文丨野馬財(cái)經(jīng) 孫夢(mèng)圓

編輯丨于婞

上任8個(gè)月后，萬(wàn)東醫(yī)療董事長(zhǎng)辭職。

1月26日，萬(wàn)東醫(yī)療(600055.SH)發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事長(zhǎng)馬赤兵因個(gè)人原因辭去公司一切職務(wù)，離任后，馬赤兵將不在公司及控股子公司任職。董事會(huì)對(duì)其在任期間的履職表示感謝。

與此同時(shí)，美的集團(tuán)(000333.SZ、0300.HK)核心高管王建國(guó)被選舉為新任董事長(zhǎng)，任期自公司第十屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)之日起至公司第十屆董事會(huì)任期屆滿(mǎn)之日止。資料顯示，王建國(guó)現(xiàn)任美的集團(tuán)執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁，并同時(shí)兼任集團(tuán)新能源事業(yè)部總裁、美的醫(yī)療總裁等要職。

截至1月28日，萬(wàn)東醫(yī)療報(bào)收16.16元/股，總市值113.6億元。

五年換三帥

自2021年美的集團(tuán)成為萬(wàn)東醫(yī)療控股股東以來(lái)，公司董事長(zhǎng)已三度更迭。

首任“美的系”掌門(mén)人胡自強(qiáng)，職業(yè)生涯涵蓋GE、三星等跨國(guó)公司，曾任無(wú)錫小天鵝副總經(jīng)理，后在美的集團(tuán)歷任中央研究院院長(zhǎng)、副總裁兼首席技術(shù)官(CTO)。2021年中，本已準(zhǔn)備退休的胡自強(qiáng)，應(yīng)集團(tuán)戰(zhàn)略需要轉(zhuǎn)而出任萬(wàn)東醫(yī)療董事長(zhǎng)，肩負(fù)整合醫(yī)療板塊資源的使命。

2025年5月，胡自強(qiáng)提前離任。天眼查信息顯示，胡自強(qiáng)現(xiàn)已完全離開(kāi)美的集團(tuán)，并出任艾倫汽車(chē)配件(上海)有限公司董事長(zhǎng)，持股比例為51%。

圖源：天眼查

接替胡自強(qiáng)的馬赤兵，同樣是美的內(nèi)部培養(yǎng)的干部。他曾任集團(tuán)微清事業(yè)部總裁及歐洲區(qū)域總裁，于2025年3月被任命為美的醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊負(fù)責(zé)人，并主導(dǎo)成立了美的醫(yī)療科技(上海)有限公司，以推動(dòng)業(yè)務(wù)從“設(shè)備制造”向“生態(tài)構(gòu)建”升級(jí)。隨后在同年5月，他正式出任萬(wàn)東醫(yī)療董事長(zhǎng)，原定任期至2027年4月。

馬赤兵上任后明確提出，萬(wàn)東醫(yī)療將聚焦“AI+醫(yī)療”戰(zhàn)略，目標(biāo)成為全球醫(yī)療影像領(lǐng)域的“中國(guó)方案提供者”。據(jù)天眼查顯示，其雖已離任萬(wàn)東醫(yī)療董事長(zhǎng)一職，但仍擔(dān)任美的集團(tuán)旗下美的影像科技(上海)有限公司的董事長(zhǎng)、經(jīng)理及法定代表人，在集團(tuán)內(nèi)的后續(xù)具體任命尚未明確。

圖源：天眼查

而此次最新上任的王建國(guó)，則是美的集團(tuán)核心管理層成員。履歷顯示，他于1999年加入美的集團(tuán)，曾任家用空調(diào)事業(yè)部供應(yīng)鏈管理部總監(jiān)、行政與人力資源部總監(jiān)、冰箱事業(yè)部總經(jīng)理、美的國(guó)際總裁、智能家居事業(yè)群總裁等職務(wù)，現(xiàn)任美的集團(tuán)執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁、新能源事業(yè)部總裁、美的醫(yī)療總裁、銳珂醫(yī)療總裁、廣東美的制冷設(shè)備有限公司董事長(zhǎng)、萬(wàn)東醫(yī)療董事長(zhǎng)。

