界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾周五在杰克遜霍爾全球央行行長(zhǎng)年會(huì)上稱，就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加，而關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能是一次性的，政策立場(chǎng)調(diào)整或許是必要。分析師認(rèn)為，鮑威爾講話預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)將重回降息軌道，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率非常大。
每年8月下旬，來(lái)自全球數(shù)十個(gè)國(guó)家的央行負(fù)責(zé)人齊聚美國(guó)懷俄明州的杰克遜霍爾鎮(zhèn)共商經(jīng)濟(jì)和貨幣政策問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)主席的發(fā)言向來(lái)是會(huì)議的焦點(diǎn)，本次會(huì)議召開(kāi)之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在利率調(diào)整路徑上陷入分歧，市場(chǎng)期待鮑威爾釋放相對(duì)清晰的貨幣政策前景信息。
這很可能是鮑威爾最后一次以美聯(lián)儲(chǔ)主席的身份在杰克遜霍爾全球央行行長(zhǎng)年會(huì)上發(fā)表演說(shuō)。他在發(fā)言中首先闡述了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法。他指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然處于平衡，但這是一種因勞動(dòng)力供需雙雙大幅放緩所致的“奇特平衡”，“這種異常形勢(shì)暗示就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加。如若風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，可能很快表現(xiàn)為裁員激增和失業(yè)率快速上升。”
然后談及通脹時(shí)，他說(shuō)，關(guān)稅對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響現(xiàn)在已清晰可見(jiàn)，預(yù)計(jì)這些影響將在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)積累，具體時(shí)間與程度的不確定性很高。
“貨幣政策關(guān)心的核心問(wèn)題是這些價(jià)格上漲是否會(huì)大幅增加持續(xù)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。合理的基準(zhǔn)假設(shè)是，這些影響大多為一次性水平躍升?！滨U威爾說(shuō)，“當(dāng)然，我們不能對(duì)通脹預(yù)期的穩(wěn)定掉以輕心。無(wú)論發(fā)生什么，我們絕不會(huì)讓一次性的價(jià)格水平提升演變?yōu)槌掷m(xù)通脹問(wèn)題?！?/p>
綜上，他認(rèn)為，短期來(lái)看，通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏向下行，“這是一個(gè)有挑戰(zhàn)的局面”?！爱?dāng)我們的目標(biāo)發(fā)生一定沖突時(shí)，框架要求我們平衡處理雙重使命。截至目前，政策利率距離中性水平已較去年拉近100個(gè)基點(diǎn)，失業(yè)率和其他勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)的穩(wěn)定使我們能謹(jǐn)慎考慮政策立場(chǎng)的調(diào)整。然而，由于政策處于限制性區(qū)間，基準(zhǔn)前景和不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)平衡可能需要我們調(diào)整政策立場(chǎng)?！滨U威爾說(shuō)。
他的表態(tài)進(jìn)一步強(qiáng)化了9月降息預(yù)期，受此影響，周五歐美股市集體大漲，美股三大指數(shù)均漲超1.5%，其中道指創(chuàng)下歷史新高。芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具“FedWatch”顯示，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率一度升至92%附近。不過(guò)，截至北京時(shí)間周六10:10左右，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已回落到鮑威爾發(fā)言前的75%左右。
凱投宏觀北美副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Brown對(duì)界面新聞表示，鮑威爾的講話比市場(chǎng)預(yù)期更為鴿派，9月降息“幾乎是板上釘釘”。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪也對(duì)界面新聞表示，鮑威爾講話釋放了明確的鴿派信號(hào)，為9月降息打開(kāi)了政策窗口。
“鮑威爾本次講話意味著，近期就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫加速了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策調(diào)整達(dá)成共識(shí)，9月降息幾乎已成定局。”她說(shuō)，鮑威爾明確將“風(fēng)險(xiǎn)平衡轉(zhuǎn)變”作為政策調(diào)整依據(jù)，打破了此前“數(shù)據(jù)依賴”的模糊表述，就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成為政策調(diào)整的關(guān)鍵觸發(fā)點(diǎn)。
而且，“鮑威爾對(duì)通脹暫時(shí)性的判斷，降低了高通脹作為阻止降息理由的權(quán)重，從而為政策轉(zhuǎn)向提供了理論支撐：關(guān)稅沖擊是暫時(shí)的，而就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的，美聯(lián)儲(chǔ)有理由優(yōu)先應(yīng)對(duì)后者?！卑籽┭a(bǔ)充道。
