文 | 莊鑫
沉寂五年之久的A股主板文旅板塊，終于等來破局者。
1月6日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“陜西旅游”，股票代碼：603402）在上海證券交易所主板成功上市。這不僅是企業(yè)自身發(fā)展的里程碑，也是近五年來A股第一家旅游類上市公司。據(jù)華商報大風新聞報道，按照申萬行業(yè)分類，自2020年西域旅游登陸資本市場之后，A股便再沒有旅游類企業(yè)IPO。
作為深耕陜西文旅產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，陜西旅游能否再造一個“長恨歌”成為關(guān)注焦點。
01 兩大王牌加持，爆款文旅IP
2017年登陸新三板而后退市，2020年、2022年兩次沖主板折戟，陜西旅游于2025年5月第三次申報滬主板IPO。而今，漫長如跑馬的上市之路終獲成功，其兩大底牌堪稱“定海神針”。
陜西旅游的核心業(yè)務版圖，圍繞旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲三大板塊構(gòu)建，獨特的資源稟賦、獨一無二的IP效應，成為講述資本故事的基石。
頂梁柱《長恨歌》，王牌中的王牌
旅游演藝業(yè)務板塊，公司打造的國內(nèi)首部大型實景歷史舞劇《長恨歌》，自2007年公演以來就長熱不衰。根據(jù)招股說明書，2023年，該演藝項目收入約5.42億元，占總營收比50.1%；2024年，演出收入6.81億元，占總營收比54.3%；2025年上半年，演出收入約2.95億元，占總營收比57.6%，穩(wěn)穩(wěn)撐起了營業(yè)收入半壁江山。
陜西旅游在回復IPO問詢時披露，2023年、2024年、2025年上半年，《長恨歌》的毛利率分別高達83.23%、84.06%、81.74%，如此高的毛利率，在整個行業(yè)中都處于高位，印證了其作為公司長期的、穩(wěn)定的“現(xiàn)金奶?！庇^點。
需要指出的是，繁盛背后也暗藏隱憂。單個IP一家獨大，其背后風險不可小覷，對此，公司在招股書中坦承，《長恨歌》已運營18年之久，盡管通過冬季版更新、舞臺技術(shù)升級和演員梯隊建設(shè)等方式持續(xù)創(chuàng)新，但長期運營對持續(xù)創(chuàng)新提出更高要求。
旅游索道服務，獨占性資源優(yōu)勢
旅游索道服務，是陜西旅游的第二大營收來源。公司目前運營有華山西峰索道（太華索道）、少華山奧吉溝索道、華威滑道等。其中西峰索道是核心，線路斜長4211米，相對高差894米，位居全國單線運營索道前列。
2023年，該索道業(yè)務收入3.56億元，占總營收比32.95%；2024年，該收入增長至3.9億元，占總營收比31.11%，收入占比有所回落；2025年上半年，收入約1.51億元，占總營收比29.51%，每年貢獻約三成營收。
具體到索道業(yè)務板塊，2024年公司整體索道業(yè)務收入為4.73億元，西峰索道收入占比約82%?？梢钥闯觯鞣逅鞯酪裁媾R跟《長恨歌》一樣的局面，“獨木”撐起整個索道業(yè)務板塊。
此外，旅游餐飲板塊方面，以西安唐樂宮為核心平臺，打造的“仿唐歌舞＋宮廷晚宴”特色消費模式，也是陜西旅游的另一大成功案例。但其業(yè)務收入占比相對較小，2023年、2024年以及2025年上半年，占總營收比分別為4.36%、3.36%以及4.02%。
02 頂級資源賦能，構(gòu)筑行業(yè)壁壘
分析陜西旅游的主營業(yè)務板塊，會發(fā)現(xiàn)其業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，更關(guān)鍵的是，其資源優(yōu)勢具有鮮明的不可復制性。
《長恨歌》依托真實歷史場景地——華清宮，以真山真水為背景，借力白居易傳世名作知名度，通過燈光、特效、舞蹈、音樂等藝術(shù)手段，呈現(xiàn)歷史傳奇篇章。而且，項目演出地距離“世界八大奇跡”之秦始皇陵兵馬俑僅8公里，是陜西一日游的深度綁定IP，游客熱度常年不衰。
此外，《長恨歌》還有一項“零場地費”優(yōu)勢。根據(jù)一、二輪問詢函的回復內(nèi)容，陜西旅游控股股東旗下控股子公司陜西華清宮文化旅游有限公司（簡稱“華清宮公司”），與長恨歌演藝簽訂的《合作協(xié)議》約定，《長恨歌》演藝項目可免費使用位于華清宮景區(qū)內(nèi)的演藝場地，免費使用期限為2015年3月9日至2050年8月5日。