值得一提的是，除王建國(guó)之外，目前萬(wàn)東醫(yī)療另一位核心管理層為董事兼總裁宋金松，亦是萬(wàn)東醫(yī)療的法人，履歷顯示，他此前在GE(美國(guó)通用電氣)大中華區(qū)、復(fù)星醫(yī)院投資集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)、北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)曾有高層任職經(jīng)歷，2023年12月開(kāi)始擔(dān)任萬(wàn)東醫(yī)療總裁，并于2024年1月進(jìn)入董事會(huì)。

首度出現(xiàn)三季報(bào)業(yè)績(jī)虧損

萬(wàn)東醫(yī)療前身為創(chuàng)立于1955年的公私合營(yíng)京門(mén)醫(yī)療器械廠(chǎng)，1997年在上交所上市，成為國(guó)內(nèi)首家醫(yī)用X射線(xiàn)機(jī)上市企業(yè)。公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于數(shù)字化影像設(shè)備的研究、開(kāi)發(fā)和制造，并拓展醫(yī)學(xué)影像遠(yuǎn)程診斷服務(wù)，核心產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋DR攝影系統(tǒng)、MRI磁共振診斷系統(tǒng)、血管介入治療系統(tǒng)、平板胃腸系統(tǒng)、數(shù)字乳腺X攝影系統(tǒng)及移動(dòng)式X射線(xiàn)機(jī)等。

其中，數(shù)字X射線(xiàn)攝影系統(tǒng)(DR)是公司的主力產(chǎn)品，根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2024年醫(yī)招采數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)東醫(yī)療常規(guī) DR市場(chǎng)占比位列行業(yè)第一，16-40排CT的市場(chǎng)占比躍升至行業(yè)第四。

不過(guò)，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)常規(guī)DR市場(chǎng)的整體收縮，公司也因此積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端升級(jí)，并著力布局高端全幅DR等產(chǎn)品。2024年，萬(wàn)東醫(yī)療又進(jìn)一步對(duì)全線(xiàn)產(chǎn)品進(jìn)行AI升級(jí)，提出打造數(shù)智醫(yī)療生態(tài)圈，其AI+全幅DR成為國(guó)內(nèi)首款可實(shí)現(xiàn)單次曝光完成全脊柱/全下肢成像的設(shè)備。同年，在行業(yè)因設(shè)備更新政策節(jié)奏影響而整體規(guī)模收縮的背景下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.24億元，同比增長(zhǎng)23.26%；但歸母扣非凈利潤(rùn)為1.42億元，同比僅增長(zhǎng)4.84%，呈現(xiàn)出“增收不增利”的局面。

事實(shí)上，自2021年美的集團(tuán)入主以來(lái)，萬(wàn)東醫(yī)療的業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)。2021年至2024年，公司營(yíng)收從11.56億元增長(zhǎng)至15.24億元，但歸母凈利潤(rùn)卻從1.83億元下滑至1.57億元。

進(jìn)入2025年，公司業(yè)績(jī)壓力加劇。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，萬(wàn)東醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.89億元，同比增長(zhǎng)8.73%;但歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)2720.98萬(wàn)元的虧損，同比大幅下滑123.51%，這也是萬(wàn)東醫(yī)療上市以來(lái)，首度出現(xiàn)三季報(bào)業(yè)績(jī)虧損的情況。其中，第三季度營(yíng)收同比下降12.17%，單季虧損達(dá)7850.85萬(wàn)元。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，由于銷(xiāo)售策略調(diào)整、集采項(xiàng)目交付拉低毛利率以及持續(xù)的研發(fā)投入加大等原因。

圖源：公司財(cái)報(bào)

今年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變?yōu)樨?fù)值，為-4.04億元，同比下降1691.43%。截至三季度末，萬(wàn)東醫(yī)療應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、存貨均出現(xiàn)明顯增加，變動(dòng)比例分別為81.81%、355.39%、146.78%。其中，應(yīng)收賬款增加主要為產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)升級(jí)及信用政策調(diào)整所致;預(yù)付款項(xiàng)增加主要為配合公司產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)升級(jí)以及集采項(xiàng)目備貨所致;存貨增加主要為集采項(xiàng)目備貨所致。