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局月初公布的數(shù)據(jù)顯示，7月，非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)僅7.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)人，失業(yè)率從上月的4.1%升至4.2%。勞工統(tǒng)計(jì)局還大幅下修了5月和6月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，其中，5月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從14.4萬(wàn)人下調(diào)至1.9萬(wàn)人，6月從14.7萬(wàn)人下調(diào)至1.4萬(wàn)人。
雖然分析師普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月將重啟降息，但他們對(duì)后續(xù)降息節(jié)奏的看法存在分歧。
凱投宏觀的Brown指出，盡管9月降息基本確定，但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)鎖定寬松政策路徑。鮑威爾給未來(lái)可能需要大幅放松政策的想法潑了三杯冷水：一是，他表示目前的政策利率可能只是適度限制；二是，他指出中性水平可能高于2010年代；此外，鮑威爾還暗示將放棄“靈活的平均通脹目標(biāo)制”，并從貨幣政策框架中關(guān)注就業(yè)不足，實(shí)際上傳達(dá)了謹(jǐn)慎的基調(diào)。
“需要注意到，鮑威爾強(qiáng)調(diào)核心服務(wù)業(yè)的通脹仍略高于目標(biāo)水平且正在上升，并表示‘絕不會(huì)讓一次性的價(jià)格水平提升演變?yōu)槌掷m(xù)通脹問(wèn)題’?！盉rown說(shuō)，仍需關(guān)注8月就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的不確定性，若8月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)反彈至15萬(wàn)以上，或核心CPI同比漲幅突破3.2%，也可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)在9月推遲行動(dòng)。
白雪則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息25個(gè)基點(diǎn)后，可能會(huì)在年內(nèi)剩下的兩次會(huì)議上繼續(xù)降息?！叭?0月核心PCE物價(jià)指數(shù)回落至2.8%以下，美聯(lián)儲(chǔ)可能在11月和12月會(huì)議上再次降息，年內(nèi)降息2-3次，累計(jì)幅度50-75個(gè)基點(diǎn)?！彼f(shuō)。
美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)利率調(diào)整的分歧也較大。自去年12月以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月維持利率不變。7月會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者在關(guān)稅對(duì)通脹的影響問(wèn)題上意見(jiàn)分裂。美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼反對(duì)維持利率不變，這是自1993年以來(lái)首次有兩位理事同時(shí)投反對(duì)票。
而在本次年會(huì)期間，有兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員公開(kāi)發(fā)聲為降息預(yù)期潑冷水。
年會(huì)第一天，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席杰弗里·施密德就在現(xiàn)場(chǎng)對(duì)CNBC等媒體表達(dá)了對(duì)9月降息的懷疑態(tài)度，稱決策者在抗擊通脹方面有更多工作要做。
“我們目前處于一個(gè)非常好的位置，我認(rèn)為如果要調(diào)整政策利率，必須有非常明確的數(shù)據(jù)支持。9月我們會(huì)坐到一起討論，最終做出決定，但我認(rèn)為從現(xiàn)在到9月還有很多不確定性?！笔┟艿抡f(shuō)。
克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)貝絲·哈馬克也在年會(huì)期間表示，在通脹率仍然高于目標(biāo)的情況下，應(yīng)對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，并且她不認(rèn)為通脹率會(huì)很快達(dá)到目標(biāo)。
分析師認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍存在分歧，不過(guò)鑒于鮑威爾已明確將就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)置于首位，這種分歧更可能體現(xiàn)在影響降息節(jié)奏而非方向上。
在本次年會(huì)上，鮑威爾除了給出了較為明確的降息指引，還闡述了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其貨幣政策框架的審查結(jié)果，這可能會(huì)影響未來(lái)幾年聯(lián)儲(chǔ)的政策方針。
對(duì)于貨幣政策框架調(diào)整，鮑威爾指出，新的政策框架刪除了兩項(xiàng)表述：一是尋求通脹在一段時(shí)間內(nèi)達(dá)到平均2%的目標(biāo)，二是以“偏離充分就業(yè)水平”作為決策依據(jù)。
白雪表示，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)放棄了2020年以來(lái)采用的“靈活平均通脹目標(biāo)制”——這一舊框架旨在應(yīng)對(duì)持續(xù)低通脹，但近年來(lái)的高通脹使其不再適用，轉(zhuǎn)而回歸更靈活的通脹目標(biāo)制。這一調(diào)整為降息提供了制度空間，也就是說(shuō)，當(dāng)就業(yè)與通脹目標(biāo)沖突時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以更自由地傾斜于就業(yè)保障。此外，這種框架改革也被市場(chǎng)視為鮑威爾卸任前的政治遺產(chǎn)，為后續(xù)降息周期奠定法理基礎(chǔ)。
“對(duì)于全球市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向意味著跨境資本流動(dòng)格局的重塑，新興市場(chǎng)資產(chǎn)可能迎來(lái)階段性重估機(jī)遇?！卑籽┱f(shuō)。