界面新聞記者 | 陶知閑
在全球新能源汽車與動力電池市場持續(xù)高增長之下，聚焦鈷、銅等新能源金屬的騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）上半年營業(yè)收入 35.32 億元，同比增長 10.30%；歸母凈利潤 4.69 億元，同比增長 9.94%。
界面新聞記者拆解財報發(fā)現(xiàn)，騰遠鈷業(yè)看似穩(wěn)健的增長數(shù)據(jù)背后，暗藏股東集體減持、募資項目緊急 “掉頭”、應(yīng)收賬款持續(xù)攀升、存貨積壓創(chuàng)紀錄等多重隱憂。騰遠鈷業(yè)正陷入 “行業(yè)高景氣” 與 “自身經(jīng)營承壓” 的矛盾漩渦中。
重要股東的逃離
騰遠鈷業(yè)近期披露的股東減持計劃，引發(fā)資本市場擔(dān)憂。公司持股 5% 以上的兩大股東廈門鎢業(yè)與長江晨道在同一時間拋出股份減持計劃。其中，廈門鎢業(yè)持有2667.6 萬股股份，占總股本比例 9.10%，計劃減持不超過公司總股本 1% 的股份；長江晨道持有 1513.79 萬股，占總股本 5.16%，同樣計劃減持不超過 1% 的股份。兩家股東合計擬減持比例達 2%。
“大額減持往往傳遞出股東對公司短期估值或長期發(fā)展的謹慎態(tài)度?！?分析師李為軍在接受界面新聞采訪時表示。廈門鎢業(yè)作為行業(yè)內(nèi)重要公司，減持行為可能被解讀為對鈷價走勢、盈利持續(xù)性的判斷；長江晨道作為投資機構(gòu)，減持或為‘落袋為安’，但兩者疊加的減持計劃，難免會影響二級市場投資者信心。
從股價表現(xiàn)看，騰遠鈷業(yè)近三年股價波動明顯，目前市凈率更是達到 2.25 倍的上市以來絕對高值。值得注意的是，兩大股東的持股均屬于長期投資范疇，此次減持距其入股已有數(shù)年?！霸缙谕顿Y者在公司上市后逐步減持本屬正常，但在行業(yè)仍處高增長階段、公司營收利潤雙增下，密集減持容易引發(fā)外部的猜想。” 李為軍對界面新聞記者表示。
募資項目 “急轉(zhuǎn)彎”
近期，騰遠鈷業(yè)還對募集資金用途進行了重大調(diào)整。
這家公司將原募投項目 “年產(chǎn) 2 萬噸鈷、1 萬噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級及原輔材料配套生產(chǎn)項目擴能及完善相關(guān)配套建設(shè)項目” 中尚未投入的 5.88 億元募集資金，全部轉(zhuǎn)投至 “年產(chǎn) 3 萬噸銅、2000 噸鈷濕法冶煉廠項目”，同時新增控股子公司剛果合創(chuàng)為實施主體，項目地點落子剛果（金）盧拉巴省克羅維茲市。
此次變更的核心，是將原計劃建設(shè)的 12 萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能大幅調(diào)減至 8 萬噸，釋放的資金全部轉(zhuǎn)向銅鈷濕法冶煉。騰遠鈷業(yè)解釋稱，“三元前驅(qū)體市場不及預(yù)期”，導(dǎo)致原項目推進緩慢，“12 萬噸三元前驅(qū)體和 2 萬噸四氧化三鈷” 產(chǎn)能僅實現(xiàn) “2 萬噸三元前驅(qū)體和 1 萬噸四氧化三鈷”，大量募集資金長期閑置，僅產(chǎn)生較低的存款利息收益。
三元前驅(qū)體是三元鋰電池的核心材料，市場需求與三元電池的裝機量直接掛鉤。今年上半年，中國動力電池累計裝車量 299.6GWh，同比增長 47.3%，但三元電池裝車量 55.5GWh，占比 18.5%，同比下降 10.8%；反觀磷酸鐵鋰電池，裝車量 244.0GWh，占比 81.4%，同比增長 73.0%。這種‘冰火兩重天’的格局，直接導(dǎo)致三元前驅(qū)體市場供過于求，價格承壓，企業(yè)不得不收縮產(chǎn)能?！耙环矫?，磷酸鐵鋰電池憑借成本低、安全性高的優(yōu)勢，持續(xù)搶占三元電池市場份額，尤其是在乘用車中低端市場和商用車領(lǐng)域；另一方面，國內(nèi)頭部電池企業(yè)紛紛加大磷酸鐵鋰電池布局，對三元前驅(qū)體的采購需求增速放緩，騰遠鈷業(yè)的三元前驅(qū)體計劃，將會面臨產(chǎn)能過剩、庫存積壓的風(fēng)險?！?/span> 新能源材料行業(yè)專家楊興田告訴界面新聞記者。
