界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
金價(jià)處于歷史高位之際，金徽股份（603132.SH）決定大手筆收購一座金礦。
金徽股份公告披露，擬以2.1億元現(xiàn)金收購徽縣福圣礦業(yè)開發(fā)有限公司（下稱“福圣礦業(yè)”）100%股權(quán)，借此正式切入金礦開采領(lǐng)域，試圖在鉛鋅銀主業(yè)之外培育新的增長點(diǎn)。
金徽股份稱，此次收購符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，能夠增強(qiáng)資源儲(chǔ)備。但高達(dá)20倍的評估溢價(jià)、標(biāo)的資產(chǎn)十年停產(chǎn)的現(xiàn)狀，讓這場看似順應(yīng)黃金高景氣周期的布局，暗藏多重未被充分釋放的風(fēng)險(xiǎn)。
金徽股份證券部工作人員獨(dú)家回應(yīng)界面新聞，針對標(biāo)的估值的高溢價(jià)主要是公司看好該金礦的長期價(jià)值，本次收購按福圣礦業(yè)2014年的探測數(shù)據(jù)定價(jià)，后續(xù)公司會(huì)在現(xiàn)有礦帶開展深度勘探。該礦為老礦，后續(xù)需要對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行重建，目前標(biāo)的尚未開工，具體的盈利周期、建設(shè)周期均未完成具體測算。
金徽股份主要產(chǎn)品為鋅精礦、鉛精礦（含銀），年采選能力達(dá)178萬噸。公司于2022年2月上市，與甘肅白酒代表性品牌金徽酒（603919.SH）同屬甘肅亞特投資集團(tuán)旗下。
金徽股份近年來主業(yè)增長放緩。2025年，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增7.01%至11.8億元；歸母凈利潤同比增0.36%至3.46億元；單三季度營業(yè)收入同比增0.55%至3.88億元，歸母凈利潤同比下滑30.26%至0.93億元。
公司表示，業(yè)績下滑的主要原因是鋅精礦和鉛精礦銷售價(jià)格下降。鋅精礦為金徽股份核心產(chǎn)品，2024年占據(jù)公司總營收規(guī)模的七成。
邁科期貨最新研報(bào)顯示，國內(nèi)鋅精礦供需雙弱，預(yù)測鋅市場2026年將繼續(xù)處于短缺狀態(tài)，供應(yīng)量預(yù)計(jì)將僅增長0.7%（2025年為4.1%）。
尋求業(yè)績新增量的金徽股份將目光瞄準(zhǔn)了一處老金礦。
此次被收購的福圣礦業(yè)，核心資產(chǎn)是位于甘肅省隴南市徽縣的老圣溝金礦采礦權(quán)，該礦區(qū)地處徽縣—兩當(dāng)金礦成礦帶，區(qū)域成礦條件優(yōu)越。截至2014年10月31日儲(chǔ)量核實(shí)基準(zhǔn)日，礦區(qū)保有礦石量77.16萬噸，金金屬量1626.43公斤（約1.63噸），平均品位2.11克/噸，采礦許可證有效期至2035年4月20日，年設(shè)計(jì)礦石處理能力5萬噸。
從表面看，福圣礦業(yè)具備一定的資源稟賦，且緊鄰金徽股份總部所在地。
但在優(yōu)質(zhì)資源稟賦背后，福圣礦業(yè)真實(shí)“含金量”仍存諸多疑點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)一：核心資產(chǎn)老圣溝金礦“含金量”存不確定性。
界面新聞通過對官方披露的詳細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，老圣溝金礦的推斷、預(yù)測資源量占比較高。
據(jù)甘肅省自然資源廳2016年9月出具的老圣溝金礦（新增資源量）采礦權(quán)評估報(bào)告，2007年針對該礦完成的《金礦普查報(bào)告》采用地質(zhì)塊段法估算金礦資源量：推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（333）礦石量309981t，金金屬量652kg，平均品位2.10g/t；預(yù)測的資源量（334）礦石量162586t，金金屬量332kg，平均品位2.04g/t；合計(jì)查明和預(yù)測的金礦資源量為礦石量47.26萬噸，金金屬量0.984噸，平均品位2.08g/t。2014年11月，為辦理采礦許可證延續(xù)手續(xù)，地質(zhì)部門對該礦資源儲(chǔ)量進(jìn)行核實(shí)，金金屬量1.63噸，平均品位2.11g/t。
據(jù)界面新聞此前報(bào)道，一位參與礦山開發(fā)的投資人士表示，依據(jù)礦產(chǎn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，資源量將按照可靠程度由高至低劃分為三類。其中，探明資源量可靠性最高，礦體的形狀、大小、品位及分布特征均已詳細(xì)查明；控制資源量的可靠性次之，通過一定數(shù)量的鉆孔及相關(guān)工程控制基本查明了礦體核心特征，雖仍包含少量推斷成分，但整體把握性較高；而推斷資源量僅基于有限的采樣點(diǎn)及地質(zhì)規(guī)律推測得出，其數(shù)量、品位及礦體連續(xù)性均存在較高不確定性。
