文 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn) 張玨

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疫情檢測(cè)紅利消退后，體外診斷（IVD）行業(yè)近兩年一直處在漫長(zhǎng)的調(diào)整期，不斷有企業(yè)被淘汰出清。

在這之中，圣湘生物的2025年半年報(bào)顯得格外獨(dú)特：公司營(yíng)收8.69億元，同比增長(zhǎng)21.15%，歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)3.84%，與一眾虧損或萎縮的同行形成反差。

事實(shí)上，近兩年的圣湘生物，并未幸免于這場(chǎng)行業(yè)下行的沖擊：2023年?duì)I收暴跌超80%，2024、2024年利潤(rùn)持續(xù)下滑。

而在公司今年的逆勢(shì)發(fā)展背后，一個(gè)名字頻頻出現(xiàn)——衛(wèi)哲。

2024年底，這位前阿里巴巴CEO、嘉御資本創(chuàng)始人，被提名為圣湘生物董事候選人，他的入局既帶來(lái)了資本市場(chǎng)的關(guān)注，也引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。

衛(wèi)哲的到來(lái)，究竟會(huì)把這家傳統(tǒng)檢測(cè)企業(yè)帶向何方？

01 衛(wèi)哲入局后半年，財(cái)報(bào)反轉(zhuǎn)

7月底，體外診斷（IVD）公司圣湘生物發(fā)布公告，正式聘任55歲的前阿里巴巴CEO衛(wèi)哲為公司非獨(dú)立董事。這位在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和資本市場(chǎng)摸爬滾打二十余年的老將，首次進(jìn)入一家以醫(yī)療檢測(cè)為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)。

早在2024年12月，圣湘生物就已經(jīng)宣布提名衛(wèi)哲為董事候選人。當(dāng)時(shí)衛(wèi)哲在朋友圈公開(kāi)確認(rèn)，并表示與董事長(zhǎng)戴立忠在戰(zhàn)略方向上“高度一致”，并“期待為圣湘生物成為世界級(jí)醫(yī)療巨頭做貢獻(xiàn)”。

1月21日，圣湘生物披露的2025年第一次臨時(shí)股東大會(huì)決議公告顯示，衛(wèi)哲幾乎以滿(mǎn)票當(dāng)選圣湘生物董事一職。

這種高調(diào)、迅速的姿態(tài)，疊加他過(guò)往的經(jīng)歷和聲望，使得這起人事變動(dòng)在行業(yè)內(nèi)外引發(fā)了強(qiáng)烈關(guān)注。

衛(wèi)哲的名字曾長(zhǎng)期與阿里巴巴緊密相連。他2006年加盟阿里，擔(dān)任CEO時(shí)主導(dǎo)了公司在香港的上市進(jìn)程，2011年離開(kāi)阿里后他創(chuàng)立嘉御資本，投出過(guò)多家新消費(fèi)和科技領(lǐng)域的獨(dú)角獸。

嘉御資本的投資風(fēng)格以激進(jìn)和果斷著稱(chēng)，但在醫(yī)療健康賽道鮮少涉獵。

直到2023年底，嘉御資本與紫?；鸸餐闪⒓斡吓ａt(yī)療基金，專(zhuān)注于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)早期投資，重點(diǎn)投向醫(yī)療器械和先進(jìn)生物技術(shù)項(xiàng)目。

基金成立不到一年，衛(wèi)哲便選擇以董事身份進(jìn)入圣湘生物，這也被外界視作他個(gè)人與嘉御資本在醫(yī)療領(lǐng)域布局的延伸。

對(duì)于圣湘生物而言，這樣的背景讓衛(wèi)哲的“空降”充滿(mǎn)爭(zhēng)議。一方面，他代表著資本和資源的注入，有助于提升公司在資本市場(chǎng)的關(guān)注度；另一方面，他并非行業(yè)出身，且和過(guò)往經(jīng)歷跨度不小。

更關(guān)鍵的是，IVD行業(yè)近兩年普遍頹勢(shì)，檢測(cè)紅利消退后，整個(gè)IVD行業(yè)遭遇斷崖式下滑。衛(wèi)哲在這個(gè)節(jié)點(diǎn)選擇進(jìn)入診斷檢測(cè)行業(yè)，既帶來(lái)了想象空間，也帶來(lái)了不小的質(zhì)疑聲。

圣湘生物就是冷淡行情中暴跌的典型：2023年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.07億元，同比下降84.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅3.64億元，同比下滑81.22%。

2024年圣湘生物繼續(xù)承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.58億元，同比回升44.78%，看似有所恢復(fù)，但歸母凈利潤(rùn)卻延續(xù)上一年的下降趨勢(shì)至2.76億元，同比下滑24.23%。

也正是在兩年內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)低迷的背景下，圣湘生物做出了一系列動(dòng)作，包括設(shè)立圣湘生物產(chǎn)業(yè)基金，試圖在更廣泛的生物醫(yī)藥、大健康等領(lǐng)域展開(kāi)投資；以及引進(jìn)衛(wèi)哲至董事席位上，不斷釋放尋求轉(zhuǎn)型與合作的信號(hào)。

