文｜證券時報 葉玲珍

1月23日晚間，山鷹國際(600567)發(fā)布業(yè)績預告，預計2025年凈利潤為-8.5億元至-10億元，虧損幅度同比有所擴大。

雖然業(yè)績預虧，但山鷹國際在2025年階段性主動調整經營策略，公司主營業(yè)務造紙板塊實現產銷同步增長。與此同時，隨著可轉債兌付完成，制約公司發(fā)展的信用折損因素正逐步消除。

對于業(yè)績虧損的原因，山鷹國際表示一方面是由于主營業(yè)務毛利率下降；另一方面則是由于投資收益減少。

具體來說，毛利率下滑主要是受制于鷹19轉債到期兌付前信用折損，公司階段性主動調整應收應付賬期，前述措施雖然保障了存量項目順利投產及日常經營平穩(wěn)運行，但對短期利潤空間形成擠壓；投資收益減少主要是受2024年出售北歐紙業(yè)股權致投資收益基數較高影響。

面對可轉債到期前的融資環(huán)境壓力，山鷹國際管理層主動“以利潤換安全”，反映了公司在債券兌付關鍵時期對現金流安全的重視。在業(yè)績預告中，山鷹國際明確，當前公司可轉債順利實現轉股及兌付，信用折損將得到逐步修復和改善。

連續(xù)兩年完成可轉債到期兌付工作，公司融資環(huán)境有望得到實質性改善，為后續(xù)輕裝上陣聚焦主業(yè)發(fā)展掃清了障礙。

從財務數據來看，山鷹國際生產經營正常，現金流安全。2025年前三季度，公司財務費用同比下降23.38%；經營性凈現金流為21.25億元，保持健康水平。

在夯實經營安全底線的同時，山鷹國際正加速向高端制造領域邁進。公司表示，后續(xù)將專注精益運營高質量發(fā)展，推動高端纖維木漿項目落地，實現高端纖維自主，以期全面提升成本競爭力，未來有望迎來業(yè)績拐點。

業(yè)內人士表示，在當前造紙行業(yè)轉型升級的背景下，掌握高端纖維自主技術將成為差異化競爭的關鍵籌碼。通過高端纖維木漿項目的推進，山鷹國際有望突破原材料端的制約，全面提升成本競爭力，產業(yè)鏈協同效應將進一步增強。

為持續(xù)推進資源整合和結構優(yōu)化，山鷹國際在2025年以其下屬子公司山鷹紙業(yè)(廣東)有限公司100%股權和祥恒創(chuàng)意包裝股份公司36.56%股權，作價29.77億元出資設立蕪湖勝鷹企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“勝鷹企管”），并以轉讓合伙企業(yè)部分合伙份額的形式引入長期投資者。目前，勝鷹企管已完成工商注冊和工商變更登記手續(xù)，且公司已收到合計7.47億元的轉讓價款。公司表示，前述交易款項將用于生產經營及新質生產力的研發(fā)投入和存量生產線的技改升級，將進一步推動紙包一體化業(yè)務發(fā)展，增強可持續(xù)發(fā)展能力和核心競爭力。