界面新聞記者 | 張一諾

近期，市場關(guān)于“天量存款到期”與“存款搬家”的討論甚囂塵上，一個宏大的流動性釋放敘事邏輯——天量存款到期，居民儲蓄如潮水般涌入股市——似乎正在醞釀。然而，敘事與現(xiàn)實之間存在著巨大差異。

據(jù)機(jī)構(gòu)普遍測算，2026年將有數(shù)十萬億元的定期存款到期。這些巨額資金會否流向資本市場，引發(fā)熱議。

分析人士指出，歷史經(jīng)驗表明，絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上，分流出去的資金主要去向包括消費(fèi)、購房、償債以及銀行理財、保險等穩(wěn)健型金融產(chǎn)品。相比龐大的到期規(guī)模，關(guān)注約6萬億“超額儲蓄”的釋放節(jié)奏更為關(guān)鍵，而這最終取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、房地產(chǎn)市場走勢以及居民信心與風(fēng)險偏好的實質(zhì)性改善。

關(guān)于2026年存款到期規(guī)模，機(jī)構(gòu)的測算結(jié)果不一，但普遍觀點認(rèn)為，規(guī)模在50萬億元以上。

比如，華泰證券預(yù)計2026年一年期以上定期存款到期規(guī)模在50萬億元左右，其中國有大行存款到期規(guī)模最大。國信證券基于六大行2025年中報數(shù)據(jù)，估計2026年到期的定期存款規(guī)模約57萬億元，主要到期時段是年初。

中金公司則認(rèn)為，僅居民定存，2026年到期規(guī)?？赡芫瓦_(dá)75萬億元左右，其中1年期及以上存款到期約67萬億元，高于市場50萬億左右的測算。中金公司研究部副總經(jīng)理林英奇還對界面新聞強(qiáng)調(diào)，企事業(yè)單位存款主要用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)，其投資行為受限，不應(yīng)與居民儲蓄資金混為一談。

這些巨額存款激起了市場對“存款搬家入市”的期待?；仡欉^去十年，2017年、2021年均出現(xiàn)過存款搬家進(jìn)入股市的現(xiàn)象。

分析人士指出，2026年與2017年、2021年的相似之處在于，此前居民在低利率環(huán)境下積累了相當(dāng)規(guī)模的超額儲蓄，存款與市值比例處于相對高位。

2026年開年，A股繼續(xù)強(qiáng)勢運(yùn)行，上證指數(shù)在1月12日收獲17連陽，創(chuàng)歷史最長連陽紀(jì)錄，當(dāng)日滬深兩市成交額也創(chuàng)出3.6萬億元天量。這更激發(fā)了人們對“存款入市”的期待。

國信證券分析師王劍對界面新聞表示，此輪存款增量東部沿海區(qū)域貢獻(xiàn)更大，這或許意味著高收入群體新增存款規(guī)模較大。由于高收入群體投資意愿更高，激發(fā)出的資產(chǎn)配置彈性也會更大，或成為進(jìn)入股市的核心力量。

但另一方面，2026年與2017年、2021年所處的宏觀基本面和流動性環(huán)境有極大的不同。比如，前兩輪都出現(xiàn)了工業(yè)品價格（PPI）明顯回升和企業(yè)盈利改善的現(xiàn)象，而當(dāng)前PPI同比尚未轉(zhuǎn)正；前兩輪均有房地產(chǎn)市場的顯著回暖作為支撐，而當(dāng)前房地產(chǎn)市場供需矛盾依然存在；前兩輪股市上漲中，外資處于長期流入趨勢中，而本輪外資波動后有所回流，但持續(xù)趨勢尚未完全形成。

“綜合來看，本輪存款搬家在動能和風(fēng)險偏好層面，與歷史高峰期相比仍顯不足，股市流動性的根本改善更依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步回暖?！绷钟⑵鎸缑嫘侣?wù)f。

他進(jìn)一步指出，存款到期并不意味著“存款搬家”，實際上由于居民風(fēng)險偏好具有穩(wěn)定性以及流動性管理的需求，絕大多數(shù)存款仍然停留在銀行體系內(nèi)。根據(jù)中金公司的測算，從2013年至2025年，絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上，2025年存款留存率更是高達(dá)96%。

