文｜財天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
新年伊始，保險股迎來開門紅。其中，新華保險一馬當(dāng)先，今年以來（截至1月16日）漲幅為17.78%。
如果把時間線拉長，五大上市險企3個月漲幅均在兩位數(shù)水平，漲幅從高到低依次為新華保險（23.83%）、中國太保（20.24%）、中國平安（17.07%）、中國人壽（16.44%）、中國人保（10.32%）。
市場主流觀點認(rèn)為，牛市是保險股行情的重要驅(qū)動因素。東吳證券列出過往數(shù)據(jù)稱，自2014年以來，保險板塊共計有5次典型上漲行情，分別發(fā)生在2014～2015年、2017年、2019年、2020年、2022～2023年，可以看出，股市上漲是最直接、最有效的短期催化因素。
從經(jīng)營業(yè)績上看，保險賣得好，投資賺得多，也令投資者對保險股寄予厚望。
01、保險銷售迎來春天
在過去幾年里，保險行業(yè)經(jīng)歷著代理人流失、負(fù)債端增長變慢、投資受挫等多重壓力，利差損風(fēng)險壓頂，日子并不好過。現(xiàn)在，情況正在發(fā)生改變。
“元旦過后用了不到4天時間，我們的營銷渠道1月承保首年期保費突破30億元！超越2025年一季度?！蹦潮ｋU公司員工在朋友圈曬出戰(zhàn)績。社交媒體上亦有保險從業(yè)者透露：“問了幾個同行朋友，都說產(chǎn)品賣得不錯，已經(jīng)躺平等過年了?！?/p>
“保險銷售的春天已經(jīng)到來，這背后是政策、產(chǎn)品、需求三端共振的結(jié)果?！?一位資深保險從業(yè)者告訴《財經(jīng)天下》，政策端通過多輪下調(diào)預(yù)定利率降低負(fù)債成本，產(chǎn)品端分紅險立大功，需求端就更不用說了，低利率讓居民 “穩(wěn)穩(wěn)的幸福” 變得稀缺，保險產(chǎn)品恰好踩中了居民對安全性、長期性、確定性的三重需求，自然迎來銷量上行。
從多項數(shù)據(jù)不難看出，保險行業(yè)早已到了揚眉吐氣的時候。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的保險業(yè)經(jīng)營情況數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，全國保險業(yè)原保險保費收入5.76萬億元，較上年同期5.36萬億元多出0.4萬億元。
具體到各家公司中，數(shù)據(jù)表現(xiàn)也都十分亮眼。比如，2025年前三季度，中國人壽總保費規(guī)模為6696.45億元，創(chuàng)歷史同期新高，總保費、新單保費、續(xù)期保費均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中續(xù)期保費增速創(chuàng)2021年以來同期新高。再看新華保險，其個險與銀保渠道長期險首年期交保費分別同比增長49.2%和32.9%，驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值提升50.8%。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，險企重點發(fā)力的分紅險是此次保費增長的關(guān)鍵支撐。
分紅險是一種兼具保障與投資的浮動收益型產(chǎn)品類型。隨著預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，分紅險 “保底+浮動分紅” 的收益結(jié)構(gòu)優(yōu)勢逐步體現(xiàn)——對險企來說，其保底利率低，剛性負(fù)債壓力??；對投保人來說，分紅險在為自己提供基本保障的同時，還能帶來一定的經(jīng)濟回報。
“綜合來講，分紅險的崛起反映了利率環(huán)境變化對保險產(chǎn)品設(shè)計和消費者行為的深刻影響?！敝袊胤浇鹑谘芯吭貉芯繂T莫開偉表示。
