界面新聞記者 | 張藝
周期東風助推下，華友鈷業(yè)（603799.SH）2025年第四季度業(yè)績再度刷新單季歷史紀錄。
華友鈷業(yè)最新業(yè)績預告顯示，預計2025年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤58.50億元至64.50億元，同比40.80%至55.24%。
對比三季報，華友鈷業(yè)第四季度歸母凈利潤在16.34億元至22.34億元之間，單季凈利潤下限已超過歷史高位，也超出市場預期。
在業(yè)績支撐和有色板塊行情共振之下，華友鈷業(yè)股價1月6日、7日高開高走，兩日大漲13.51%，收于77.19元/股，創(chuàng)三年新高，2025年至今累計漲幅已超160%，最新市值1,464億元。
2026年業(yè)績增長會持續(xù)嗎？華友鈷業(yè)證券部人士回應界面新聞記者：“今年最主要還是看鈷、鎳、鋰等的價格。這幾個金屬價格走得好的話，對公司業(yè)績的正面影響還是蠻大的?！?/p>
更讓市場矚目的是，知名“牛散”章建平去年三季報“潛伏”至華友鈷業(yè)前十大流通股東中，持倉1,850萬股，又一次精準踩中了周期風口。
四季度四大金屬集體“暴走”
華友鈷業(yè)主營鋰電材料和鈷材料，其三大業(yè)務涉及了上游資源，中游新材料，再到下游新能源，布局了縱向一體化產業(yè)鏈。
- 下游的新能源業(yè)務主要為鋰電正極材料，這也是鋰電池的四大材料之一，其產品主要包括三元正極材料和鈷酸鋰材料。
- 中游的新材料業(yè)務包括三元前驅體和鎳、鈷、鋰新材料產品。其下游為正極材料生產商。公司與特斯拉簽訂了供貨框架協(xié)議，進入特斯拉核心供應鏈。
- 上游資源端則是華友鈷業(yè)一體化的源頭，包括鎳、鈷、鋰、銅等有色金屬的采、選和初加工。
華友鈷業(yè)人士告訴界面新聞，公司去年業(yè)績創(chuàng)新高有三方面原因。“一方面，上游印尼兩個鎳濕法項目——華飛和華越，這兩個項目去年都達產、超產了，原料的自給率也提高了，這部分對利潤的影響很大。另一方面，下游新材料業(yè)務也在恢復增長，對利潤也有一定的貢獻。此外，去年鈷價、碳酸鋰等核心金屬價格回升?！?/strong>
印尼鎳鈷資源開發(fā)是華友鈷業(yè)上控資源的主陣地，非洲鈷、銅資源開發(fā)是公司上控資源的先行地，鋰業(yè)務主要為自有礦山的開采及選礦。
“三大業(yè)務的定價都與金屬價格相關，在金屬價格的基礎上加上一些折扣系數(shù)。金屬價格上漲，公司利潤也會相應增長?！比A友鈷業(yè)人士對界面新聞記者解釋。
界面新聞注意到，鎳、鈷、鋰、銅等主要資源產品在2025年里先后走出了探底回升的趨勢，尤其在四季度，各金屬資源暴漲。
首先，鎳價上演暴力反轉行情，近20天暴漲30%。
雖是鈷業(yè)，但鎳金屬相關業(yè)務在華友鈷業(yè)的主營中占比最高。去年中報顯示，鎳礦產品及鎳中間品（粗制氫氧化鎳、高冰鎳等）貢獻了近半主營收入。鎳價去年整體低迷，年末突然拉升。
界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，鎳平均價2025年開年價在12.64萬元/噸，全年小幅震蕩下行，12月中旬跌至11.52萬元/噸，為近五年低位。之后劇情大變，2026年1月7日報價已在15.16萬元/噸，在短短近二十天內漲幅超過30%。
對于鎳價的突然拉漲，華友鈷業(yè)人士對界面新聞表示，刺激鎳價大漲的因素是印尼的政策?！霸摰叵拗奇嚠a量，供應端有所縮緊，對鎳價有一定的正面影響?！?/p>
供給端，全球最大鎳生產國印尼的政策在擾動市場。有消息稱，為穩(wěn)定鎳價，印尼礦業(yè)2026年年度工作計劃和預算（RKAB）計劃大幅削減配額，鎳礦石開采配額計劃下調至2.5億噸至2.9億噸，同比降幅17%至34%。2025年鎳礦開采配額為3.79億噸。因年度生產計劃審批延遲，導致淡水河谷等企業(yè)近日暫停采礦。
其次，鈷價全年漲幅超170%，四季度環(huán)比漲幅超50%。
