界面新聞記者 | 劉婷
消費(fèi)火熱但就業(yè)偏冷、GDP堅挺但勞動力市場疲軟......當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的K型特征。分析人士指出，造成這一現(xiàn)象的原因很多，包括特朗普政府政策、科技進(jìn)步加速、美聯(lián)儲貨幣政策等，除非有結(jié)構(gòu)性改革，否則這種由資本、技術(shù)驅(qū)動的分化趨勢難以根本逆轉(zhuǎn)。
K型經(jīng)濟(jì)代表的是一種發(fā)展不平衡的狀態(tài)，一部分呈現(xiàn)向上走的趨勢，另一部分呈現(xiàn)向下走的趨勢，就如英文字母K一樣。與“V”型等其他經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語主要描述經(jīng)濟(jì)走勢的情況不同，K型經(jīng)濟(jì)通常用來揭示經(jīng)濟(jì)中各層級和產(chǎn)業(yè)的分化情況。
分析人士指出，美國經(jīng)濟(jì)的這種分化在新冠疫情后表現(xiàn)尤為明顯，并持續(xù)至今。這種分化至少體現(xiàn)在四個方面：
貧富分化加劇。股市、房地產(chǎn)市場在寬松的財政、貨幣政策的刺激下屢創(chuàng)新高，擁有股票和房產(chǎn)的富裕階層財富暴漲；但與此同時，依賴工資收入、沒有資產(chǎn)的普通民眾，其實際購買力因通貨膨脹而受到嚴(yán)重侵蝕。
行業(yè)分化明顯?？萍?、金融、遠(yuǎn)程辦公相關(guān)的行業(yè)蓬勃發(fā)展，但旅游、餐飲、零售、娛樂等線下服務(wù)行業(yè)遭受重創(chuàng)，大量低技能崗位消失，從業(yè)者失業(yè)或收入銳減。
不同規(guī)模企業(yè)分化。大型跨國公司憑借強(qiáng)大的資金實力、融資能力和市場壟斷地位，更容易獲得信貸和渡過危機(jī)，甚至趁機(jī)收購?fù)滩?，而大量中小企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂、成本高昂而永久關(guān)閉，導(dǎo)致市場集中度進(jìn)一步提高。
通脹堅挺、就業(yè)疲軟。9月，美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3%，漲幅為今年2月來最高。但勞動力市場呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，美國政府停擺前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅2.2萬人，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)2021年11月以來的最高水平。為防止勞動力市場快速冷卻，美聯(lián)儲10月下調(diào)基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間25個基點(diǎn)至3.75%-4.00%，為今年以來的第二次降息。
分析人士認(rèn)為，特朗普政府關(guān)稅政策、限制性移民政策、科技進(jìn)步以及美聯(lián)儲緊縮性的貨幣政策共同推動形成了如今的K型經(jīng)濟(jì)局面。
“在勞動力市場走弱的情況下，GDP和消費(fèi)看似具有韌性，這可能部分反映了以下三方面的影響。一是AI資本支出熱潮的影響，二是移民政策收緊導(dǎo)致勞動力供應(yīng)放緩，三是股市繁榮降低了儲蓄率，股市財富的增長可能更多地惠及了富裕消費(fèi)者?！被葑u(yù)評級首席經(jīng)濟(jì)師布萊恩·庫爾頓對界面新聞?wù)f。
他指出，從2024年第四季度到2025年第二季度，美國實際GDP增長了0.8%，其中，AI領(lǐng)域的支出熱潮貢獻(xiàn)了高達(dá)0.7個百分點(diǎn)的增長。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪也認(rèn)為，美國勞動力市場走弱與GDP韌性并存，首先源于科技進(jìn)步帶來的生產(chǎn)力提升與就業(yè)市場的脫鉤。
她援引美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)對界面新聞表示，2025年第二季度，美國非農(nóng)業(yè)部門勞動生產(chǎn)率同比增長3.3%，創(chuàng)近五年新高，這主要得益于人工智能等技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使得企業(yè)在減少用工的同時維持甚至擴(kuò)大生產(chǎn)。值得注意的是，這種分化在不同行業(yè)表現(xiàn)迥異：制造業(yè)因自動化程度高，生產(chǎn)力提升較快，裁員人數(shù)較多；而占美國GDP比重高達(dá)70%的服務(wù)業(yè)增長緩慢，且仍需依賴人力。
瑞士百達(dá)財富管理美國高級經(jīng)濟(jì)師崔曉對界面新聞表示，限制性移民政策是近期勞動力市場放緩的一個重要原因。她指出，自特朗普重回白宮以來，未經(jīng)授權(quán)的邊境越境幾乎完全停止，驅(qū)逐人數(shù)增加，美國政府對外國人的態(tài)度也變得不那么友好，這意味著凈移民數(shù)量將大幅下降。國會預(yù)算辦公室的最新估計顯示，今年的凈移民數(shù)量有望降至40萬，而過去兩年平均為300萬。目前，“嬰兒潮一代”正在退休，使得美國勞動力供應(yīng)越來越依賴移民，移民數(shù)量減少，降低了適齡勞動人口和勞動力規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)造的崗位難以得到填補(bǔ)，進(jìn)而導(dǎo)致就業(yè)增長速度放緩。
此外，白雪表示，進(jìn)口收縮也帶來虛假的繁榮效應(yīng)。她指出，今年第二季度美國GDP環(huán)比折年增長3.0%，其中，凈出口貢獻(xiàn)了5個百分點(diǎn)，但這主要源于進(jìn)口同比萎縮12.3%。
