文｜財天COVER 林木 陳大壯

編輯 | 吳躍

屬于“奶酪女王”柴琇的時代落幕了。

1月25日，有“奶酪茅”之稱、市值百億元的妙可藍多一連發(fā)布多則公告，核心指向一則人事任免：公司創(chuàng)始人柴琇已經(jīng)被免去副董事長、總經(jīng)理、法定代表人等核心管理職務。接任者是控股股東蒙牛派出的一位職業(yè)經(jīng)理人，名為蒯玉龍。

“免職”兩個字，自帶冰冷與決絕。盡管柴琇作為第二大股東仍然持有公司14.92%的股份，但其作為創(chuàng)始人，對妙可藍多的實際經(jīng)營管理權已經(jīng)徹底旁落。

審議這項人事變動的會議，柴琇本人沒有參加，或許也未曾預料。年初，柴琇還多次公開露面為妙可藍多站臺，講述自己對奶酪行業(yè)方向的判斷、對妙可藍多的規(guī)劃。她把2026年定義為“中國奶酪新周期的起始之年”，稱妙可藍多已經(jīng)在產(chǎn)品、供應鏈、數(shù)字化能力、組織團隊層面做好了準備。她本人也在不斷學習，提升認知邊界，希望帶領妙可藍多實現(xiàn)新的增長。

沒想到，柴琇的一腔抱負最終戛然而止。

柴琇被免職的直接導火索，是一筆蒙牛入主前的舊賬。事件的大致經(jīng)過是，2018年，妙可藍多使用自有資金1億元，參與設立了一支并購基金。之后，該基金及下屬主體為一家名為“吉林耀禾”的貿(mào)易公司提供了債務擔保，債權人是蒙牛。這個“吉林耀禾”，是柴琇家族商業(yè)版圖的隱秘一隅。

再之后，“吉林耀禾”沒能償還相關債務，柴琇也沒實現(xiàn)當初承諾的“個人兜底”，于是引發(fā)債權人、擔保人利益受損，繼而激化了后續(xù)矛盾。妙可藍多在公告中表示，這筆爛賬將導致公司2025年凈利潤減少1.19億～1.26億元。目前，公司已經(jīng)向柴琇提出了仲裁申請。

拉長時間看，從蒙牛一步步入主妙可藍多開始，柴琇的離開或許早已埋下伏筆。

作為在乳品行業(yè)深耕20多年的老兵，柴琇身上帶有一些“草莽”氣質(zhì)，并深諳資本運作之道。在她的帶領下，妙可藍多從一個地方乳企，一步步走向全國、登陸資本市場，成功在外資占有絕對優(yōu)勢的奶酪賽道趟出一條血路。

但與此同時，為了支撐主業(yè)妙可藍多的燒錢擴張，填補家族生意的資金缺口，柴琇開始在違規(guī)的邊緣游走。從2016年開始，因為風險披露不及時、控股股東關聯(lián)方違規(guī)占用公司資金等問題，柴琇多次被監(jiān)管部門通報批評。

這種業(yè)務快速擴張與草莽打法的矛盾，為蒙牛入局提供了契機。隨著蒙牛對妙可藍多的投資層層加碼，對應的是柴琇話語權逐步旁落，控制權持續(xù)被稀釋。如今，當柴琇無力化解體外債務困局，甚至相關問題傳導到上市公司、拖累財報表現(xiàn)時，蒙牛最終失去了耐心，痛下狠招。

大股東早就不滿了

蒙牛和妙可藍多牽手的故事，始于2020年。

背景是蒙牛盯上了奶酪賽道，這是當時行業(yè)發(fā)展最快的細分市場，有可能成為繼奶粉之后的下一個“利潤大頭”，但蒙牛自己一直沒做出亮眼的成績。此時，妙可藍多和柴琇家族因為出現(xiàn)財務問題，急需一個白衣騎士。

于是乎，雙方一拍即合。

2020年1月，蒙牛先是以戰(zhàn)略投資者的身份出資2.87億元，受讓妙可藍多5%的股權，成為公司第二大股東，同時以4.58億元的價格，增資妙可藍多的子公司吉林科技，持股42.88%。

緊接著，蒙牛繼續(xù)加碼，先是在2021年7月全額參與妙可藍多30億元定增，成為控股股東。之后又在二級市場進行增持，不斷提高持股比例。截至目前，蒙牛累計持有妙可藍多37.04%的股份。

蒙牛入局，給妙可藍多帶來了更加現(xiàn)代化的治理，以及更多生產(chǎn)、經(jīng)營層面的加持。一個直觀的例子是，有媒體報道稱，在妙可藍多進入蒙牛的大宗采購體系之后，光是采購日常生產(chǎn)、設備清洗的清洗劑，一年就能省100多萬元。

但反過來，妙可藍多被不少投資人戲謔，讓蒙牛成了“最粗的那根韭菜”。蒙牛低估了妙可藍多存在的諸多問題，這家由柴琇掌舵的公司，沒那么好管。

《財經(jīng)天下》粗略查看2020年后的公司違規(guī)記錄后發(fā)現(xiàn)，除前述債務對賭事件外，妙可藍多還因違規(guī)事件被上海證監(jiān)局、上海證券交易所等通報批評或者出示警示函。

