文 | 野馬財(cái)經(jīng) 卓瑪

編輯 | 劉欽文???

在現(xiàn)代化工廠的高溫加熱下，處于熔融狀態(tài)的火紅液態(tài)鋁合金被澆注到模具中，在高壓作用中結(jié)晶，并迅速冷卻形成各種形狀的金屬件，這些可應(yīng)用于汽車工業(yè)、通信設(shè)備和航空設(shè)備的高精度鋁合金壓鑄件由此初具雛形。

寧波隆源股份有限公司（下稱“隆源股份”，874546.NQ）就是一家主營(yíng)鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要客戶包括博格華納（BorgWarner）、零跑汽車和長(zhǎng)城汽車等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于特斯拉、蔚來(lái)、零跑、小米、比亞迪、寶馬、奔馳等全球知名汽車品牌。12月25日，隆源股份將在北交所迎來(lái)上會(huì)審核“大考”。

《招股書(shū)》顯示，隆源股份本次IPO所募資金擬用于新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

01 做汽車零部件年入8億，零跑和長(zhǎng)城是客戶

《招股書(shū)》顯示，隆源股份主營(yíng)鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司以模具設(shè)計(jì)制造、鋁合金壓鑄和精密加工技術(shù)為支撐，目前已形成以汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和汽車熱管理系統(tǒng)等汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產(chǎn)品矩陣。

隆源股份的主要產(chǎn)品是鋁合金零部件，這也是公司的主要收入來(lái)源，2022年—2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入4.79億元、6.49億元、8.13億元和4.52億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94.81%、95.93%、96.32%和97.36%。

圖源：《招股書(shū)》

這些鋁合金零部件既賣向燃油車，也賣向新能源汽車。隆源股份原本是一家傳統(tǒng)燃油汽車零部件供應(yīng)商，近年來(lái)布局新能源汽車領(lǐng)域，新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)品已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，收入占比從2022年的8.55%迅速增長(zhǎng)至2024年的26.86%，并在2025年上半年進(jìn)一步增長(zhǎng)至34.71%，成為公司汽車類零部件產(chǎn)品中的第一大單品。

隆源股份的主要客戶包括博格華納、臺(tái)全集團(tuán)（Taigene）、臺(tái)達(dá)集團(tuán)（Delta）、零跑汽車和長(zhǎng)城汽車等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于福特、通用、特斯拉、蔚來(lái)、零跑、小米、比亞迪、寶馬、奔馳、奇瑞等全球知名汽車品牌。

圖源：《招股書(shū)》

此外，隆源股份的產(chǎn)品還包括模具，各期分別實(shí)現(xiàn)收入2619.03萬(wàn)元、2751.01萬(wàn)元、3102.59萬(wàn)元和1222.81萬(wàn)元，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)率分別為5.19%、4.07%、3.68%和2.64%。

在多種產(chǎn)品共同發(fā)力下，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.19億元、6.99億元、8.69億元和4.75億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元、1.26億元、1.28億元和0.65億元。

隆源股份在《招股書(shū)》中還發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.8億元—10.33億元，同比增長(zhǎng)12.79%—18.89%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元—1.45億元，同比增長(zhǎng)2.73%—12.85%。

不過(guò)，向新能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型讓隆源股份的毛利率水平出現(xiàn)下滑。

《招股書(shū)》顯示，隆源股份新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的毛利率逐年下滑，2022年—2024年及2025年上半年分別為25.23%、18.76%、16.86%和17.6%，均低于公司發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)零部件、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件等其他汽車類零部件產(chǎn)品的毛利率。對(duì)此，公司表示是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復(fù)雜。

而除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，鋁合金價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品降價(jià)、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，也對(duì)隆源股份的毛利率下降造成了影響。

這也使得隆源股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在三年半下滑了6.01個(gè)百分點(diǎn)，2022年—2024年及2025年上半年分別為30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。對(duì)此，公司稱是受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響。

