界面新聞?dòng)浾?| 王婷婷
“復(fù)星系”成員企業(yè)上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“豫園股份”）出現(xiàn)首虧。
近日，豫園股份（600655.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損約48億元，歸母扣非凈利潤(rùn)虧損47億元左右。而2024年豫園股份盈利1.25億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
除此之外，豫園股份近日還因2025年12月出售寧波星健資產(chǎn)管理有限公司相關(guān)事項(xiàng)引來(lái)上交所發(fā)監(jiān)管函，要求其說(shuō)明關(guān)于出售資產(chǎn)的必要性與合理性。
據(jù)界面新聞了解，豫園股份前身為豫園商城，主營(yíng)珠寶首飾、百貨、工藝品等相關(guān)消費(fèi)業(yè)務(wù)。2018年，豫園股份完成重大資產(chǎn)重組，整合了復(fù)星系地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
如今，豫園股份是一家涵蓋珠寶時(shí)尚、文化飲食、美麗健康、國(guó)潮腕表、商業(yè)管理及復(fù)合功能地產(chǎn)等多領(lǐng)域的綜合性商業(yè)集團(tuán)。公司旗下?lián)碛欣蠌R黃金、豫園商城、南翔小籠、上海老飯店、舍得酒等眾多知名老字號(hào)品牌，同時(shí)也是郭廣昌旗下核心上市平臺(tái)之一。
從長(zhǎng)期盈利到上市34年首虧，這家“老八股”企業(yè)經(jīng)歷了怎樣的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折？
上市34年首虧
這是這家A股老牌上市企業(yè)自1992年上市以來(lái)首次年度虧損。根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告，豫園股份預(yù)計(jì)2025年將由盈轉(zhuǎn)虧，全年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)值。
對(duì)于虧損原因，主要涉及三方面。豫園股份公告指出，一是報(bào)告期內(nèi)，公司基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行年末減值測(cè)試，經(jīng)分析評(píng)估并初步測(cè)算，對(duì)部分存在減值跡象的房地產(chǎn)項(xiàng)目及商譽(yù)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
二是受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整持續(xù)下行影響，公司動(dòng)態(tài)優(yōu)化銷售策略，加快推進(jìn)庫(kù)存去化與資金回流，使得公司復(fù)合功能地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際銷售價(jià)格和毛利率同比下降。
另外，因宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)政策調(diào)整以及商品價(jià)格大幅波動(dòng)等影響，消費(fèi)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化使得公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊面臨短期壓力，營(yíng)業(yè)收入及毛利額較去年同期下降，對(duì)凈利潤(rùn)表現(xiàn)帶來(lái)一定影響。
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴界面新聞，豫園股份自1992年上市以來(lái)首虧由三重打擊疊加所致，分別是：資產(chǎn)減值計(jì)提、地產(chǎn)毛利率坍塌、消費(fèi)業(yè)務(wù)萎縮。
柏文喜向界面新聞表示，這意味著一次性計(jì)提減值可為未來(lái)業(yè)績(jī)“輕裝上陣”創(chuàng)造條件，但48億元的規(guī)模顯示歷史包袱之重；也證明2018年以來(lái)“地產(chǎn)+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式在周期下行期的脆弱性；同時(shí)，作為上交所“老八股”之一，豫園股份首次虧損對(duì)投資者信心的沖擊遠(yuǎn)超數(shù)字本身。
創(chuàng)懿資本總經(jīng)理李錦霖分析，豫園股份上市以來(lái)首次虧損，這其實(shí)也是傳統(tǒng)企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“換擋”的特殊時(shí)期面臨挑戰(zhàn)的一種表現(xiàn)。從公告中可看出，豫園股份業(yè)績(jī)壓力主要來(lái)自兩方面：一是房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整；二是各種內(nèi)外部因素導(dǎo)致的消費(fèi)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性變化。
實(shí)際上，豫園股份的經(jīng)營(yíng)壓力早已在近年逐步顯現(xiàn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司歸母凈利潤(rùn)自2022 年至2024年連續(xù)三年下滑，2024年已降至1.25億元，較2021年高點(diǎn)大幅減少36.44億元，盈利規(guī)模顯著收縮。
進(jìn)入2025年，業(yè)績(jī)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇。前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-4.88億元、-9.53億元，已陷入階段性虧損。
作為核心業(yè)務(wù)板塊，珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)在2025年前三季度貢獻(xiàn)收入184.47億元，同比下滑31.86%，主要系公司黃金飾品銷售業(yè)務(wù)受消費(fèi)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際金價(jià)持續(xù)震蕩波動(dòng)影響所致。
而且，旗下門店規(guī)模在2025年出現(xiàn)明顯收縮。據(jù)界面新聞了解，截至2024年末，旗下“老廟”“亞一”兩大品牌連鎖網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)4615家；而至2025年6月末，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已縮減至4249家。
物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)的盈利能力也在持續(xù)下滑。2025年前三季度，豫園股份的物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.41億元，同比增長(zhǎng)55.05%，但毛利率低至3.22%。
