文 | 財(cái)天COVER 易浠
編輯 | 吳躍
01、股價(jià)狂飆20%
8月22日，港股上市公司名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)突然大漲，漲幅一度超20%，最終每股報(bào)收47.10港元，上漲20.58%，總市值一日漲99.93億港元至585.28億港元。引爆其股價(jià)的關(guān)鍵火花，是2025年第二季度及半年度財(cái)報(bào)發(fā)布帶來(lái)的“雙重驚喜”。
這是一份營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙超預(yù)期的成績(jī)單。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，第二季度，名創(chuàng)優(yōu)品總營(yíng)收49.7億元，同比增長(zhǎng)23.1%，超出此前18%~21%的業(yè)績(jī)指引上限。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.9億元，同比增長(zhǎng)10.6%，毛利率提升至44.3%。8月21日，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上透露，中國(guó)及美國(guó)同店轉(zhuǎn)正，成為收獲“雙重驚喜”的關(guān)鍵。
其中，名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.6%，季度凈增30家門(mén)店。葉國(guó)富強(qiáng)調(diào)，第二季度中國(guó)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)第三季度同店增長(zhǎng)將進(jìn)一步加速，全年同店增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)至正增長(zhǎng)。
在全球化紅利持續(xù)釋放下，名創(chuàng)優(yōu)品海外收入占比已達(dá)39%，美國(guó)、東南亞等市場(chǎng)增速顯著超過(guò)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。美國(guó)同店轉(zhuǎn)正，得益于集群式開(kāi)店、大力發(fā)展搪膠毛絨等潮玩?！巴赇N(xiāo)售轉(zhuǎn)正證明我們的商業(yè)模式具有強(qiáng)大韌性?！比~國(guó)富提到。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，名創(chuàng)優(yōu)品的“輕資產(chǎn)加盟+本土化運(yùn)營(yíng)”模式，在海外仍有巨大滲透空間。
2025年第二季度，名創(chuàng)優(yōu)品毛利率實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)提升，達(dá)44.3%，同比增長(zhǎng)0.4%，主要得益于高毛利海外收入占比提升，以及IP產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。畢竟，IP產(chǎn)品毛利率普遍高于非IP產(chǎn)品?！敦?cái)經(jīng)天下》發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，名創(chuàng)優(yōu)品首席財(cái)務(wù)官?gòu)埦妇┨貏e提到：核心驅(qū)動(dòng)力是TOP TOY自研產(chǎn)品占比提升，以及海外本地化采購(gòu)策略，如美國(guó)市場(chǎng)非中國(guó)采購(gòu)比例已接近40%，有效降低關(guān)稅成本。
從戰(zhàn)略層面來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品之所以業(yè)績(jī)超預(yù)期，是IP與大店戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動(dòng)。通過(guò)公開(kāi)信息來(lái)看，上海南京東路MINISO LAND旗艦店開(kāi)業(yè)9個(gè)月銷(xiāo)售額破億元；美國(guó)新店坪效高出老店30%，推動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)80%。葉國(guó)富將大店戰(zhàn)略稱(chēng)為“增量生意的核心”，并稱(chēng)全年中國(guó)凈增100-150家門(mén)店中，“以旗艦店和MINISO LAND為主”。
提到自有IP，葉國(guó)富在會(huì)上顯得很激動(dòng)，語(yǔ)速加快，語(yǔ)調(diào)也拔高了：“我們已經(jīng)掌握自有IP成功的方法論。”財(cái)報(bào)顯示，名創(chuàng)優(yōu)品IP產(chǎn)品平均毛利率超50%，顯著高于非IP產(chǎn)品，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的核心。葉國(guó)富強(qiáng)調(diào)，這“并不是短期的商業(yè)布局，而是基于時(shí)代趨勢(shì)的長(zhǎng)期選擇”。
他還表示，“中國(guó)潮玩市場(chǎng)剛起步，名創(chuàng)優(yōu)品憑借全品類(lèi)覆蓋和全球化渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)一定會(huì)在中國(guó)IP市場(chǎng)頭部陣營(yíng)占據(jù)頭部席位”。這一觀點(diǎn)與泡泡瑪特等頭部企業(yè)的增長(zhǎng)軌跡形成呼應(yīng)。
瑞銀等投行指出，名創(chuàng)優(yōu)品的“IP+大店”組合有效提升了客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率，淡馬錫對(duì)TOP TOY的領(lǐng)投，則進(jìn)一步強(qiáng)化了潮玩業(yè)務(wù)的資本故事。
