界面新聞記者 | 何柳穎
界面新聞編輯 | 王姝
對于王馨來說，這不是一個值得期待的新年。
2025年6月，王馨了解到杰我睿這個平臺，她也曾到過杰我睿的線下實體店。半年多時間里，王馨在杰我睿買過黃金、參加過免工、團購活動，平時也會將不喜歡的首飾回收給杰我睿。
信任逐漸建立。王馨在杰我睿的兩個賬號里留存了173萬余額，另外還有611克金條，金料348克。如果按照水貝2月13日的金價1145元/克進(jìn)行計算，總額超過280萬元。在她的常住地東莞，這筆資金可以讓她全款拿下一套房。
意料之外的坍塌打得王馨措手不及。2026年1月19日，王馨本想在年前拿些黃金實物，但賬號顯示交易異常，那時候她才知道，杰我睿已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的兌付危機。
危機逐漸發(fā)酵。2026年1月21日左右，多名用戶從各地來到杰我睿公司所在地，大家排隊登記，彼時杰我睿表示，符合條件的客戶可以辦理提現(xiàn)，但每日限額為1克黃金或500元。
“給了三天，相當(dāng)于我的兩個賬號一共拿了3g金子以及1500元?！蓖踯氨硎尽?/span>
1月25日，杰我睿發(fā)布清償公告，表示公司將在監(jiān)管下把實物資產(chǎn)逐漸變現(xiàn)，因變現(xiàn)需要時間，公司將針對與公司達(dá)成和解的客戶，采取分期兌付或一次性打折的方式進(jìn)行處理。
目前，杰我睿相關(guān)兌付仍在進(jìn)行。值得關(guān)注的是，兌付危機背后，水貝的預(yù)定價模式因何而起？投機行為如何滋生？這種類期貨平臺又如何從商戶蔓延至普通人？
相關(guān)部門近日對黃金經(jīng)營行為作出規(guī)范提示。2月12日，深圳市地方金融管理局等十部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黃金市場經(jīng)營行為的公開提示》，就企業(yè)、個人、金融機構(gòu)及非銀行支付機構(gòu)從事黃金業(yè)務(wù)禁止性行為作出公開提示。
文件明確，企業(yè)黃金業(yè)務(wù)禁止性行為方面，不得違規(guī)開展黃金預(yù)定價交易、杠桿交易、延期交易等非法黃金交易活動，如通過微信群或小程序、APP、網(wǎng)站等互聯(lián)網(wǎng)平臺，以黃金回收和預(yù)定價買賣料名義，允許客戶繳納一定金額保證金鎖定一定重量黃金的價格，后隨金價波動按價差結(jié)算，允許平倉離場，未實際開展黃金實物交割。
有人躊躇、有人及時止損、有人不接受
2月11日，界面新聞記者來到杰我睿兌付的線下接洽辦理點，即深圳羅湖體育館?，F(xiàn)場人流不多，有用戶在簽署和解協(xié)議。
現(xiàn)場律師向界面新聞記者表示，有兩種兌付方案，一是本金打4折，分12個月兌付，第一期會發(fā)放兌付金額的20%（即本金的8%），其余的分11期發(fā)放；二是本金打2折，在7個工作日內(nèi)發(fā)放。本金按照“余額充值+來料價值-提現(xiàn)金額-提料價值”的方法進(jìn)行計算。
但在合同簽署處，界面新聞記者獲得的和解協(xié)議均為一次性兌付方案。“線下之前有（4折分期合同），現(xiàn)在已經(jīng)沒有了。”有現(xiàn)場工作人員表示。
“我本金不多，4折分期還能考慮一下，兩折方案我認(rèn)為不是很理想。”有現(xiàn)場用戶表示，她賬號金額在5萬左右，對于是否簽署協(xié)議，顯得十分躊躇。
“今天我和我朋友一起過來的，簽的都是一次性2折方案?！绷碛鞋F(xiàn)場用戶告訴界面新聞記者，對于她來說，“并不想簽和解協(xié)議和（選擇）2折兌付，但不想花時間耗著，及時止損更好?！?/span>
亦有用戶，尤其是金額較大的用戶，無意簽署和解協(xié)議?！拔业搅_湖體育館算了幾次，一開始算的是50萬，后面算的只有40萬，工作人員的解釋是‘算法在優(yōu)化’，我不接受?！蓖踯氨硎?。
如果不接受以上方案，有無其他方案可供選擇？現(xiàn)場律師表示，“只能等，看之后有沒有新的方案出來，但無法保證會有新的方案出來?！?/span>
