文丨螺旋實驗室 無情

編輯丨堅果

老牌家電巨頭康佳，如今正一只腳踏入了ICU，這家曾連續(xù)多年占據(jù)中國彩電銷量冠軍的企業(yè)，已走到了資不抵債的邊緣。

近日，深康佳Ａ發(fā)布2025年業(yè)績預告，預計2025年營收為90億至105億元，同比下降5.53%至19%；預計歸母凈利潤虧損125.81億至155.7億元，較上年同期32.96億元的虧損，同比翻了3.8倍至4.7倍。

這份業(yè)績預告在資本市場引發(fā)強烈反響，在下一個交易日，深康佳A股價出現(xiàn)連續(xù)“一字”跌停，截至撰稿日，其股價較業(yè)績預告出爐前，跌去超27%。

更為嚴峻的是，康佳同時發(fā)布了公司股票交易可能被*ST的提示性公告，根據(jù)公告，公司預計2025年度期末歸屬于母公司凈資產(chǎn)可能為負值，公司將面臨退市風險。

近年，家電行業(yè)接連巨變，前有索尼出售電視業(yè)務，后有創(chuàng)維私有化電視業(yè)務轉(zhuǎn)投光伏懷抱，曾經(jīng)的“彩電巨頭”接連退場，均令外界唏噓不已。

這也不禁令人發(fā)問：當時代的巨浪席卷而來，那些曾叱咤風云的行業(yè)巨頭，是否真的無處可逃，企業(yè)想要“活下來”，又要付出怎樣的代價？

1、單季虧損或上百億

冰封三尺，非一日之寒，家電行業(yè)的“遇冷”，早已是老生常談的話題。

從康佳近年的業(yè)績也能看出端倪。近十年來，康佳的營收持續(xù)放緩，從2020年開始，公司收入開始出現(xiàn)負增長；從2022年開始，公司收入開始大幅萎縮，2024年實現(xiàn)營收111.15億元，較巔峰期2019年的收入大幅縮水超80%。

收入下滑，康佳的利潤規(guī)模也難見亮色。從2022年開始，公司凈利潤開始出現(xiàn)虧損，累計虧損接近70億元，且虧損幅度不斷擴大。

對此，康佳曾在財報中提到公司業(yè)績下滑的原因，主要是彩電行業(yè)競爭激烈所致，疊加供應鏈波動加劇、費用壓降空間有限等因素，康佳坦承，短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)彩電業(yè)務的頹勢。

對于這一點，市場和消費者也有所感知。新一代消費者更傾向于通過手機、平板等智能終端隨時隨地獲取內(nèi)容，傳統(tǒng)電視正逐漸從家庭娛樂中心淪為“背景家具”。

市場數(shù)據(jù)也揭示了這個殘酷的現(xiàn)實。從2019年開始，中國電視的出貨量便出現(xiàn)了持續(xù)下滑，2025年中國電視市場品牌整機的出貨量，更創(chuàng)下了近16年來的市場新低。

但僅僅是家電行業(yè)的低景氣度，還是難以解釋康佳為何突然在2025年出現(xiàn)百億虧損。

根據(jù)財報，2024年康佳的凈虧損為32.96億元；在2025年前三季度，康佳的凈虧損為9.82億元，同比減虧38.89%。這也意味著康佳僅僅在2025年第四季度，就實現(xiàn)了超百億元的虧損，可以稱得上是斷崖式下跌。

對于業(yè)績預虧，康佳的解釋是，公司對存貨、應收賬款、股權(quán)投資、財務資助、低效無效資產(chǎn)等進行計提減值?？导褬I(yè)績突然暴雷的主要原因，還是出在自己身上。

需要注意的是，康佳從2019年開始，便一直在進行大規(guī)模計提資產(chǎn)減值準備，截至2024年，其合計新增計提資產(chǎn)減值總額達73.78億元。

因此，當我們將2024年以前的計提資產(chǎn)減值金額與2025年對比，2024年之前的都可以稱得上只是“毛毛雨”，當下所公布的超百億計提資產(chǎn)減值，才是隱藏其中的“炸彈”。

