界面新聞記者 | 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

1月12日，仙樂健康公告，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

1月12日，仙樂健康向界面新聞記者表示，當前公司尚處在港股上市的籌劃階段，公司將充分考慮現(xiàn)有股東的利益和境內(nèi)外資本市場的情況，在股東會決議有效期內(nèi)選擇適當?shù)臅r機和發(fā)行窗口完成本次發(fā)行并上市。

仙樂健康是國內(nèi)大型營養(yǎng)健康食品合同生產(chǎn)（CDMO）企業(yè)之一。

結(jié)合近三年業(yè)績表現(xiàn)，仙樂健康籌劃港股IPO更像是對未來增長路徑和資本結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整。不過，效果仍有待后續(xù)經(jīng)營與市場反饋驗證。

整體來看，仙樂健康近三年仍維持增長。

2022年至2024年，仙樂健康營收分別為25.07億元、35.82億元和42.11億元，同比5.84%、42.87%和17.56%；凈利潤分別為2.12億元、2.81億元和3.25億元，同比-8.43%、32.39%和15.66%。

到了2025年前三季度，仙樂健康營收為32.91億元，同比7.96%，凈利潤為2.6億元，同比8.53%。

但仙樂健康的收入結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了巨大變化。

國內(nèi)業(yè)務(wù)曾是仙樂健康的業(yè)績支柱，但2024年起，這部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。

據(jù)財報，2022年至2024年，仙樂健康國內(nèi)業(yè)務(wù)營收14.91億元、18.5億元和16.6億元，同比2.28%、24.11%和-10.28%。2025年上半年，仙樂健康國內(nèi)業(yè)務(wù)營收8.18億元，同比-1.63%。

背后是過去三年國內(nèi)保健品市場發(fā)生了細微變化。

界面新聞記者從業(yè)內(nèi)了解到，受新渠道、新功效、新原料消費趨勢影響下，國內(nèi)電商新銳品牌和跨境電商品牌成長較快，傳統(tǒng)保健品企業(yè)份走弱。雖然中游代工企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性優(yōu)于品牌方，但來自藥店、傳統(tǒng)品牌及直銷客戶的訂單也在減少，因此必須不斷拓展新興品牌和新零售客戶。

界面新聞記者了解到，仙樂健康2024年和2025年上半年國內(nèi)業(yè)績下滑，主要是部分傳統(tǒng)類型客戶面臨壓力。但到在2025年三季度，仙樂健康國內(nèi)業(yè)務(wù)已重新恢復(fù)增長，當季度戰(zhàn)略KA客戶營業(yè)收入同比增速接近30%。

在新消費類客戶上，截至2025年第三季度，仙樂健康新消費類客戶的收入占比已經(jīng)超過中國區(qū)總收入的一半。仙樂健康表示，這一增長背后是公司對新消費趨勢下渠道變化的適應(yīng)和革新。截至2025年第三季度，中國區(qū)收入和訂單量同比增長超過20%和25%，其中來自MCN（多頻道網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商）、私域、跨境電商、新零售等新興渠道的業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，尤其是MCN和私域客戶，第三季度營收同比增長超過60%。

值得注意的是，國內(nèi)保健品爆款生命周期縮短或是CDMO模式不容忽視的風險。據(jù)任拓電商，產(chǎn)品的生命周期在不斷縮短。此前爆品的生命周期價值（LTV）可以達到18個月，現(xiàn)在窗口期幾乎砍半。

這一變化對以制造為核心變現(xiàn)路徑的CDMO模式影響不容小覷。

CDMO的盈利模型通常呈現(xiàn)出明顯的J型特征，即企業(yè)通過前期高投入的研發(fā)、工藝驗證及法規(guī)注冊等前置成本，換取客戶長期鎖定及規(guī)?；祮?。

在項目初期，固定成本集中投入、盈利承壓；隨著訂單逐步放量，固定成本開始攤薄，盈利能力改善；當進入穩(wěn)定復(fù)購階段后，工藝成熟度提升、供應(yīng)鏈效率提高以及客戶轉(zhuǎn)換成本上升，項目盈利。

一旦產(chǎn)品因市場熱度退潮或政策環(huán)境變化而提前退出市場，相關(guān)前期投入往往難以在有限的訂單周期內(nèi)完成攤銷，項目在尚未進入盈利拐點前即被迫終止。前述成本也隨之沉淀，從而削弱規(guī)模效應(yīng)，拖累整體盈利能力。

自2016年起，仙樂健康開始轉(zhuǎn)型全球化布局。其在同年完成了對歐洲市場的競爭對手德國Ayanda的收購。Ayanda成立于1992年，是歐洲五大軟膠囊制造商之一。

仙樂健康又在2023年收購了美國公司Best Formulations的控制權(quán)，擴展美洲區(qū)業(yè)務(wù)。Best Formulations成立于1986年，是一家北美的軟膠囊CDMO企業(yè)。

據(jù)財報，2022年至2024年，仙樂健康境外業(yè)務(wù)營收10.16億元、17.31億元和25.5億元，同比11.54%、70.40%和47.33%。2025年上半年，仙樂健康境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入12.24億元，同比增長5.58%。