界面新聞記者 | 李科文
界面新聞編輯 | 謝欣
疫苗龍頭智飛生物預(yù)虧超百億元。
2026年1月12日晚間，智飛生物發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告。據(jù)業(yè)績預(yù)告，智飛生物預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損106.98億元至137.26億元，同比下降630%至780%，上年同期盈利20.18億元；預(yù)計扣非凈利潤虧損105.54億元至135.41億元，同比下降630%至780%，上年同期盈利19.91億元。
這是智飛生物自2010年上市以來首次出現(xiàn)年度虧損，糟糕的業(yè)績因主要產(chǎn)品市場銷售情況不及預(yù)期。1月13日，界面新聞致電智飛生物董秘辦并發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
事實(shí)上，除銷售情況不及預(yù)期外，更關(guān)鍵的是，智飛生物高企的應(yīng)收賬款和存貨等定時炸彈均被引爆。
存貨數(shù)據(jù)高，意味著該公司的疫苗產(chǎn)品需求有限、銷售疲軟；應(yīng)收賬款高，意味著公司沒能從各地疾控中心盡快收到回款。
據(jù)業(yè)績預(yù)告，智飛生物對市場需求變化、近效期、到效期，導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面價值的存貨計提減值準(zhǔn)備；對應(yīng)收賬款的預(yù)期信用損失進(jìn)行評估，根據(jù)其賬齡情況對應(yīng)收賬款計提信用減值損失。
眾和昆侖（北京）資產(chǎn)管理有限公司董事長柏文喜曾向界面新聞記者分析，智飛生物周轉(zhuǎn)效率極低，易形成“高庫存-高應(yīng)收-高負(fù)債”這類惡性循環(huán)。一旦智飛生物庫存減值或應(yīng)收賬款壞賬超預(yù)期，將放大虧損。
智飛生物自2024年起開始陷入存貨高企的困局。
當(dāng)年，智飛生物存貨突增到222.4億元，占流動資產(chǎn)比重54%，同比147.49%。
到了2025年前三季度，相關(guān)問題仍沒有得到明顯改善。2025年，智飛生物存貨202.5億元，占流動資產(chǎn)比重56%，同比僅減少了2.16%。
背后是智飛生物沒有意識到行業(yè)大環(huán)境已經(jīng)變化，延續(xù)了以往按景氣周期備貨的策略，卻未及時剎車，導(dǎo)致大量資金被庫存占用，利潤如今也被減值侵蝕。
界面新聞曾報道，2024年是HPV疫苗銷售轉(zhuǎn)折點(diǎn)。種種證據(jù)表明，HPV疫苗在國內(nèi)已經(jīng)賣不動了。大量庫存如何處理，成為智飛生物不得不面對的難題。
與此同時，2023年智飛生物拿下葛蘭素史克（GSK）帶狀皰疹疫苗的國內(nèi)代理權(quán)，并在2024年開始鋪貨。但這款產(chǎn)品未能復(fù)制HPV疫苗的市場奇跡，反而進(jìn)一步加劇了庫存壓力。
而智飛生物應(yīng)收賬款難以回收的問題則在更早階段就已顯現(xiàn)。
2021年至2023年，智飛生物的應(yīng)收賬款分別為128.7億元、206.1億元、270.6億元，占流動資產(chǎn)比例52%、66%、64%，同比94.25%、60.20%、31.26%。
這三年間營收持續(xù)增長，但事實(shí)上，智飛生物的現(xiàn)金流并不理想。應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中占比接近三分之二，反映出智飛生物為維持高增長，不惜大規(guī)模向終端市場鋪貨，并放寬回款周期。
到了2024年，智飛生物意識到相關(guān)問題，開始加強(qiáng)回款管理。當(dāng)年，智飛生物應(yīng)收賬款降至162.7億元，占流動資產(chǎn)比重降至39%，同比下降39.86%。到了2025年前三季度，智飛生物應(yīng)收賬款進(jìn)一步減少至128.1億元，占比35%，同比下降40.10%。
但由于應(yīng)收賬款基數(shù)仍然較高，本次計提的信用減值損失或仍對智飛生物凈利潤造成不小沖擊。
柏文喜還曾向界面新聞記者分析，智飛生物還有流動性不佳的問題。截至2025年三季度末，智飛生物負(fù)債總額167.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率36.18%。其中，短期借款103.2億元，但貨幣資金僅24.98億元。
面對資金壓力，智飛生物開始大額融資“過冬”。
2026年1月5日晚，智飛生物發(fā)布公告，準(zhǔn)備申請總額不超過102億元、期限不超過3年的中長期貸款，用于置換公司存量融資以及補(bǔ)充日常營運(yùn)資金。
從質(zhì)押抵押情況來看，智飛生物幾乎動用了公司及大股東家族的所有核心資產(chǎn)來提供擔(dān)保。其實(shí)控人蔣仁生及其配偶、蔣凌峰及其配偶，以及智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司共同提供全額連帶責(zé)任擔(dān)保。智飛生物以自身應(yīng)收賬款及所持智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司的全部股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保。智飛生物及其子公司智飛綠竹、智飛龍科馬等，以其名下的工業(yè)廠房、辦公樓和在建工程等資產(chǎn)提供抵押擔(dān)保。
此外，2025年6月26日，智飛生物公告，擬通過發(fā)行公司債券募資不超過60億元，用于滿足生產(chǎn)經(jīng)營與投資的資金需求，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。