一番努力之下，2025年上半年，圣湘生物迎來(lái)久違的利潤(rùn)回升。

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.69億元，同比增長(zhǎng)21.15%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)3.84%；扣非凈利潤(rùn)1.36億元，同比增長(zhǎng)12.19%。

相比2023年的暴跌與2024年的承壓，2025年半年報(bào)無(wú)疑呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)形勢(shì)。那么，使業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)得以復(fù)蘇的“主要推手”到底是什么？

02 IVD行業(yè)低迷潮下的“例外”

過(guò)去兩年，體外診斷行業(yè)進(jìn)入了明顯的下行周期。疫情期間被透支的檢測(cè)需求逐漸恢復(fù)常態(tài)，行業(yè)增速隨之放緩，不少企業(yè)不得不直面業(yè)績(jī)的落差。

加之，集采政策加速推進(jìn)，形成了“國(guó)采+省級(jí)聯(lián)盟”的格局，DRG/DIP按病種付費(fèi)改革不斷深入，進(jìn)一步壓縮了IVD產(chǎn)品的獲量空間。

雖然行業(yè)出清在加速，但仍有上千家IVD企業(yè)在爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)份額，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

2024年，中國(guó)IVD市場(chǎng)規(guī)模約為718.9億元，同比下滑15.8%，進(jìn)入2025年，壓力并未緩解：上半年64家上市IVD企業(yè)中，營(yíng)收同比下降的企業(yè)多達(dá)51家。

2025年上半年，金域醫(yī)學(xué)歸母凈利潤(rùn)虧損8481萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額高達(dá)58.7億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至255天。

同期，邁瑞醫(yī)療的IVD業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.24億元，占公司總收入的38.4%，同比下降16.1%；毛利率為59.5%，同比下滑4.37%。

無(wú)論是獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室，還是高端設(shè)備巨頭，診斷業(yè)務(wù)均難逃下行。在這樣的背景下，圣湘生物凈利潤(rùn)還能同比增長(zhǎng)3.8%，顯得格外突出。

然而，進(jìn)一步拆解圣湘生物的財(cái)務(wù)報(bào)表就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這一增長(zhǎng)并非來(lái)自IVD主業(yè)復(fù)蘇，而是源于并購(gòu)資產(chǎn)。

今年1月，圣湘生物宣布以8.075億元現(xiàn)金收購(gòu)中山未名海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司100%股權(quán)（后已更名為中山圣湘海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司或“圣湘海濟(jì)”），并在當(dāng)月底完成交割。

中山海濟(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是重組人生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，公司成立于2010年，在國(guó)內(nèi)屬于較早一批進(jìn)入該領(lǐng)域的企業(yè)。其產(chǎn)品線(xiàn)主要覆蓋短效粉針和水針，應(yīng)用于兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥、特發(fā)性矮小等適應(yīng)癥。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，長(zhǎng)春高新和安科生物在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域長(zhǎng)期占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，兩家合計(jì)市占率超過(guò)70%，中山海濟(jì)屬于第二梯隊(duì)，更多依靠?jī)r(jià)格策略和渠道下沉來(lái)維持份額。

2023年，中山海濟(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，凈利潤(rùn)4826萬(wàn)元；2024年前11個(gè)月?tīng)I(yíng)收4.08億元，凈利潤(rùn)1.05億元，盈利能力尚算穩(wěn)定。

根據(jù)上述交易安排，原股東承諾中山海濟(jì)2025年和2026年凈利潤(rùn)分別不低于1.4億元和1.8億元。

今年上半年，并表后的中山海濟(jì)為圣湘生物貢獻(xiàn)了2.4億元營(yíng)收、0.975億元凈利潤(rùn)。如果剔除這部分，圣湘生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收反而同比下降12.27%，凈利潤(rùn)同比下滑近60%。

值得注意的是，這還是在海外業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的加持下取得的。

2025年上半年，圣湘生物海外收入同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，受益于在印尼、法國(guó)、菲律賓、加拿大等地設(shè)立的子公司和辦事處。即便如此，也難以抵消國(guó)內(nèi)IVD主業(yè)的下行壓力。

此外，2025年公司中報(bào)銷(xiāo)售毛利率為73.28%，看起來(lái)依舊保持較高水平，但相比2024年中報(bào)的77.27%有所下降；2025年第二季度毛利率更下降至69.14%，意味著產(chǎn)品的盈利空間有所收窄。

與此同時(shí)，圣湘生物上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)2.76億元，同比增長(zhǎng)23.67%，占營(yíng)業(yè)收入的比值為31.83%，處于較高區(qū)間。這都顯示公司可能面臨原材料成本上升、以及產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。

03 是資本新故事，還是第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)？

事實(shí)上，IVD行業(yè)的下行這并非中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是全球趨勢(shì)。

