界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

1月20日，高盛舉辦2026年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)展望媒體交流圓桌會(huì)，高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝、首席中國(guó)股票策略分析師劉勁津分別就宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)等核心議題發(fā)布最新預(yù)測(cè)。

 “2026年是‘十五五’規(guī)劃開(kāi)局之年，探索新動(dòng)能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心主題。”閃輝在會(huì)上表示，高盛預(yù)計(jì)今年中國(guó)實(shí)際GDP增速為4.8%，受基數(shù)效應(yīng)影響，增長(zhǎng)節(jié)奏將呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢(shì)，上半年同比增速處于4.5%-5%區(qū)間，下半年將接近5%。

出口作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎，被高盛給予明確樂(lè)觀預(yù)期?！爸袊?guó)出口商已成功將出口目的地從美國(guó)分散至其他地區(qū)，有效對(duì)沖了單一市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！遍W輝指出。

出口韌性主要來(lái)自三方面支撐：一是全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶動(dòng)整體需求上升；二是中國(guó)產(chǎn)品在新興市場(chǎng)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，且對(duì)外投資催生了配套出口需求；三是中國(guó)在稀土等關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，制約了部分國(guó)家加征貿(mào)易壁壘的力度。高盛預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)名義出口增速（以美元計(jì)價(jià)）將達(dá)5.6%，未來(lái)幾年出口量年均增速有望維持在5%-6%。

消費(fèi)領(lǐng)域則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。閃輝指出，2026年服務(wù)消費(fèi)增速將領(lǐng)先于商品消費(fèi)，“服務(wù)業(yè)勞動(dòng)密集程度更高，提振服務(wù)消費(fèi)能促進(jìn)‘?dāng)U大就業(yè)、提高收入、拉動(dòng)消費(fèi)’的良性循環(huán)”。她同時(shí)提到，居民消費(fèi)仍相對(duì)疲弱，但2024年底10萬(wàn)億化債方案落地后，地方政府償債壓力緩解，政府消費(fèi)有所增加，預(yù)計(jì)將繼續(xù)對(duì)整體消費(fèi)形成支撐，而2025年推動(dòng)消費(fèi)改善的消費(fèi)品以舊換新政策，今年仍將發(fā)揮一定作用。

投資方面，閃輝認(rèn)為2026年表現(xiàn)將好于2025年?！安糠?025年延遲的項(xiàng)目將在今年落地，比如去年4月中央政治局會(huì)議提出設(shè)立新型政策性金融工具 ，實(shí)物工作量大概率集中在2026年?！贝送?，“十五五”開(kāi)局帶來(lái)的科技、AI、電網(wǎng)等重大項(xiàng)目投資，以及民生領(lǐng)域配套投入，將共同推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)。

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的A股走勢(shì)，劉勁津明確表示高盛維持“慢?！鳖A(yù)判?！芭c2015年的‘瘋牛’不同，當(dāng)前市場(chǎng)行情更為健康，風(fēng)險(xiǎn)可控?！彼忉尩?，2015年牛市主要依賴杠桿推動(dòng)，PE（市盈率）擴(kuò)張明顯，而此輪行情核心驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)盈利改善，“我們模型顯示，當(dāng)前個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好雖有提升，但遠(yuǎn)未達(dá)到過(guò)熱水平”。

盈利增長(zhǎng)將成為2026年股市上漲的核心支撐。劉勁津透露，高盛預(yù)計(jì)A股企業(yè)盈利增速將從2025年的4%大幅提升至2026年、2027年的14%，“這一增長(zhǎng)主要來(lái)自AI、出海和‘反內(nèi)卷’三大特有驅(qū)動(dòng)因素”。

