文｜連線出行 大喵

編輯｜杜小尋

近日，萬幫數(shù)字能源股份有限公司向港交所遞交上市申請，這是該公司繼2020年和2024年兩度A股上市失敗后，第三次嘗試IPO。

此前，萬幫數(shù)字為大眾熟悉的業(yè)務是星星充電，但如今，這一業(yè)務卻被剝離至母體之外。

圖源星星充電微信公眾號

根據(jù)招股書披露，萬幫數(shù)字能源已于2025年第四季度將星星充電的運營與管理服務業(yè)務剝離至關聯(lián)公司“萬幫太乙集團”。

剝離后，萬幫數(shù)字將不再持有C端用戶熟悉的充電站資產，上市公司關于充電的業(yè)務僅聚焦于“智能充電設備及服務”（包括直流/交流充電設備制造與安裝等），也就是說，它成了一家能源設備軟硬件服務商。

這一調整被市場解讀為“輕裝上陣”，旨在剝離重資產、回報周期長的運營業(yè)務，同時不希望被認為是一家充電樁公司，而是想向資本市場講述更具科技含量和成長性的故事，以尋求更高估值。

但從財務報表來看，它似乎不具備相對應的底氣。2024年，在公司收入同比增長20.38%的情況下，同期利潤卻下滑了31.74%，出現(xiàn)典型的“增收不增利”局面。

為突破困局，萬幫數(shù)字能源一方面積極加入新型電力系統(tǒng)建設，將戰(zhàn)略重心向微電網(wǎng)系統(tǒng)及大型儲能系統(tǒng)業(yè)務傾斜；另一方面謀求全球市場發(fā)展。但這兩條路走得通嗎？

1、星星充電被剝離，是因為充電生意不好做？

這一次再沖IPO，萬幫數(shù)字能源選擇剝離旗下知名度最高的品牌“星星充電”，來提升上市的成功率。

據(jù)萬幫數(shù)字能源在招股書中披露，此次剝離星星充電，是與其他九家企業(yè)一同進行的。根據(jù)法定分拆協(xié)議，萬幫數(shù)字能源向萬幫太乙轉讓從事新能源運營業(yè)務的九家企業(yè)，總代價約為人民幣4740萬元。

在被剝離之前，星星充電幾乎是萬幫數(shù)字能源“招牌”一樣的存在，市面上很多與萬幫數(shù)字能源相關的報道，都是用“星星充電母公司”來代替集團的名稱。

根據(jù)中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年11月，星星充電運營公共充電樁72.6萬個，市占率為15.7%，排名國內公共充電樁運營商第二，僅次于特來電。

然而，這項看似是“優(yōu)質資產”的業(yè)務，為何在萬幫數(shù)字能源沖刺港股上市前夕被整體剝離？

實際上，充電運營并不是一門好做的生意。如今，該行業(yè)擁有重資產、長周期、回報慢的特性，行業(yè)企業(yè)均面臨盈利難的困境。

據(jù)中金證券測算，建設擁有8個120kW充電樁的場站，單樁設備成本為0.5元/W，綜合建設成本1.3元/W，充電樁使用壽命10年，成本回收期長達4.9年。

而在如今激烈的市場競爭中，不少充電運營商還會通過促銷活動吸引用戶，一度電只收0.2元、0.1元的情況時有發(fā)生。

盈利表現(xiàn)不佳，也正是萬幫數(shù)字能源剝離星星充電的直接原因之一。

萬幫數(shù)字能源也在招股書中解釋，“根據(jù)萬幫太乙的管理賬目，能源運營業(yè)務的收入微不足道，分別占截至2023年及2024年12月31日止年度各年當時集團總收入不超過五分之一”。

而承接星星充電的萬幫太乙，實則也是萬幫數(shù)字能源執(zhí)行董事、總裁兼董事會主席邵丹薇及其配偶丁鋒控制下的公司。

招股書還稱，該公司于往績記錄期間，為萬幫數(shù)字能源的五大客戶之一，在2023年至2025年前三季度，萬幫太乙分別產生收入為2.78億元、2.03億元和1.71億元，分別占相應期間總收入的8.0%、4.9%及5.6%。

也就是說，被剝離后的星星充電將轉換身份，成為萬幫數(shù)字能源的客戶，從子業(yè)務變成為其貢獻收入的一方。

剝離星星充電后，萬幫數(shù)字能源的主營業(yè)務變?yōu)榱巳蟀鍓K：智能充電設備及服務、微電網(wǎng)系統(tǒng)以及大型儲能系統(tǒng)。

其中，智能充電設備收入占比最高，2023至2025年9月，該項業(yè)務分別占公司總營收的92.4%、77.9%、71.1%，業(yè)務收入分別為32.09億元、32.57億元和21.83億元，不管是2024年全年還是2025年前9個月，該項業(yè)務的收入均錄得同比增長。

