復(fù)星醫(yī)藥擬分拆壓力巨大的疫苗業(yè)務(wù)上市

在上市產(chǎn)品和在研管線上，復(fù)星安特金也顯得缺乏亮點(diǎn)。

陳楊CY · 來(lái)源：界面新聞

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界面新聞?dòng)浾?| 陳楊
界面新聞編輯 | 謝欣

1月22日盤(pán)后，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布拆分所屬子公司復(fù)星安特金至港交所上市的預(yù)案公告。

復(fù)星安特金是復(fù)星醫(yī)藥下屬疫苗業(yè)務(wù)平臺(tái)。復(fù)星醫(yī)藥稱，拆分上市有利于復(fù)星安特金擴(kuò)寬融資渠道，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，赴港上市亦可以加強(qiáng)復(fù)星安特金與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系。拆分上市后，復(fù)星安特金預(yù)計(jì)仍為復(fù)星醫(yī)藥并表子公司。

1月23日，復(fù)星醫(yī)藥收盤(pán)價(jià)報(bào)27.57元/股，漲1.17%，當(dāng)下市值736億元。

界面新聞注意到，2017年和2019年，復(fù)星醫(yī)藥已先后拆分能量源醫(yī)美設(shè)備公司復(fù)銳醫(yī)療、創(chuàng)新藥公司復(fù)宏漢霖在港股上市。

不過(guò)當(dāng)下，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)整體處于低谷期。復(fù)星安特金財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣不樂(lè)觀。2022年至2024年，其營(yíng)收由4.61億元降至9742萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)由8663.67萬(wàn)元轉(zhuǎn)至虧損1.23億元。

預(yù)案公告稱，復(fù)星安特金2024年?duì)I收減少較多主要是受復(fù)星雅立峰產(chǎn)品換代的影響，虧損主要由于研發(fā)投入增加。復(fù)星雅立峰為復(fù)星安特金全資子公司。

另?yè)?jù)復(fù)星醫(yī)藥此前公告，復(fù)星安特金2025年上半年?duì)I收1.53億元，凈利潤(rùn)虧損5845萬(wàn)元。

具體到上市產(chǎn)品和在研管線上，復(fù)星安特金也顯得缺乏亮點(diǎn)。

目前，其在國(guó)內(nèi)上市銷售的四個(gè)產(chǎn)品分別為人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、三價(jià)流感疫苗和四價(jià)流感疫苗。

這無(wú)不是賽道相當(dāng)擁擠、甚至已經(jīng)開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)的成熟品種。

界面新聞注意到，2024年5月，國(guó)藥旗下的預(yù)充式四價(jià)流感疫苗率先降價(jià)，掛網(wǎng)價(jià)格從128元降至88元，降幅超三成。6月，華蘭疫苗、北京科興、金迪克也跟隨降至類似價(jià)格。8月，較晚獲批的華蘭疫苗凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）主動(dòng)降價(jià)至127元-129元/支，降幅約40%。

同年10月，國(guó)藥再次降價(jià)，旗下武漢所四價(jià)流感疫苗（西林瓶）價(jià)格降至78元/支，又低于華蘭疫苗此前降價(jià)后的85元/支。而公費(fèi)三價(jià)疫苗中標(biāo)價(jià)則從2024年9月起下探至10元以內(nèi)，隨后一跌再跌至最低5.5元/支。2025年5月，復(fù)興雅立峰也曾以8元/支的價(jià)格在深圳項(xiàng)目中中標(biāo)。

在此之下，頭部公司業(yè)績(jī)也難逃影響。2024年和2025年前三季度，國(guó)內(nèi)第一大流感疫苗生產(chǎn)商華蘭疫苗營(yíng)收分別為11.28億元、8.06億元，分別同比下降53.21%、15.81%。同期狂犬病疫苗龍頭成大生物營(yíng)收分別為16.76億元、10.96億元，分別同比下降4.22%、15.88%。

后續(xù)管線上，復(fù)星安特金布局了13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、24價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）等產(chǎn)品。

不過(guò)其還沒(méi)坐上牌桌，先行者們的日子也已經(jīng)不好過(guò)了。

界面新聞注意到，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一度由輝瑞、沃森生物、康泰生物三家分食。但伴隨國(guó)內(nèi)新生兒數(shù)量下降和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，該品種從2023年開(kāi)始就不再好賣。當(dāng)年，輝瑞在國(guó)產(chǎn)圍剿和擴(kuò)齡時(shí)間晚的情況下，將沛兒13交給上藥科園貿(mào)易代理，沃森生物銷量亦走低。

到2024年，沃森生物稱其在該品種上市占率第一，但銷售額同比下降。到2025年6月，康希諾的同類產(chǎn)品上市，成為該賽道上第四名玩家。艾美疫苗的產(chǎn)品也處于上市申請(qǐng)中。

而在更高價(jià)次的肺炎球菌結(jié)合疫苗和人二倍體狂犬疫苗上，復(fù)星安特金亦缺乏進(jìn)度優(yōu)勢(shì)。

中信建投2025年8月的研報(bào)顯示，智飛生物的15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗上市申請(qǐng)已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理、26價(jià)疫苗處于臨床I期?？堤┥?0價(jià)疫苗處于臨床II期。賽諾菲巴斯德21價(jià)疫苗已在國(guó)內(nèi)獲批臨床。瑞宙生物24價(jià)疫苗已完成臨床II期。相比之下，復(fù)星安特金24價(jià)疫苗處于臨床I期階段。

另外，國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗目前以Vero細(xì)胞狂苗為主。相比前者，人二倍體狂苗具有更低的不良反應(yīng)發(fā)生率和更好的免疫原性。