這次計提，更像是康佳對過去十年財務積弊的一次總清算，但這樣的“刮骨療傷”，康佳卻未必能承受得住。

根據(jù)康佳發(fā)表的公告，公司在2025年的歸母凈資產(chǎn)預計為 -53.34億元至-80.01億元。但截至2025年9月末，公司總負債已達282.69億元，負債率高達96.78%，如今其2025年歸母凈資產(chǎn)更有轉(zhuǎn)為負的風險，這意味著即便其把資產(chǎn)全部變現(xiàn)，也還不夠用來償債。

對康佳而言，超百億虧損和負債并不僅僅只是財務數(shù)字，更是其在過去40多年發(fā)展中所交出的一份成績單，曾經(jīng)的“彩電巨頭”，到底因何隕落？

2、彩電巨頭敗給時代

將時間撥回至上世紀80年代，前身為廣東光明華僑電子工業(yè)公司的康佳在1980年正式成立，作為中國改革開放后誕生的第一家中外合資電子企業(yè)，康佳踩著時代的風口快速發(fā)展。

1992年，康佳正式登陸深交所。此后，康佳通過一系列收并購的動作，迅速發(fā)展為國內(nèi)彩電行業(yè)的領軍企業(yè)，與長虹、TCL并稱為“國產(chǎn)彩電三巨頭”。

踏入2000年以后，跟大部分家電巨頭一樣，康佳也開始往電視的中上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，包括自研中國彩電行業(yè)首塊微控制器芯；投建昆山液晶模組基地等。

同時，其還開始將業(yè)務拓展至冰洗等白電領域，并在2000年嘗試進軍手機市場。巔峰時期，2003年康佳手機年銷量達到500萬部，位列國產(chǎn)手機前列。

但從營收規(guī)模來看，康佳的一系列多元家電業(yè)務，似乎并沒有為其帶來顯著的收入增長。相反，康佳的主業(yè)彩電業(yè)務，反而面臨著越來越大的壓力。

在2010年以前，康佳彩電的市場份額基本維持在14%左右，始終位于行業(yè)前列。根據(jù)中怡統(tǒng)計，截至2009年11月底，康佳彩電產(chǎn)品總體市場占有率為13.64%，排名第一；在CRT電視領域，市場占有率高達26.62%。

但進入2010年后，隨著液晶電視成本下降和技術升級，康佳的市場份額逐步被更具技術創(chuàng)新能力的競爭對手（海信、長虹、TCL等）超過，退出了市場前列。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年，康佳在中國彩電市場零售量排名中已跌至第五位，市場份額為7.2%，落后于海信、TCL、小米和創(chuàng)維；其在在高端市場的份額更已不足1%。

因此，如果簡單地將康佳隕落的原因歸咎于“時代”，似乎有失偏頗。

盡管過去十年彩電消費需求持續(xù)收縮，但也有不少同行將目光投向高端市場、海外市場，并取得了不錯的成績。比如在2024年，TCL TV的全球出貨量達2900萬臺，同比增長14.8%。

因此，康佳的問題更多還是在于戰(zhàn)略布局，什么都想要，往往什么都做不好。表面上看，在電視業(yè)務疲軟的背景下，康佳發(fā)力白電，甚至跨界拓展第二增長曲線，這一邏輯并無問題。

但如果細看康佳這些年的業(yè)務布局，則似乎太多、太雜、太快——跨界布局太多，跟主業(yè)相關性不強，最重要的是，戰(zhàn)略定力不夠，切換太快。

翻看年報，康佳的商業(yè)版圖著實令人眼花繚亂，從環(huán)保到半導體，從新材料到地產(chǎn)園區(qū)，甚至連自動駕駛這樣的風口也沒有落下。

2018年前后，康佳先后進軍環(huán)保和半導體領域，并提出“5-10年躋身國際半導體公司前列”的戰(zhàn)略目標。短短兩年內(nèi)，康佳的環(huán)保業(yè)務營收規(guī)模達到70.79億元，占總收入的12.84%。

但從2019年開始，康佳的環(huán)保業(yè)務就開始走下坡。事實上，環(huán)保此類業(yè)務對市場政策非常敏感，再加上近年地方財政吃緊，項目墊款也容易擠占公司現(xiàn)金流，最終，康佳在2023年年報中提到將逐步退出工貿(mào)和環(huán)保業(yè)務，將資源聚焦到消費電子和半導體兩大主業(yè)。

