文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
編輯 | 蛋總
今年，榮昌鹵鵝火遍大江南北，而同樣憑借鹵味打天下的煌上煌，營收卻一降再降。
2025年上半年，煌上煌實現(xiàn)營收9.84億元，同比下滑7.19%；歸母凈利潤7692萬元，同比增長26.90%。這是自2018年以來，煌上煌的中期營收，首次跌破10億元門檻。
不僅如此，今年僅半年時間，煌上煌就凈關閉了762家門店。
從江西走出來的煌上煌，算得上是鹵味行業(yè)的領軍者。早在2012年，煌上煌就登陸深交所，是“鹵味第一股”。
時過境遷，煌上煌如今卻是鹵味四巨頭（絕味、周黑鴨、紫燕食品、煌上煌）中的“差等生”——2024年，營收沒有超過20億元的僅有煌上煌一家。
鹵味市場的廝殺從未停歇，但煌上煌“掉隊”之快仍讓外界驚訝。
就在業(yè)績進入下滑通道之后，煌上煌從2023年開始一反常態(tài)地大手筆分紅。作為實控人的徐桂芬家族，更是在2年內拿走上億分紅。
只是，留在牌桌上的投資者，何時才能等到煌上煌業(yè)績回穩(wěn)、股價回升的那一天？
01 營收繼續(xù)下滑，僅完成2025年目標的36%
近日，煌上煌披露2025年中期財報。報告期內，公司實現(xiàn)營收9.84億元，同比下滑7.19%。
而這并不是某個單品的失守，而是主營業(yè)務的集體“滑坡”。
目前，公司主要產品包括醬鹵肉制品、米制品及少量佐餐涼菜。2025年上半年，醬鹵肉制品、米制品合計貢獻了超9成營收，而這兩個板塊的營收分別同比下滑11.65%、1.36%。
圖 / 煌上煌2025年中期財報
對于業(yè)績的下滑，煌上煌解釋，原因之一就是消費場景發(fā)生變化，醬鹵肉制品加工業(yè)老店單店收入持續(xù)同比下降，同時新門店拓展不達預期，門店數(shù)量出現(xiàn)負增長，導致營業(yè)收入達成不理想。
那么，在老店收入持續(xù)下滑背后，煌上煌究竟為何遭到消費者“拋棄”？
平時喜歡吃鹵味的夏雨（化名）告訴「創(chuàng)業(yè)最前線」，煌上煌的口味偏甜。作為一位北方人，夏雨并不喜歡這種偏甜的口味，“（煌上煌）不如絕味好吃，鹵味也特別重?！?/p>
或許正是由于南北方存在口味喜好的差異，煌上煌在北方占據(jù)的市場份額并不多，核心競爭仍然集中在南方。煌上煌財報顯示，2025年上半年，江西地區(qū)、廣東地區(qū)、浙江地區(qū)合計貢獻了約85%的營收。
但在煌上煌重倉的城市中，也有部分消費者吐槽其產品存在變質、變酸、性價比不高等問題。
8月13日，「創(chuàng)業(yè)最前線」將美團定位到南昌之后，發(fā)現(xiàn)該城市部分煌上煌門店的評分在“4分”以下。而我們隨機選取了南昌市八一廣場附近、一家整體評分“4.5”的門店，發(fā)現(xiàn)有消費者評價“毛都沒處理干凈”、“雞爪酸、變質嚴重”、“骨頭多”。
此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」又隨機打開了南昌、杭州其他兩家煌上煌門店，發(fā)現(xiàn)上述類似的評論并不少見。
圖 / 煌上煌部分門店點評（來源：美團APP截圖）
針對這些質量問題，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向煌上煌方面進行了解，食品從生產完成到門店上架，需要多長時間？產品上架之后，會售賣幾天？未售賣完畢的產品，是否會設定時間到期銷毀？如何管理加盟店的食品安全問題？但截至發(fā)稿，仍未獲回復。
而消費者也已經用行動做出了表態(tài)。2025年上半年，煌上煌重倉的江西地區(qū)、廣東地區(qū)、浙江地區(qū)的營收分別同比下滑7.13%、27.03%及2.56%。
圖 / 煌上煌2025年中期財報
按照2023年股票期權激勵計劃方案，公司2025年的業(yè)績考核目標是，營收較2022年增長40%，即達到27億元。若以此計算，公司今年上半年僅完成目標計劃的36%。
圖 / 煌上煌2023年6月公告
其實，在2023年、2024年，煌上煌均未完成當年的營收考核目標。
按照計劃，2023年和2024年，其營收增長目標是，分別較2022年增長5%、20%。但實際上，這兩年營收不僅未增長，反而分別較2022年下滑了1.70%、11%。
02 半年凈關閉門店762家，銷售人員薪酬下滑
煌上煌創(chuàng)立于1993年，已經在鹵味行業(yè)深耕30余年。對于擴張規(guī)模，煌上煌曾有強烈渴望。
在2020年財報中，煌上煌提出了“千城萬店”戰(zhàn)略——力爭用五年時間，在全國千座以上城市，開設經營10000家以上連鎖專賣店。
此后，煌上煌在2023年股票期權激勵計劃中提出，2023年至2025年，每年新開門店2000家。
截至2022年末，公司肉制品加工業(yè)擁有3925家專賣店（肉制品加工業(yè)專賣店，以下簡稱：專賣店），如果在這三年內順利開設6000家新門店，2025年時幾乎達到了10000家專賣店的水平，和“千城萬店”的戰(zhàn)略相符合。
