界面新聞記者 | 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

當下火熱的ADC（抗體偶聯(lián)藥）領域代工方發(fā)生整合。

1月14日盤后，藥明合聯(lián)和東曜藥業(yè)兩家ADC領域CDMO（醫(yī)藥開發(fā)和生產(chǎn)外包）公司宣布，藥明合聯(lián)發(fā)出現(xiàn)金收購要約，以4港元/股價格控股收購東曜藥業(yè)。據(jù)公告，相較東曜藥業(yè)股份于未受干擾日在聯(lián)交所所報收市價2.01港元/股，前述價格溢價約99%。該要約總估值約31億港元，要約最高代價約為27.9億港元。

1月15日，東曜藥業(yè)股票復牌、股價高開。藥明合聯(lián)股價同樣高開，但隨后回落。截至上午收盤，東曜藥業(yè)報4.1港元/股，大漲64%，當下市值31.68億港元；藥明合聯(lián)報73.45港元/股，跌3.04%，當下市值922億港元。

就雙方而言，東曜藥業(yè)股份此前流動性低，股東正可以借此變現(xiàn)離場。藥明合聯(lián)則可以迅速擴大在國內(nèi)的產(chǎn)能和客戶群，以鞏固其龍頭地位。據(jù)東曜藥業(yè)官網(wǎng)，其擁有符合GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理）規(guī)范的大規(guī)模生物藥商業(yè)化生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能超20000L。

據(jù)本次公告，交易完成后，東曜藥業(yè)將維持在港股上市，并將成為藥明合聯(lián)及藥明生物的附屬公司，分別并表進藥明合聯(lián)及藥明生物。其中藥明生物為藥明合聯(lián)的控股股東。藥明合聯(lián)亦將持續(xù)關注東曜藥業(yè)的運營，保留權(quán)利對后者業(yè)務和運營做出變動。

實際上，隨著新一代ADC藥物拓寬治療窗、在實體瘤上有所突破，尤其是明星藥物Enhertu（HER2 ADC）頭對頭擊敗上一代產(chǎn)品Kadcyla，制藥界的目光重新回到ADC領域。自2022年，跨國藥企已成交超20筆ADC許可交易，交易總價超600億美元。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球ADC市場由2018年的20億美元增至2023年的104億美元，年復合增長率為38.6%。另外截至2025年12月底，全球共21款ADC藥物獲批，多種新型生物偶聯(lián)藥亦研發(fā)火熱。

而ADC類藥物由抗體、連接子、毒素三部分組成，研發(fā)生產(chǎn)工藝復雜。相較于其他生物制劑34%的外包率，生物偶聯(lián)藥物開發(fā)外包率約為70%，因此也吸引不少代工方入局。

不過藥明合聯(lián)和東曜藥業(yè)的“入場方式”各不相同。

界面新聞注意到，藥明合聯(lián)可謂“含著金鑰匙出身”。其成立于2021年5月，兩大股東分別為生物藥CDMO龍頭藥明生物，和藥明康德全資子公司小分子CDMO合全藥業(yè)。這也使其成為業(yè)內(nèi)唯一同時握有小分子毒素、連接子和抗體生物藥的公司。2023年11月，藥明合聯(lián)在港股上市，成為藥明系第四家上市公司。

東曜藥業(yè)則本是研發(fā)ADC藥物的生物科技公司（biotech），其對標Kadcyla的TAA013還是國內(nèi)最早進入III期臨床試驗的ADC產(chǎn)品之一。另在2021年，公司的貝伐珠單抗生物類似藥獲批上市，進入商業(yè)化階段。

但東曜藥業(yè)的命運也因同靶點的Enhertu而改變。2023年3月，東曜藥業(yè)決定終止開發(fā)TAA013，原因是認為其在同類產(chǎn)品上的市場銷售和潛在商業(yè)價值遠低于早期預期，并在同年轉(zhuǎn)型成完全的ADC CDMO。

彼時，時任公司CEO兼執(zhí)行董事的劉軍在接受包括界面新聞采訪時提到，國家現(xiàn)在鼓勵做創(chuàng)新藥，但東曜早期沒有這方面的能力建設，也沒有把重點放在這里。反而在整個CMC（化學成分生產(chǎn)和控制）、商業(yè)化階段有將近10多年的積累、布局。因而比較適合在CDMO賽道上提升公司價值，更好發(fā)揮公司潛力。

不過除了技術(shù)和產(chǎn)能布局，獲客、盈利亦是作為乙方的難題。

界面新聞注意到，2023年至2025年上半年，東曜藥業(yè)商品銷售收入占比始終在80%左右。換而言之，其代工業(yè)務收入雖也在增長，但對公司營收貢獻不高，且沒有更多突破。2025年上半年，公司營收4.89億元，其中產(chǎn)品銷售收入和CDMO/CMO業(yè)務收入分別為3.98億元、7730.1萬元，分別同比下降1%、32%。后者收入下降主要原因為部分關鍵項目尚未達到交付節(jié)點。

在本次收購前，東曜藥業(yè)管理層已有調(diào)整。2025年10月，加入東曜藥業(yè)10年的劉軍因個人原因，辭任公司執(zhí)行董事、CEO及CSO，后加入納微科技。公司董事長付山接任執(zhí)行董事一職，負責領導、監(jiān)督公司管理和發(fā)展。付山亦為維梧資本管理合伙人，維梧資本則是東曜藥業(yè)的股東。

而被收購后，原本為東曜藥業(yè)貢獻大頭營收、但和代工業(yè)務并不協(xié)同、且同類產(chǎn)品競爭激烈的貝伐珠單抗生物類似藥等業(yè)務將被如何處置，還有待觀察。

實際上，除本次交易外，藥明合聯(lián)已在海內(nèi)外產(chǎn)能擴張上動作頻頻。從承接市場需求和供應鏈安全的角度考量，公司此前提出“全球雙廠生產(chǎn)”策略。其新加坡基地已于2025年6月完工，預計在2026年上半年開始GMP生產(chǎn)。

2025年9月，藥明合聯(lián)還完成3.5億美元再融資，為產(chǎn)能擴張做準備。彼時，藥明合聯(lián)CEO李錦才在接受包括界面新聞采訪時預計，到2030年左右公司海外產(chǎn)能可能會占到30%-40%。他提及，對CDMO來說最核心的是打造好技術(shù)平臺和在產(chǎn)能上做充分的預判。“不去擴產(chǎn)或者沒有資金擴產(chǎn)幾乎很難拿得住大單子，這是非?，F(xiàn)實的問題，慢慢也成為很重要的護城河?！?/p>

值得注意的是，在上一輪創(chuàng)新藥熱潮中，藥明合聯(lián)母公司藥明生物也曾通過收購工廠方式頻頻擴產(chǎn)。此次收購對于行業(yè)而言也或是一個重要的拐點信號。

1月14日盤后，藥明合聯(lián)同時公布2025年業(yè)績預告。公司預計當期營收、毛利分別同比增長超45%、70%。經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收入和支出）同比增長超45%，扣除匯率變動影響后該增長率預計超65%。凈利潤同比增長超38%。

界面新聞還從藥明合聯(lián)方面獲悉，截至2025年12月底，公司在全球合作客戶數(shù)量超630家，iCMC項目總數(shù)252個，手握18個PPQ（工藝驗證）項目和1個商業(yè)化項目。