在行業(yè)整合與集采政策影響下，萬(wàn)東醫(yī)療正采取“以?xún)r(jià)換量”的市場(chǎng)策略。其曾在接待投資者調(diào)研時(shí)透露，2025年1-9月參與的集中采購(gòu)，CT中標(biāo)率47%，MR中標(biāo)率56%，DR中標(biāo)率50%。進(jìn)入2025年四季度，集采進(jìn)入交付高峰期，預(yù)計(jì)2025年四季度集采交付金額將達(dá)數(shù)億，驅(qū)動(dòng)整體四季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

但與之相對(duì)的是，公司毛利率逐年下滑，從2021年的45.82%逐年下滑至2024年的36.55%，2025年前三季度則進(jìn)一步降至32.62%。

在資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察家梁振鵬看來(lái)，萬(wàn)東醫(yī)療的低價(jià)策略在集采轉(zhuǎn)向“性?xún)r(jià)比+創(chuàng)新”的背景下難以長(zhǎng)期持續(xù)。醫(yī)療設(shè)備行業(yè)正從單純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向技術(shù)、質(zhì)量和服務(wù)綜合比拼，萬(wàn)東醫(yī)療需加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品差異化和臨床價(jià)值，以應(yīng)對(duì)政策變化和市場(chǎng)需求升級(jí)。

浙大城市學(xué)院副教授、中國(guó)城市專(zhuān)家智庫(kù)委員會(huì)常務(wù)副秘書(shū)長(zhǎng)林先平也建議，萬(wàn)東醫(yī)療加大研發(fā)投入，聚焦高端影像設(shè)備等核心領(lǐng)域創(chuàng)新。建立醫(yī)療垂直渠道，強(qiáng)化臨床合作與售后服務(wù)；適應(yīng)醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管要求，提升產(chǎn)品安全性和可靠性；探索美的智能制造與醫(yī)療技術(shù)的結(jié)合，提升生產(chǎn)效率而非簡(jiǎn)單成本壓縮。

“嫡長(zhǎng)子之爭(zhēng)”會(huì)出現(xiàn)嗎？

萬(wàn)東醫(yī)療的發(fā)展歷程可謂是命運(yùn)多舛。

2002年，博奧生物曾試圖通過(guò)收購(gòu)其股權(quán)實(shí)現(xiàn)借殼上市，但因故未能完成，股權(quán)于2006年返還原主。隨后，華潤(rùn)集團(tuán)于2007年成為其實(shí)際控制人，并于2011年完成全面收購(gòu)，公司隨之更名為“華潤(rùn)萬(wàn)東”。2015年，魚(yú)躍科技通過(guò)收購(gòu)取得控股權(quán)，公司名稱(chēng)恢復(fù)為“萬(wàn)東醫(yī)療”。不料，數(shù)年后，魚(yú)躍科技開(kāi)始逐步減持其股份。

2021年，美的集團(tuán)從魚(yú)躍醫(yī)療及其實(shí)控人吳光明手中收購(gòu)了萬(wàn)東醫(yī)療29.09%的股權(quán)，成為萬(wàn)東醫(yī)療的控股股東，并迅速改組董事會(huì)：同年6月，美的集團(tuán)的三位高管便進(jìn)入了萬(wàn)東醫(yī)療董事會(huì)：胡自強(qiáng)出任萬(wàn)東醫(yī)療法定代表人、董事長(zhǎng);美的集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)鐘錚、戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)劉嘯擔(dān)任萬(wàn)東醫(yī)療非獨(dú)立董事。

隨著整合深入，美的集團(tuán)對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療的控制持續(xù)加強(qiáng)。截至2026年1月27日，美的集團(tuán)對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療的持股比例45.46%。不過(guò)，盡管業(yè)績(jī)起伏不定，萬(wàn)東醫(yī)療確實(shí)獲得了美的集團(tuán)的資金支持，2024年財(cái)報(bào)顯示，2021-2024年，公司累計(jì)研發(fā)支出已超過(guò)5億元。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，萬(wàn)東醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用為1.82億元，已超過(guò)2024年全年的1.65億元。

