界面新聞記者 | 陳靖 孫藝真
界面新聞編輯 | 王姝
“市場復(fù)蘇了?！?/span>
“這周已是第三個通宵大夜，從周一就開始泡在會議室，對著Excel表和PPT反復(fù)修改?！?/span>
“咖啡從美式變成雙倍濃縮，喝著都像白開水，腦子木得轉(zhuǎn)不動。不過好在今天凌晨兩點，總算把這項目路演材料的終版敲定了。”
“這行認得就是拼命，2025新年后到現(xiàn)在，沒一個周末不加班，不是改材料改到吐，就是等過會捷報提神，忙歸忙，倒也覺得踏實了許多。”
這樣的日子，2025年以來在投行圈已成常態(tài)。硬科技IPO大單的密集爆發(fā)，讓頭部券商的投行人被項目推著往前跑，口袋里的盡調(diào)報告、永遠響個不停的工作群、連軸轉(zhuǎn)的跨部門溝通，構(gòu)成他們真實的工作場景。
數(shù)據(jù)顯示，A股2025年116只新股募資超1300億元，港股募資額重回全球榜首；從華電新能（600930.SH）181.71億元的“巨無霸”IPO，到多家券商投行密集“搶人”，2025年至2026年初的一級市場，正以“募資-投資-退出”全鏈條復(fù)蘇的姿態(tài)，書寫著資本市場的新圖景。
投行重回周期上行期，有人收獲紅利，有人面臨挑戰(zhàn)，但無可否認的是，一個由硬科技驅(qū)動、頭部主導(dǎo)、專業(yè)制勝的投行新時代，已經(jīng)到來。
投行的連軸轉(zhuǎn)與賽道暗戰(zhàn)
2025年12月5日，國產(chǎn)GPU龍頭摩爾線程（688795.SH）登陸科創(chuàng)板，近80億元募資額令其成為2025年A股第二大IPO項目。在上市儀式現(xiàn)場，其保薦團隊負責(zé)人的西裝口袋里，還揣著未看完的另一個項目的盡調(diào)報告。
“硬科技賽道的大單集中爆發(fā)，是2025年A股IPO最顯著的特征，各家都在加班加點?！币晃活^部券商保薦代表人王可（化名）向界面新聞透露，“以前一年難遇一個百億級IPO，近期華電新能（181.71億元）、摩爾線程、西安奕材（688783.SH）（46億元）等大單接踵而至，我們項目組幾乎是連軸轉(zhuǎn)?！?/span>
數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年A股新股數(shù)量達116只，較2024年增長16%；募資總額1317.71億元，同比激增96%，其中超40億元的“大單”有6個，合計募資占比超30%。而在2024年，A股市場甚至沒有出現(xiàn)百億級IPO項目。
大單的出現(xiàn)，讓頭部券商賺得盆滿缽滿。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年A股IPO保薦業(yè)務(wù)中，“三中一華”（中信證券、中信建投、中金公司、華泰聯(lián)合）拿下44單，占比近四成。其中，中信證券以13單IPO、11.39億元承銷保薦費居首，僅摩爾線程一個項目就貢獻了3.92億元費用；國泰海通、中信建投緊隨其后，承銷保薦費均超6億元。
“2026年投行圈的格局肯定還是頭部越做越強，我們中小券商只能靠差異化找活路?！庇兄行腿瘫４w琳（化名）在接受界面新聞采訪時直言。
王可進一步解釋，“頭部券商靠著資本厚、平臺大，還有‘投資+投行+投研’的三投聯(lián)動優(yōu)勢，把市場份額攥得死死的，A股股權(quán)承銷金額大的項目大多數(shù)都是我們的?！?/span>
“2026年這個趨勢只會更明顯，頭部在IPO、再融資、并購這些全賽道都會繼續(xù)領(lǐng)跑。他們往往能提前鎖定優(yōu)質(zhì)項目，我們中小券商只能往‘深水區(qū)’鉆，要么扎根區(qū)域服務(wù)中小微、主攻北交所項目；要么聚焦半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等細分賽道，走“小而美”的差異化路線?！壁w琳稱。
項目儲備的差距更明顯。2025年科創(chuàng)板共有19家企業(yè)IPO，募資381億元占全市場份額近三成。截至2025年底，科創(chuàng)板IPO申報企業(yè)40家，擬發(fā)行規(guī)模675億元，其中超八成項目由頭部券商承做。
