界面新聞?dòng)浾?趙陽(yáng)戈

時(shí)隔兩年半，重慶宇隆光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宇隆科技”）再度向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，本次由滬市主板轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，募資規(guī)模也從15億元調(diào)整為10億元。

作為已在科創(chuàng)板上市的萊特光電的“兄弟公司”，宇隆科技由同一實(shí)際控制人王亞龍、李紅燕夫婦掌控，其業(yè)務(wù)聚焦于顯示面板核心部件。然而，在高度依賴單一大客戶、產(chǎn)品定價(jià)承壓、研發(fā)投入占比走低等多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)下，宇隆科技上市之路能否真正暢通，仍需打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

這并非宇隆科技首次嘗試登陸資本市場(chǎng)。早在2023年，公司便有過(guò)IPO嘗試。然而，在2023年3月4日獲得受理后不久，其IPO進(jìn)程便因財(cái)務(wù)資料過(guò)期而被中止。2023年6月，宇隆科技與保薦機(jī)構(gòu)中信證券共同撤回上市申請(qǐng)文件。

根據(jù)公開(kāi)資料，宇隆科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)CD、OLED等新型半導(dǎo)體顯示面板的專用顯示用智能控制卡及其PCBA的制造與服務(wù)，同時(shí)配套生產(chǎn)顯示用精密功能器件。其中，顯示用智能控制卡是公司的核心業(yè)務(wù)，2025年上半年貢獻(xiàn)了63.91%的營(yíng)業(yè)收入；顯示用精密功能器件的收入占比為33.6%。

本次IPO受理前夕，11月12日，宇隆科技宣布與韓國(guó)上市公司紐祿美卡（Neuromeka）共同出資設(shè)立合資公司——重慶隆美卡智能機(jī)器人有限公司，旨在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上向協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域拓展。

宇隆科技成立于2014年3月，最初由萊特光電（688150.SH）、西安裕隆共同設(shè)立。不過(guò)，兩方發(fā)起人當(dāng)時(shí)并未實(shí)際出資，公司股權(quán)隨后被無(wú)償轉(zhuǎn)讓給了自然人王亞龍與李紅燕夫婦。王、李二人直接持有宇隆科技59.31%的股份，并通過(guò)其他持股平臺(tái)間接控制14.86%的股份，合計(jì)掌控公司74.16%的表決權(quán)。王亞龍擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，李紅燕擔(dān)任副董事長(zhǎng)。

成立于2010年2月的萊特光電，其實(shí)際控制人同樣為王亞龍。作為“兄長(zhǎng)”的萊特光電，已于2022年在科創(chuàng)板上市。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，宇隆科技在報(bào)告期（2022年至2025年上半年）內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)，具體分別為：營(yíng)業(yè)收入7.49億元、6.98億元、10.95億元、5.97億元；凈利潤(rùn)6683.86萬(wàn)元、7572.08萬(wàn)元、1.21億元、7032.8萬(wàn)元。

然而，界面新聞對(duì)比其過(guò)往招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，宇隆科技2022年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)存在異常的“跳變”。

2021年，宇隆科技營(yíng)業(yè)收入為7.21億元，凈利潤(rùn)為1.16億元。這意味著，2022年?duì)I收微增的情況下，當(dāng)年凈利潤(rùn)卻同比驟降四成。巧合的是，前次IPO需要補(bǔ)充更新的正是2022年全年財(cái)務(wù)資料。這是否是公司當(dāng)年選擇放棄IPO的深層原因，值得玩味。

此外，界面新聞?dòng)^察到，宇隆科技存在嚴(yán)重的大客戶依賴問(wèn)題。2025年上半年，公司對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售額合計(jì)占總收入的94.02%。其中，第一大客戶京東方的銷(xiāo)售額占比高達(dá)53.58%。2021年甚至達(dá)到95.42%，凸顯其客戶結(jié)構(gòu)高度集中的風(fēng)險(xiǎn)始終未解。

這種深度綁定在帶來(lái)穩(wěn)定大單的同時(shí)，也衍生出兩個(gè)明顯弊端。

一是欠賬擠壓公司現(xiàn)金流。2025年上半年，宇隆科技對(duì)京東方的銷(xiāo)售額為3.2億元，其中應(yīng)收賬款達(dá)2.42億元，占比75%。從整體來(lái)看，公司應(yīng)收賬款規(guī)模自2022年起攀升，2022年至2025年上半年分別為3億元、2.91億元、4.3億元、4.43億元。2024年末應(yīng)收賬款較2021年末增長(zhǎng)111.82%，遠(yuǎn)超同期51.87%的營(yíng)收增幅。截至2025年6月末，應(yīng)收賬款已占公司流動(dòng)資產(chǎn)的48.79%，同時(shí)6489.85萬(wàn)元的存貨也占流動(dòng)資產(chǎn)的7.14%。