事實(shí)上，萬(wàn)東醫(yī)療僅是美的醫(yī)療布局中的一環(huán)。

2025年4月，美的集團(tuán)正式宣布成立醫(yī)療事業(yè)部，將其定位為公司六大業(yè)務(wù)板塊之一，并視作未來(lái)重要的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。該事業(yè)部整合了萬(wàn)東醫(yī)療、庫(kù)卡醫(yī)療、瑞仕格醫(yī)療，以及集團(tuán)自有的美的生物醫(yī)療、美的樓宇科技五大業(yè)務(wù)實(shí)體，共同構(gòu)建起覆蓋“臨床醫(yī)技”與“醫(yī)院建設(shè)運(yùn)維”兩大領(lǐng)域的業(yè)務(wù)矩陣。

美的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波也曾多次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)，公司對(duì)醫(yī)療業(yè)務(wù)的投入堅(jiān)定不移。他明確指出，集團(tuán)將深耕醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備領(lǐng)域，并認(rèn)為國(guó)內(nèi)該市場(chǎng)具備巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在官宣成立“醫(yī)療事業(yè)部”不久，美的集團(tuán)便又在醫(yī)療板塊落下一子。2025年末，美的集團(tuán)收購(gòu)了“全球傳統(tǒng)醫(yī)療影像設(shè)備龍頭”——銳珂醫(yī)療的國(guó)際業(yè)務(wù)。

銳珂醫(yī)療前身為柯達(dá)公司旗下醫(yī)療影像業(yè)務(wù)。2007年，該部門(mén)被加拿大投資公司Onex收購(gòu)后獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，更名為銳珂醫(yī)療，核心業(yè)務(wù)涵蓋膠片成像及常規(guī)放射設(shè)備等傳統(tǒng)領(lǐng)域。2022年，由于持續(xù)的經(jīng)營(yíng)壓力與發(fā)展困境，銳珂醫(yī)療曾申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雖通過(guò)債務(wù)重組成功削減約2.2億美元負(fù)債，但此后公司整體運(yùn)營(yíng)仍面臨較大挑戰(zhàn)，未能徹底扭轉(zhuǎn)局面。

根據(jù)2025年12月31日，銳珂醫(yī)療官網(wǎng)披露的消息，基于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、聚焦核心業(yè)務(wù)的考慮，銳珂醫(yī)療已完成業(yè)務(wù)拆分，分別成立兩家按區(qū)域劃分業(yè)務(wù)重心的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)實(shí)體。

其中Carestream Health(銳珂醫(yī)療)保留其美國(guó)的全部業(yè)務(wù)以及墨西哥膠片制造、中國(guó)膠片與無(wú)損檢測(cè)業(yè)務(wù)，美國(guó)外的大部分國(guó)際業(yè)務(wù)則整合至Carestream International(銳珂國(guó)際)，其中包括亞洲、西歐、拉美等市場(chǎng)業(yè)務(wù)，并由美的集團(tuán)收購(gòu)。

銳珂醫(yī)療表示，通過(guò)此次交易，公司有望改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，并更加側(cè)重于美國(guó)市場(chǎng)，從而增強(qiáng)其為醫(yī)療供應(yīng)商和客戶(hù)持續(xù)提供行業(yè)領(lǐng)先解決方案和技術(shù)的能力。

據(jù)“21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道”援引業(yè)內(nèi)人士分析，通過(guò)此次收購(gòu)，美的集團(tuán)可直接獲取銳珂醫(yī)療的海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、放射影像技術(shù)平臺(tái)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，將推動(dòng)美的醫(yī)療在技術(shù)、產(chǎn)品與市場(chǎng)三大維度形成高效的戰(zhàn)略協(xié)同。

從業(yè)務(wù)來(lái)看，最為巧合的是，萬(wàn)東醫(yī)療與銳珂醫(yī)療在核心的數(shù)字化X射線(xiàn)攝影系統(tǒng)(DR)業(yè)務(wù)上存在重疊。這不禁讓市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美的體系內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)“嫡長(zhǎng)子之爭(zhēng)”，即資源將如何在這兩家業(yè)務(wù)相近的公司之間分配。