全球IVD巨頭羅氏診斷部門(mén)在2024年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額144億瑞士法郎（約合人民幣1293億元），同比下降13%。為了應(yīng)對(duì)下滑，羅氏在歐洲市場(chǎng)關(guān)閉部分檢測(cè)產(chǎn)品線(xiàn)，并宣布優(yōu)化全球供應(yīng)鏈。

無(wú)獨(dú)有偶，雅培診斷業(yè)務(wù)2024年收入93.41億美元（約合人民幣664億元），同比下滑6.5%，公司在北美和拉美市場(chǎng)裁撤了部分生產(chǎn)崗位，并削減了研發(fā)預(yù)算，以控制成本。

這兩家恰好還是圣湘生物在財(cái)報(bào)中特意提到的同業(yè)巨頭。因此不難理解，賬上現(xiàn)金超過(guò)33億元的圣湘生物為何急于尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。但問(wèn)題在于，它所押注的方向是否足夠穩(wěn)固？

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」觀察，圣湘生物新整合的生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)并非藍(lán)海市場(chǎng)。過(guò)去幾年，中國(guó)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的擴(kuò)容速度已有所放緩。

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約為116億元，2023年僅增長(zhǎng)至約約135億元，未來(lái)五年預(yù)計(jì)復(fù)合增速約12～13%。

且圣湘生物并購(gòu)的中山海濟(jì)的產(chǎn)品主要依靠短效針劑維持營(yíng)收，而長(zhǎng)效制劑正在成為行業(yè)主流。醫(yī)?？刭M(fèi)與價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步壓縮空間，市場(chǎng)份額逐漸向頭部集中。

在這種環(huán)境下，中山海濟(jì)能否兌現(xiàn)未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)承諾仍有不確定性。

但若中山海濟(jì)接下來(lái)兩年能達(dá)成約定的利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)，此次交易估值將分別上調(diào)1.725億元與2.2億元。交易對(duì)價(jià)8.075億元，本身溢價(jià)水平已不低，如果未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)觸發(fā)估值上調(diào)，圣湘生物的收購(gòu)成本將進(jìn)一步增加，也意味著未來(lái)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)隨之加大。

通過(guò)這次收購(gòu)，圣湘生物獲得了從基因重組原液到水劑、長(zhǎng)效制劑的生產(chǎn)體系，試圖完善治療端拼圖。

然而，檢測(cè)與藥品在銷(xiāo)售模式、渠道建設(shè)、合規(guī)監(jiān)管上存在明顯差異，兩者的整合并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)并表。打通診療閉環(huán)對(duì)原先業(yè)務(wù)較為集中的圣湘生物來(lái)說(shuō)還有長(zhǎng)路要走。

「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」注意到，在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，圣湘生物越來(lái)越密集推出帶有消費(fèi)屬性和科技感的新品。

例如2025年9月發(fā)布的QuantuMDx Q-POC 2.0核酸檢測(cè)平臺(tái)，將“30分鐘完成上百靶標(biāo)檢測(cè)”作為賣(mài)點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)多組學(xué)檢測(cè)能力；在居家快檢領(lǐng)域，公司與京東、美團(tuán)合作，推出HPV、呼吸道感染等自測(cè)產(chǎn)品，直接面向消費(fèi)者。

圖 / 圣湘生物官方微信公眾號(hào)

這一戰(zhàn)略方向與衛(wèi)哲的影響密不可分。今年1月，他在圣湘生物股東大會(huì)上直言，偉大的生命科技企業(yè)往往依靠“殺手級(jí)”的消費(fèi)級(jí)應(yīng)用來(lái)成就自身，并舉出輝瑞的偉哥、諾和諾德的司美格魯肽為例。

不過(guò)，消費(fèi)級(jí)應(yīng)用并不是圣湘生物獨(dú)有的故事。以HPV檢測(cè)為例，公司今年上半年發(fā)貨量達(dá)到469萬(wàn)人份，表現(xiàn)亮眼，但凱普生物、之江生物、萬(wàn)泰生物、達(dá)安基因等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在該領(lǐng)域深耕多年，且各自擁有技術(shù)特色和渠道優(yōu)勢(shì)。

財(cái)報(bào)中，公司還多次強(qiáng)調(diào)AI技術(shù)貫穿于多個(gè)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并為接下來(lái)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

這也是衛(wèi)哲帶來(lái)的理念：他認(rèn)為AI在基于算法模型上的突破會(huì)對(duì)很多新品研發(fā)起到革命性作用，也是將嚴(yán)肅醫(yī)療消費(fèi)化的關(guān)鍵。

顯然，圣湘生物力圖把自己從一家傳統(tǒng)IVD廠商包裝成“科技成長(zhǎng)股”，與一眾陷入虧損的同行拉開(kāi)形象上的差距。

不可否認(rèn)，衛(wèi)哲的加入讓這家傳統(tǒng)IVD企業(yè)更具資本市場(chǎng)的想象力，但這條“AI+消費(fèi)+出?！钡穆窂剑烤鼓芊駧椭ハ嫔锩摲f而出，并擺脫IVD行業(yè)下行的桎梏，還需要時(shí)間給出答案。