現(xiàn)場工作人員表示，即便是選擇了以上兩種方案，也無法保證資金會按時發(fā)放，沒有任何主體背書或擔(dān)保。
值得一提的是，同樣位處水貝的黃金平臺云點當(dāng)此前出現(xiàn)兌付異常，公司2月1日發(fā)布的公告顯示，受行業(yè)恐慌影響，最近遭3波嚴(yán)重擠兌，公司向用戶提供三種最新的兌付協(xié)商方案，從2026年2月1日開始執(zhí)行：A方案，不分金額大小，分6月付，100%（兌付），(每月5號前付1/6)；B方案：不區(qū)分金額大小，一次性付，40%（注：更早之前為50%），3個工作日內(nèi)付清；C方案：不參加擠兌，等一兩個月后，云點當(dāng)恢復(fù)正常，隨時100%兌付（不用簽任何協(xié)議）。
界面新聞記者了解到，有云點當(dāng)用戶簽署了五折協(xié)議，現(xiàn)已收到折后的20萬元。另有用戶簽署了6月分期協(xié)議，在本月5日收到了第一期打款。
目前，云點當(dāng)已發(fā)布放假通知，放假時間為2月7日至3月4日，3月5日開工。付款方面，云點當(dāng)表示，2月6日上午9：00前的提現(xiàn)已全部付款完成；2月6日上午9:00~2月10日晚上24:00的有效提現(xiàn)，2月11日付出；2月10日晚上24:00之后的有效提現(xiàn)，3月5日上班一周內(nèi)處理。
另據(jù)北京商報報道，2月3日17時，“云點當(dāng)勇哥”（相關(guān)負(fù)責(zé)人賬號）開播做出最新回應(yīng)，在直播中，他表示，平臺整體打款額度進(jìn)程已達(dá)到95%以上、以后不允許空約。
預(yù)定價因何而起？
事實上，這并非水貝首輪兌付風(fēng)波。
“我合作的3家料商都出現(xiàn)了經(jīng)營問題。”在去年10月，水貝商家小喜告訴界面新聞記者。當(dāng)時，界面新聞記者曾到水貝實地走訪了多家料商門店，發(fā)現(xiàn)部分門店已經(jīng)關(guān)停。
深圳水貝是?中國最大的黃金珠寶交易集散地，約7000家企業(yè)，7萬名從業(yè)人士在此經(jīng)營黃金業(yè)務(wù)。
料商又是其中重要的參與者。所謂黃金料商，指的是從事黃金原料交易的商家，他們會從上游供貨方采購黃金原料，并將其銷售給下游貨商，也會從下游貨商處收購舊金并提純，是連接上下游的重要中介。
界面新聞記者了解到，水貝商戶和料商的合作買賣主要分為兩種情況，一種是現(xiàn)價買賣，另一種是預(yù)定價模式?，F(xiàn)價買賣最直接，也最安全，風(fēng)險主要在于預(yù)定價模式。
預(yù)定價模式又具體可以分為四種情況，包括鎖價買料、鎖價賣料、來料延期結(jié)算、提料延期結(jié)算。前兩者是提前鎖定價格進(jìn)行交易，后兩者是按照金價后市進(jìn)行結(jié)算，核心均是在判斷金價走勢的情況下約定交易價格以規(guī)避風(fēng)險。
理論上看，黃金行情本身較為波動，預(yù)定價模式可以幫助商家在一定時間內(nèi)鎖定價格，避免行情風(fēng)險。但由于預(yù)定價本身的高杠桿和延期交割的特點，當(dāng)中風(fēng)險亦十分顯著。
其中一大風(fēng)險是賭行情，玩套利游戲。“比如下游商家下了一筆鎖價提料訂單，料商如果同樣看漲，他會把訂單提交給上游商戶，保證交付。但如果料商看跌，他就不會實時買進(jìn)黃金，而是在金價下跌后再補貨，并賺取其中差價?！?/span>小喜告訴界面新聞記者。
這也意味著，如果行情沒有下跌而是走高，其中差價同樣需要料商承擔(dān)。“如果賠付不起，就有跑路的風(fēng)險?！?/span>小喜稱。
另一個風(fēng)險在于系統(tǒng)性風(fēng)險，“即便合作的料商不賭行情，但如果料商的上一層級賭行情、吃單，連鎖反應(yīng)也會導(dǎo)致商家出現(xiàn)虧損，乃至暴雷。”水貝商戶傅銘告訴界面新聞記者。
對于料商而言，能不能堅持只做現(xiàn)價買賣，不做預(yù)定價？