根據(jù)萬幫數(shù)字能源在招股書中透露的情況，其已經(jīng)將智能充電設備視為即將專注布局的領域。

從行業(yè)前景來看，智能充電設備業(yè)務的成長空間不小。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球充電設備銷量從2020年的189.8萬臺增長至2024年的886.0萬臺，年復合增長率達47.0%。預計到2030年，市場銷量將達到超3808.6萬臺，2024年至2030年的年復合增長率將保持在27.5%。

而萬幫數(shù)字能源該項業(yè)務的市占率在行業(yè)中也有一定優(yōu)勢。招股書顯示，按2024年收入及銷量計，萬幫數(shù)字能源是全球最大的智能充電設備供應商，2024年全球銷量為47.0萬臺。

除此之外，布局多年的萬幫數(shù)字能源也積累了不少客戶，且從客戶收入占比來看，公司對大客戶的依賴性也不算強。

招股書顯示，從2023年到2025年前9個月，來自五大客戶的收入分別為8.93億元、人民幣12.96億元及人民幣8.92億元，分別占同期總收入的25.7%、31.0%及29.0%；來自最大客戶的收入分別占公司總收入的8.9%、9.8%及6.7%，占比不算高。

萬邦數(shù)字能源還在招股書中強調，除了萬幫太乙之外，其余客戶均為獨立第三方。

整體上看，如果專注做智能充電設備，萬幫數(shù)字能源可以講的故事或許會比共享充電樁業(yè)務更好聽，向企業(yè)銷售設備相比于向車主收取電費而言，能夠獲得更穩(wěn)定和較高的收益。

盡管如此，作為一項依賴客戶買單的業(yè)務，行業(yè)玩家很可能為搶奪客戶而降價，如今，萬幫數(shù)字能源就已經(jīng)出現(xiàn)了毛利率下滑的情況。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，萬幫數(shù)字能源的智能充電設備及服務的毛利率從34.0%下降至26.6%，下降了7.4%；在主營業(yè)務毛利率下滑的影響下，公司整體的毛利率也出現(xiàn)下滑，從33.4%逐年下滑至24.6%，下降了8.8%。

或許對于剝離了星星充電的萬幫數(shù)字能源而言，公司的穩(wěn)定性變得更強，但成長性還有待提升。

2、微電網(wǎng)增長430%，第二曲線起勢

為突破充電設備單一業(yè)務的依賴，萬幫數(shù)字能源正積極向微電網(wǎng)系統(tǒng)及大型儲能系統(tǒng)領域拓展，其業(yè)務結構正從“單極”向“三駕馬車”轉型。

2023年至2025年前三季度，智能充電設備收入占比從92.4%降至71.1%，而另外兩項主營業(yè)務——微電網(wǎng)系統(tǒng)與大型儲能系統(tǒng)的合計占比，從7.6%提升到了28.9%。

圖源萬幫數(shù)字能源上市招股書

其中，微電網(wǎng)系統(tǒng)業(yè)務增勢顯著，2025年前三季度，公司的這項收入達到了6.08億元，同比大增430.0%，占總營收的19.8%。

圖源萬幫數(shù)字能源上市招股書

據(jù)了解，微電網(wǎng)是一種局部的、獨立運行的電力系統(tǒng)，通過智能化管理和控制，實現(xiàn)對電力的局部供應、儲能和優(yōu)化配置，能夠在一定程度上脫離主電網(wǎng)獨立運行。

微電網(wǎng)行業(yè)內的企業(yè)主要是向行業(yè)上游采購硬件相關的原材料，通過行業(yè)內相關生產人員運用制造技術設計、研發(fā)出下游客戶在不同場景下所需的電力能源物聯(lián)網(wǎng)產品及相關能源管控系統(tǒng)與數(shù)據(jù)云平臺，最終銷售給特定需求企業(yè)或客戶。

近年來，微電網(wǎng)行業(yè)也迎來了政策面的支持，“十五五”規(guī)劃就明確提出了“加快智能電網(wǎng)和微電網(wǎng)建設”。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024至2030年微電網(wǎng)系統(tǒng)市場規(guī)模復合年增長率高達148.7%。

再看萬幫數(shù)字能源，其已經(jīng)在微電網(wǎng)系統(tǒng)領域建立了較為豐富的產品線。

招股書顯示，公司提供微電網(wǎng)系統(tǒng)的核心組件，包括控制組件，如能源控制中心（“ECC”）、微電網(wǎng)中央控制器（“MCC”）及能源管理系統(tǒng)（“EMS”），并提供能源及設備組件，例如配電發(fā)電系統(tǒng)、工商業(yè)儲能系統(tǒng)等等。

招股書還透露，于往績記錄期間，公司已經(jīng)在中國及海外已交付超過300個微電網(wǎng)系統(tǒng)，應用場景覆蓋充電場站、工業(yè)園區(qū)、礦區(qū)、鄉(xiāng)村及離島等多種場景。

圖源萬幫數(shù)字能源上市招股書

相比之下，大型儲能系統(tǒng)業(yè)務發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。2025年前三季度收入2.81億元，同比下降31.3%，毛利率僅為6.8%，遠低于行業(yè)頭部水平。這主要源于大儲市場激烈的價格競爭，以及萬幫數(shù)字能源儲能業(yè)務尚未形成核心競爭力。