彼時(shí)，針對(duì)投資者關(guān)于三季度虧損及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的提問(wèn)，豫園股份回應(yīng)稱，公司目前處于戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，聚焦“以輕馭重，瘦身健體，攻守平衡”的戰(zhàn)略核心點(diǎn)，一方面加速動(dòng)態(tài)去化地產(chǎn)項(xiàng)目、回籠資金，另一方面推動(dòng)黃金珠寶板塊轉(zhuǎn)型，如通過(guò)新產(chǎn)品矩陣?yán)瓌?dòng)銷售，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提升計(jì)件產(chǎn)品占比、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)等。
然而，從2025年業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，公司整體經(jīng)營(yíng)狀況并未在第四季度迎來(lái)改善，反而壓力持續(xù)攀升。
豫園股份方面表示，公司堅(jiān)定“東方生活美學(xué)”置頂戰(zhàn)略，持續(xù)瘦身健體回籠資金、降低負(fù)債率、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，集中優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略性聚焦投向高潛力、高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高協(xié)同的核心產(chǎn)業(yè)。
加速資產(chǎn)“瘦身”
“以輕馭重，瘦身健體”，是豫園股份的核心轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。
界面新聞了解到，豫園股份近幾年頻繁出售資產(chǎn)回籠資金，開啟“賣賣賣”模式。比如2022年8月，豫園股份向泰康保險(xiǎn)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓持有的泰康保險(xiǎn)集團(tuán)全部股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為11.57億元。
2022年9月，豫園股份及其全資子公司海南豫珠擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒6594.38萬(wàn)股股份，占金徽酒總股份13%，交易總價(jià)約19.37億元。同年，公司還宣布出售所持招金礦業(yè)股票，交易對(duì)價(jià)約44億港元。
在2023年年報(bào)中，豫園股份又提及，公司通過(guò)項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)大額資金回流。其中，IGI退出，以約4.55億美元交易對(duì)價(jià)出售所持有的IGI集團(tuán)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)5倍回報(bào)；肯德基股權(quán)、山東招金股權(quán)等項(xiàng)目市場(chǎng)化退出，成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化回報(bào)和現(xiàn)金回籠。
2024年，豫園股份繼續(xù)“瘦身”，出售株式會(huì)社新雪股份，交易總價(jià)款為412.13億日元；7月，豫園股份又出售上海星光耀廣場(chǎng)二期1號(hào)樓及部分車位，交易價(jià)格15.15億元。
最近，豫園股份又因出售寧波星健收到上交所監(jiān)管函。
2026年2月10日，豫園股份發(fā)布回復(fù)上交所監(jiān)管函顯示，上交所質(zhì)疑其出售寧波星健的必要性與合理性。
時(shí)間拉回至2025年12月，豫園股份發(fā)布公告，公司及其下屬公司擬向?qū)幉ㄋ芰嫌邢薰荆ê?jiǎn)稱“寧波塑料”）轉(zhuǎn)讓其持有的寧波星健資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“寧波星健”）100%股權(quán)及截至2025年11月20日對(duì)寧波星健的債權(quán)，交易對(duì)價(jià)共計(jì)1.5億元。
交易完成后，豫園股份將不再持有寧波星健股權(quán)，寧波星健將不再納入合并報(bào)表范圍內(nèi)。
據(jù)界面新聞了解，寧波星健主要持有寧波“星健蘭亭”養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目。該資產(chǎn)于2018年作為健康蜂巢業(yè)務(wù)組成部分被注入上市公司，注入時(shí)評(píng)估值約9769萬(wàn)元。
近年來(lái)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)整體下行及養(yǎng)老會(huì)籍銷售放緩影響，項(xiàng)目銷售進(jìn)度及價(jià)格承壓。為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，豫園股份決定以凈資產(chǎn)評(píng)估值8955萬(wàn)元為基礎(chǔ)，作價(jià)9179萬(wàn)元將標(biāo)的公司股權(quán)及部分債權(quán)一并出售給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方寧波塑料有限公司。
豫園股份在回復(fù)中稱，本次出售系公司正常經(jīng)營(yíng)行為，有利于公司持續(xù)瘦身健體、盤活存量資產(chǎn)、加快資金回籠，并聚焦更多資源投向高潛力、高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高協(xié)同的核心產(chǎn)業(yè)。
在盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚看來(lái)，豫園股份“瘦身健體”有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率、回籠現(xiàn)金流、聚焦珠寶時(shí)尚等優(yōu)勢(shì)主業(yè)，符合當(dāng)前去杠桿與提質(zhì)增效的宏觀導(dǎo)向。甩賣資產(chǎn)雖短期緩解壓力，但若缺乏新增長(zhǎng)引擎支撐，易造成“失血式瘦身”，削弱長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能。
柏文喜也告訴界面新聞，近三年來(lái)豫園股份資產(chǎn)剝離規(guī)模超百億，這一戰(zhàn)略短期內(nèi)是必要“求生”，但長(zhǎng)期看存在“矯枉過(guò)正”風(fēng)險(xiǎn)。
具體從潛在隱憂角度看，如，IGI集團(tuán)出售實(shí)現(xiàn)5倍回報(bào)，顯示部分資產(chǎn)具備長(zhǎng)期價(jià)值，退出時(shí)機(jī)是否過(guò)早？而康養(yǎng)、文旅、金融等板塊的剝離，亦削弱了“蜂巢城市”的協(xié)同效應(yīng)。尤其是當(dāng)資產(chǎn)賣無(wú)可賣，主業(yè)能否支撐估值？這些問(wèn)題均值得豫園股份慎重考慮。
因此，對(duì)于豫園股份而言，當(dāng)下最關(guān)鍵的是如何實(shí)現(xiàn)扭虧以及恢復(fù)自身造血能力，將資產(chǎn)瘦身的短期成效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期盈利動(dòng)能。