從料商的角度出發(fā)，“你這么實在，業(yè)務(wù)會受影響的。比如，非交易時間段，金價大跌，大家都要訂貨，結(jié)果你說，不行，我只在交易時間段做現(xiàn)價交易，不在非交易時間做預(yù)定價生意。你不做，那客戶就會找別人?！毙∠脖硎?。
如果從買料商戶的角度出發(fā)，預(yù)定價的意義在于，一方面可以在非交易時間能鎖定價格，另一方面資金占用量很小。尤其在行情波動特別大的時候，預(yù)定價是商戶重要的避險措施。
“比如，有客戶找我買黃金，我存貨賣出去了，如果短時間沒法進(jìn)貨，萬一金價上漲我不是虧了嗎？那我就要鎖價預(yù)定?！彼惿虘舾点懜嬖V界面新聞記者。
有法律人士告訴界面新聞記者，預(yù)定價模式本身不是原罪，關(guān)鍵在于怎么用?！靶袠I(yè)從業(yè)者必須堅守以實物交割為目的，和那些有資質(zhì)、做規(guī)范對沖的靠譜料商合作?！?/span>
投機行為滋生
如果說上述預(yù)訂價、賭行情還與實物黃金交易有關(guān)聯(lián)，那么如今水貝正滋生出一批空買空賣的投機行為。
空買空賣，指的是部分商家假借賣料、回收等業(yè)務(wù)，開設(shè)黃金漲跌交易平臺，并在平臺上進(jìn)行類期貨交易，但很多時候并不涉及提貨、回收等黃金實物交易。
界面新聞記者曾以投資者身份咨詢某板料預(yù)定公司，業(yè)務(wù)員向界面新聞記者介紹，1萬元可定1公斤，定100克就是1000元，可買漲買跌，定金率低于50%就要補定金，以免跌到30%以下發(fā)生爆倉，交易時間是上午10時至凌晨1時。業(yè)務(wù)員介紹，平臺用戶通常是在金價上漲后直接賣出，賺取價差，并不提取實物。
此類交易模式與期貨產(chǎn)品十分類似，只是，相較于期貨交易所，此類平臺交易時間更長，且杠桿更大。以當(dāng)時黃金價格進(jìn)行計算，定金比例僅為1%。
而根據(jù)上海期貨交易所的通知，自2026年2月12日（星期四）收盤結(jié)算時起，黃金期貨已上市合約的漲跌停板幅度調(diào)整為20%，套保持倉交易保證金比例調(diào)整為21%，一般持倉交易保證金比例調(diào)整為22%。
事實上，也有水貝商戶在此類平臺空買空賣以對沖風(fēng)險?！氨热纾?/span>有客戶找我買白銀，我?guī)齑?/span>賣出去了，但市場沒有補充貨源，那我就要在這些平臺里下一個看漲單子，如果未來漲價了，雖然當(dāng)時沒及時進(jìn)貨，但我拿到了上漲的盈利，我就可以拿這個賺的錢去補貨。”傅銘介紹。
為什么不選擇正規(guī)的期貨交易所？一方面，保證金比例有較大差距；另一方面，“主要是交易時間的問題，水貝商戶基本是24小時都會談交易，很多時候沒法及時對沖，尤其是行情波動特別大的時候?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。
但值得注意的是，有水貝商戶逐漸脫離套期保值的目的，向“炒金”靠攏?！啊唇稹T惑是很大的，小老板一個月能掙多少錢？在這些平臺炒金的話，門檻很低，如果行情賭對了，加杠桿炒金一下子就能掙到錢?！备点懛Q。
從平臺安全性看，界面新聞記者了解到，在水貝市場，料商的合規(guī)程度有時候難以辨認(rèn)。
此類料商平臺基本上是合規(guī)與不合規(guī)業(yè)務(wù)同時開展，“有拿來對沖的，有玩漲跌的，也有做實物交易的?！毙∠卜Q。
杰我睿是其中的典型。有熟悉杰我睿的水貝商家告訴界面新聞記者，該公司既提供實物交易，也支持非實物交易。
邊界模糊的灰色空間之下，水貝商戶其實每天都要面臨不小的經(jīng)營風(fēng)險。
界面新聞記者了解到，有水貝同行在杰我睿交易并出現(xiàn)了很大的兌付缺口。
為什么不選擇相對正規(guī)、大型的料商進(jìn)行合作？有業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞記者，“正規(guī)、靠譜的料商有更強的議價能力，市場價格很高，比如別的料商1克黃金會在行情價格上加5元，杰我?？梢宰龅街患?.5元左右，價格優(yōu)勢也是杰我睿用戶基礎(chǔ)龐大的重要原因?！?/span>