金徽股份工作人員向界面新聞表示，老圣溝金礦為老礦，后續(xù)公司會(huì)在現(xiàn)有礦帶開展深度勘探，若有新發(fā)現(xiàn)將及時(shí)披露；探礦本身存在不確定性，存在增量或無增量的可能。
風(fēng)險(xiǎn)二：溢價(jià)率達(dá)2023.27%，遠(yuǎn)超同業(yè)收購水平
福圣礦業(yè)的經(jīng)營狀況持續(xù)多年虧損。根據(jù)金徽股份公告披露，福圣礦業(yè)2025年全年及2026年1月均無任何營業(yè)收入，2025年凈虧損203.55萬元，2026年1月凈虧損31.08萬元；截至2026年1月31日，其股東全部權(quán)益賬面價(jià)值僅為990.90萬元，而此次收購對價(jià)高達(dá)2.1億元，評估增值額超過2億元，溢價(jià)率達(dá)2023.27%。
據(jù)甘肅省自然資源廳2025年8月公示內(nèi)容，2014年6月，徽縣縣政府責(zé)令老圣溝金礦停產(chǎn)整頓，并進(jìn)行地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理，徹底治理前期金礦堆浸產(chǎn)生的礦渣，防止形成泥石流隱患。根據(jù)可查的公開信息顯示，自2014年6月停產(chǎn)整頓以來，截至2025年5月，該礦山始終處于未生產(chǎn)狀態(tài)。
據(jù)界面新聞梳理近兩年A股金礦收購案對比分析發(fā)現(xiàn)，福圣礦業(yè)的溢價(jià)率明顯高于行業(yè)水平。
相比兩大黃金巨頭山東黃金（600547.SH）、紫金礦業(yè)（601899.SH），福圣礦業(yè)金礦的噸金資源量收購價(jià)格高達(dá)1.31億元，是山東黃金收購價(jià)格的7倍。
對于市場對此次超高溢價(jià)的相關(guān)爭議，金徽股份工作人員向界面新聞表示，“高溢價(jià)”主要是因?yàn)楣究春迷摻鸬V的長期價(jià)值，本次收購按福圣礦業(yè)2014年的探測數(shù)據(jù)定價(jià)，后續(xù)公司會(huì)在現(xiàn)有礦帶開展深度勘探，“看能不能從這個(gè)礦帶上探測出更多金屬。”
風(fēng)險(xiǎn)三：投產(chǎn)周期、投資規(guī)模仍不確定
近期黃金價(jià)格景氣度持續(xù)上行，山東黃金與紫金礦業(yè)近兩年收購的大型金礦投后盈利預(yù)期明確。以紫金礦業(yè)年初收購的聯(lián)合黃金為例，標(biāo)的之一的Kurmuk項(xiàng)目2026年下半年將投產(chǎn)，標(biāo)的整體預(yù)計(jì)2029年產(chǎn)金將提升至25噸。疊加近期金價(jià)處于高位周期，預(yù)計(jì)對上市公司業(yè)績利好明顯。
山東黃金2024年初收購的西嶺金礦則預(yù)計(jì)將在2031年前后投產(chǎn)。公司證券部工作人員向界面新聞表示，金礦工程的投產(chǎn)周期因項(xiàng)目規(guī)模、施工量等具體條件而異，不能一概而論。
相比之下，福圣礦業(yè)的投產(chǎn)周期仍不確定，業(yè)績兌現(xiàn)周期可能較長。金徽股份工作人員向界面新聞表示，目前該項(xiàng)目剛完成資產(chǎn)接手，尚未開工，盈利周期、建設(shè)周期均未完成具體測算，相關(guān)數(shù)據(jù)暫未確定。另外，該礦區(qū)年代較久，大概率需要重新建設(shè)。
風(fēng)險(xiǎn)四：資金壓力陡增
金徽股份近兩年來償債壓力顯著上升。2022年上市時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率年末為37.31%，到了2023年末上升至43.53%，2024年末上升至49.63%，2025年三季度末上升9.78個(gè)百分點(diǎn)，突破59%，已處于行業(yè)中上水平。
此外，金徽股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。截至2025年三季度末，公司有息負(fù)債達(dá)41.2億元，較2024年末增長約47%，占總負(fù)債比重達(dá)90%。
福圣礦業(yè)停產(chǎn)時(shí)間已超過11年，長期停產(chǎn)導(dǎo)致礦山的生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施嚴(yán)重老化、銹蝕，可能無法正常使用，需要進(jìn)行大規(guī)模的更新改造，這將增加額外的資金投入。
對此，上述工作人員向界面新聞表示，目前尚未出具相關(guān)投資評估報(bào)告，具體投資、建設(shè)等信息，后續(xù)將在季報(bào)、年報(bào)中統(tǒng)一披露。