界面新聞見習記者｜蔣習
萬潤股份(002643.SZ)“A拆北”邁出關鍵一步。
萬潤股份日前公告，其控股子公司九目化學(874382.NQ)在北交所的IPO申請獲得受理。此次申請于2025年9月11日提交，并在9月18日獲得受理通知書。
根據(jù)招股書，九目化學擬公開發(fā)行不超過4687.50萬股人民幣普通股。募集資金扣除發(fā)行費用后，將全部用于OLED顯示材料及其他功能性材料項目（二期）和研發(fā)中心項目，擬使用募集資金金額11.5億元。
九目化學主要從事OLED前端材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括OLED升華前材料、OLED中間體等功能性材料，下游客戶包括三星SDI、杜邦集團、LG化學、德山集團等企業(yè)。
OLED即有機發(fā)光二極管，OLED產(chǎn)業(yè)屬于中國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
九目化學表示，其已開發(fā)OLED升華前材料及中間體超過6000種。根據(jù)群智咨詢所統(tǒng)計的市場規(guī)模情況測算，2024年，該公司在全球OLED升華前材料及中間體的市場占有率約23%，為該領域頭部企業(yè)。
招股書顯示，萬潤股份直接持有九目化學45.33%的股份，為九目化學控股股東；中國節(jié)能及其全資子公司中節(jié)能資本合計持有萬潤股份約25%的股份，為九目化學的實際控制人。
九目化學在招股書中表示，其與萬潤股份不構成同業(yè)競爭情況。萬潤股份業(yè)務主要涉及電子信息材料產(chǎn)業(yè)、環(huán)保材料產(chǎn)業(yè)、新能源材料產(chǎn)業(yè)以及生命科學與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，其中電子信息材料產(chǎn)業(yè)的OLED升華前材料業(yè)務領域主要通過九目化學開展。
九目化學的IPO之路可追溯至2023年。
當年8月，萬潤股份發(fā)布公告稱，擬籌劃下屬控股子公司九目化學分拆至境內(nèi)證券交易所上市。
2024年1月，中信證券與九目化學簽署了輔導協(xié)議，并向中國證券監(jiān)督管理委員會山東監(jiān)管局報送輔導備案申請材料；2月1日，山東證監(jiān)局同意九目化學輔導備案。
今年3月18日，九目化學在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并同步進入創(chuàng)新層。
7月，九目化學宣布將其上市計劃由深交所創(chuàng)業(yè)板變更為北交所。
對于變更原因，該公司表示，綜合考慮自身實際情況和發(fā)展戰(zhàn)略，并在與輔導機構中信證券充分溝通的基礎上，決定調整企業(yè)上市規(guī)劃。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，作為九目化學的控股公司，2024年萬潤股份利潤出現(xiàn)大幅下滑。該公司2024年度實現(xiàn)營業(yè)收入36.93億元，同比降低14.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比減少67.72%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤2.02億元，同比減少71.87%。
同年，九目化學實現(xiàn)凈利潤2.54億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2.46億元。由此計算，合并報表中萬潤股份按權益享有的九目化學的凈利潤約為1.12億元，占其扣非后歸母凈利潤的55.28%，超過監(jiān)管要求的50%。
根據(jù)證監(jiān)會2022年發(fā)布的《上市公司分拆規(guī)則（試行）》（下稱《分拆規(guī)則》），上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤，不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十。
《分拆規(guī)則》中指出，所涉凈利潤計算，以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值為依據(jù)。
由此可見，九目化學此時分拆上市將觸及監(jiān)管紅線。這或是其轉頭北交所的原因。
截至目前，《分拆規(guī)則》是否適用于A股上市公司分拆子公司在北交所上市，在業(yè)界仍有爭議。
《分拆規(guī)則》第二條將“分拆”定義為，“以其直接或間接控制的子公司的形式，在境內(nèi)或境外證券市場首次公開發(fā)行股票并上市或者實現(xiàn)重組上市的行為?！?/span>
據(jù)金杜律師事務所此前發(fā)布文章，北交所上市實行“層層遞進”機制，即企業(yè)需要先申請掛牌新三板，成為一個非上市公眾公司，新三板掛牌十二個月且已經(jīng)在創(chuàng)新層的公司，可以向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市，從而成為北交所上市公司，并不構成《分拆規(guī)則》項下的分拆。
今年上半年，萬潤股份業(yè)績呈現(xiàn)回暖跡象。財報顯示，該公司實現(xiàn)營業(yè)總收入18.7億元，同比下降4.42%；歸母凈利潤2.18億元，同比增長1.35%；扣非凈利潤2.09億元，同比增長6.9%。
相比之下，九目化學過去三年持續(xù)向好的業(yè)績表現(xiàn)則在今年上半年出現(xiàn)轉折。
九目化學在2022-2024年間一直保持穩(wěn)健增長，營業(yè)收入從7.06億元攀升至9.62億元，歸母凈利潤也從2.04億元增長至2.54億元。
然而，今年上半年其業(yè)績卻大幅下滑。根據(jù)最新半年報，上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，同比下滑23.1%；歸母凈利潤為9325.46萬元，同比下滑30.55%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為8939.34萬元，同比下滑33.47%。
上半年，九目化學經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8318.98萬元，同比減少56.31%。該公司表示，主要系本期收入減少，回款金額減少所致。
在業(yè)績大幅下滑的背后，九目化學還面臨業(yè)務結構單一、海外市場依賴度高及客戶集中度高等風險。
從業(yè)務結構來看，該公司收入高度依賴OLED升華前材料及中間體業(yè)務。2022-2025年中期，該公司OLED升華前材料和OLED中間體收入合計分別為6.49億元、8.19億元、9.16億元和3.61億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為93.65%、94.38%、95.84%和94.88%。
今年上半年，其核心業(yè)務出現(xiàn)波動。OLED升華前材料營業(yè)收入同比下滑27.58%，毛利率減少2.54%；OLED中間體營業(yè)收入同比下滑9.44%，毛利率同比減少0.17%。
市場區(qū)域方面，九目化學主營業(yè)務收入以外銷為主，境外銷售區(qū)域主要包括韓國、德國、日本等。2022-2025年中期，境外銷售收入占營業(yè)收入比例為82.15%、88.51%、92.69%、89.59%。
該公司在招股書中指出，若境外客戶因加征關稅、貿(mào)易壁壘等原因而降低對公司產(chǎn)品的采購價格，會使得公司產(chǎn)品的毛利率水平下降，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
此外，該公司還存在客戶集中度較高的風險。2022-2025年上半年，該公司向前五名客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為72.93%、71.4%、77.45%和69.96%。
OLED有機材料屬于新型顯示技術的核心環(huán)節(jié)之一，具備明顯的技術密集的特點，產(chǎn)品及技術更新迭代速度較快。在研發(fā)創(chuàng)新上，2022-2024年，九目化學的研發(fā)投入分別為5877.75萬元、6560.83萬元、8303.2萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.33%、7.47%、8.63%。
2025年上半年，其研發(fā)投入為3242.57萬元，同比下降25.51%。占營業(yè)收入的比例為8.53%。
截至9月19日收盤，萬潤股份報收13.38元/股，漲幅為0.38%。九目化學股票已于9月12日停牌。