不過，半導體業(yè)務雖然前景明朗，卻是重投入、長周期的業(yè)務模式。康佳在財報中提到，其半導體業(yè)務處于產(chǎn)業(yè)化初期，尚未實現(xiàn)規(guī)?；靶б婊a(chǎn)出，影響著公司的整體盈利表現(xiàn)。

而地產(chǎn)業(yè)務雖然曾為康佳帶來了豐厚收益，比如其在2017年通過轉(zhuǎn)讓旗下康僑佳城置業(yè)70%的股權(quán)，獲得約63.5億元收益。

但隨著地產(chǎn)行業(yè)進入深度調(diào)整期，土地紅利消退、項目去化困難等問題接踵而至，康佳通過自身向控股子公司或參股公司提供借款或進行擔保，也迅速轉(zhuǎn)為債務拖累。

去年12月，康佳連發(fā)兩則股東借款逾期公告，其中，滁州康鑫提供了約8.07億元股東借款?？导烟岬?，滁州康養(yǎng)項目進度不及預期，正在與政府積極協(xié)商項目推進方案。

3、頻繁換將錯失黃金期

回顧康佳過去40多年的發(fā)展，其曾站在時代的風口，一度登頂“彩電一哥”，卻又在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關鍵節(jié)點頻頻失速，未能及時抓住風口的轉(zhuǎn)向。

在這背后，像走馬燈般輪換的管理層，也是導致企業(yè)缺乏戰(zhàn)略定力的關鍵原因。2013-2015年三年間，康佳總裁至少更換了4任。

每一次的權(quán)力交接，往往伴隨業(yè)務重心的劇烈搖擺。而被頻繁輪換的管理層，是否帶著“當一天和尚敲一天經(jīng)”的心態(tài)來治理公司，也難免令人質(zhì)疑。

根據(jù)《外參財經(jīng)》報道，一名康佳內(nèi)部工程師透露：“研發(fā)部門早已淪為銷售附庸，公司考核專利數(shù)量，卻不問技術含金量，領導甚至說拿外觀專利湊數(shù)，成本低還能宣傳”。

在黑貓投訴平臺上，關于康佳的投訴有超5900條，普遍都是關于康佳產(chǎn)品質(zhì)量差，需要頻繁修理，且售后服務出現(xiàn)怠工、推諉等情況。

值得一提的是，在康佳發(fā)布2025年業(yè)績預虧警告的同時，康佳原董事局副主席周彬和原副總裁李宏韜，也因涉嫌嚴重違紀違法被通報。

其中，周彬從2017年開始出任康佳總裁。去年4月，康佳旗下子公司江西康佳新材料科技有限公司第二大股東朱新明，曾實名舉報周彬涉嫌虛增業(yè)績及侵占國有資產(chǎn)。

雖然，康佳稱舉報內(nèi)容嚴重不實，但深圳證券監(jiān)管部門還是對康佳出具了警示函，指出公司信息披露存在問題，提示其整改。

康佳巨虧百億背后，內(nèi)部早已積弊如山。去年4月，康佳控股股東華僑城集團將所持康佳股份全部無償轉(zhuǎn)讓給華潤集團，由華潤這一央企推進企業(yè)優(yōu)化，也被外界寄予厚望。

在華潤正式成為控股股東之后，其也逐步揭開了那些曾被隱藏起來的債務炸彈，對于當下的康佳而言，這是好事。畢竟，一味回避，終究難以徹底解決問題。

除此以外，華潤還通過提供融資擔保、參股公司債務展期、提供股東借款額度、出售投資公司股權(quán)等方式，逐步豐富康佳的現(xiàn)金流動性。同時，借助華潤的資源，重新盤活一些存量資產(chǎn)，比如改造東莞康佳舊廠房并重新對外出租等。

另外，半導體作為康佳當下最具前景的業(yè)務，雖然去年僅占總收入的1.53%，但不排除未來會跟華潤旗下的微電子業(yè)務產(chǎn)生更緊密的聯(lián)動。

不過，雖然方向很多，但華潤的救援行動仍是難度巨大的。

對于背負著沉重歷史包袱的康佳來說，其需要的不僅僅是注入資金或者指明方向，更需要一次從上至下的重新梳理，唯有推倒過去，才能直面未來。