鈷價回升啟動更早，在2025年一季度便觸底反彈，經(jīng)過連續(xù)三個季度的上漲，鈷價已由年初的16.9萬元/噸上漲至年末的46.21萬元/噸，全年漲幅超過170%。其四季度均價約40萬元/噸，環(huán)比漲幅超過50%。
非洲剛果（金）是華友鈷業(yè)的主產業(yè)，2025年剛果金鈷自有礦3,000噸左右，2025年出口配額225噸。華友鈷業(yè)人士對界面新聞稱，剛果（金）的鈷產量并不多，公司主要鈷產能在印尼的鎳濕法項目，“我們鈷產品主要是從鎳加工伴生出來的”。
東吳證券分析，鈷在四季度為華友鈷業(yè)貢獻了6-7億元利潤。
再次，碳酸鋰四季度漲幅超60%，開年再漲超10%。
數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰價格在2025年底達11.86萬元/噸，較年初的7.52萬元/噸上漲了57.71%。前三個季度震蕩持平，漲幅主要集中在第四季度，單季漲幅超過60%。
華友鈷業(yè)2025年碳酸鋰出貨量預計3-3.5萬噸。東吳證券表示，四季度碳酸鋰均價達8.8萬元/噸，環(huán)比上漲約21%，預計華友鈷業(yè)這一業(yè)務已實現(xiàn)盈利。
值得注意的是，2026年僅三個交易日，碳酸鋰價格每噸又漲了1.50萬元，1月7日已來到13.35萬元/噸。
此外，銅價創(chuàng)歷史新高。
在地緣政治和供需缺口的影響下，銅價自2025年上漲以來，不斷沖高，暫無回調趨勢。LEM倫銅價格近日已達13,387.5美元/噸，又一次刷新歷史新高，2025年以來的漲幅近50%。
華友鈷業(yè)還有不到一成的主營業(yè)務為銅產品，公司也因此受益。東吳證券認為，2萬噸自有礦和7萬噸加工產品，2025年華友鈷業(yè)銅出貨量預計9萬噸，貢獻7億-8億元利潤。
2026年增長可持續(xù)嗎？
周期型企業(yè)業(yè)績與金屬價格及下游需求緊密相關。
首先，從金屬價格來看，近期鎳、鈷、鋰、銅的價格均漲勢加速。市場普遍認為今年這幾類金屬整體價位將高于去年。
鎳價走勢仍取決于印尼政策，不確定性最高。
如果時間拉長來看，鎳價在近期大漲后，仍不算高位。可查數(shù)據(jù)顯示，2007年5月鎳價接近45萬元/噸，2022年也一度在短時間大漲250%，突破30萬元/噸，走出“妖鎳”行情。
華友鈷業(yè)對界面新聞稱：“判斷2026年鎳價走勢，還是與印尼當?shù)氐恼哂绊懴嚓P。”
短期來看，印尼政策不確定性是鎳行情主要影響因素，但政策終將落地，屆時市場還得回歸供需層面，而鎳的終端需求仍較疲弱。
國貿期貨謝靈認為，印尼政策尚未實際落地但暫時難以證偽，短期鎳價或偏強運行，波動率放大，重點關注印尼政策、滬鎳持倉變化及宏觀消息。中長期警惕印尼政策不及預期的回調風險。
方正證券認為，若印尼政府縮減鎳礦配額，有望加速鎳行業(yè)供需再平衡。
西部證券指出，鎳價格處于底部區(qū)域，或有望迎周期拐點。
東吳證券認為，2026年華友鈷業(yè)鎳自供比例將再次提升。若鎳價格維持，公司鎳單噸利潤可增厚0.1萬美元至0.4萬美元，對應鎳可貢獻超過40億元利潤。
鈷價方面，“我們對今年鈷價還是比較看好的?！比A友鈷業(yè)告訴界面新聞記者，產量方面，因公司的鈷產品主要為伴生，因此新的濕法項目沒開出來，就不會有新的增量?！埃ㄢ挼漠a量）增長要看2027年和2028年的投產的項目了?！?/p>
東吳證券認為，當前鈷價進一步上漲至45萬/噸，預計2026年這一業(yè)務有望為華友鈷業(yè)貢獻30億-40億元利潤。
“（2026年）看好鈷價保持高位?！惫獯笞C券認為，2026年全球金屬鈷的供需缺口為3.3萬噸，鈷價中樞有望維持高位。
鋰價方面，華友鈷業(yè)對界面新聞稱，碳酸鋰現(xiàn)在的供應和需求變化較大，除動力電池需求外，大部分人認為今年儲能需求可能會更好。
東吳證券預計，碳酸鋰價格在2026年有望進一步上漲至15萬元/噸，若按照12萬/噸均價測算，2026年可貢獻25億-30億利潤。此外，銅價持續(xù)上漲，加上三元前驅體和正極材料業(yè)務均有相應利潤貢獻。