因此，騰遠鈷業(yè)原計劃 12 萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，在當(dāng)前市場環(huán)境下已不具備經(jīng)濟性，目前動力電池技術(shù)路線的 “蹺蹺板” 效應(yīng)愈發(fā)明顯。
應(yīng)收賬款激增、存貨高企拖累盈利質(zhì)量
盡管騰遠鈷業(yè)上半年營收與凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但深入拆解財務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，公司盈利質(zhì)量與運營效率正面臨嚴峻考驗。
首先，騰遠鈷業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，回款壓力凸顯。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款呈逐年增長態(tài)勢，占總營收比例從 2022 年的 2.77%、2023 年的 4.77%，攀升至 2024 年的 5.34%；應(yīng)收賬款總額更是從 2022 年末的 1.33 億元，猛增至 2025 年 6 月底的 4.06 億元，三年半時間增長超 2 倍。
“應(yīng)收賬款占比持續(xù)上升，可能原因是公司為了搶占市場份額，放寬了客戶信用政策。” 注冊會計師劉敏對界面新聞記者分析稱，“騰遠鈷業(yè)的核心客戶多為動力電池企業(yè)與有色金屬貿(mào)易商，受新能源行業(yè)周期性波動、下游企業(yè)資金鏈緊張等影響，回款周期可能拉長。若未來部分客戶出現(xiàn)違約，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險將直接侵蝕公司利潤?！?/span>
其次，騰遠鈷業(yè)存貨問題令人擔(dān)憂。2021 年至 2025 年上半年，公司存貨值分別為 15.62 億元、23.75 億元、19.68 億元、26.41 億元和 32.25 億元，呈整體上升趨勢。其中，半年間存貨增加 5.86 億元，同比增幅超35%，占總資產(chǎn)比例高達 27%，創(chuàng)近四年新高；同時，存貨占同期銷售收入比例達 91%，為公司上市以來最高中報水平。劉敏表示，“若未來鈷、銅價格繼續(xù)下跌，騰遠鈷業(yè)需要對存貨計提跌價準備，這將直接減少凈利潤。”
最后，經(jīng)營性現(xiàn)金流 “失血”，騰遠鈷業(yè)盈利質(zhì)量堪憂。盈利質(zhì)量的核心指標—經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值，更能反映騰遠鈷業(yè)的真實經(jīng)營狀況。2025 年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值為 0.88，低于 1 的健康水平。2024 年這一比值為 0.29，意味著公司每實現(xiàn) 1 元凈利潤，僅能帶來 0.29 元的經(jīng)營性現(xiàn)金流。
“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 / 凈利潤比值持續(xù)低于 1，說明公司凈利潤的‘含金量’不足，盈利更多依賴賬面收入，而非實際現(xiàn)金流入?！?劉敏向界面新聞記者解釋道，“這與應(yīng)收賬款增加、存貨積壓密切相關(guān)。公司確認了收入和利潤，但資金被客戶占用或沉淀在存貨中，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。長期來看，這種‘賺利潤不賺現(xiàn)金’的模式難以持續(xù)，可能引發(fā)資金鏈風(fēng)險。”