從上市險企2026年開門紅主推產(chǎn)品看，設(shè)計類型均為分紅險，主要以分紅型終身壽險和分紅型年金為主，如中國人壽的鑫鴻福養(yǎng)老年金（分紅型）、中國平安的御享金越終身壽險（分紅型） 、中國太保的盛世鴻運終身壽險（分紅型）等，這些產(chǎn)品的預(yù)定利率均為1.75%，演示利率（保險公司進行未來收益演示時使用的假設(shè)性利率指標(biāo)）主要為3.5%、3.75%和3.9%三檔。
相比之下，銀行存款利率接連下調(diào)、5年期大額存單紛紛下架，短期大額存單利率更是進入“0字頭”。
《財經(jīng)天下》注意到，正是在這樣的背景下，一眾險企都將“存款搬家”的儲戶作為覬覦對象。華泰證券測算稱，2026年1年期以上定期存款到期規(guī)模約50萬億元，較2025年增長10萬億元。高達50萬億元的被“解綁”資金，可能繼續(xù)留在儲戶賬戶中，也可能涌向股市、基金、銀行理財、保險領(lǐng)域，險企希望借助分紅險搶占這波流量。
一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動保險公司“開門紅”；另一方面，來自銀保渠道的數(shù)據(jù)增長也令保險公司信心大增。中國平安稱，銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道，貢獻了平安壽險新業(yè)務(wù)價值的35.1%。中國太保稱，2025年前三季度太保壽險實現(xiàn)規(guī)模保費583.10億元，同比增長63.3%。
不少去銀行辦業(yè)務(wù)的儲戶越發(fā)感受到，銀行賣保險已經(jīng)成為常態(tài)?！拔业目蛻艚?jīng)理告訴我，未來還會降息，理財收益會更差，建議做一些長期配置。隨后，他發(fā)給了我?guī)卓町a(chǎn)品供我參考，我一看全是保險產(chǎn)品?！币晃粌魺o奈地說。
02、投資帶動業(yè)績飄紅
考驗保險公司經(jīng)營的好壞，光靠保費增長還遠遠不夠，負(fù)債管理能力才真正決定著險企的長期盈利能力和風(fēng)險抵御能力。
過去連續(xù)幾個季度的財報中，險企的投資表現(xiàn)都令市場眼前一亮。東吳證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上市險企2025年前三季度總投資收益合計為8875億元，同比增長35.64%；其中，僅第三季度就貢獻了5424億元，同比增長66.64%。
這背后，與險企加大股市投資的動作不無關(guān)系。
2025年半年報顯示，五家險企股票+權(quán)益基金投資規(guī)模增勢顯著，中國人壽為9708億元，同比增幅35.7%；中國平安為7784億元，同比增幅75.9%。中國人保、中國太保、新華保險增幅分別為32.1%、25.4%和22.6%。此外，五家險企股票+權(quán)益基金投資規(guī)模占比都超過10%，新華保險占比最高，達18.7%。
三季報中，險企未披露新的投資組合變化情況。不過，受投資收益提升帶動，它們的前三季度凈利潤均實現(xiàn)超高增長，中國國壽、新華保險增速最快，分別同比增長60.5%和58.9%，中國人保、中國太保、中國平安為28.9%、19.3%和11.5%。
回想2023年結(jié)束時，五家上市險企還都陷在凈利潤集體負(fù)增長的泥潭中。不到兩年時間，股市大漲讓險企業(yè)績來了個大翻身。
對于這一點，一些險企大方進行了說明。新華保險在解釋凈利高增的原因時表示，2025年前三季度中國資本市場回穩(wěn)向好，公司2025年第三季度投資收益在2024年同期高增長基礎(chǔ)上繼續(xù)同比大幅增長，中國平安也將業(yè)績變動原因歸結(jié)為“受資本市場波動影響”。中國人壽則稱，今年以來，股票市場回穩(wěn)向好勢頭不斷鞏固，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會堅決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。
在投資策略上，保險公司存在哪些共性和不同之處？