圖源：《招股書(shū)》

02 四成收入來(lái)自外銷，毛利率高于同行被問(wèn)詢

值得一提的是，盡管隆源股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，但依然高于同行。2022年—2024年及2025年上半年，同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.46%、22.75%、22.04%和23.02%，各期分別較隆源股份低7.11個(gè)、6.43個(gè)、2.13個(gè)和1.54個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，隆源股份在《回復(fù)函》中稱，公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品類型上存在一定差異，公司聚焦中小件產(chǎn)品并在核心產(chǎn)品上形成一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司外銷產(chǎn)品毛利率高于同行業(yè)可比公司，且2022年和2023年的外銷收入占比較高，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司具有合理性。

截至目前，隆源股份雖未在境外設(shè)立經(jīng)營(yíng)實(shí)體和進(jìn)行生產(chǎn)，但公司有大量的收入來(lái)自外銷。

《招股書(shū)》顯示，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自外銷的收入分別為2.55億元、3.29億元、3.42億元和1.6億元，占比分別為50.54%、48.55%、40.51%和34.51%。

隆源股份表示，公司主要出口墨西哥、泰國(guó)、美國(guó)、匈牙利等國(guó)家和中國(guó)臺(tái)灣省，主要外銷客戶為博格華納、臺(tái)全集團(tuán)、臺(tái)達(dá)集團(tuán)和愛(ài)賽億（ACE）等公司位于境外的經(jīng)營(yíng)主體。

與此同時(shí)，隨著來(lái)自富特科技等國(guó)內(nèi)客戶的收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，隆源股份內(nèi)銷收入從2022年的2.5億元增長(zhǎng)至2024年的5.02億元，收入占比則從49.46%上升至59.49%。2025年上半年，隆源股份內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入3.04億元，占比進(jìn)一步升至65.49%。

內(nèi)銷占比提高背后，隆源股份在《招股書(shū)》中表示，同一客戶在境內(nèi)外的經(jīng)營(yíng)主體同時(shí)向公司進(jìn)行采購(gòu)，也就是說(shuō)，博格華納、臺(tái)全集團(tuán)和臺(tái)達(dá)集團(tuán)是公司內(nèi)銷和外銷的共同主要客戶。

值得一提的是，隆源股份各期外銷毛利率均大幅高于內(nèi)銷毛利率，各期內(nèi)銷毛利率分別為26.91%、23.36%、19.93%和21.07%，外銷毛利率分別為34.15%、35.34%、30.38%和31.2%，各期，外銷比內(nèi)銷高了7.24%到11.99%之間。

圖源：《招股書(shū)》

對(duì)此，北交所要求隆源股份說(shuō)明外銷毛利率高于內(nèi)銷約12個(gè)百分點(diǎn)的原因。

隆源股份在《回復(fù)函》中表示，富特科技和零跑汽車是公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的主要客戶，而該產(chǎn)品的毛利率整體低于公司其他產(chǎn)品類別；同時(shí)，公司外銷的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來(lái)自北美、歐洲和國(guó)內(nèi)具有出口能力的生產(chǎn)廠家，相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，同類外銷產(chǎn)品的定價(jià)通常高于內(nèi)銷產(chǎn)品定價(jià)，毛利率因此更高。

盡管外銷毛利率較高，不過(guò)隆源股份在《招股書(shū)》中表示，2018年以來(lái)，美國(guó)宣布了多輪對(duì)來(lái)自中國(guó)進(jìn)口商品的加征關(guān)稅措施，且近期美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品政策變動(dòng)頻繁，新對(duì)外貿(mào)易政策可能會(huì)削弱中國(guó)產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響公司的業(yè)績(jī)。此外，公司銷往墨西哥的產(chǎn)品可能也會(huì)受到美國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策的潛在影響。

03 創(chuàng)始人是“廠二代”，IPO牽出代持往事

作為一家主營(yíng)鋁合金精密壓鑄件的企業(yè)，隆源股份的創(chuàng)始人林國(guó)棟和唐美云夫婦曾長(zhǎng)期浸淫于模具制造業(yè)。

《招股書(shū)》顯示，林國(guó)棟生于1970年4月，大專學(xué)歷，擁有高級(jí)經(jīng)濟(jì)師和中級(jí)工程師職稱。1993年，在一家港資背景制品廠當(dāng)了三年的模具工后，林國(guó)棟進(jìn)入父親林鵬飛經(jīng)營(yíng)的大興模具工作，先后歷任廠長(zhǎng)和總經(jīng)理。

