文 | 文軒財(cái)經(jīng)

從鄭州一家瀕臨破產(chǎn)的村辦啤酒廠，到開創(chuàng)“中式精釀”新賽道并沖刺港股上市，金星啤酒能否改變中國啤酒行業(yè)固化已久的格局？

從區(qū)域啤酒廠到中式精釀代表

金星啤酒始于1982年，當(dāng)時(shí)鄭州市管城回族自治區(qū)東風(fēng)啤酒廠（后更名為河南金星啤酒廠）成立，最初只是一家村辦集體企業(yè)。

三年后的1985年，這家剛剛投產(chǎn)不久的啤酒廠因經(jīng)營不善面臨破產(chǎn)，36歲的張鐵山抓住了對(duì)外承包經(jīng)營的機(jī)會(huì)，正式開啟了他與這家啤酒廠的不解之緣。

在張鐵山的帶領(lǐng)下，金星啤酒以鄭州為原點(diǎn)，逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至整個(gè)河南市場(chǎng)。到1993年，這家企業(yè)已經(jīng)成為河南省內(nèi)的行業(yè)第一，并開始尋求國際合作，與美國藍(lán)馬達(dá)成了合作協(xié)議。

20世紀(jì)90年代后期至21世紀(jì)初，中國啤酒行業(yè)進(jìn)入全國化擴(kuò)張時(shí)期。金星啤酒抓住西部大開發(fā)的歷史機(jī)遇，陸續(xù)在貴州、陜西、云南、甘肅、山西等中西部省市建立生產(chǎn)基地，甚至進(jìn)軍廣東、上海等東部發(fā)達(dá)地區(qū)。

然而，盡管金星啤酒在全國多地布局，但在啤酒巨頭的夾擊下，公司市場(chǎng)份額并未取得突破性增長。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2024年8月。金星啤酒推出了首款中式精釀啤酒：金星信陽毛尖中式精釀啤酒（后改名為金星毛尖）。這款創(chuàng)新產(chǎn)品憑借獨(dú)特的茶香、花香與麥香融合，迅速在市場(chǎng)上贏得了消費(fèi)者的青睞。

隨著“金星毛尖”的熱銷，金星啤酒乘勢(shì)而上，陸續(xù)推出了茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等一系列“茶啤”產(chǎn)品，以及綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、沙糖桔等創(chuàng)新風(fēng)味產(chǎn)品。

這家老牌啤酒企業(yè)成功創(chuàng)造了“中式精釀”這一全新品類。

中式精釀提升盈利能力

金星啤酒的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)充分展現(xiàn)了“中式精釀”戰(zhàn)略的成功。從2023年到2025年前三季度，公司的業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2023年，金星啤酒的營收僅為3.56億元，凈利潤1220萬元；而到了2025年前三季度，營收已達(dá)11.09億元，凈利潤則躍升至3.05億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變是驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的核心因素。2023年，金星啤酒的傳統(tǒng)產(chǎn)品，如1982原漿啤酒、新一代啤酒，還占據(jù)著78.3%的收入份額。

到了2025年前三季度，中式精釀啤酒的收入占比已飆升至78.1%，傳統(tǒng)產(chǎn)品收入占比則驟降至16.6%。

從盈利能力來看，中式精釀的推出顯著提升了金星啤酒的毛利率。2023年，公司毛利率僅為27.3%，而到2025年前三季度已提升至47.0%；凈利率則從3.4%躍升至27.5%。

實(shí)現(xiàn)這一跨越的關(guān)鍵在于定價(jià)能力的提升。金星啤酒的“中式精釀”產(chǎn)品定價(jià)基本在20元/罐（每罐1L），而以往的主力產(chǎn)品價(jià)格多在3-6元區(qū)間（容量為330ml、500ml）。即便考慮容量差異，公司通過“中式精釀”實(shí)現(xiàn)了60%至100%的提價(jià)幅度。

行業(yè)差異與營利反差

在傳統(tǒng)啤酒巨頭林立的中國市場(chǎng)，金星啤酒的規(guī)模和行業(yè)地位如何？

通過梳理數(shù)據(jù)比對(duì)可以看出，金星啤酒與行業(yè)巨頭的規(guī)模差距依然顯著，但盈利效率與增長勢(shì)頭形成了鮮明反差。

其前三季度11.09億元的收入僅約為頭部企業(yè)（如燕京啤酒約130億元）的1/12，這使其穩(wěn)固處于占據(jù)八成份額的前五大企業(yè)之外的第二梯隊(duì)。

然而，其3.05億元的凈利潤與行業(yè)第六的珠江啤酒（9億元）的差距（約為1/3）遠(yuǎn)小于收入差距，顯示出在較小規(guī)模下較強(qiáng)的盈利能力。

在行業(yè)整體增長有限的背景下，金星啤酒191%的營收同比增長率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，且按2022至2024年的零售額復(fù)合增長率計(jì)算，其在中國啤酒前十企業(yè)中增速領(lǐng)先。

這組數(shù)據(jù)表明，盡管當(dāng)前體量較小，但金星啤酒正憑借遠(yuǎn)超行業(yè)水平的強(qiáng)勁增長動(dòng)能，試圖快速縮小與第一梯隊(duì)企業(yè)的差距。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年及截至2025年9月30日止九個(gè)月零售額計(jì)，金星啤酒位列中國啤酒行業(yè)第八大企業(yè)，同時(shí)也是第五大本土啤酒企業(yè)。