“這一現(xiàn)象背后是特朗普政府全面關(guān)稅政策的實施——對中國商品平均關(guān)稅升至27.5%，導(dǎo)致電子產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備等中間品進(jìn)口成本激增，企業(yè)被迫減少采購。”白雪表示，企業(yè)被動去庫存在短期內(nèi)推高了GDP數(shù)據(jù)，但內(nèi)需核心指標(biāo)“國內(nèi)購買者最終銷售額”已從一季度的1.9%放緩至1.2%，顯示美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力正在減弱。
除以上原因外，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲政策也是加劇美國經(jīng)濟(jì)K型分化的一個重要原因。
衰退指標(biāo)“薩姆法則”提出者、前美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭·薩姆在一篇專欄文章中指出，K型經(jīng)濟(jì)是緊縮性貨幣政策的“副產(chǎn)品”。2022年3月至2023年7月，美聯(lián)儲累計加息11次，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從從0%-0.25%調(diào)升至5-5.25%的高位，創(chuàng)2001年以來的最高水平。
“正是美聯(lián)儲（過去幾年大幅）收緊利率加劇了這種兩極分化。”薩姆說，因為利率的升降會拉大不同階層的財富差距，在高利率環(huán)境下，中低收入家庭的需求萎縮更為嚴(yán)重，這拉低了K形曲線的下半部分。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，雖然K型經(jīng)濟(jì)并非指整個經(jīng)濟(jì)體在衰退或繁榮，但K型經(jīng)濟(jì)是一種更脆弱的經(jīng)濟(jì)，這意味著，如果某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)急劇下滑，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險將大幅增加。
穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪在一份研報中指出，美國經(jīng)濟(jì)主要由富裕階層推動，只要他們繼續(xù)消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就能避免衰退，但如果富裕階層出于某種原因變得更加謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)就會面臨嚴(yán)重問題。
白雪表示，目前來看，美國經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退的概率相對較低，滯脹風(fēng)險則是一個更加切實的擔(dān)憂。一方面，經(jīng)濟(jì)增長可能因政府停擺等沖擊而顯著放緩，另一方面，通脹又因關(guān)稅、油價反彈等因素居高不下。這種“增長停滯、通脹升溫”的組合是經(jīng)濟(jì)中最棘手的難題。
她進(jìn)一步表示，面對K型經(jīng)濟(jì)這種復(fù)雜局面，美聯(lián)儲的決策會變得異常艱難，內(nèi)部分歧明顯。一方面，就業(yè)放緩的主因是需求不足，因此通過降息來刺激需求、托底勞動力市場具有必要性，降息的大方向不會改變。另一方面，通脹仍有反彈的隱憂。有美聯(lián)儲官員強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前利率水平已接近中性，進(jìn)一步降息空間有限，過度寬松可能導(dǎo)致政策失誤。特別是當(dāng)前服務(wù)業(yè)通脹依然頑固，且未來關(guān)稅對物價的傳導(dǎo)可能會更加明顯，這讓部分官員對持續(xù)降息感到擔(dān)憂。
“綜合來看，美聯(lián)儲大概率會采取一種漸進(jìn)式寬松的路徑。這意味著降息可能會繼續(xù)，但節(jié)奏會非常依賴后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且每次調(diào)整都會非常審慎。美聯(lián)儲將繼續(xù)在‘確保通脹回歸2%目標(biāo)’和‘防止勞動力市場過度惡化’這兩個使命之間謹(jǐn)慎權(quán)衡?！卑籽┱f。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)一步指出，美國經(jīng)濟(jì)的K型走勢本質(zhì)上是長期以來財富和收入不平等問題在新冠疫情后復(fù)蘇時代的加劇和顯性化——資本回報率長期高于經(jīng)濟(jì)增長率，而勞動收入占比持續(xù)下降。除非有結(jié)構(gòu)性改革如稅收政策、教育投入等，否則由資本、技術(shù)驅(qū)動的分化趨勢難以根本逆轉(zhuǎn)。
圣托馬斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授泰勒·希珀在接受《財富》雜志采訪時指出，經(jīng)濟(jì)分化的概念在美國社會根深蒂固，幾十年來一直如此。但是當(dāng)前關(guān)于K型經(jīng)濟(jì)的討論更顯緊迫，因為更多中產(chǎn)階級——包括年收入約10萬美元的群體——正在被擠入K型曲線的下半部分。這種現(xiàn)象體現(xiàn)在中高收入群體涌向沃爾瑪和一美元商店等折扣零售商的消費(fèi)趨勢。他提到，2025假日季來臨之際，社交媒體上關(guān)于“拉夫勞倫圣誕風(fēng)”的討論熱度空前，TikTok和Instagram等APP上充斥著如何用低價實現(xiàn)紅格紋與舒適毛衣搭配的“拉夫勞倫圣誕風(fēng)”攻略，這是中高收入群體正在尋求奢侈品平替的表現(xiàn)。
“美聯(lián)儲無法解決K型經(jīng)濟(jì)問題，它只能穩(wěn)定物價和就業(yè)。”穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪在一份研報中稱，解決K型經(jīng)濟(jì)問題需要采取結(jié)構(gòu)性改革措施，比如通過教育提高生產(chǎn)力、創(chuàng)造廣泛的就業(yè)機(jī)會，抵消因人工智能造成的失業(yè)，還要確保人工智能帶來的收益得到公平分配、更廣泛地惠及大眾。此外，美國政府還需要對一些可能傷害低收入家庭的財政政策進(jìn)行調(diào)整，比如關(guān)稅和移民政策。