“另外，較正規(guī)、大型的料商交易時間有限，且開戶門檻高，資質(zhì)審查復(fù)雜。同時，交易不夠靈活，很多小商家一次可能就買個幾克、十幾克，大型料商一般不接這樣的訂單?！痹撁麡I(yè)內(nèi)人士補充稱。
這種市場環(huán)境下，交易安全如何保障？
小喜稱，日常風(fēng)險其實也是可控的，“比如我曾經(jīng)和一個小料商有合作，這家料商之前支持預(yù)定交易，也支持空買空賣，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型只做現(xiàn)貨買賣，但即便如此，我還是付了款就馬上過去拿。假如我在大型、正規(guī)料商買料，那我可以不緊不慢，有空了再去拿?！?/span>
如今，兌付危機頻發(fā)，水貝的信任機制受到很大的挑戰(zhàn)。“現(xiàn)在這種業(yè)務(wù)暴雷太多，比如我用5萬元預(yù)定黃金，萬一漲得太多，我也很擔(dān)心他們交不了貨，同行之間的信用沒有了。并且，原來許多外地客戶都會直接把黃金寄到水貝做回收，現(xiàn)在‘暴雷’的事情多了，客戶寧愿寄到當(dāng)?shù)?/span>回收。”傅銘感慨道。
風(fēng)險蔓延至普通用戶
“預(yù)定價這個工具有實用性，但之前也僅限于同行?！备点懜嬖V界面新聞記者。
但杰我睿本次兌付危機，波及的卻是一眾普通用戶。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這其實反映了一個趨勢，即此類黃金交易平臺用戶正從水貝從業(yè)者蔓延至普通人。
在小喜的印象中，在2023年，水貝料商的合規(guī)邊界變得愈加模糊。
“以前無論是料商還是下游商戶，都是有營業(yè)執(zhí)照的正經(jīng)商家，現(xiàn)在要買料、賣料，基本有個身份證就行?！毙∠哺嬖V界面新聞記者。
這背后是水貝代購的爆發(fā)?！?023年黃金一路上漲，黃金消費復(fù)蘇（注：根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的報告，中國2023年金飾消費量為630噸，同比增長10%），水貝代購大爆發(fā)，代購是不需要營業(yè)執(zhí)照的，就是個背包客，或者兼職，這些無證經(jīng)營的代購背包客也需要買料，那些不需要營業(yè)執(zhí)照的料商就應(yīng)運而生了，且廣受歡迎?！毙∠不貞浀?。
“成為一個所謂的料商太容易了，如果只做空買空賣，購買開發(fā)好的預(yù)定價小程序、實時報價盤，再租個場地，基本就可以實現(xiàn)”。小喜談及。
成為用戶同樣0門檻。界面新聞記者在咨詢上述板料預(yù)定公司時，該公司宣傳單張上顯示，開戶資料需營業(yè)執(zhí)照及法人身份證，不過，在實際開戶時，業(yè)務(wù)員向界面新聞記者表示，“也可以不需要營業(yè)執(zhí)照”。
一旦交易對象由黃金從業(yè)者演變?yōu)槠胀ㄓ脩?，風(fēng)險就變得更加不可控。
部分用戶其實對于杠桿、期貨等并無概念，只覺得黃金行情好，值得買賣。“我沒有約價，是充值全款購買黃金白銀，沒提貨，來回買賣了幾次，這種屬于正常消費還是玩杠桿？”在用戶群里，有人如是問。
同時，行情的單邊走強使得兌付危機頻發(fā)?！耙郧靶星橛袧q有跌，2023年之后幾乎是單邊上漲，大家都在買漲，那‘莊家’（平臺）就要虧錢?！备点懕硎??！扒f家”虧錢，也就意味著平臺“跑路”風(fēng)險陡生。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2023、2024、2025、2026年（按照截至發(fā)稿時間計算），倫敦金現(xiàn)貨分別實現(xiàn)了13%、27%、64%、16%的年度漲幅。
值得指出的是，部分用戶僅在平臺進(jìn)行實物買賣，誤以為零風(fēng)險?！拔以谄脚_里是做實物回收、實時買料以及定價后全款提走實物?！庇杏脩舾嬖V界面新聞記者。
但平臺兌付危機帶來的傷害，傳導(dǎo)給了所有用戶。
注：文中受訪者王馨為化名