受益于價格全面上漲，機構紛紛上調華友鈷業(yè)2026年業(yè)績預期。
東吳證券將華友鈷業(yè)2026年歸母凈利潤預期由90億元上調至107億元，上調幅度18.89%。
光大證券也認為，2025年鈷鋰價格全年均價漲幅較為有限，對華友鈷業(yè)業(yè)績貢獻主要體現(xiàn)在2026年、2027年。因此，上調其2026年歸母凈利潤34%至94.8億元。
其次，產能方面，華友鈷業(yè)獨家回應界面新聞，公司設計華飛和華越兩個濕法項目的總產能為18萬噸左右?！?strong>今年沒有新項目投產，但原有項目可以做到超產，大概可以超產到23萬噸左右。”
該人士對界面新聞表示，這兩個濕法項目運營已久，工藝、管理等各方面都比較成熟，是可以做到滿產并超產。
此外，華友鈷業(yè)告訴界面新聞，濕法鎳在量上雖然沒有特別大的變化，但后續(xù)成本方面還有下降空間。
再次，需求上，界面新聞記者注意到，已經(jīng)有兩年半時間未發(fā)合大合同公告的華友鈷業(yè)在近半年時連披四個長協(xié)訂單合同。這四個合同涉及的是公司中游三元前驅體和下游三元正極材料業(yè)務。
- 2025年9月30日，華友鈷業(yè)子公司與LGES簽訂《三元前驅體供應協(xié)議》，約定公司2026年至2030年期間供應三元正極前驅體產品合計約7.6萬噸。
- 同時，公司子公司與LGES及其子公司簽訂三元正極材料《基本采購合同》，約定2026年至2030年期間供應電池三元正極材料產品合計約8.8萬噸。LGES是目前全球最大的電池制造商之一。
- 11月26日，華友鈷業(yè)子公司與億緯鋰能（300014.SZ）簽訂《產品供應框架協(xié)議》，約定2026年至2035年內，其向億緯鋰能供應超高鎳三元正極材料合計約12.78萬噸。其中，2027年-2031年供貨約12.65萬噸。
- 12月17日，華友鈷業(yè)公告，公司與國際知名客戶簽署《諒解備忘錄》，約定協(xié)議期限內供應7.96萬噸三元前驅體產品。有效期至2029年3月31日。
上述合同供貨周期長，涉及三元前驅體產品15.56萬噸，涉及三元正極材料21.45萬噸。
- 財報顯示，華友鈷業(yè)2024年正極材料出貨量超9萬噸，2025年上半年三元正極材料出貨量 3.96 萬噸，出口量占中國三元正極總出口量的57%。
- 2024年公司正極前驅體出貨量超12萬噸，2025年上半年三元前驅體出貨量4.21萬噸。
“產能不用擔心，是完全能覆蓋的?！比A友鈷業(yè)對界面新聞表示，連續(xù)訂單說明下游的三元電池，尤其是大圓柱電池在起量，特斯拉、寶馬等車型賣得好，對鋰電材料需求的拉動明顯。
界面新聞問及長協(xié)訂單會否犧牲部分利潤，對此華友鈷業(yè)回應界面新聞稱：“公司產業(yè)一體化，從礦到冶煉，再到硫酸鎳、前驅體、正極，自己的保障率高，相對于其他企業(yè)來說，優(yōu)勢挺大的。材料業(yè)務微利，主要是加工費。訂單最大的影響是帶動公司上游材料和上游冶煉的出貨量?！?/strong>
華友鈷業(yè)表示，隨著三元電池和磷酸鐵鋰電池的價差逐步縮小，加之46系列圓柱電池裝車量產和固態(tài)電池逐漸進入產業(yè)化階段，以及人形機器人、eVTOL低空飛行器等新興市場對高能量密度的追求，三元材料的市場份額有望回升。
需要注意的是，截至2025年11月30日，華友鈷業(yè)對外提供擔保余額為894.39億元，公司及控股子公司對外擔?？傤~超過最近一期經(jīng)審計凈資產100%，相關風險需要注意。
二級市場上，在業(yè)績預告披露后，華友鈷業(yè)股價突破前期盤整平臺，連續(xù)兩個交易日大漲。
讓市場關注的是，在去年三季度股價拉升期間，知名投資人章建平建倉，以1850萬股的持倉成為公司第五大流通股東。這也是三季度末章建平唯二進入流通股東前十的倉位，另一家公司為寒武紀（688256.SH）。
以華友鈷業(yè)最新收盤價計算，若章建平持倉至今，其持倉金額已達14.28億元。華友鈷業(yè)三季度加權均價為48元/股，若以此為持倉成本計算，章建平賬面浮盈已超過60%，浮盈超過5億元。