劉勁津進(jìn)一步分析，AI產(chǎn)業(yè)鏈從算力向應(yīng)用與變現(xiàn)轉(zhuǎn)型，未來(lái)3-5年每年將為市場(chǎng)盈利貢獻(xiàn)2%-3%；中國(guó)企業(yè)海外收入占比已從2015年的12%升至目前的16%，預(yù)計(jì)2030年底將達(dá)20%，海外業(yè)務(wù)更高的毛利率將持續(xù)增厚利潤(rùn)；“反內(nèi)卷”政策則推動(dòng)上游及部分制造業(yè)毛利從歷史低位回升。

資金面將為慢牛行情提供強(qiáng)勁支撐。高盛預(yù)測(cè)，2026年國(guó)內(nèi)新增資本流入股市規(guī)模將超3萬(wàn)億元人民幣，其中包含約2萬(wàn)億元個(gè)人投資者配置資金和逾1萬(wàn)億元機(jī)構(gòu)資金；南向資金凈買盤有望達(dá)到2000億美元（約合1.4萬(wàn)億元人民幣），再創(chuàng)歷史新高；北向資金將實(shí)現(xiàn)凈流入200億美元，全球多頭投資者可能收窄對(duì)中國(guó)股票的低配幅度，有望帶來(lái)約700億元人民幣買盤。

“海外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣已明顯提升，只是尚未大規(guī)模買入，中國(guó)資產(chǎn)在全球組合分散風(fēng)險(xiǎn)中仍具重要價(jià)值?！眲沤蜓a(bǔ)充道。

板塊配置方面，高盛明確將科技硬件從標(biāo)配上調(diào)至高配，同時(shí)維持互聯(lián)網(wǎng)、保險(xiǎn)、材料等板塊的高配評(píng)級(jí)?！翱萍加布侵袊?guó)AI發(fā)展和高水平科技自立自強(qiáng)的關(guān)鍵賦能者和受益者?！眲沤虮硎?，該板塊涵蓋智能手機(jī)、AI服務(wù)器/數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體、物理AI等多個(gè)領(lǐng)域，均是全球投資人青睞的方向。

具體來(lái)看，高盛的板塊偏好呈現(xiàn)清晰邏輯：在成長(zhǎng)領(lǐng)域，聚焦AI題材及科技硬件，把握科技自立自強(qiáng)政策紅利；在消費(fèi)領(lǐng)域，更青睞服務(wù)消費(fèi)板塊，契合消費(fèi)結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)；在周期性板塊中，關(guān)注材料板塊，受益于“反內(nèi)卷”政策帶來(lái)的定價(jià)邊際改善；在高收益組合中，維持保險(xiǎn)板塊高配，“保險(xiǎn)股估值仍具吸引力，慢牛行情下投資收益提升，且分紅比例較高”。

主題投資方面，劉勁津指出，政策支持和AI是貫穿2026年及未來(lái)的兩大核心主線。除了AI與出海主題，民營(yíng)企業(yè)龍頭、中盤政策受益股、高股東回報(bào)標(biāo)的也被重點(diǎn)看好。“政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度持續(xù)加大，相關(guān)龍頭企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)改善周期；中盤股覆蓋23個(gè)子行業(yè)，聚焦‘十五五’政策支持領(lǐng)域，且包含更多AI、新材料等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；高股東回報(bào)主題則能為組合提供分散化收益，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)上市公司現(xiàn)金回報(bào)將再創(chuàng)新高，約達(dá)4萬(wàn)億元?！?/span>

在大宗商品策略上，高盛仍看好貴金屬尤其是黃金，認(rèn)為其在全球不確定性背景下具備避險(xiǎn)價(jià)值。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的科技泡沫爭(zhēng)議，劉勁津回應(yīng)稱，當(dāng)前科技板塊估值相對(duì)合理，且有盈利增長(zhǎng)支撐，“整體未進(jìn)入泡沫階段，中國(guó)科技企業(yè)估值相較于美國(guó)同類公司仍有優(yōu)勢(shì)”。

他建議投資者聚焦盈利驅(qū)動(dòng)核心邏輯，圍繞AI、出海、“反內(nèi)卷”三大主線，在A股與港股進(jìn)行多元化配置，把握政策支持下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。