)風(fēng)險。但同時也存在一定的爭議與潛在風(fēng)險。
一方面，多層級持股可能導(dǎo)致股權(quán)透明度下降，資金流向的判斷難度。另一方面，復(fù)星系作為該行核心H股股東，其關(guān)聯(lián)方豫園股份的持股及董事提名，已引發(fā)其他股東的關(guān)注，并在近期的股東大會中進(jìn)一步體現(xiàn)。
2025年12月10日，在重慶農(nóng)商行2025年第一次臨時股東大會上，對《關(guān)于修訂〈重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司章程〉的議案》（下稱：《公司章程》）和《關(guān)于修訂》（下稱：《董事會議事規(guī)則》）的兩項(xiàng)議案，分別遭到58.49%、55.6%的參會H股股東反對。
圖源：公告
兩項(xiàng)方案遭反對比例在銀行業(yè)股東大會中頗為罕見。不過，由于A股股東壓倒性的支持，兩項(xiàng)議案最終通過表決。
此次兩項(xiàng)議案的核心爭議，在于《公司章程》修訂了321條內(nèi)容，包括修訂銀行及子公司為他人取得行內(nèi)股份提供財務(wù)資助的要求、細(xì)化股東查閱銀行會計(jì)賬簿的具體要求等；《董事會議事規(guī)則》則修訂了44條，包括將董事會成員由原來的11至15名增加至11至17名、強(qiáng)化董事會職權(quán)、審計(jì)委員會承接原監(jiān)事會全部監(jiān)督職能等。
市場分析認(rèn)為，此次修訂中董事會職權(quán)被進(jìn)一步強(qiáng)化，同時董事會人數(shù)上限上調(diào)，這一調(diào)整可能為未來引入更多新董事預(yù)留了空間，而這在一定程度上或會稀釋既有H股股東在公司治理中的話語權(quán)，這也是H股股東反對相關(guān)議案的重要原因之一。
值得注意的是，除了股東大會上的分歧外，復(fù)星系旗下豫園股份的股權(quán)質(zhì)押情況，也對重慶農(nóng)商行的公司治理產(chǎn)生了一定影響。截至2025年8月初，上海豫園質(zhì)押重慶農(nóng)商行股權(quán)的比例已超過50%。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，其提名的彭玉龍董事在董事會上的表決權(quán)已被作出相應(yīng)限制。
該限制依據(jù)的是《銀行保險機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法 (試行)》相關(guān)規(guī)定，核心條款為：銀行保險機(jī)構(gòu)大股東質(zhì)押銀行保險機(jī)構(gòu)股權(quán)數(shù)量超過其所持股權(quán)數(shù)量的50%時，大股東及其所提名董事不得行使在股東（大）會和董事會上的表決權(quán)。也就是說，如果大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高，將直接導(dǎo)致其無法正常行使股東權(quán)利。
2 忍痛瘦身，3年半累計(jì)出售10家金融資產(chǎn)
回顧復(fù)星系的擴(kuò)張歷程，曾一度通過“海淘”布局全球金融資產(chǎn)，涵蓋保險、銀行、資管等多個領(lǐng)域。但隨著市場環(huán)境變化，多元化布局帶來的資金壓力逐漸顯現(xiàn)。
2024年胡潤全球富豪榜，勾勒出“復(fù)星系”實(shí)控人郭廣昌的財富變遷，其個人財富值定格在315億，對比2020年640億的身家已縮水過半。這位曾經(jīng)叱咤上海灘的前首富，近年來正以密集出售資產(chǎn)的方式，為復(fù)復(fù)系“回血”。
圖源：胡潤全球富豪榜
在2024年初的第七屆世界浙商上海論壇上，郭廣昌表示，“以后，復(fù)星就聚焦兩個主業(yè)，分別是生物醫(yī)藥和文旅，走上輕資產(chǎn)運(yùn)營的道路?！?/p>
2025年，復(fù)星成功完成了兩項(xiàng)金融股權(quán)出售，回籠了超80億元資金。
其中，2025年6月末，復(fù)星國際完成出售德國私人銀行HAL 99.743%股份的交割，交易金額7.03億歐元（約合人民幣55.4億元）。
2025年9月，復(fù)星旗下子公司復(fù)星葡萄牙保險Fidelidade出售葡萄牙醫(yī)療集團(tuán)Luz Saúde 40%股權(quán)及表決權(quán)，回籠資金3.1億歐元（約合人民幣25.4億元）。交易完成后，F(xiàn)idelidade仍持有Luz Saúde 59.86%的股份及表決權(quán)，保持對目標(biāo)公司的控制權(quán)，Luz Saúde也繼續(xù)作為復(fù)星國際的附屬公司并入財務(wù)報表。
除了出售股權(quán)，“復(fù)星系”還對旗下的支付業(yè)務(wù)的注冊資本進(jìn)行收縮。2025年2月份，浙江商盟科技的注冊資本從1.06億元減少至1.01億元。
據(jù)財聯(lián)社報道，商盟科技旗下?lián)碛姓憬堂酥Ц队邢薰荆ê喎Q“商盟支付”）等在內(nèi)的多家全資子公司。其中，商盟支付旗下還擁有第三方支付手機(jī)客戶端應(yīng)用“統(tǒng)統(tǒng)付”。統(tǒng)統(tǒng)付已與中國銀聯(lián)、工行、建行等幾十家金融機(jī)構(gòu)建立緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并與永安保險、德邦基金等上萬家商戶建立支付合作。
不過近年來，商盟支付頻繁出現(xiàn)違規(guī)行為并遭受監(jiān)管部門處罰。在黑貓投訴平臺查詢，截至目前，涉及“商盟統(tǒng)統(tǒng)付”的投訴超過6500條，集中于三大問題：貸款逾期遭遇違規(guī)催收；沒有體驗(yàn)任何服務(wù)卻被莫名扣費(fèi)；通過其他購物或貸款平臺申請貸款扣款后，被強(qiáng)制扣除擔(dān)保費(fèi)、公證費(fèi)、會員費(fèi)等。
