界面新聞記者 | 張藝

在白羽雞價格持續(xù)低迷的背景下，白羽雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）卻交出了亮眼成績單，公司上半年歸母凈利潤達(dá)9.10億元，同比增幅791.93%。

不過，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，圣農(nóng)發(fā)展真實業(yè)績增速并未如此之高，5.68億元并購?fù)顿Y收益成為推高凈利潤的重要因素，自研種源的內(nèi)部降本也為增長提供了支撐。

營收方面，圣農(nóng)發(fā)展總體增長幾乎停滯。以預(yù)制菜為主的C端零售渠道增速超30%，以量補價，拉動公司勉強維持營收持平。

目前，白羽雞行業(yè)周期尚未迎來回暖。據(jù)界面新聞記者測算，7月圣農(nóng)發(fā)展雞肉和肉制品單噸售價仍在雙雙下滑。

行業(yè)何時觸底反彈？截至發(fā)稿時，界面新聞記者未能拔通圣農(nóng)發(fā)展投資者聯(lián)系電話。

C端渠道高增超30%成最大亮點

圣農(nóng)發(fā)展堪稱國內(nèi)白羽雞行業(yè)“雞王”。公司產(chǎn)品包括凍、鮮雞肉和肉制品，其中白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能超7億羽，已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計超過50萬噸，位列全國第一。公司與百勝中國、麥當(dāng)勞、塔斯汀、德克士、沃爾瑪、永輝等公司建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

界面新聞記者注意到，盡管歸母凈利潤大增，圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I收幾無增長。上半年，公司營業(yè)收入88.56億元，同比微增0.22%。

與一季報相比，圣農(nóng)發(fā)展第二季度表現(xiàn)更優(yōu)，當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入47.42億元，同比增長2.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.63億元，同比增長365.12%，環(huán)比增長也超過4倍。

圣農(nóng)發(fā)展利潤大漲原因有三，包括主業(yè)成本端和銷售端的因素，以及一筆大規(guī)模的投資收益。

首要因素是并表太陽谷帶來5.68億元的投資收益。

安徽太陽谷食品科技（集團）有限公司（全文簡稱“太陽谷”）原是圣農(nóng)發(fā)展的參股公司，今年4月，圣農(nóng)發(fā)展以11.26億元對太陽谷剩余股份進(jìn)行收購，進(jìn)而完成并表。

并表后，原持有的太陽谷長期股權(quán)投資權(quán)益法核算的賬面價值與合并日公允價值之間的差額確認(rèn)為投資收益，金額達(dá)5.68億元。

剔除該筆收益后，圣農(nóng)發(fā)展上半年扣非歸母凈利潤為3.76億元，同比增速為305.44%。主業(yè)盈利能力依然強勁。

其次，“以量補價”，C端零售渠道同比增長超30%。

事實上，上半年養(yǎng)雞板塊正處于行業(yè)周期低谷，白羽雞價格近兩年整體呈下行之勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，白羽肉雞價格中國主產(chǎn)區(qū)平均價在2023年4月最高曾達(dá)10.65元/公斤，2024年跌到7元至8元/公斤之間。

進(jìn)入2025年，白羽肉雞均價經(jīng)歷了兩波跳水，一季度一度深探至5.87元/公斤，之后有所回升。8月15日最新報價為7.20元/公斤。受此影響，圣農(nóng)發(fā)展單噸售價出現(xiàn)下降。

圣農(nóng)發(fā)展整體營業(yè)收入勉強持平，得益于公司以量補價。

報告期內(nèi)，圣農(nóng)發(fā)展兩大主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)量、銷量均實現(xiàn)增長。其中，雞肉生食銷售量66.09萬噸，深加工肉制品產(chǎn)品銷售量17.45萬噸，分別較2024年上半年增長2.50%、13.21%。

界面新聞記者注意到，深加工肉制品產(chǎn)品增速遠(yuǎn)高于雞肉增速，圣農(nóng)發(fā)展整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也因此而發(fā)生變化。

圣農(nóng)發(fā)展以養(yǎng)殖業(yè)務(wù)起家，2017年起進(jìn)軍肉制品加工領(lǐng)域。近年來，肉制品業(yè)務(wù)營收占比在逐年上升。

2023年公司肉制品業(yè)務(wù)營收占比約30%，2024年上升至37.72%，最新披露的2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，這一業(yè)務(wù)營收占比已到41.70%。