廣發(fā)證券在2026年初的招聘中直接披露，公司已儲備科創(chuàng)板IPO申報項目1個、股改+輔導(dǎo)項目5個、并購項目2個。“這些儲備至少能支撐2026年上半年的業(yè)務(wù)量。”一華北大型券商投行人士評價。
談及核心競爭力，該華北大型券商投行人士對界面新聞表示，“現(xiàn)在這個階段，‘靠投研發(fā)現(xiàn)價值、靠投資創(chuàng)造價值、靠投行兌現(xiàn)價值’的閉環(huán)模式才是真本事，頭部券商就是這么玩的。研究所先鎖定高景氣賽道，直投部門提前入股布局，最后靠投行推動企業(yè)上市，把價值兌現(xiàn)出來。”
港股一路向前
與A股相互呼應(yīng)的是，2025年港股一級市場熱度攀升，吸引全球頂尖投行齊聚香江，開啟新一輪激烈角逐。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股一級市場募資總額達6124億港元，同比增長超250%，時隔多年重回全球交易所募資規(guī)模榜首；全年117家公司上市，其中寧德時代（03750.HK）以410億港元募資成為全球最大IPO，紫金黃金國際（02259.HK）、三一重工（06031.HK）等8家企業(yè)募資超百億港元。
“寧德時代、恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）、賽力斯（09927.HK）這類硬科技、生物醫(yī)藥和高端制造龍頭，成了港股上市的主力軍。港股早就不是以前那個靠金融、地產(chǎn)撐場面的格局了，現(xiàn)在已經(jīng)成了硬科技、生物醫(yī)藥、新消費等新經(jīng)濟企業(yè)扎堆的聚集地?！敝袊ù髮W(xué)商學(xué)院資本金融系教授胡繼曄對界面新聞表示。
2026年開年，港股熱度不減。截至1月13日，已有11家公司完成IPO，募資總額331億港元，其中壁仞科技（06082.HK）、MINIMAX-WP（00100.HK）募資均超55億港元，11家上市公司中4家為半導(dǎo)體企業(yè)。而排隊等待上市的企業(yè)超300家，主要集中在科技和醫(yī)藥領(lǐng)域。
在這場港股IPO盛宴中，中資券商成為絕對主角。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股前十大股權(quán)承銷商中，中資券商占據(jù)6席，合計市場份額超56%。其中中金公司（國際）承銷52家企業(yè)，募資661.86億港元，市場份額22.65%；中信證券（國際）承銷50家，募資486.40億港元，份額16.65%。
“中資券商的優(yōu)勢在于對內(nèi)地企業(yè)的理解和資源整合能力?！庇写笮屯缎许椖控撠?zé)人舉例，“例如寧德時代赴港IPO時，華泰國際不僅負責(zé)承銷，還聯(lián)動母公司的研究所提供行業(yè)分析、直投部門參與戰(zhàn)略配售，這種全鏈條服務(wù)，是外資券商難以比擬的?！?/span>
IPO盛宴帶來的賺錢效應(yīng)，不僅為創(chuàng)投行業(yè)打通了退出通路，更為并購重組業(yè)務(wù)注入強勁動能。 有市場觀點認為，2026年并購市場交易量有望實現(xiàn)20%至25%的增長。 在此背景下，私募基金在并購市場的活躍度也在持續(xù)攀升，為投行帶來了大量業(yè)務(wù)增量。
“如果跟私募基金朋友溝通，他們會說，過去幾年用資金的速度還是不夠快，希望今年有更多的項目?！比疸y全球投資銀行部董事總經(jīng)理、亞太地區(qū)并購組聯(lián)席主管盧穗誠觀察到。
“我們在非常積極地尋找交易機會，由于中國并購市場的增長，我們預(yù)計這類投資機會也會繼續(xù)增加。” 老牌美元S基金管理人漢領(lǐng)資本亞太投資聯(lián)席主管夏明晨談到。
在A股、港股投行并購業(yè)務(wù)加速回暖的過程中，交易的質(zhì)量與方向成為行業(yè)關(guān)注的核心。華泰聯(lián)合相關(guān)負責(zé)人指出，“國家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新領(lǐng)域并購將增多，民企重組占比上升，非同一控制下上市公司吸收合并、并購及創(chuàng)投基金收購上市公司控制權(quán)的案例也在增加?！?/span>
投行人的忙碌與焦慮