上海證券交易所曾先后就股東劉木棟、王永香違規(guī)減持事件發(fā)布警示函。妙可藍多于2020年8月發(fā)布致歉公告坦言，兩人套現(xiàn)金額近5億元，并稱“減持并非主觀故意違規(guī)，主要系相關人員對減持相關規(guī)定認知解讀不充分，兩人已進行了深刻的自查和反思”。該公告在投資者看來透露著一股包庇的意味。

還有2024年12月，上海證券交易所就妙可藍多部分募投項目延期事項下發(fā)監(jiān)管函，在被問到為何投入超10億元的三個奶酪加工基地項目進展不及預期時，妙可藍多將原因解釋為“行業(yè)增速放緩，公司主動控制產(chǎn)能建設進度，對募投項目建設進度產(chǎn)生一定影響”。

事實上，被問詢的三個項目已經(jīng)為公司帶來不良影響。財務數(shù)據(jù)顯示，妙可藍多貨幣資金從2023年的23.96億元減少至2024年的11.05億元，相反，資產(chǎn)負債率從2023年的38.11%增加至2024年的42.89%，2025年第三季度進一步增至45.4%。

對蒙牛的財務回報上，妙可藍多2022年、2023年連續(xù)兩年凈利潤負增長。股票表現(xiàn)更是不盡如人意，2021年5月，妙可藍多每股觸及84元最高點后持續(xù)下跌，2023年跌破20元關卡。截至2026年1月26日收盤，公司股價為23.33元，下跌1.77%，總市值為118.98億元。

此情此景下，蒙牛決定徹底剝奪柴琇的經(jīng)營權，這背后是蒙牛要對妙可藍多來場大治理的決心。

《財經(jīng)天下》注意到，投資者一度將不滿發(fā)泄到互動平臺上，質(zhì)問“柴琇曾于2020年因非公開占用上市公司大額資金引咎辭職，為何重新續(xù)聘，后續(xù)是否會加強內(nèi)部管制”？公司只回復稱，已進一步加強內(nèi)部控制。

蒙牛派老將掌權

走馬上任CEO的蒯玉龍，出生于1976年，是位蒙牛老將，曾在蒙牛集團負責財務及戰(zhàn)略工作多年，后擔任妙可藍多行政總裁兼CFO。

在分析人士看來，CFO出身的CEO更為務實，追求精準把控，決策不會僅憑直覺，更看重用數(shù)據(jù)說話。接近妙可藍多的高層人士透露，蒯玉龍是一個非常精細、追求完美的管理者。其個人身上呈現(xiàn)出諸多職業(yè)經(jīng)理人的鮮明標簽，如清晰的戰(zhàn)略意圖、不斷優(yōu)化的戰(zhàn)術執(zhí)行力，以及凝聚并鼓舞團隊的管理能力。

從蒙牛體系成長起來的蒯玉龍，不光有財務人謹慎專業(yè)的特質(zhì)，做事還看得比較長遠。業(yè)內(nèi)人士分析稱，隨著蒯玉龍的掌權，妙可藍多將進入一個由少壯派職業(yè)經(jīng)理人領導的發(fā)展新階段。那么，他接管的又是一個怎樣的妙可藍多？

妙可藍多的業(yè)績經(jīng)過2022年至2023年連續(xù)兩年的下滑后，于2024年迎來復蘇，當年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.44億元，同比下降8.99%；同期歸母凈利潤為1.14億元，同比增長89.16%。2025年前三季度，妙可藍多維持增長態(tài)勢，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.57億元，同比增長10.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同比大增106.88%。

對于增長的原因，妙可藍多解釋稱，主要是公司優(yōu)化產(chǎn)品結構且高毛利奶酪產(chǎn)品收入較上年同期增加，同時政府補助、投資收益和營業(yè)外收支凈額等較上年同期增加所致。

2025年半年報顯示，妙可藍多奶酪業(yè)務實現(xiàn)收入21.36億元，同比增加14.85%，收入占比83.67%，毛利率為35.52%。Worldpanel消費者指數(shù)顯示，2025年上半年中國包裝奶酪品牌銷售額中，妙可藍多奶酪市場占有率超過38%，奶酪棒市場占有率持續(xù)增長，穩(wěn)居行業(yè)第一。

當前，妙可藍多正在試圖突破C端兒童奶酪的單一標簽，向成人休閑、家庭餐桌場景延伸，實現(xiàn)全年齡段覆蓋，并向餐飲工業(yè)的B端進軍。妙可藍多解釋稱，近幾年，奶酪在烘焙、茶飲、咖啡等餐飲場景的“準剛需”屬性日益明顯。2025年上半年公司餐飲工業(yè)系列收入超8億元，同比大幅增長36.26%。

展望未來，蒯玉龍能帶領妙可藍多邁上新臺階嗎？對此，中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，作為財務背景的高管，蒯玉龍更側(cè)重成本控制和財務優(yōu)化，短期內(nèi)可以通過精細化運營改善盈利。長期看，需要多措并舉，在產(chǎn)品、渠道、品牌上進行全方位的提升。

人事巨震后，妙可藍多在資本市場上已經(jīng)連跌了兩天，作為老蒙牛人，蒯玉龍接下來要做的是，帶領妙可藍多精耕細作，從而給資本市場注入信心。