分析人士表示，分流出去的資金主要去向是消費(fèi)、購房、償債、理財、保險，且其中相當(dāng)大的一部分資金還會回到銀行體系內(nèi)。

中金公司認(rèn)為消費(fèi)是居民存款的最主要去向，據(jù)其估算2025年居民可支配收入61萬億元，消費(fèi)支出53萬億元，消費(fèi)占比約68%，居民存款通過消費(fèi)進(jìn)入企業(yè)部門或回流居民部門。其次是購房支出，2025年1-11月，全國新房銷售額約7萬億元、二手房銷售約12萬億元，中金估算其中現(xiàn)金支付約7萬億元。三是償還房貸，中金公司估算2025年居民償還房貸約5萬億元，其中提前還貸3萬億元。

房貸與存款利率的持續(xù)倒掛成為居民提前償還存量房貸的核心驅(qū)動力。2026年1月起，存量首套商業(yè)房貸利率最低降至3.05%，公積金貸款利率降至2.6%，但仍遠(yuǎn)高于1年期存款利率。對于持有高利率存量房貸的家庭而言，提前還款可直接降低利息支出。

除上述三項外，銀行系理財產(chǎn)品也是“存款搬家”的重要去向。銀行理財與定期存款在風(fēng)險偏好、投資人群上較為接近，在存款利率持續(xù)走低的背景下，許多投資者將到期的定期存款轉(zhuǎn)投至銀行理財，以尋求略高的收益。最近一年，固定收益類理財產(chǎn)品年收益率在2.0%左右，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品收益率在1.3%左右，均高于一年期存款利率。據(jù)中金公司測算，2025年銀行理財產(chǎn)品規(guī)模凈增約3.7萬億元。

財經(jīng)評論員張雪峰對界面新聞指出，目前，銀行也在通過產(chǎn)品創(chuàng)新強(qiáng)化承接能力，例如推出 “存款到期自動對接理財” 的一站式服務(wù)，部分股份制銀行甚至為到期存款客戶提供理財申購費(fèi)減免，進(jìn)一步降低資金遷移成本。另外，個人養(yǎng)老金賬戶可享受每年1.2萬元的稅收抵扣，賬戶資金可用于自主購買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品，如銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等。

所以，在林奇英等人看來，當(dāng)前的“存款搬家”敘事并不意味著居民風(fēng)險偏好出現(xiàn)實質(zhì)性變化，而更多的是在低利率環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置邊際調(diào)整的行為。分析人士還指出，存款在向非銀機(jī)構(gòu)遷移的過程中，并不一定完全脫離銀行體系，而是以非銀存款的形式實現(xiàn)間接留存。

華泰證券研究員張繼強(qiáng)對界面新聞解釋稱，當(dāng)居民將存款用于購買保險、基金等產(chǎn)品時，資金確實會通過非銀行金融機(jī)構(gòu)（非銀機(jī)構(gòu)）進(jìn)行流轉(zhuǎn)，并最終以“非銀存款”的形式回流至銀行系統(tǒng)，形成“居民存款→非銀存款→銀行信貸”的閉環(huán)。央行數(shù)據(jù)顯示，2025年，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加6.41萬億元，創(chuàng)近十年新高。

“對于銀行體系而言，‘存款搬家’的實際影響可能小于市場預(yù)期。這種轉(zhuǎn)化并未導(dǎo)致銀行資金流失，但改變了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)——非銀存款成本較一般存款低10-15個基點，有助于緩解銀行的負(fù)債成本壓力。不過對銀行流動性管理提出更高要求，尤其是季末到期高峰時段的資金調(diào)度壓力顯著增加。”張繼強(qiáng)說。

林英奇表示，相比67萬億元“天量”存款到期的“敘事”，6萬億元“超額儲蓄”的去向才是關(guān)鍵。

中國人民銀行上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，人民幣存款增加26.41萬億元，同比多增8.42萬億元。其中，住戶（居民）存款增加14.64萬億元，比上年多增3800億元。自2022年以來，居民存款年均增加15.9萬億元，遠(yuǎn)超2021年水平（當(dāng)年住戶存款增加9.9萬億元）。

所謂超額儲蓄，即居民儲蓄（包括存款與理財）占可支配收入的比例超出長期趨勢水平的部分。據(jù)中金公司的測算，2022年-2025年期間居民共形成約6萬億元超額儲蓄。

“相比67萬億元天量存款到期的‘?dāng)⑹隆?，我們認(rèn)為6萬億元‘超額儲蓄’的去向更為關(guān)鍵，居民風(fēng)險偏好的提高、超額儲蓄的釋放取決于宏觀和流動性環(huán)境的進(jìn)一步改善?！绷制嬗⒄f。