02、找到了第二曲線
淡馬錫領(lǐng)投后估值達(dá)100億港元，TOP TOY的爆發(fā)性增長(zhǎng)被視作第二增長(zhǎng)曲線。葉國(guó)富明確將TOP TOY定位為“專(zhuān)業(yè)潮玩品牌”，通過(guò)差異化IP如自有IP“Nommi糯米兒”，和高端門(mén)店模型與主品牌形成互補(bǔ)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，TOP TOY能夠成為名創(chuàng)優(yōu)品的第二增長(zhǎng)曲線，核心在于其高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、差異化的IP戰(zhàn)略、全球化布局的潛力，以及與母公司資源的深度協(xié)同。
財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，TOP TOY營(yíng)收達(dá)7.42億元，同比增長(zhǎng)73%。其中，第二季度營(yíng)收4億元，同比增速高達(dá)87%，遠(yuǎn)超集團(tuán)整體21.1%的營(yíng)收增速。到目前為止，TOP TOY門(mén)店已達(dá)293家，年增速70%~80%。這一表現(xiàn)使其成為集團(tuán)增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊，符合管理層預(yù)期。
關(guān)于“差異化的IP戰(zhàn)略”，《財(cái)經(jīng)天下》梳理發(fā)現(xiàn)，TOP TOY采取“外部授權(quán)+自有孵化”策略，與迪士尼、王者榮耀等80多個(gè)頭部IP合作，覆蓋盲盒、積木等全品類(lèi)，同時(shí)推“Twinkle”“Tammy”等自有IP。名創(chuàng)優(yōu)品原創(chuàng)IP如“吉福特家族”通過(guò)治愈系設(shè)計(jì)引發(fā)情感共鳴，2025年第一季度銷(xiāo)售額超6300萬(wàn)元。
不同于泡泡瑪特，TOP TOY更側(cè)重“潮玩集合店”定位，通過(guò)供應(yīng)鏈整合降低單店成本，并快速響應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn)。名創(chuàng)優(yōu)品與《黑神話(huà)·悟空》聯(lián)名主題店首日多款產(chǎn)品售罄，線上毛絨掛件銷(xiāo)售超6000件。
在股東回報(bào)上，名創(chuàng)優(yōu)品上半年回購(gòu)與派息合計(jì)10.7億元，占經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的84%，這一比例高于2024年全年股東16億元的回報(bào)總額，顯示出管理層對(duì)現(xiàn)金流管理的信心。在一名資深業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，該舉措緩解了市場(chǎng)對(duì)“擴(kuò)張燒錢(qián)”的擔(dān)憂(yōu)，強(qiáng)化了“盈利與增長(zhǎng)并重”的形象。
盡管業(yè)績(jī)超預(yù)期、股價(jià)大漲，但名創(chuàng)優(yōu)品的發(fā)展也存在一些隱憂(yōu)。通過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品總營(yíng)收雖然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比下滑22.6%。財(cái)報(bào)明確將主因歸為并購(gòu)永輝超市的財(cái)務(wù)成本及利息開(kāi)支增加。盡管張靖京在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上坦言“永輝減虧是2025年的首要任務(wù)”，但供應(yīng)鏈重建仍需時(shí)間。
名創(chuàng)優(yōu)品自有IP雖增速快，但GMV基數(shù)仍遠(yuǎn)低于授權(quán)IP如迪士尼系列。在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，葉國(guó)富提到“名創(chuàng)優(yōu)品全新的戰(zhàn)略愿景是致力于成為全球領(lǐng)先的IP設(shè)計(jì)零售集團(tuán)”“要逐步補(bǔ)齊自有IP這方面的能力”。這意味著，能否真正構(gòu)建“可復(fù)制的IP壁壘”，是葉國(guó)富當(dāng)下要思考的問(wèn)題。
此外，在前述資深業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及直營(yíng)店高成本如銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)23.1%，都可能侵蝕毛利率。至于第二增長(zhǎng)曲線TOP TOY，雖然上半年?duì)I收增速亮眼，但規(guī)模仍小于主品牌，且因IP授權(quán)成本及直營(yíng)投入，利潤(rùn)率低于主品牌。
無(wú)論如何，名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績(jī)超預(yù)期、股價(jià)大漲，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)其“IP+大店+全球化”戰(zhàn)略的投票。葉國(guó)富用“要把IP做足、做透、做深”的自信，勾勒出一幅“中國(guó)版迪士尼”的藍(lán)圖。
不過(guò)，東吳證券認(rèn)為，名創(chuàng)優(yōu)品如何將短期業(yè)績(jī)的爆發(fā)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期護(hù)城河，仍取決于IP的原創(chuàng)力、海外運(yùn)營(yíng)的精細(xì)化，以及并購(gòu)整合的成敗。這意味著，葉國(guó)富打造“中國(guó)版迪士尼”的征程，才剛剛進(jìn)入深水區(qū)。