早在2022年開始，“復(fù)星系”已多次出售其以保險為主的金融資產(chǎn)。
如2022年4月12日，復(fù)星國際公告以7.4億美元現(xiàn)金（約合人民幣47億元）出售間接持股美國保險公司AmeriTrust Group, Inc.（下稱“ATG”）100%股權(quán)，ATG是復(fù)星國際2014年時以4.33億美元（約合人民幣31億元）收購。不過公告稱根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則項(xiàng)下之會計(jì)處理，這次出售事項(xiàng)產(chǎn)生的損失初步估計(jì)約為7900萬美元（約合人民幣5.11億元）。
2022年8月23日，“復(fù)星系”旗下豫園股份(600655.SH)公告稱，擬向泰康保險集團(tuán)轉(zhuǎn)讓持有的泰康保險集團(tuán)全部股份，約占泰康保險集團(tuán)總股本的0.64%，轉(zhuǎn)讓對價為11.57億元。
緊接著2022年9月6日-8日，永安財險發(fā)布了3則股東變更的信息披露公告，其中“復(fù)星系”旗下多家子公司將轉(zhuǎn)讓其股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，“復(fù)星系”的持股比例從40.68%下降至約14.68%。
2022年9月19日，新華保險又發(fā)布公告，稱復(fù)星國際通過大宗交易方式減持公司2615.95萬股H股股份，約占公司總股本的0.84%。減持完成后，復(fù)星國際及其一致行動人的持股比例下降至4.99%，不再是該公司持股5%以上的股東。
2023年5月19日，上海豫園以4.5538億美元出售其間接全資持有IGI集團(tuán)的80%股權(quán)，買方為黑石集團(tuán)間接全資持有的新加坡公司BCP Asia II Topco Pte. Ltd.。
2023年11月13日至2024年1月9日期間，復(fù)星國際通過全資子公司合計(jì)減持葡萄牙商業(yè)銀行（Millennium BCP）6.52億股（約4.31%股份），回籠資金共計(jì)約1.96億歐元（約合人民幣15億元）。
2024年1月23日，復(fù)星國際再次通過全資子公司減持葡萄牙商業(yè)銀行5.6%股份，回籠資金約2.35億歐元（約合人民幣18億元）。減持完成后，復(fù)星國際持股葡萄牙商業(yè)銀行比例由29.95%降至20.03%。
而2024年3月，又有消息稱復(fù)星國際還在準(zhǔn)備繼續(xù)出售葡萄牙商業(yè)銀行余下的20.03%股權(quán)。但復(fù)星對這一市場傳聞不予置評，還表示其一直對葡萄牙市場持樂觀態(tài)度，并將積極支持葡萄牙公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。
2024年4月12日，復(fù)星國際將不超過1540.13萬股的比利時保險公司富杰保險（Ageas SA/NV）股份賣給了法國巴黎保險集團(tuán)（BNP Paribas Cardif），交易總價約為6.26億歐元-6.7億歐元（約合人民幣48.14億元-51.53億元）。交易完成后，復(fù)星國際持有富杰保險的股份195.25萬股，持股比例降至約1%。
可以發(fā)現(xiàn)，復(fù)星系出售的資產(chǎn)主要以海外為主。
3 脫險之路還有多遠(yuǎn)？
隨著郭廣昌未雨綢繆，2023年，復(fù)星國際營收1982億元，同比增長8.6%；歸屬凈利潤13.8億元，同比增長22.1億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。集團(tuán)2023年有息債務(wù)為2119.2億元，較2022年末降低150億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.4%。另還有現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款924.6億元。
郭廣昌在業(yè)績發(fā)布會上曾表示，“我們對今年和以后的發(fā)展充滿信心，業(yè)績應(yīng)該回到正常的軌道上，出現(xiàn)穩(wěn)健的、快速的發(fā)展?！?/p>
時間來到2025年，上半年，復(fù)星總債務(wù)占總資本比率53%，與2022年末相比微幅增加；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額146.05億元，同比增長37.16%。
東北證券、華西證券等在2025年9月發(fā)布的復(fù)星國際分析報告中，均提及了經(jīng)營活動現(xiàn)金流增長對債務(wù)償還的支撐作用。
業(yè)績表現(xiàn)看，上半年，復(fù)星國際總收入約872.83億元，同比減少10.79%；歸母凈利潤約6.61億元，同比減少8.18%。四大核心子公司中，復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文，上半年總收入約636.1億元，占集團(tuán)總收入的比重達(dá)73%。
2025年5月，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普充分肯定復(fù)星信用指標(biāo)，確認(rèn)評級展望為“穩(wěn)定”。
總體而言，復(fù)星系通過持續(xù)的資產(chǎn)處置，一定程度上緩解了短期資金壓力，但短期償債壓力、市場信心低迷等風(fēng)險仍存。截至2月23日收盤，復(fù)星國際股價收報3.95港元/股，較前一交易日下跌2.47%，市值為322.58億港元（約合人民幣285.13億元），52周內(nèi)最低股價為3.72港元/股，最高為6.8港元/股。
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