與此同時，雞肉業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)由2023年之前的六成降至2025年上半年的52.77%。

肉制品業(yè)務(wù)從終端渠道來劃分可以分別B端（企業(yè)端）和C端（零售端）等。拉動整體營收增長的引擎主要來自C端。

“C端零售渠道同比增長超30%，出口及餐飲渠道各板塊亦實現(xiàn)較快增長?！笔マr(nóng)發(fā)展表示，公司因此還逆勢擴大了市場份額。

圣農(nóng)發(fā)展董秘廖俊杰在8月18日的業(yè)績交流會上透露，C端收入占比提升至15%。

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，C端業(yè)務(wù)的增長與“懶宅經(jīng)濟”之下，預(yù)制菜消費興起密切相關(guān)。

圣農(nóng)發(fā)展C端主打產(chǎn)品包括脆皮炸雞、滋滋烤翅、霸氣手槍腿等。圣農(nóng)京東自營旗艦店客服告訴界面新聞，這些均為預(yù)制菜，且這些小食類的產(chǎn)品這兩年都賣得挺好的，“空氣炸鍋就可以（加工）”。

界面新聞記者查閱發(fā)現(xiàn)，目前京東平臺上有一組10袋的雞肉類半成品，合計克重1990克，補貼后價格49.90元。折算下來，每公斤價格可以賣到25元左右。這遠(yuǎn)高于7.20元/公斤白羽肉雞的最新均價。

這種營收結(jié)構(gòu)的變化對圣農(nóng)發(fā)展是有利的。肉制品業(yè)務(wù)附加值更高，毛利率也更具優(yōu)勢。

今年上半年，在雞肉毛利率僅有6.34%的基礎(chǔ)上，肉制品毛利率達(dá)18.42%，接近前者的三倍。

“深加工產(chǎn)品收入同比高增長，占比突破40%，推動整體毛利率提升2個百分點以上?！笔マr(nóng)發(fā)展董秘廖俊杰表示。

第三，綜合造肉成本同比下降超10%。

高價值的C端業(yè)務(wù)增長是圣農(nóng)發(fā)展利潤上升的原因之一，但界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，公司毛利率上升更主要的原因來自成本端的優(yōu)化——種源優(yōu)勢。

“2025年上半年綜合造肉成本較去年同期下降超10%?！笔マr(nóng)發(fā)展表示，成本下降原因主要系公司自有種源“901+”性能提升以及內(nèi)部使用占比逐步提升。“公司是國內(nèi)首個打破國外企業(yè)在種源上的壟斷、批量供應(yīng)國產(chǎn)父母代種雞雛的企業(yè)?！?/p>

據(jù)了解，圣農(nóng)發(fā)展培育的圣澤“901”白羽肉雞配套系于2021年末取得對外銷售資格，并于2022年6月對外出售父母代種雞雛。

“公司種雞在國內(nèi)市場份額約20%。”廖俊杰透露公司目前的最新市占率。

2023年公司研發(fā)出圣澤“901+”。自研種源不受國外種源供應(yīng)限制外，其一大優(yōu)勢便是——降低料肉比。

受此影響，圣農(nóng)發(fā)展上半年營業(yè)成本77.96億元，同比減少了2.25億元，降幅2.80%。

單噸售價還在下降，多因素壓制估值

盡管圣農(nóng)發(fā)展逆勢增長，但二級市場上公司股價并無明顯表現(xiàn)，年內(nèi)漲幅16.78%。公司最新市值210億元，動態(tài)市盈率約11.5倍。

為何市場未能給予圣農(nóng)發(fā)展更高的估值呢？

首先，白羽肉雞周期尚未回暖。

養(yǎng)殖業(yè)深受周期影響。為此，圣農(nóng)發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈布局，試圖以此熨平行業(yè)周期波動，降低盈利的波動性。

圣農(nóng)發(fā)展上半年整體銷售毛利率11.97%，創(chuàng)近四年半新高，但仍遠(yuǎn)低于2020年的20%以上水平，與2019年34.55%的高點差距更大。