獨特的地理位置、場景、場地優(yōu)勢，構(gòu)建起《長恨歌》這一主營業(yè)務“高毛利、穩(wěn)現(xiàn)金”的商業(yè)模式，形成難以打破的行業(yè)壁壘。
同樣，索道服務業(yè)務也具有這一鮮明特性。背靠華山這一國家5A級景區(qū)的頂級流量，再疊加索道資源的極度稀缺屬性，為公司提供了持續(xù)穩(wěn)定的利潤來源與現(xiàn)金流支撐。
穩(wěn)健的財務數(shù)據(jù)是陜西旅游核心競爭力的直接體現(xiàn)。
經(jīng)過三年疫情之后，2023年公司業(yè)績迎來爆發(fā)式增長。2023年度、2024年度及2025年上半年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.88億元、12.63億元和5.16億元，兩年間營業(yè)收入增幅達16.1%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.27億元、5.12億元和2.04億元，凈利潤增幅達20%。
盈利指標方面，目前毛利率、凈利率表現(xiàn)還算亮眼。2023年、2024年、2025年的綜合毛利率分別為69.69%、71.27%、 69.76%；2024年、2025年上半年，凈利潤率分別達到了49.23%、47.84%。作為對比，有著“中國演藝第一股”之稱的宋城演藝，同期凈利潤率分別為44.47%、38.09%，可見陜西旅游的“印鈔”能力。
得益于支柱業(yè)務與“核心資源”深度綁定模式，讓公司在所處行業(yè)中擁有足夠?qū)挼摹白o城河”。
03 加速拓疆布局，挑戰(zhàn)再造IP
但在全國化布局戰(zhàn)略下，擺在陜西文旅面前的路，并非直通羅馬的坦途大道，而是機遇與挑戰(zhàn)并存。
文旅產(chǎn)業(yè)，作為拉動地方經(jīng)濟增長的重要引擎，已然成為各個旅游大省集中發(fā)力的焦點領(lǐng)域。這股熱潮中，文旅大省陜西同樣以打造“萬億級文旅產(chǎn)業(yè)集群”為目標，深耕8條重點文旅產(chǎn)業(yè)鏈群建設(shè)，全力拉升文旅產(chǎn)業(yè)在全省經(jīng)濟發(fā)展大盤中的支柱作用。據(jù)陜西文旅廳公開數(shù)據(jù)，“十四五”期間，陜西文旅以科技賦能帶動游客體驗煥新，用產(chǎn)業(yè)融合推進業(yè)態(tài)升級，帶動百萬人就業(yè)，每年吸引游客逾8億人次，營收即將破萬億元。
在全省沖刺“萬億大關(guān)”的大環(huán)境中，陜西旅游顯然看到了行業(yè)爆發(fā)的機遇，選擇持續(xù)擴容商業(yè)版圖。
陜西旅游此次IPO所籌15.55億元資金，所投入項目包括收購太華索道股權(quán)項目、收購瑤光閣股權(quán)項目、收購少華山旅游索道項目、泰山秀城（二期）建設(shè)項目、少華山南線索道項目、太華索道游客中心項目和太華索道服務中心項目。
其中核心項目泰山秀城（二期），總投資金額高達8.34億元，本次計劃投入7.29億元。引人關(guān)注的是，陜西旅游投建的泰山秀城一期運營情況并不理想，演藝項目《泰山烽火》2021年正式推出，但自公演以來持續(xù)虧損。招股書顯示，2022-2025年上半年，《泰山烽火》演藝項目的游客上座率未達15%，累計營業(yè)毛利為-4680.78萬元。
不止《泰山烽火》沒有如愿走紅，陜西旅游打造的《12.12西安事變》，也沒能成為爆火IP。《12·12西安事變》2024年營收0.54億元，占比為4.28%，不及《長恨歌》的零頭。
這凸顯了陜西旅游面臨的一大問題：像華清宮、華山等頂級文旅資源，其不可再生、不可復制的天然屬性，猶如一把雙刃劍，既形成了企業(yè)不易打破的壁壘，也限制了其“復制”自身成功模式的空間。
如何再打造一款如《長恨歌》經(jīng)久不衰的超級IP，這一關(guān)鍵問題沒有清晰解題思路的情況下，泰山秀城（二期）的大手筆投入難免令人擔憂，質(zhì)疑企業(yè)演藝產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)能力、新項目的盈利能力以及市場接受度。
隨著各省紛紛爭搶“萬億旅游強省”頭銜，文旅產(chǎn)業(yè)在迎來新機遇的同時，也必然面臨更激烈競爭。于陜西旅游而言，全國化布局戰(zhàn)略下，能否闖出一條新路徑，從“區(qū)域龍頭”成長為“全國一流文旅服務商”，還需等待市場進一步驗證。