界面新聞記者 | 張蕊

界面新聞編輯 | 任雪松

洪九果品的資本之旅，在開啟短短40個月后便驟然駛向終點。

12月24日，香港聯(lián)合交易所一紙通告宣告：自2025年12月30日上午9時起，取消重慶洪九果品股份有限公司的H股上市地位。至此，這家昔日的“水果第一股”在停牌逾一年半后，終以創(chuàng)始人被捕、市值蒸發(fā)超過95%的慘淡結局，被迫離場。此前，公司雖在10月13日提出復核申請，但港交所上市復核委員會最終維持了原決定。停牌前，公司股價已長期徘徊在1.74港元，總市值僅余約27.95億港元。

回望洪九果品的來時路，創(chuàng)始人鄧洪九精準捕捉到中國消費升級和水果進口需求爆發(fā)的時代機遇，深耕榴蓮、車厘子、火龍果等高端進口水果品類，通過“端到端”的供應鏈布局和自建冷鏈物流體系，迅速在行業(yè)中脫穎而出。資本的青睞也隨之而來，2016年起，洪九果品完成了七輪融資，尤其在2020年阿里巴巴豪擲5.9億元入股，使其投后估值達到74億元，正式步入獨角獸行列。

在阿里巴巴、招商局資本、北大荒等明星股東的背書下，洪九果品于2022年9月5日成功登陸港交所，發(fā)行價40港元/股，成為名副其實的“水果第一股”，上市首日公司市值接近190億港元。同年，公司業(yè)績呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長：全年營收達150.81億元，同比增長46.7%；凈利潤更是飆升至14.52億元，同比增幅高達397.95%。

這份亮眼成績的背后，存在特殊的市場機遇：2022年，受跨境物流等因素影響，中國自泰國進口的榴蓮總量同比微降4.6%，但由于同期其他主要進口商收縮采購，導致泰國產(chǎn)地采購價格走低。與之相反，國內消費需求依然旺盛，終端售價持續(xù)攀升。這一獨特的“剪刀差”格局，使洪九果品顯著受益——其榴蓮進口量占中國自泰國進口總量的份額提升至12.7%，毛利率也從20.7%上升至24.5%。

根據(jù)灼識咨詢的報告，以銷售收入計算，洪九果品在2022年是中國最大的水果分銷商，尤其在榴蓮和進口火龍果市場占據(jù)重要地位。2023年初，洪九果品的市值來到巔峰，突破670億港元。

然而，僅僅上市一年半后，2024年3月20日，洪九果品突然宣布“短暫停牌”，原因是無法在交易所規(guī)定的期限內披露2023年年度報告。當時負責審計業(yè)務的會計師事務所畢馬威指出，截至2023年末，集團預付款項余額高達約44.7億元，其中僅在2023年第四季度，就向若干供應商集中支付了約34.2億元。

更引人疑慮的是，這些收到巨額預付款的供應商大多是2023年新增的交易方，缺乏歷史交易記錄，且部分供應商的注冊資本極低，甚至社保參保人數(shù)為零。這意味著，數(shù)億元的資金或流向了背景可疑、實力存疑的“空殼”公司。

面對無法獲得合理解釋的財務異常，畢馬威于2024年4月辭任審計師職務。盡管公司此后更換了審計機構，但2023年年報及之后的所有定期報告，至今仍是一片空白。

洪九果品的墜落，表面由一份“難產(chǎn)”的財報引爆，其深層根源卻在于其商業(yè)模式與公司治理結構上難以調和的雙重“頑疾”。

首先，其商業(yè)模式存在著“高預付+長應收”的先天性現(xiàn)金流缺陷。在上游，鑒于優(yōu)質高端水果資源拿貨的競爭性，洪九果品長期采用激進的“高預付”策略，需要提前向海外果園支付全額貨款，占用了巨量資金。而在下游，面對大型商超、電商平臺等強勢客戶，公司又需要給予最多可達6個月的超長賬期。這種“兩頭擠壓”的模式，使得公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流常年承壓，就像一個始終需要外部“輸血”才能維持運轉的巨人，一旦融資渠道受阻或銷售回款放緩，資金鏈斷裂的風險便一觸即發(fā)。

其次是高度封閉的家族化治理結構，使得現(xiàn)代企業(yè)應有的制衡與監(jiān)督機制基本失效。上市前，鄧洪九家族成員合計持股超過46%，處于絕對控股地位。在管理架構上，公司關鍵管理崗位幾乎均由家族成員掌控：妻子江宗英出任總經(jīng)理，兒子鄧浩吉擔任首席運營官，女兒鄧浩宇為聯(lián)席公司秘書，侄兒楊俊文任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。這種治理結構在創(chuàng)業(yè)初期或許效率頗高，但對于一家公眾上市公司而言，卻意味著重大的治理風險。它使得決策可能過于集中且缺乏專業(yè)制衡，也為潛在的關聯(lián)交易、資金挪用等違規(guī)行為打開了方便之門。

財務黑洞的蓋子被揭開后，更嚴重的刑事犯罪指控接踵而至。2025年4月16日，洪九果品發(fā)布公告，稱包括創(chuàng)始人、董事長鄧洪九在內的六位董事、監(jiān)事全數(shù)被采取刑事強制措施，原因與警方就公司涉嫌騙取貸款及/或虛開增值稅專用發(fā)票的事項進行立案偵查有關。據(jù)悉，鄧洪九等高管早在2025年1月初就已陸續(xù)被警方帶走。高管層幾乎被“一鍋端”，讓公司的日常運營瞬間陷入癱瘓。自今年1月起，公司位于重慶的主要辦公場所就被公安機關限制人員出入，無法正常辦公。

在這場崩塌中，受傷最深的除了廣大中小股東，還有曾將個人積蓄與職業(yè)前途寄托于公司的員工。據(jù)市場信息，2023年底，洪九果品面向內部員工推出了一個持股計劃，認購額設定為最低一萬元，上不封頂。從管理層到基層員工，約有600多人參與，認繳總金額接近6000萬元。據(jù)悉，有相當一部分員工是被要求參與，在非自愿的情況下出資。

然而，當為期一年的持股期限屆滿，絕大部分參與者都未能收回本金或取得任何收益，甚至無法獲得約定的權益份額證明。與此同時，公司開始通過降薪、停薪、欠薪等方式變相勸退員工，曾經(jīng)明星企業(yè)的工作，轉眼間成了泡影。

洪九果品的案例，為生鮮零售乃至更廣泛的消費行業(yè)敲響了一記沉重的警鐘。它清晰地揭示了一個事實：即便身處最“接地氣”的民生行業(yè)，當激進的資本催熟、脆弱的商業(yè)模式與失效的公司治理相互疊加時，其引發(fā)的連鎖反應可能是災難性的。企業(yè)長久生存的真正基石，始終是健康的現(xiàn)金流循環(huán)、透明的治理結構以及嚴謹有效的內控體系。