唐美云則生于1972年5月，大專學(xué)歷。2001年，在寧波國(guó)成塑料有限公司當(dāng)了四年半的成本核算專員后，唐美云成為了大興模具的會(huì)計(jì)。

2006年7月，在積累了多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)后，“廠二代”林國(guó)棟和唐美云共同創(chuàng)立了自己的隆源有限，林國(guó)棟任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，唐美云任公司會(huì)計(jì)，這就是隆源股份的前身。

值得注意的是，隆源有限設(shè)立時(shí)曾是一家“中外合資企業(yè)”，不過(guò)這一身份是靠他人“代持”實(shí)現(xiàn)的。

《招股書(shū)》顯示，林國(guó)棟的多年好友胡永明擁有中國(guó)臺(tái)灣省身份，因林國(guó)棟想將隆源有限設(shè)立成中外合資企業(yè)，胡永明因此受林國(guó)棟委托，以自有資金出資90萬(wàn)元，為林國(guó)棟代持25%的公司股份，隨后林國(guó)棟償還了胡永明的出資。

直至2008年5月，為解除上述代持，林國(guó)棟出資成立了香港興隆。同年7月，胡永明與香港興隆簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將其持有的隆源有限25%的股權(quán)，以90萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給香港興隆。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，胡永明和林國(guó)棟之間解除了代持關(guān)系，香港興隆無(wú)需向胡永明支付價(jià)款。2020年9月，隆源有限變更為內(nèi)資企業(yè)。2022年9月，香港興隆注銷。

而面對(duì)北交所對(duì)公司設(shè)立、歷次股權(quán)變更是否履行外資管理相關(guān)審批備案手續(xù)，以及外商投資是否符合當(dāng)時(shí)規(guī)定的問(wèn)詢，隆源股份回復(fù)表示，公司設(shè)立及歷次股權(quán)變更已履行必要的外資管理相關(guān)審批備案手續(xù)，外商投資符合當(dāng)時(shí)有效的外商投資管理、準(zhǔn)入相關(guān)法律法規(guī)等的規(guī)定。

同時(shí)，隆源股份強(qiáng)調(diào)，胡永明與公司現(xiàn)有股東之間不存在委托他人持有公司股權(quán)的情形，與林國(guó)棟、香港興隆和公司均不存在債權(quán)債務(wù)糾紛或潛在糾紛，不存在特殊利益安排。

截至目前，隆源股份的實(shí)控人是林國(guó)棟和唐美云夫婦，林國(guó)棟是公司董事長(zhǎng)，唐美云是公司副總經(jīng)理，兩人合計(jì)直接和間接控股98.53%。

圖源：《招股書(shū)》

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，家族成員高度持股可能使公司的決策更傾向于家族利益，而忽視其他股東的利益。這可能導(dǎo)致公司在戰(zhàn)略、投資、并購(gòu)等方面做出不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的決策。

此外，隆源股份實(shí)控人的其他家族成員也深度參與公司治理。

《招股書(shū)》顯示，唐美云妹妹的配偶張玉田生于1972年6月，本科學(xué)歷，擁有中級(jí)工程師職稱。張玉田于2004年1月進(jìn)入大興模具任業(yè)務(wù)總監(jiān)，此后歷任隆源有限的業(yè)務(wù)總監(jiān)和常務(wù)副總經(jīng)理。從2023年2月至今，張玉田任隆源股份的董事兼總經(jīng)理。

此外，張玉田還是隆源股份第四大股東寧波隆鈺的有限合伙人，持有寧波隆鈺21.08%的出資額，是僅次于唐美云的第二大出資人，由此間接持股隆源股份。

圖源：《招股書(shū)》

從“廠二代”創(chuàng)業(yè)到叩響北交所的大門，林國(guó)棟和唐美云夫婦已帶領(lǐng)隆源股份走過(guò)了19年的風(fēng)風(fēng)雨雨。你看好隆源股份的此次上市嗎？