界面新聞記者 | 郭凈凈

創(chuàng)業(yè)板上市近9年后，拓斯達(dá)（300607.SZ）啟動二次IPO，沖刺港股主板上市。

據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來，斯坦德機(jī)器人、翼菲智能、埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達(dá)、玖物智能、匯川技術(shù)（300124.SZ）、科大智能（300222.SZ）、強(qiáng)腦科技等十多家工業(yè)機(jī)器人更新了港股上市進(jìn)展。

“伴隨國產(chǎn)機(jī)器人在產(chǎn)業(yè)技術(shù)、商業(yè)化模式等方面逐漸成熟，以及國內(nèi)中低端市場競爭加劇，國內(nèi)企業(yè)為進(jìn)一步突破發(fā)展瓶頸，需要向高端市場轉(zhuǎn)型、滲透，拓展海外市場?！敝许?xiàng)網(wǎng)行研院對界面新聞分析稱，工業(yè)機(jī)器人廠商上市潮也折射出國內(nèi)機(jī)器人企業(yè)普遍存在盈利、變現(xiàn)能力弱等問題，急需融資增強(qiáng)企業(yè)競爭力并提升企業(yè)價值。

熟悉港股市場的券商人士對界面新聞稱，不少A股公司到港股上市后股價多是前高后低表現(xiàn)?！案酃墒袌銎硇?，很難說機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)公司可以在港股獲得更高估值或更好的理解?！?/p>

“價格戰(zhàn)”下拓斯達(dá)市占率不足1%

拓斯達(dá)前身是成立于2007年的東莞市拓斯普達(dá)塑膠機(jī)械制造有限公司；2015年后，該公司開始布局多關(guān)節(jié)機(jī)器人，于2020年開拓注塑機(jī)業(yè)務(wù)線，在2021年收購東莞埃弗米控股權(quán)來布局高端數(shù)控機(jī)床，期間圍繞機(jī)器人控制器、伺服驅(qū)動器及核心視覺算法開發(fā)專有基礎(chǔ)技術(shù)。

2023年以來，拓斯達(dá)布局具身智能，于2025年、2026年推出單臂及雙臂機(jī)器人、輪式人形機(jī)器人小拓、四足機(jī)器人星仔。當(dāng)前，拓斯達(dá)涉及直角坐標(biāo)機(jī)器人、多關(guān)節(jié)機(jī)器人（四軸最大負(fù)載能力為5公斤至30公斤；六軸負(fù)載能力范圍為7公斤至35公斤）、協(xié)作機(jī)器人及人形機(jī)器人等產(chǎn)品。

“目前工業(yè)機(jī)器人市場需求不錯，公司在2010年前后就開始做機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品，技術(shù)積累較多，現(xiàn)在是向這一方向繼續(xù)做大?！蓖厮惯_(dá)相關(guān)人士對界面新聞表示。

中項(xiàng)網(wǎng)行研院對界面新聞指出，數(shù)據(jù)顯示，2025年全球智能制造領(lǐng)域市場規(guī)模預(yù)計(jì)2872.7億美元，中國以5.5萬億規(guī)模占據(jù)全球30%市場份額，擁有龐大的市場基本盤；“工業(yè)機(jī)器人在智能制造中應(yīng)用較為廣泛，其中在汽車制造、消費(fèi)電子、金屬加工、鋰電等主要應(yīng)用領(lǐng)域的國內(nèi)需求規(guī)模達(dá)200億元，占國內(nèi)整體需求60%以上?！?/p>

“還有很多應(yīng)用場景有待工業(yè)機(jī)器人廠商挖掘?！庇袡C(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究人士對界面新聞稱，“工業(yè)機(jī)器人投入成本和難度不大，制造業(yè)企業(yè)可借此快速降低成本?！?/p>

市場需求增長，行業(yè)競爭更加激烈。全球截至2024年12月31日共有超3000家工業(yè)機(jī)器人解決方案供貨商，前十大公司合計(jì)市場占有率約34.2%。

拓斯達(dá)所占市場份額不足1%。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，以2024年工業(yè)機(jī)器人解決方案的收入計(jì)，拓斯達(dá)在中國內(nèi)地工業(yè)機(jī)器人解決方案市場的國內(nèi)供貨商中排第5，市占率0.9%；以2024年工業(yè)機(jī)器人出貨量計(jì)，該公司在中國內(nèi)地工業(yè)機(jī)器人解決方案市場的國內(nèi)供貨商中排第4，市占率2.7%。

“當(dāng)前中低端產(chǎn)品市場價格戰(zhàn)與同質(zhì)化競爭加劇?！敝许?xiàng)網(wǎng)行研院對界面新聞分析稱，2024年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量增長超10%，銷額卻僅增長0.1%，多關(guān)節(jié)機(jī)器人、SCARA等部分細(xì)分產(chǎn)品甚至呈現(xiàn)量漲額跌的現(xiàn)象，可見價格下降幅度較大，國外企業(yè)重點(diǎn)發(fā)展高端領(lǐng)域，因此高端產(chǎn)品價格較為穩(wěn)定。