在2025年中期業(yè)績發(fā)布會上，各險企高管已經(jīng)給出信息和方向。中國人壽副總裁劉暉表示，將持續(xù)關(guān)注市場上漲板塊中的板塊輪動，包括科技創(chuàng)新、消費制造、先進制造、新消費、出海企業(yè)等方向的投資機會；新華保險副總裁秦泓波稱，公司將更加重視高股息股票的配置價值，積極支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；中國人?？偛泌w鵬則稱，在下一步工作中，對于符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、長期經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健、具備較強發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y標(biāo)的，將適時通過定增、舉牌、戰(zhàn)投等方式加大投資力度。
有金融人士評價稱，險企加大權(quán)益市場投資，本質(zhì)是低利率環(huán)境下 “以風(fēng)險換收益、以久期換空間” 的必然選擇，何況國家也鼓勵險資入市。但監(jiān)管的放開是在確保“大水池”安全的前提下，引導(dǎo)險資更高效地支持實體經(jīng)濟，而非盲目追逐高風(fēng)險高收益，因此，收益增厚與風(fēng)險防控的平衡點，恰恰是衡量險企投資能力的核心標(biāo)尺。
03、2026年能否延續(xù)走強態(tài)勢？
對于未來保險股的趨勢，莫開偉持整體樂觀的態(tài)度，他告訴《財經(jīng)天下》，“保險機構(gòu)保費增長強勁，加上業(yè)務(wù)質(zhì)量改善及投資環(huán)境有力支撐，估值處于合理區(qū)間，走勢還會向上。同時，2025年以來，超萬億元增量險資進入股市，2026年可能會比萬億元規(guī)模更大，尤其償付能力規(guī)則調(diào)整可能進一步放寬股權(quán)投資資本消耗，增強資金配置靈活性”。
但一個不可忽略的事實是，長期來看，保險行業(yè)利差損風(fēng)險仍未根本化解。保險公司喊著大舉擴充股市投資，投資組合中卻仍以債券類固收為主，作為債市定價的“錨”，10年期國債收益率目前低于2%，穩(wěn)定在1.8%左右的低位。中泰證券固收分析師嚴(yán)伶怡預(yù)計，2026年10年期國債收益率區(qū)間或在1.7%到2.1%之間。
產(chǎn)品優(yōu)化上，正在被強推的分紅險，在一些投保人看來存在返本周期長、實際收益不符合預(yù)期等問題。有銀行人士在銷售分紅險時，往往將其與儲蓄存款相比并過分強調(diào)“分紅險”的高收益，導(dǎo)致消費者對分紅險產(chǎn)生理解誤區(qū)。
“不可否認(rèn)，銀行擁有廣泛的客戶基礎(chǔ)和成熟的銷售渠道，在推廣保險產(chǎn)品時具有天然優(yōu)勢。銷售保險產(chǎn)品可以幫助銀行實現(xiàn)收入來源的多樣化，減少對傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的依賴，從而增加非利息收入?！币晃槐ｋU客戶經(jīng)理坦言，據(jù)他的實際經(jīng)歷，通過銀保渠道購買保險的客戶更多是基于對銀行的信任，銀行銷售人員更關(guān)注一次性銷售而非長期客戶關(guān)系維護，這反而導(dǎo)致客戶滿意度不高，續(xù)保率低。
在莫開偉看來，保險公司依賴銀行渠道做增長突破也并非長久之計，此舉受諸多因素制約，比如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，難以匹配客戶多元化需求，預(yù)定利率下調(diào)壓縮利潤空間給增量突破帶來障礙等?！氨ｋU公司要想增強市場競爭力，還需從多維度協(xié)同發(fā)力，結(jié)合行業(yè)特性與市場趨勢制定戰(zhàn)略，同時通過優(yōu)化運營效率與風(fēng)險管理，發(fā)揮資金優(yōu)勢與長期投資功能，提升客戶體驗與數(shù)字化能力。”
對于關(guān)注保險股的投資者而言，莫開偉建議他們應(yīng)重點關(guān)注財務(wù)指標(biāo)、市場與競爭指標(biāo)以及宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，對保險股投資價值進行全面評估。