界面新聞記者 | 陶知閑
在傳統(tǒng)家居主業(yè)下行、自身債務(wù)壓力巨大的背景下，美克家居（600337.SH）選擇通過跨界收購應(yīng)對，但這場轉(zhuǎn)型卻充滿了爭議與風險。
美克家居計劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買萬德溙100.00%股權(quán)，同時擬向不超過 35 名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。值得注意的是，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的股票價格為1.94元/股，相較停牌時的2.92元/股，折價幅度高達33.56%。
家具公司涉足科技行業(yè)，這場缺乏協(xié)同效應(yīng)的豪賭，能否挽救深陷泥潭的美克家居？
毫無協(xié)同性，標的公司現(xiàn)金流持續(xù)失血
“如此大比例的折價發(fā)行，對現(xiàn)有股東的權(quán)益稀釋作用明顯，損害中小股東的利益?！?注冊會計師林悅對界面新聞記者表示。
更令人質(zhì)疑的是標的公司的經(jīng)營質(zhì)量與收購的協(xié)同效應(yīng)。萬德溙主要從事研發(fā)、生產(chǎn)并銷售應(yīng)用于服務(wù)器集群及大型服務(wù)器機房等場景的高速銅纜及 LOOPBACK 智能回環(huán)測試模塊，2023 年營收4598萬元，凈利潤398萬元；2024年營收4681萬元，凈利潤678萬元；2025 年前三季度營收7629 萬元，凈利潤1835萬元。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，標的公司雖實現(xiàn)盈利，但規(guī)模較小，盈利能力有限。
更為異常的是，這家年年盈利的公司，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流卻年年凈流出：2023 年凈流出48.7萬元，2024年凈流出1268萬元，2025年前三季度凈流出4482萬元，現(xiàn)金流與凈利潤的嚴重背離，暴露其盈利質(zhì)量堪憂。“盈利但現(xiàn)金流持續(xù)失血，這本身就體現(xiàn)了標的公司的營收質(zhì)量?！绷謵倢缑嫘侣動浾弑硎尽?/p>
美克家居表示，“本次交易所購買的資產(chǎn)與上市公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)不存在顯著協(xié)同效應(yīng)”。
“家居行業(yè)與信息通信行業(yè)屬于完全不同的賽道，技術(shù)壁壘、客戶群體、經(jīng)營模式均存在巨大差異，跨界收購后很難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而可能增加整合難度和管理成本?！?長期跟蹤家居行業(yè)的分析師陳琳表示。美克家居缺乏信息通信領(lǐng)域的相關(guān)經(jīng)驗和人才儲備，如何管好一家跨界子公司，是一個巨大的挑戰(zhàn)。
對于轉(zhuǎn)型邏輯，美克家居稱，“近年來公司已對傳統(tǒng)家具主營業(yè)務(wù)進行了戰(zhàn)略性的收縮”，并堅定地探索國家支持和鼓勵的產(chǎn)業(yè)和方向，同時將積極積累信息通信領(lǐng)域的相關(guān)經(jīng)驗，旨在審慎穩(wěn)妥地推進向新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。
但行業(yè)人士對這一轉(zhuǎn)型邏輯并不認可。新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，而美克家居收購的萬德溙規(guī)模較小，2024年凈利潤僅678萬元，研發(fā)能力有限，很難支撐起公司的轉(zhuǎn)型重任。
從市場空間來看，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2024年全球高速銅纜（含高速銅互聯(lián)組件）市場銷售額預(yù)計為22.40億美元，市場空間有限。與此同時，該市場競爭已較為激烈，美克家居想通過收購進入這一領(lǐng)域并實現(xiàn)突圍，難度極大。
更令人擔憂的是美克家居這起收購的資金來源。本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)不以配套融資的成功實施為前提，最終配套融資成功與否不影響本次購買資產(chǎn)的實施。“這意味著一旦配套融資失敗，公司需要自行解決收購資金，這將進一步加劇其資金鏈壓力?！?林悅表示，“在公司資產(chǎn)負債率已達63.25%、流動比率僅0.29的情況下，額外的資金支出從哪里來呢？”
此外，美克家居的收購時機也引發(fā)市場質(zhì)疑。2025年9月16日至18日，公司股票連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，彼時公司特別發(fā)出公告稱 “不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息”，包括重大資產(chǎn)重組等事項。然而短短三個月之后，公司便發(fā)布了收購公告。界面新聞就此問題向公司詢問，截至發(fā)稿，公司尚未回應(yīng)。
“在股價異動時否認重大資產(chǎn)重組，隨后不久便發(fā)布收購公告，這一行為可能涉及信息披露不及時或不規(guī)范，損害投資者的知情權(quán)?！?賢云律師事務(wù)所合伙人滕云對界面新聞記者表示，“如果公司在股價異動前就已啟動收購談判，理應(yīng)及時履行信息披露義務(wù)，否則可能涉嫌內(nèi)幕交易，違反監(jiān)管規(guī)定?！?/p>
門店不斷縮減，營收毛利雙殺
“美克家居的門店收縮速度超出行業(yè)預(yù)期，直營和加盟渠道雙雙潰敗，反映出其傳統(tǒng)家居業(yè)務(wù)在不斷失勢?！标惲諏缑嫘侣動浾弑硎?。2025年三季報數(shù)據(jù)顯示，這家曾經(jīng)的中高端家居龍頭正遭遇前所未有的主業(yè)危機。