但從市場前景看，儲能行業(yè)增長動力已從政策驅動轉向市場驅動。根據(jù)《零碳時代NetZeroAge》報道，2025年前十個月的招標量（372.5GWh），就是2024年（171.4GWh）的2.2倍，2023年（112.6GWh）的3.3倍。儲能項目的建設周期一般為12-24個月，這意味著未來一兩年的投運量將三位數(shù)增長。

研發(fā)投入是業(yè)務轉型的關鍵支撐。2023年及2024年，萬幫數(shù)字能源研發(fā)開支分別為2.35億元和3.44億元，研發(fā)投入占比從6.8%提升至8.2%。截至2025年9月30日，公司擁有857名研發(fā)員工，占員工總數(shù)的27.2%，累計獲得580項專利。

不難看出，萬幫數(shù)字能源的微電網(wǎng)和儲能業(yè)務呈現(xiàn)分化態(tài)勢：微電網(wǎng)系統(tǒng)憑借政策支持與場景適配性快速崛起，大型儲能系統(tǒng)仍需在價格競爭中找到盈利突破口。

但隨著儲能行業(yè)轉向市場驅動，萬幫能源能否建立可持續(xù)的盈利模式，將決定其轉型的最終成效。

3、綁定施耐德，萬幫能在海外市場突圍嗎？

在中國新能源企業(yè)加速出海的趨勢下，萬幫數(shù)字能源也在加速向海外市場擴張。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度來自海外銷售的收入分別為8.74億元、6.92億元、5.73億元，分別占同期總收入的25.2%、16.5%、18.6%。

在募集的資金上，萬幫數(shù)字能源將拓展全球市場作為第二項計劃用途，可見其對海外業(yè)務的重視程度。

具體來看，萬幫數(shù)字能源目前將歐洲視為全球擴張的主陣地。招股書顯示，萬幫數(shù)字能源已與全球能源巨頭施耐德電氣成立合資公司Schneider eStar Holding B.V.（「Schneider eStar」），主要在歐洲推廣充電設備及服務。

根據(jù)雙方簽訂的合資協(xié)議，萬幫數(shù)字能源與施耐德電氣合作向合營企業(yè)施耐德eStar供應公司的產品。該等產品將由Schneider eStar在覆蓋歐洲44個國家及地區(qū)的專屬市場內銷售，并將以公司與施耐德電氣共同品牌的形式推出。

據(jù)了解，Schneider eStar的業(yè)務范圍是推廣及銷售產品與服務，主要包括智能充電設備，如直流充電設備及交流充電設備，屬于公司主營業(yè)務的范疇。

圖源萬幫數(shù)字能源官網(wǎng)

這種“借船出?！钡哪Ｊ?，能讓萬幫數(shù)字能源借施耐德電氣在當?shù)氐钠放朴绊懥弯N售網(wǎng)絡，降低直接進入歐洲等高門檻市場的風險和成本。

在與施耐德電器的合作下，萬幫數(shù)字能源來自歐洲的收入大幅增長，由截至2024年9月30日止9個月的人民幣1.86億元，增加至2025年同期的人民幣2.85億元，同比增長了53.5%。

萬幫數(shù)字能源還計劃未來在非洲、中東、東南亞、南美及北美五大區(qū)域建立營銷及服務中心，進一步擴大海外版圖。

盡管海外布局勢頭強勁，但挑戰(zhàn)與風險同樣不容忽視。

首先要考慮的是地緣政治與貿易壁壘的影響。萬幫數(shù)字能源在招股書中表示，全球業(yè)務可能使其受到制裁、出口管制和關稅影響。

除此之外，萬幫數(shù)字能源的基本盤不穩(wěn)，也可能影響后續(xù)對海外市場的繼續(xù)投入。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，萬幫數(shù)字能源的營收分別為34.74億元、41.82億元、30.72億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

但凈利潤則表現(xiàn)不穩(wěn)，從2023年的4.93億元降至2024年的3.36億元，2025年前三季度雖回升至3.01億元，實際上是包含了1.96億元轉讓資產的一次性收益，占稅前利潤的58.4%，剔除該收益后，內生盈利能力實則在大幅下滑。

而除了整體業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定，以及前文提及的毛利率持續(xù)下滑、新業(yè)務有待提升等問題外，萬幫數(shù)字能源或已面臨融資困難的情況，這也是其拼命沖擊上市的主要原因之一。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，萬幫數(shù)字能源最后一輪公開融資停留在2021年5月，彼時其獲得了高瓴資本、IDG等機構領投的資金。

未來，萬幫數(shù)字能源需要增加研發(fā)投入、加強海外市場擴張、第二增長曲線的布局，因此，其需要資金的地方還有很多。

但萬幫數(shù)字能源最終能否獲得資本市場的青睞，仍取決于其能否真正建立起技術優(yōu)勢與可持續(xù)的盈利模式。