二是面對(duì)大客戶，公司議價(jià)能力較弱，產(chǎn)品面臨“年降”壓力。據(jù)悉，宇隆科技與京東方簽訂的部分協(xié)議中，存在同一合同產(chǎn)品的價(jià)格每年要降價(jià)一定幅度的約定，也即“年降”。

以營(yíng)業(yè)收入占比較大的顯示用智能控制卡產(chǎn)品為例，其銷(xiāo)售單價(jià)從2022年的3.55元/片降至2023年的2.86元/片，降幅約20%。

盡管通過(guò)調(diào)整自供料模式的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在2024年及2025年上半年將該產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)提升至5元/片以上，但由于單位成本的增長(zhǎng)幅度超過(guò)了銷(xiāo)售單價(jià)的漲幅，該業(yè)務(wù)的毛利率不升反降。2022年至2025年上半年，顯示用智能控制卡業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.06%、27.43%、19.1%、18.1%。

自供料模式：生產(chǎn)所需主要物料全部或部分由公司進(jìn)行采購(gòu)，包材等輔耗材亦由公司采購(gòu)。生產(chǎn)完成后按自有產(chǎn)品對(duì)客戶進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售。該模式下，產(chǎn)品生產(chǎn)成本中除人工費(fèi)用和制造費(fèi)用外，還包含公司采購(gòu)的主要原材料成本;

客供料模式：生產(chǎn)所需主要物料均由客戶提供，包材等輔耗材由公司采購(gòu)。該等情形下，公司收取的客戶提供的物料均明確用于客戶的制造服務(wù)訂單，公司單獨(dú)設(shè)立客供倉(cāng)保管客供料，并建立物料收發(fā)數(shù)量備查賬，與公司自有的存貨分開(kāi)管理。該模式下，生產(chǎn)成本主要為人工費(fèi)用和制造費(fèi)用。

綜合看，2022年至2025年上半年，宇隆科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為21.35%、23.01%、21.49%和22.56%。前次IPO披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司毛利率分別為38.36%、39.68%、31.2%。

五年多時(shí)間里，公司綜合毛利率下降了約15個(gè)百分點(diǎn)。

盡管在招股說(shuō)明書(shū)中強(qiáng)調(diào)了要通過(guò)研發(fā)投入等鞏固或提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但界面新聞注意到，宇隆科技研發(fā)投入的力度（研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例）呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

2019年至2025年上半年，宇隆科技的研發(fā)投入分別為1819.53萬(wàn)元、2814.39萬(wàn)元、4269.03萬(wàn)元、3495.75萬(wàn)元、2991.38萬(wàn)元、3490.52萬(wàn)元、1765.02萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.11%、5.7%、5.92%、4.67%、4.29%、3.19%、2.95%。與同行業(yè)可比公司相比，宇隆科技的研發(fā)投入占比逐漸落后。

宇隆科技2022年6月末的員工人數(shù)為1804人，但2022年末時(shí)砍到1564人。其中，2022年6月末的研發(fā)與技術(shù)人員為207人，占比11.47%；到了2025年6月末，研發(fā)與技術(shù)人員為119人，占比8.67%，顯示核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模有所收縮。

值得注意的是，與上一次IPO計(jì)劃相比，宇隆科技在本輪募投項(xiàng)目中，直接砍掉了原先擬議的“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”。

宇隆科技本次計(jì)劃投入4.5億元建設(shè)“合肥宇隆生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，2.5億元建設(shè)“重慶宇隆二期項(xiàng)目”，還有3億元用作補(bǔ)流。據(jù)披露，“合肥宇隆生產(chǎn)基地項(xiàng)目”達(dá)成預(yù)計(jì)年新增智能控制卡產(chǎn)品近億片，精密功能期間3.04億片；“重慶宇隆二期項(xiàng)目”將再增智能控制卡4992萬(wàn)片的產(chǎn)能。

界面新聞在合肥新站高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)投資促進(jìn)局網(wǎng)站獲悉，上述項(xiàng)目中的“合肥宇隆生產(chǎn)基地項(xiàng)目”已在2025年年初投產(chǎn)。

“重慶宇隆二期項(xiàng)目”最近進(jìn)展是于2025年3月5日取得了重慶兩江新區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局出具的《重慶市企業(yè)投資項(xiàng)目備案證》。

這是否意味著公司當(dāng)前正專注于產(chǎn)能釋放與收獲期？仍有待進(jìn)一步觀察。