界面新聞記者 | 陳靖
作為天津唯一的綜合類券商，渤海證券的IPO征程已邁入第九個年頭，卻在2025年末深陷多重困境。
資本市場的寒意，首先體現(xiàn)在渤海證券的股權(quán)處置上。近日，阿里拍賣平臺結(jié)束了一場特殊的司法拍賣，渤海證券第八大股東正榮集團所持有的0.76094%股權(quán)，以1.4億元的起拍價（較2億元評估價折讓30%）亮相，最終卻因無人報名而流拍。
此次拍賣起源是正榮集團的經(jīng)營危機。公開信息顯示，正榮集團于2025年3月被申請破產(chǎn)審查，所持渤海證券3.11%股權(quán)均處于凍結(jié)狀態(tài)，部分股權(quán)此前已質(zhì)押給債權(quán)人，本次拍賣系法院強制執(zhí)行的處置措施。
自2024年以來，渤海證券已有多筆股權(quán)因股東債務(wù)糾紛進入司法拍賣程序，其中包括天津市浩物嘉德汽車貿(mào)易有限公司所持的1.67億股，但這些股權(quán)最終均因無人問津而流拍。
渤海證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“國資主導”特征，前五大股東均為國企，分別是持股26.9589%的天津市泰達國際控股（集團）有限公司、持股13.07%的天津泰達股份有限公司、持股9.1431%的深圳華僑城股份有限公司、持股6.342%的天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司、持股6.2211%的天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司，實控人天津市國資委通過14家股東合計控制63.28%股權(quán)。
盡管公司也多次強調(diào)“國資控股地位不會變更”，但股權(quán)分散導致的股東風險集中爆發(fā)，已成為其IPO路上的“絆腳石”。 截至2024年12月31日，其在上交所的IPO審核狀態(tài)仍停留在“已問詢”階段，九年攻堅遲遲未能突破。
南開金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴界面新聞，“股權(quán)高度分散且頻遭司法處置，將嚴重削弱公司治理穩(wěn)定性。一方面，股東缺位或被動退出易導致戰(zhàn)略方向搖擺；另一方面，控制權(quán)不確定性會抑制長期資本投入與業(yè)務(wù)協(xié)同。”
上海市海華永泰律師事務(wù)所高級合伙人孫宇昊律師對界面新聞表示，“根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人股權(quán)清晰是基本條件，而司法拍賣導致的股權(quán)權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定，易被監(jiān)管層認定為存在重大權(quán)屬糾紛。”
“公司可依據(jù)《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》中關(guān)于‘證券公司股東應(yīng)當充分了解證券公司股東條件以及權(quán)利義務(wù)’條款，主動協(xié)助意向受讓方溝通監(jiān)管機構(gòu)，推動其獲取股東資格核準，同時將已進入強制執(zhí)行階段的股權(quán)在招股書中充分披露進展及風險，證明其不構(gòu)成控制權(quán)變更的實質(zhì)障礙?！睂O宇昊律師告訴界面新聞。
股權(quán)問題之外，渤海證券的經(jīng)營業(yè)績也呈現(xiàn)劇烈波動。2024年，渤海證券曾交出一份亮眼成績單，報告期內(nèi)營業(yè)收入24.06億元，同比增長14.51%；歸母凈利潤7.42億元，同比增長9.44%。這一成績的背后，是自營業(yè)務(wù)的強勢支撐。報告期內(nèi)證券自營業(yè)務(wù)收入達11.17億元，同比增長51.54%，占營收比重高達46.44%，營業(yè)利潤率更是達到84.28%，成為絕對的業(yè)績支柱。
但過度依賴自營業(yè)務(wù)的風險，在2025年上半年集中爆發(fā)。受資本市場震蕩影響，公司自營業(yè)務(wù)收入從2024年上半年的6.35億元驟降至1.81億元，降幅高達71.45%，營收占比也從52.99%跌至19.11%。
自營業(yè)務(wù)的“崩塌”直接拖累了整體業(yè)績，2025年上半年，渤海證券實現(xiàn)營業(yè)總收入9.47億元，同比下降21%；歸母凈利潤2.51億元，同比下降34.6%。對于業(yè)績下滑，公司解釋稱“主要原因為受資本市場震蕩影響，自營業(yè)務(wù)受市場波動影響較大，投資收益降低”。
“過度依賴自營業(yè)務(wù)是典型的‘順周期脆弱性’，市場上漲時利潤亮眼，一旦行情回調(diào)，業(yè)績極易大幅波動。這不僅影響盈利可持續(xù)性，也制約投行、資管等核心業(yè)務(wù)發(fā)展。渤海證券亟需構(gòu)建多元均衡的收入結(jié)構(gòu)，提升輕資本業(yè)務(wù)占比，增強抗風險能力?！碧锢x對界面新聞指出。
雪上加霜的是，核心業(yè)務(wù)管理層出現(xiàn)動蕩。分管自營業(yè)務(wù)的副總裁李輝，其名字已從2025年8月28日披露的《公司債券中期報告(2025年)》高管名單中移除，疑似悄然離職，這無疑給正處于調(diào)整期的自營業(yè)務(wù)增添了不確定性。
業(yè)績承壓、股權(quán)動蕩的同時，渤海證券的合規(guī)問題也頻頻引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2025年以來，這家券商從總部到下屬分支機構(gòu)多次觸碰監(jiān)管紅線，全年已累計收到四筆監(jiān)管罰單，涉及財務(wù)顧問、客戶招攬、產(chǎn)品銷售等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
2025年1月，中國證監(jiān)會發(fā)布行政處罰決定書，指出渤海證券在擔任某項目財務(wù)顧問期間，未對資金來源及實際控制人勤勉盡責核查，致使出具的核查意見與實際情況不符，存在虛假記載。監(jiān)管部門據(jù)此對其作出責令改正決定，沒收業(yè)務(wù)收入56.6萬元，并處以169.8萬元罰款，罰沒合計超200萬元。
2月，渤海證券北京廣順北大街營業(yè)部因未能及時發(fā)現(xiàn)員工私自銷售私募產(chǎn)品，且未按內(nèi)部制度對員工違規(guī)從事營利性經(jīng)營活動進行追責，收到北京證監(jiān)局警示函；8月，廣東證監(jiān)局對渤海證券廣東分公司及下轄營業(yè)部一名從業(yè)人員分別采取行政監(jiān)管措施、出具警示函；10月24日，其北京某營業(yè)部又因存在員工委托第三方招攬客戶、合規(guī)管理存在漏洞等問題，被監(jiān)管出具警示函，相關(guān)責任人同步被追責。
多重危機疊加之下，這家成立于重組基礎(chǔ)上、承載天津本土券商IPO期待的機構(gòu)，如何破局九年攻堅之路？
田利輝建議，“渤海證券首要在于治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化、股權(quán)穩(wěn)定性提升和業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性重塑。同時需滿足監(jiān)管對凈資本、合規(guī)風控及信息披露的更高要求。該券商需要從‘靠天吃飯’轉(zhuǎn)向‘專業(yè)驅(qū)動’，進而真正跨越IPO門檻，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。”