界面新聞?dòng)浾?| 呂文琦

2025年，銀行系壽險(xiǎn)公司交出了一份 “利潤(rùn)改善、資本分化”的年度答卷。

據(jù)多家險(xiǎn)企披露的2025年四季度償付能力報(bào)告匯總，工銀安盛、光大永明、建信人壽、交銀人壽、農(nóng)銀人壽、招商信諾、中荷人壽、中信保誠(chéng)、中銀三星、中郵人壽十家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入4775.15億元、同比增長(zhǎng)15.29%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)243.64億元、同比大增145.06%，實(shí)現(xiàn)全年無一虧損。

投資回暖帶動(dòng)盈利

從已披露的數(shù)據(jù)看，2025年銀行系險(xiǎn)企的利潤(rùn)表現(xiàn)明顯好于上一年。中郵人壽仍是利潤(rùn)規(guī)模最大的公司，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)83.47億元，雖然同比小幅下滑，但整體盈利能力依然處在行業(yè)前列。中信保誠(chéng)、招商信諾分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50億元和33.12億元，與中郵人壽位列最賺錢的銀行系險(xiǎn)企前三。

一些此前承壓的公司也在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧。其中，光大永明在連續(xù)3年累計(jì)虧損36億元后實(shí)現(xiàn)全年凈利潤(rùn)1.1億元。

利潤(rùn)改善的背后，一方面與投資端表現(xiàn)有關(guān)。受債券市場(chǎng)波動(dòng)趨緩、部分權(quán)益資產(chǎn)估值修復(fù)等因素影響，部分公司當(dāng)期投資收益有所提升。例如，交銀人壽2025年投資收益率為4.63%，綜合投資收益率為2.57%。在利率環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的背景下，投資收益對(duì)利潤(rùn)形成了一定支撐。

另一方面，銀行系險(xiǎn)企在2025年切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則實(shí)施后的利潤(rùn)確認(rèn)方式，也在一定程度上影響了當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院教授郭振華對(duì)界面新聞表示，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下，利潤(rùn)表的波動(dòng)在一定程度上被“平滑”。合同服務(wù)邊際（CSM）可以吸收期末死亡率、發(fā)病率等假設(shè)變化帶來的履約現(xiàn)金流波動(dòng)；同時(shí)，通過OCI選擇權(quán)，將因利率變動(dòng)引發(fā)的保險(xiǎn)負(fù)債變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，而不直接進(jìn)入當(dāng)期損益，也有助于降低利潤(rùn)表的短期起伏。

不過，他也指出，這種“平滑”并非單向利好。隨著以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）的金融資產(chǎn)占比提高，相關(guān)資產(chǎn)的市值波動(dòng)會(huì)更直接地反映在利潤(rùn)表中，公允價(jià)值變動(dòng)損益放大，反而可能加劇利潤(rùn)波動(dòng)。

5公司“家底縮水”

不過利潤(rùn)大增并未完全轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)擴(kuò)張。十家公司2025年末凈資產(chǎn)合計(jì)1028.11億元，同比整體仍有增長(zhǎng)，但內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化。其中，5家公司凈資產(chǎn)同比下滑：中信保誠(chéng)下降21.43%，招商信諾下降3.25%，光大永明下降37.65%，中荷人壽下降77.29%，中銀三星下降88.52%。

郭振華表示，新準(zhǔn)則下傳統(tǒng)險(xiǎn)負(fù)債的折現(xiàn)率改為參考當(dāng)前市場(chǎng)利率，而不再采用750日國(guó)債到期收益率均線，這使負(fù)債現(xiàn)值對(duì)利率變化更加敏感，波動(dòng)幅度隨之加大。與此同時(shí)，資產(chǎn)端以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)占比提升，市值波動(dòng)也更直接反映在報(bào)表中。

資產(chǎn)與負(fù)債兩端波動(dòng)疊加后，放大了凈資產(chǎn)層面的起伏?！皬膶?shí)際數(shù)據(jù)看，相關(guān)變動(dòng)大量體現(xiàn)在其他綜合收益科目中。利率下行帶來的估值變化，可能使其他綜合收益明顯下行，從而拉低凈資產(chǎn)，影響規(guī)模往往是幾十億元，甚至上百億元。”郭振華指出。

對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，凈資產(chǎn)不僅是“賬面家底”，更是償付能力的重要基礎(chǔ)，是支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張、抵御市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵緩沖。凈資產(chǎn)的變化，直接關(guān)系到資本充足水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及未來發(fā)展的空間。

以光大永明人壽為例。2025年，公司凈資產(chǎn)同比下降37.65%，凈資產(chǎn)與所有者權(quán)益基本對(duì)應(yīng)，而所有者權(quán)益正是核心資本的重要來源。凈資產(chǎn)的減少，意味著可用于支撐風(fēng)險(xiǎn)敞口的資本“變薄”，也直接對(duì)償付能力指標(biāo)形成壓力。

數(shù)據(jù)顯示，光大永明人壽核心償付能力充足率為73.85%，綜合償付能力充足率為129.01%。雖然仍高于監(jiān)管最低標(biāo)準(zhǔn)，但已明顯低于行業(yè)平均水平，資本安全邊際相對(duì)有限。

從更長(zhǎng)期看，2022年至2024年三年間，公司連續(xù)錄得會(huì)計(jì)虧損，累計(jì)約36億元。持續(xù)虧損不斷侵蝕所有者權(quán)益，為2025年凈資產(chǎn)下滑埋下伏筆，也對(duì)核心資本形成拖累。即便當(dāng)期利潤(rùn)有所修復(fù)，資本端的恢復(fù)仍需要時(shí)間。

為緩解資本壓力，公司已采取多項(xiàng)措施。除發(fā)行12億元資本補(bǔ)充債券外，光大永明人壽還計(jì)劃于2026年第一季度完成不低于18.75億元的股東增資，以增強(qiáng)資本實(shí)力、提升償付能力充足水平。

凈資產(chǎn)下降與償付能力安全邊際走低，也在倒逼銀行系險(xiǎn)企重新審視增長(zhǎng)模式。在資本約束強(qiáng)化的環(huán)境下，單純依靠規(guī)模擴(kuò)張已難以為繼。

眺遠(yuǎn)咨詢董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)對(duì)界面新聞表示，銀行系險(xiǎn)企的戰(zhàn)略重心應(yīng)由規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值導(dǎo)向。負(fù)債端要壓縮短儲(chǔ)躉交業(yè)務(wù)，提升期交保障型產(chǎn)品占比，降低利率敏感度；資產(chǎn)端強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)收益穩(wěn)定性。

在資本管理方面，他認(rèn)為，應(yīng)通過發(fā)行永續(xù)債、資本補(bǔ)充債及引入戰(zhàn)略投資者等方式夯實(shí)核心資本。更關(guān)鍵的是，將償付能力約束前置到業(yè)務(wù)決策中，建立“資本-風(fēng)險(xiǎn)-收益”的動(dòng)態(tài)平衡機(jī)制，避免規(guī)模擴(kuò)張過快消耗資本，從而對(duì)償付能力充足水平形成持續(xù)壓力。