中項(xiàng)網(wǎng)行研院對界面新聞進(jìn)一步指出，2025年上半年，國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)“價格戰(zhàn)”升級?！安糠诸^部廠商面向汽車、3C等行業(yè)大客戶的供應(yīng)價再創(chuàng)新低，如：SCARA機(jī)器人單臺價格下探到萬元水平，同比降幅達(dá)50%；6kg負(fù)載六軸工業(yè)機(jī)器人價格降至2萬多元，部分協(xié)作機(jī)器人廠商產(chǎn)品底價已低于2萬元/臺。”

“出?！蹦芊窬徑庠鲩L難題？

自2017年登陸創(chuàng)業(yè)板上市后，拓斯達(dá)營收于2017年大幅提升至7.64億元，2022年漲至49.84億元高位。

歸母凈利潤從2017年的1.38億增至2020年的5.2億元。2021年同比跌87.42%至0.65億元，次年（2022年）收獲歷史最好營收時僅獲得1.6億元?dú)w母凈利潤。

2023年、2024年及2025年前9月，拓斯達(dá)實(shí)現(xiàn)營收45.53億、28.72億、16.88億元，同比跌8.65%、36.92%、24.49%；歸母凈利潤分別是0.88億、-2.45億、0.49億元，同比變動-44.86%、-378.58%、446.75%。

拓斯達(dá)近日披露，預(yù)計(jì)其2025年扭虧為盈，歸母凈利潤約為6000萬至8000萬元?！?025年，工業(yè)機(jī)器人，注塑機(jī)、配套設(shè)備及自動供料系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利明顯增長；公司大幅收縮智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)。”拓斯達(dá)表示。

中項(xiàng)網(wǎng)行研院對界面新聞指出，光伏、鋰電是拓斯達(dá)智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)下游客戶主要領(lǐng)域?！敖陙韲鴥?nèi)新能源持續(xù)低谷，相關(guān)行業(yè)項(xiàng)目接單毛利壓縮，部分客戶因產(chǎn)能過剩、資金緊張等原因?qū)е马?xiàng)目驗(yàn)收及結(jié)算不及預(yù)期?！?/p>

上述分析機(jī)構(gòu)對界面新聞稱，拓斯達(dá)主要優(yōu)勢是積累了從注塑裝備到多關(guān)節(jié)機(jī)器人的技術(shù)能力，實(shí)現(xiàn)在控制器、伺服驅(qū)動器和核心視覺算法等底層技術(shù)的自主化布局；“主要劣勢是缺乏上游產(chǎn)業(yè)的延伸和布局，原材料及部件采購成本過高（占總銷售成本92%以上），供應(yīng)鏈的波動將嚴(yán)重影響公司盈利能力”。

拓斯達(dá)的整體毛利率從2023年的17.6%降至2024年的14.6%，2025年前三季度則猛增至28.3%。其中，第一大業(yè)務(wù)智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)的毛利率從8.4%變動為-11.7%、9%；工業(yè)機(jī)器人與自動化應(yīng)用系統(tǒng)的毛利率從26.2%升至34.6%、36.7%，注塑裝備的毛利率從34.2%變動為32.7%、40.3%，數(shù)控機(jī)床的毛利率從31.7%降至29.9%、26.9%。

隨著國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場“價格戰(zhàn)”愈發(fā)激烈，拓斯達(dá)等公司加速“出海”。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年中國工業(yè)機(jī)器人出口增長48.7%，首次超過進(jìn)口。另據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會（IFR）數(shù)據(jù)，2024年全球工業(yè)機(jī)器人銷量54.2萬臺，中國工業(yè)機(jī)器人以29.5萬臺銷量占比54%；中國本土廠商國內(nèi)市占率從10年前的28%躍升至57%，首次實(shí)現(xiàn)對外資品牌的超越。

2023年、2024年及2025年前9月，拓斯達(dá)來自海外銷售產(chǎn)生收益分別占比11%、20.9%、25%；其中，工業(yè)機(jī)器人與自動化應(yīng)用系統(tǒng)、注塑裝備及數(shù)控機(jī)床等核心業(yè)務(wù)于海外市場的毛利率分別為42.4%、45.9%及50.4%。

“海外市場已成為拓斯達(dá)增長的重要動力?！敝许?xiàng)網(wǎng)行研院對界面新聞分析稱，此次赴港上市，是拓斯達(dá)深化國際化戰(zhàn)略的重要一步?！巴厮惯_(dá)赴港上市后，通過構(gòu)建‘A+H’雙融資平臺，既能拓寬低成本融資渠道，又能依托港股國際化平臺，助力其海外業(yè)務(wù)拓展、提升全球品牌聲量。”