金星啤酒能夠在中式精釀賽道中脫穎而出，其獨(dú)特的商業(yè)模式功不可沒。這一模式的核心在于將中國傳統(tǒng)文化元素融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)，特別是通過茶葉與啤酒的創(chuàng)意融合。

產(chǎn)品創(chuàng)新是金星啤酒最顯著的特色。公司圍繞“中式原料+精釀工藝”進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新，推出了包含50個(gè)SKU的產(chǎn)品矩陣。從最初的茶啤系列，到后來的冰糖葫蘆、沙糖桔等創(chuàng)新風(fēng)味，金星啤酒的推新速度讓同行望塵莫及。

在渠道布局上，盡管電商渠道熱度很高，但金星啤酒的銷售仍高度依賴線下分銷。招股書顯示，公司超過九成的收入來自分銷，線下渠道銷售接近八成。截至2025年9月30日，公司與超過2000家分銷商建立合作關(guān)系，其中61.5%集中在華中地區(qū)。

金星啤酒還成功拓展了傳統(tǒng)啤酒的消費(fèi)人群。與傳統(tǒng)啤酒以男性消費(fèi)者和餐飲場(chǎng)景為核心的固有模式不同，金星啤酒的中式精釀吸引了大量年輕消費(fèi)者及女性消費(fèi)群體。數(shù)據(jù)顯示，金星信陽毛尖等中式精釀的消費(fèi)者中，女性占比近60%。

在營銷策略上，公司以內(nèi)容驅(qū)動(dòng)替代單純渠道鋪貨，借助抖音、小紅書等社交平臺(tái)提升產(chǎn)品認(rèn)知度。截至2026年1月中旬，相關(guān)產(chǎn)品話題在社交平臺(tái)的累計(jì)播放量與互動(dòng)量達(dá)到近10億級(jí)。

單一品類依賴與治理隱憂

盡管金星啤酒的業(yè)績?cè)鲩L令人矚目，但其面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。最突出的問題是對(duì)中式精釀這一單一品類的過度依賴。

從2023年的零收入貢獻(xiàn)，到2025年前三季度占據(jù)78.1%的收入份額，中式精釀啤酒的快速崛起也使金星啤酒面臨著“單腿走路”的風(fēng)險(xiǎn)。

公司治理方面，金星啤酒的家族企業(yè)特征明顯，股權(quán)高度集中在張鐵山父子手中。這種結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致公司治理不夠透明，決策過程缺乏制衡。

值得注意的是，2025年3月和5月，在公司業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)的同時(shí)，金星啤酒進(jìn)行了兩輪異?？犊墓上⒎峙?，總額達(dá)2.29億元，為2024年凈利潤的182.6%。這一激進(jìn)分紅行為引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于公司是否在利用上市融資填補(bǔ)資金缺口的質(zhì)疑。

與家族股東獲取巨額分紅形成鮮明對(duì)比的是，員工的基本權(quán)益未能得到充分保障。據(jù)招股書披露，公司在2023年、2024年及2025年前三季度，均存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，金額達(dá)數(shù)百萬元。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，隨著中式精釀品類熱度上升，大量模仿者開始進(jìn)入這一市場(chǎng)。全國各地近兩年出現(xiàn)了各類地方啤酒廠生產(chǎn)的毛尖茶啤、茉莉花茶啤。

同時(shí)，華潤、嘉士伯、青啤、燕京、百威等頭部啤酒企業(yè)也都在紛紛跟進(jìn)茶啤產(chǎn)品，他們的市場(chǎng)覆蓋更廣、渠道滲透更深。蜜雪集團(tuán)等零售渠道玩家也正以供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

資本市場(chǎng)考驗(yàn)

金星啤酒此次沖擊港股上市，正值中國啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。傳統(tǒng)工業(yè)啤酒市場(chǎng)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，產(chǎn)量自2013年見頂后持續(xù)回落，目前規(guī)模只有巔峰的七成左右。

與此同時(shí)，精釀啤酒市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出截然不同的增長態(tài)勢(shì)。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按零售額計(jì)，中國精釀啤酒市場(chǎng)規(guī)模由2019年的125億元增長至2024年的632億元，年復(fù)合增長率達(dá)38.4%。

其中，中國風(fēng)味精釀啤酒市場(chǎng)增長更為迅速，2019年至2024年復(fù)合年增長率達(dá)49.3%。預(yù)計(jì)到2029年，中國精釀啤酒市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1821億元。

在這樣的大背景下，金星啤酒以“中式精釀第一股”的定位沖刺港股，能否獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，將取決于多重因素。

從估值角度看，A股啤酒企業(yè)的靜態(tài)市盈率普遍在20-28倍之間。相較而言，港股市場(chǎng)對(duì)啤酒股的估值更為克制，青島啤酒股份的靜態(tài)市盈率不到15倍，華潤啤酒約為17倍。

金星啤酒顯然希望被歸類到“新消費(fèi)”范疇，從而享受更高的定價(jià)。但其傳統(tǒng)啤酒企業(yè)的銷售模式和渠道結(jié)構(gòu)可能限制其獲得“新消費(fèi)”溢價(jià)的能力。

金星啤酒的IPO故事，是一個(gè)在“爆發(fā)式增長”與“單一性風(fēng)險(xiǎn)”、“家族控制”與“現(xiàn)代治理”、“品類開創(chuàng)者”與“巨頭圍剿者”等多重矛盾中尋求平衡的故事。資本市場(chǎng)的答卷，將取決于它如何化解這些矛盾。