可見，在行業(yè)大環(huán)境之下，公司的努力作用有限，周期制約依然明顯。

從圣農(nóng)發(fā)展7月的銷售數(shù)據(jù)中，界面新聞記者解讀出一個好消息和一個壞消息。

好消息是銷售在大幅放量。

• 7月雞肉銷售數(shù)量為15.87萬噸，同比增長22.88%，環(huán)比增長28.40%；
• 肉制品銷售數(shù)量為5.16萬噸，同比增長56.39%，環(huán)比增長23.70%。

同比和環(huán)比增速均超過20%，均遠(yuǎn)好于前6個月。即便在數(shù)據(jù)有所改善的6月，雞肉銷量同比和環(huán)比增速均不到3.5%。

不好的消息是，單噸售價還在下降。

• 7月雞肉銷售收入為14.90億元，同比增長14.44%，環(huán)比增長27.35%；
• 肉制品銷售收入為9.83億元，同比增長38.48%，環(huán)比增長19.74%。

經(jīng)界面新聞記者計算，7月雞肉單噸價格9,389元，肉制品單噸價格為19,050元。這低于6月的9,448元/噸和19,688元/噸。

公司透露，7月期間成本更低的新一代自研種雞圣澤“901+”已完成全面替換。

圣農(nóng)發(fā)展下半年業(yè)績或繼續(xù)依賴“以量補價”。估值回升仍要等待白羽肉雞周期觸底回暖。

其次，控股股東及其一致行動人減持帶來壓力。

今年7月，圣農(nóng)發(fā)展控股股東福建圣農(nóng)控股集團有限公司（以下簡稱“圣農(nóng)集團”）、實控人的一致行動人傅露芳分批減持了公司股份。

7月18日至28日期間，二者合計減持圣農(nóng)發(fā)展2,471.89萬股，占總股本比例1.99%。

這些股份均是二者2024年10月底至11月初在二級市場集中競價交易方式增持所得，限售期為6個月。

界面新聞記者注意到，這批減持時間卡點十分“精準(zhǔn)”，正好在半年報披露前15個交易日的減持窗口期。

也就是說，圣農(nóng)集團和傅露芳在這十個月里完成了一輪波段操作。公司未披露增減持成本，但界面新聞記者估算均價，或有10%左右的浮盈。

在A股當(dāng)前牛市的背景之下，公司凈利潤大增之時，控股股東及其一致行動人獲得薄利落袋。此舉一定程度上影響了投資者信心。

再次，上半年財報還暴露了多項風(fēng)險指標(biāo)。

一方面，存貸雙升。

上半年末，圣農(nóng)發(fā)展短期借款由2024年末的49.22億元，增加至71.32億元，增加了22.10億元。

同期，公司賬上貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)則由去年末的7.61億元，增加至30.71億元，增加了23.10億元。

在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異的情況下，為何增加債務(wù)？

對此，圣農(nóng)發(fā)展解釋貨幣資金增加的原因為，一是現(xiàn)金流推動內(nèi)生資金儲備增加；二是得益于當(dāng)前較低的資金成本，公司適度增加了銀行融資規(guī)模，以支持戰(zhàn)略性采購付款。

由此，圣農(nóng)發(fā)展上半年末的資產(chǎn)負(fù)債率上升至55.18%，來到了近十年高位。

另一方面，商譽急增。

因收購太陽谷，圣農(nóng)發(fā)展商譽大增。上半年末，公司商譽10.21億元，較期初增加9.19億元，增幅約9倍。

圣農(nóng)發(fā)展對此次并購表示樂觀。廖俊杰稱：“（太陽谷）在報告期納入并表范圍的時間約是40天，上半年給公司利潤帶來約0.85億的貢獻(xiàn)，完全并表后太陽谷每年貢獻(xiàn)6000多萬羽的養(yǎng)殖產(chǎn)能以及8萬多噸的熟食產(chǎn)能?！?/p>

今年4月，圣農(nóng)發(fā)展將公司行業(yè)類別從“A03畜牧業(yè)”調(diào)整為“CA13農(nóng)副食品加工業(yè)”。公司認(rèn)為，公司以白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈為基盤，基本完成了從傳統(tǒng)畜牧業(yè)向高附加值食品制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級。

肉制品板塊收入反超雞肉板塊已指日可待，但從近期行情來看，投資者對圣農(nóng)發(fā)展這種轉(zhuǎn)變尚未完全認(rèn)可。市場何時重估，最終還要看公司能否經(jīng)歷周期考驗。