拓斯達(dá)此次港股IPO募資將用于研發(fā)具身智能技術(shù)及開發(fā)具身智能產(chǎn)品、擴(kuò)展銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)、戰(zhàn)略投資及產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)、償還銀行貸款及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。

應(yīng)收賬款高企

多年來，拓斯達(dá)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款均高企。

2020年至2024年及2025年前9月，該公司的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款從6.93億升至11.81億、21.6億、23.02億、14.19億、11.87億元，占當(dāng)期營收比例分別是25.15%、35.86%、43.34%、50.56%、49.41%、70.32%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款從8.42億增至15.96億、15.1億、16.54億、13.42億、13.09億元，占當(dāng)期營收比例分別是30.56%、48.47%、30.3%、36.33%、46.73%、77.55%。

拓斯達(dá)相關(guān)人士對界面新聞稱，之前智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)類業(yè)務(wù)涉及應(yīng)收賬款比較高，目前這塊業(yè)務(wù)已有所收縮?！半S著工業(yè)機(jī)器人等業(yè)務(wù)比重提升，公司應(yīng)收賬款情況將持續(xù)改善。”

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，拓斯達(dá)來自智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)的收入分別是26.86億、12.29億、5.15億元，占當(dāng)期總收入比重分別是59%、42.8%、30.5%；來自工業(yè)機(jī)器人與自動化應(yīng)用系統(tǒng)的收入分別是9.69億、7.55億、5.45億元，占比分別是21.3%、26.3%、32.3%；此外，注塑裝備收入占比分別是9.5%、17.8%、20.6%，數(shù)控機(jī)床收入占比分別是7.7%、10.7%、13.4%。

另據(jù)招股書，拓斯達(dá)報(bào)告期內(nèi)的合約資產(chǎn)分別為5.98億、6.73億、4.79億元；平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為180天、240天及217天。

“于光伏及鋰電池行業(yè)的若干智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)客戶面臨經(jīng)營挑戰(zhàn)，對項(xiàng)目結(jié)算造成不利影響。”拓斯達(dá)表示，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較長，主要?dú)w因于其為挽留客戶，向具備良好信貸記錄的重點(diǎn)客戶提供更為優(yōu)惠的信貸條款。

拓斯達(dá)還指出，相關(guān)合約資產(chǎn)通常與涉及較長交付、安裝、調(diào)試或驗(yàn)收周期的項(xiàng)目或交易相關(guān)，“客戶延遲驗(yàn)收、履約里程碑爭議、客戶信譽(yù)惡化或客戶未能按約付款，均可能導(dǎo)致收款期延長或產(chǎn)生減值虧損?！?/p>

此外，報(bào)告期內(nèi)，拓斯達(dá)的存貨及其他合約成本分別為6.99億、6.3億、8.78億元；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為95天、99天及187天。對此，公司指出，2025年核心業(yè)務(wù)客戶訂單增長導(dǎo)致存貨及其他合約成本增加；“未能充分管理存貨風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致存貨陳舊、存貨價值下降或存貨撇銷”。

截至2025年9月30日，拓斯達(dá)東莞市生產(chǎn)基地總建筑面積約63685.8平方米，用于制造工業(yè)機(jī)器人、注塑裝備及數(shù)控機(jī)床。該公司計(jì)劃將數(shù)控機(jī)床最大年產(chǎn)能擴(kuò)至3900臺，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)。

但從招股書來看，拓斯達(dá)近年來工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床的產(chǎn)能利用率有所下滑。2023年、2024年及2025年前9月，該公司數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量分別是315臺、260臺、223臺，產(chǎn)能利用率分別是84.3%、71.7%、73.4%；期間，公司的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量分別是7128臺、10113臺、9475臺，產(chǎn)能利用率分別是84.9%、89%、82.5%；注塑裝備產(chǎn)能利用率分別是83.7%、88.6%、90.3%。

界面新聞注意到，拓斯達(dá)存在客戶、供應(yīng)商重疊的情況。比如，某全球光伏公司曾于2023年是拓斯達(dá)收入占比10%的第一大客戶，至今仍向拓斯達(dá)采購智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)產(chǎn)品；拓斯達(dá)于2023年、2024年向該客戶采購備件。另外，拓斯達(dá)向曾經(jīng)是其2023年前五大供應(yīng)商銷售量產(chǎn)線倉庫及物流系統(tǒng)產(chǎn)品，并向2025年前9月期間的前五大供應(yīng)商銷售數(shù)控操作系統(tǒng)等產(chǎn)品。

另需關(guān)注的是，拓斯達(dá)于2025年12月底收到廣東證監(jiān)局警示函。經(jīng)廣東證監(jiān)局現(xiàn)場調(diào)查，該公司存在營業(yè)收入、成本等核算不準(zhǔn)確及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不準(zhǔn)確、募集資金使用不規(guī)范、內(nèi)幕信息管理不規(guī)范等違規(guī)情況。