所謂“一山容不得二虎”，2026年1月14日，萬(wàn)東醫(yī)療便發(fā)布公告，對(duì)與銳珂醫(yī)療之間可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題進(jìn)行了說(shuō)明。

公告指出，銳珂醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋DR(數(shù)字化X射線(xiàn)攝影系統(tǒng))、膠片銷(xiāo)售及無(wú)損檢測(cè)三大板塊。其DR業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自境外中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品定位為高端及超高端解決方案，側(cè)重于高性能硬件與專(zhuān)屬軟件、影像管理系統(tǒng)的深度融合;該業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模較小。

相比之下，萬(wàn)東醫(yī)療方面，其DR業(yè)務(wù)90%以上的收入來(lái)源于中國(guó)市場(chǎng)，且已連續(xù)十年在國(guó)內(nèi)保持銷(xiāo)售額與銷(xiāo)售量的領(lǐng)先地位。根據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年萬(wàn)東醫(yī)療在中國(guó)DR市場(chǎng)的占有率約為23%，而銳珂醫(yī)療的份額約為4%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，銳珂醫(yī)療2024年DR業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入約為2500萬(wàn)美元(未經(jīng)審計(jì))，約占萬(wàn)東醫(yī)療同年?duì)I業(yè)總收入的12%。

公告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，雙方DR業(yè)務(wù)在市場(chǎng)布局上存在明確區(qū)隔：在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，銳珂醫(yī)療銷(xiāo)售有限，且其產(chǎn)品定位、機(jī)型、定價(jià)及客戶(hù)群體均與萬(wàn)東醫(yī)療形成顯著差異；在海外市場(chǎng)，萬(wàn)東醫(yī)療主要聚焦于“一帶一路”沿線(xiàn)等新興市場(chǎng)，而銳珂醫(yī)療的核心市場(chǎng)則集中于北美、西歐等成熟地區(qū)。

基于上述境內(nèi)外市場(chǎng)的雙重差異化布局，萬(wàn)東醫(yī)療在公告中表示，此次交易預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有DR業(yè)務(wù)構(gòu)成重大不利影響。

與此同時(shí)，為徹底理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、防范長(zhǎng)期潛在競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，美的集團(tuán)也在上述公告中作出了關(guān)鍵的“五年承諾”：計(jì)劃在2026年至2031年間，通過(guò)資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)剝離或設(shè)立合資企業(yè)等方式，逐步解決因本次收購(gòu)所產(chǎn)生的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

從上述承諾來(lái)看，王建國(guó)的“兩次空降”也就解釋得通了。

2026年1月9日，王建國(guó)被任命為銳珂醫(yī)療總裁，并于同日被提名為萬(wàn)東醫(yī)療第十屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人。這項(xiàng)人事安排，也是美的集團(tuán)為預(yù)防“嫡長(zhǎng)子之爭(zhēng)”、強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同而落下的關(guān)鍵一子。

同期，萬(wàn)東醫(yī)療發(fā)布“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，宣布聯(lián)合包括美的集團(tuán)(上海)有限公司在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)，共同成立“蘇州市高端CT及磁共振技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)合體”。該聯(lián)合體旨在聚焦CT與磁共振領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口替代與自主可控發(fā)展。

近年來(lái)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)以其穿越周期的韌性與廣闊前景，持續(xù)吸引著商業(yè)領(lǐng)袖的戰(zhàn)略目光。從鐘睒睒的養(yǎng)生堂大健康版圖，到如今美的集團(tuán)對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療、銳珂醫(yī)療的雙重控股，行業(yè)巨頭紛紛落子，早已超越簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，更多的是對(duì)產(chǎn)業(yè)整合前景的期待。

對(duì)于美的而言，關(guān)鍵考驗(yàn)在于能否將家電領(lǐng)域積累的供應(yīng)鏈效率和消費(fèi)者洞察，真正轉(zhuǎn)化為醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的臨床價(jià)值與技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)邁入“硬科技”時(shí)代，行業(yè)壁壘是否會(huì)被打破?您看好家電巨頭與醫(yī)療影像的這場(chǎng)跨界融合嗎?歡迎在評(píng)論區(qū)分享您的觀(guān)點(diǎn)。