“現(xiàn)在一級市場的暖意很足，兩個信號最明顯，一是IPO這條退出通道徹底通暢了，A股企業(yè)上市重新開閘，港股市場也是項目扎堆，我們的投資節(jié)奏自然跟著快了起來；二是投行圈的用人端明顯松綁，雖說離巔峰期還有差距，但對從業(yè)者來說，這已經(jīng)是很實在的利好?！庇蠽C機構(gòu)從業(yè)人士李銘告訴界面新聞。
李銘進一步表示，“前段時間和老東家的投行團隊長吃飯，他居然托我?guī)椭谌嗣嬖嚒Ｋ麄兘M2025年業(yè)績其實沒達標，全靠手里幾個港股項目的預(yù)期撐場面，即便這樣都敢擴招，足以說明行業(yè)最緊的HC管控（成本管控）階段，已經(jīng)翻篇?！?/span>
“今年的招聘節(jié)奏比往年提前了三個月，我們?nèi)ツ?2月就啟動了團隊式招聘?！庇兄行腿掏缎袕臉I(yè)人人士告訴界面新聞，“這么早開始，就是怕晚了搶不到人，我這里堆著幾十份簡歷，其中不乏來自頭部券商的資深保代?！?/span>
2025年下半年以來，至少8家券商密集開啟投行招聘，涵蓋中信證券、廣發(fā)證券、申萬宏源等頭部機構(gòu)，也包括國聯(lián)民生、愛建證券等中小券商。從崗位來看，股權(quán)承攬、債權(quán)融資、并購重組是“主戰(zhàn)場”，部分券商甚至開出“簽字費+項目分成+年薪百萬”的條件。
頭部券商的招聘更側(cè)重“高精尖”。廣發(fā)證券在投行股權(quán)團隊招聘中明確要求，現(xiàn)場負責(zé)人需有Top15股權(quán)團隊3年以上經(jīng)驗，本碩均為985/211或QS前20高校，且優(yōu)先考慮半導(dǎo)體、醫(yī)療領(lǐng)域項目經(jīng)驗者；申萬宏源則優(yōu)先錄用有保薦代表人資格、CPA或法律職業(yè)資格的候選人，“硬科技項目對專業(yè)能力要求高，我們必須篩選最頂尖的人才?！?/span>
外資投行的加入，進一步加劇了人才競爭。2025年夏天，摩根大通在全球銀行部門招聘100多位董事總經(jīng)理；薪酬咨詢公司數(shù)據(jù)顯示，華爾街投行員工年終獎較去年增長15%-20%。
“投行業(yè)務(wù)我們一直是主要在海外，去年復(fù)蘇，今年更猛。人手一直很緊張，但外資招人動作相對可能沒中資券商那么快。”有頭部外資投行資深從業(yè)人士告訴界面新聞。
“面對外資投行的動作，我們不得不提高薪酬競爭力，否則優(yōu)秀人才很容易被挖走?！鄙鲜鲱^部券商投行人士李明坦言。
搶人的同時，券商也在瘋狂“搶項目”。 李明透露，“以前是企業(yè)找券商，現(xiàn)在是券商搶企業(yè)，一個半導(dǎo)體項目可能有5-6家券商競爭，我們不僅要拼服務(wù)，還要拼資源整合能力，比如幫企業(yè)對接產(chǎn)業(yè)基金、介紹下游客戶。”
“2025年我累計出差280天，最多的時候一個月跑了10個城市，基本沒在家呆幾天。”上述中型券商保代趙琳的手機里，有12個項目溝通群，每天消息超過2000條，“最晚的一次，和企業(yè)財務(wù)總監(jiān)核對數(shù)據(jù)到凌晨4點，早上8點又要參加企業(yè)溝通會，只能在飛機上補覺?！?/span>
忙碌的背后，焦慮依然存在?！白畲蟮膿?dān)憂是政策變化?！崩蠲魈寡?，他們團隊現(xiàn)在每個項目都做“政策備份方案”，比如一個創(chuàng)業(yè)板項目同時準備北交所申報路徑。
“怕突然出臺新政策，之前的準備全白費?！彼M一步表示，”此外，項目估值也是一大難題，硬科技企業(yè)估值沒有統(tǒng)一標準，有時候標的數(shù)據(jù)過高很容易被監(jiān)管問詢，談判成本很高?！?/span>
盡管如此，多數(shù)投行人對2026年充滿期待。李明透露，“多家券商2026年計劃將投行人員擴充20%，重點布局AI、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥賽道，只要抓住硬科技賽道，投行的‘大年’還會持續(xù)?！?/span>
“未來不僅要懂財務(wù)、法律，還要懂技術(shù)、懂產(chǎn)業(yè)，否則根本看不懂項目?！?nbsp;李明已經(jīng)開始自學(xué)半導(dǎo)體行業(yè)知識，“去年報了線上課程，每周抽兩個晚上學(xué)習(xí)，雖然累，但不想被行業(yè)淘汰?！?/span>