門店數(shù)量的 “斷崖式” 下滑成為最直觀的縮影。數(shù)據(jù)顯示，公司直營門店數(shù)量從2023年的141家銳減至2024年的111家，下滑比例高達21.27%；對應(yīng)的直營業(yè)務(wù)收入更是從21.4億元大幅縮減至15.89億元，降幅達到25.75%，收入下滑幅度超門店減少幅度，意味著剩余門店的單店營收也在同步萎縮。
2025年，門店關(guān)閉潮仍在延續(xù)：一季度關(guān)閉門店8家，二季度關(guān)閉門店4家，第三季度再關(guān)9家直營店，其中江蘇地區(qū)集中關(guān)閉5家，合計關(guān)閉面積達 1.11 萬平米。
加盟店的處境更為艱難。2023 年至 2024 年，美克家居加盟店數(shù)量從293家降至216家，下滑幅達26.28%；收入則從2.54億元降至1.66億元，降幅達34.65%。加盟店數(shù)量和收入的雙位數(shù)下滑，說明其加盟體系的盈利能力和生存能力已惡化，經(jīng)銷商信心不足，終端銷售網(wǎng)絡(luò)瀕臨松動。
從整體渠道布局看，2024年美克家居國內(nèi)總門店數(shù)量從434家降至327家，縮減近四分之一，渠道覆蓋廣度持續(xù)收縮。
“連續(xù)三個季度無新增門店，反而持續(xù)關(guān)店，這在中高端家居行業(yè)較為罕見，說明公司已放棄對傳統(tǒng)渠道的擴張，轉(zhuǎn)而收縮戰(zhàn)線。” 陳琳表示，“門店是家居企業(yè)的核心資產(chǎn)，密集關(guān)店不僅導(dǎo)致營收規(guī)模收縮，更會影響品牌影響力和市場份額，形成‘關(guān)店 - 營收下滑 - 品牌弱化’的惡性循環(huán)。”
門店縮減背后，是核心業(yè)務(wù)的盈利能力急劇惡化。2025年第三季度，美克家居最為核心的直營業(yè)務(wù)收入8.71億元，同比下滑22.61%；毛利率為44.24%，較上年同期減少10.61個百分點。
除了零售渠道，批發(fā)業(yè)務(wù)同樣承壓。2024年，美克家居批發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)收入16.01億元，同比下滑8.46%。零售與批發(fā) “雙降” 的格局，進一步擠壓了公司的收入空間。美克家居曾憑借設(shè)計感和品牌定位占據(jù)中高端市場，但近年來隨著消費升級放緩、同類競品增多，其產(chǎn)品差異化優(yōu)勢逐漸喪失，同時渠道管理不善導(dǎo)致終端動銷不暢，最終引發(fā)營收和毛利的雙重下滑。
資產(chǎn)負債率創(chuàng)新高，控股股東全部質(zhì)押
美克家居的財務(wù)狀況也日趨惡化，債務(wù)壓力與擔保風險如兩座大山壓頂。
截至2025年9月底，美克家居資產(chǎn)負債率達63.25%，創(chuàng)出上市以來三季報最高值，較此前年度顯著攀升。從流動性指標看，公司流動比率僅為0.29，速動比率為0.83。
“流動比率0.29在制造業(yè)中比較罕見，說明公司短期償債能力已處于極度危險的區(qū)間?！?林悅對界面新聞記者表示，“家居行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，存貨和固定資產(chǎn)占比較高，速動比率低于1已反映出扣除存貨后，公司可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)難以覆蓋短期債務(wù)。”
除了直接債務(wù)壓力，美克家居對外擔保規(guī)模同樣令人擔憂。截至2025年底，公司及全資（控股）子公司對外擔保余額為14.27億元，外加1000萬美元，按照央行中間價折算后，合計對外擔保余額達14.96億元，占公司最近一期經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者權(quán)益的54.46%。其中，公司與全資（控股）子公司之間擔保余額為7.02億元，占最近一期經(jīng)審計歸母所有者權(quán)益的25.58%。
更值得警惕的是，美克家居的資金狀況已影響到其市場信譽。2024年7月，公司曾計劃以自有資金回購股份，回購金額區(qū)間為5000萬元至1億元，回購股份將全部用于注銷并減少公司注冊資本，以此 “維護公司價值及股東權(quán)益”。然而，即便經(jīng)歷一次延期，截至2025年12月31日，公司累計回購股份數(shù)量僅179萬股，占公司總股本的0.12%，已支付的總金額僅為267.48萬元。
5000 萬至 1 億的回購計劃僅完成267萬，說明公司要么缺乏足夠的現(xiàn)金流，要么根本沒有維護股價的誠意，這讓投資者對公司的財務(wù)狀況和公信力產(chǎn)生質(zhì)疑。
界面新聞對此采訪美克家居，截至發(fā)稿公司未回應(yīng)。
美克家居的困境還受到控股股東資金鏈危機的直接沖擊，股權(quán)質(zhì)押與凍結(jié)問題已成為懸在公司頭頂?shù)?“達摩克利斯之劍”。
根據(jù)最新的披露數(shù)據(jù)，截至2024年底，控股股東美克集團持有美克家居4.88億股股份，占公司總股本的33.01%，而美克集團已將手中全部股份進行質(zhì)押，100% 的質(zhì)押比例在 A 股上市公司中較為罕見。截止目前，公司尚未披露解押公告。
界面新聞對此采訪美克家居，公司也未有回應(yīng)。
值得注意的是，美克集團出現(xiàn)了股權(quán)凍結(jié)情況。2024年10月，美克家具公告稱，新疆烏魯木齊市天山區(qū)人民法院和北京市房山區(qū)人民法院分別對美克集團持有的公司股份進行輪候凍結(jié)，合計凍結(jié) 1.02 億股，占美克集團持股比例的 20.94%，占公司總股本的 7.12%。凍結(jié)原因系美克集團涉及借貸糾紛，兩起凍結(jié)合計涉及債權(quán)金額及執(zhí)行費用 1.56 億元。