對未來十分樂觀的煌上煌，或許很難預料到，現(xiàn)實與理想完全背道而馳。鹵味市場變化之快、競爭之激烈，讓企業(yè)連基本盤都難以保證。
截至2025年6月30日，煌上煌擁有2898家專賣店，和2024年末的3660家專賣店相比，半年凈關閉門店762家。
在2025年中期財報中，煌上煌表示，鹵制品行業(yè)進入存量競爭，龍頭企業(yè)逐步從單純追求門店快速擴張，轉向門店精細化運營。
誠然，行業(yè)競爭激烈，進而導致關閉門店、收縮陣線，不是煌上煌一家的遭遇，但從各同行企業(yè)披露的數(shù)據(jù)來看，煌上煌的閉店力度并不低。
2024年，煌上煌凈關閉837家門店。同期，絕味食品、紫燕食品的財報未披露門店數(shù)量，而周黑鴨凈關閉門店785家，低于煌上煌。
以此計算，在2024年至2025年上半年這1年半內，煌上煌已經累計凈關閉門店1599家，約占2023年總門店數(shù)量的36%。
那么，在制定“千城萬店”策略時，煌上煌管理層是否有提前對市場進行詳細研究？是否存在誤導投資者之嫌？是否已經放棄沖刺10000家門店的計劃？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向煌上煌方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
值得注意的是，煌上煌在財報中表示，公司正在不斷優(yōu)化績效考核評價體系，將薪酬與年度經營指標完成情況掛鉤。
在營收增長不達標、新店拓展不及預期的情況下，公司支付予銷售人員的薪酬明顯下滑。
2025年上半年，煌上煌銷售費用中的薪酬社保、福利為3864萬元，較2024年同期減少1272萬元，降幅達到24.77%。
至于煌上煌對銷售部門是進行了裁員，還是降薪？「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向煌上煌方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
圖 / 煌上煌2025年中期財報
而煌上煌“降本增效”的意圖十分明顯。2025年上半年，公司的促銷宣傳費同比減少38.84%至3902萬元；租賃費同比減少7.18%至1569萬元。
或因人工成本、促銷宣傳、租賃等銷售費用同比減少超4000萬元，才讓公司的歸母凈利潤同比增長26.90%至7692萬元，但增幅不到2000萬元。
圖 / 煌上煌2025年中期財報
也就是說，公司利潤改善更多來自“省錢”，而非“賺錢”。只不過，這種方法并非長久之計，煌上煌若想尋求新的增長空間，還需另尋出路。
03 一反常態(tài)大額分紅，徐桂芬家族2年拿走上億
煌上煌最早是由徐桂芬創(chuàng)立的。
徐桂芬在接受央廣網專訪時，曾回憶起40多歲下崗之后創(chuàng)業(yè)的艱難歲月，她說：“1993年2月的時候，當時有一萬二千塊錢資金，是我平時打零工攢下的全部身家，開了一個煌上煌鹵菜小店?！?/p>
在生意日漸起色之后，鹵菜師傅“堅持回家”，徐桂芬下定決心掌握技術。直到“95、96年時，（煌上煌）才開始連鎖經營”。
時至今日，徐桂芬家族仍牢牢掌控著煌上煌。截至2025年中期末，徐桂芬、褚建庚夫婦及兩個兒子褚浚、褚劍（以下將4人合稱為：徐桂芬家族）合計持有煌上煌66.32%股權。
在經營管理中，徐桂芬、褚建庚夫婦今年均已超過75歲高齡，但仍在公司出任董事。2017年，長子褚浚接替母親，成為公司董事長，并兼任總經理。而次子褚劍則在公司擔任副董事長兼副總經理。
褚浚接班之后，也經過一段順風順水的時光——營收順利突破20億，利潤也水漲船高。直到2021年，煌上煌開始走下坡路，營收轉入下滑，至今沒有起色。
在資本市場，煌上煌的股價也明顯下滑。截至2025年8月15日，其股價報收13.39元/股，較2020年巔峰時期的31.77元/股跌去58%。
盡管營收下滑、股價承壓，但在2021年至2024年期間，徐桂芬家族4人的年薪始終保持在百萬元以上。
不僅如此，徐桂芬家族還從煌上煌拿走了高額分紅。
2023年，煌上煌現(xiàn)金分紅1億元，股利支付率142%；2024年，其又分紅6154萬元，股利支付率高達153%，兩年累計分紅1.6億元。
圖 / Wind
2023年、2024年，徐桂芬家族持有煌上煌超66%股權，即便按照66%計算，徐桂芬家族2年也分走了1.06億元。
與之形成鮮明對比的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，自2012年上市至2022年，煌上煌每年也都進行分紅，但股利支付率從未超過30%。
如果業(yè)績保持高增長，公司進行高分紅也無可厚非，但在營收連年下滑、門店銳減、銷售員工薪酬下降的大背景下，反常的高比例分紅，難免讓外界懷疑實控人此舉背后的意圖。
那么，從2023年開始，煌上煌為何突然一反常態(tài)地慷慨分紅？是否有意向實控人徐桂芬家族輸送利益？業(yè)績承壓之后，公司是否要優(yōu)先滿足控股股東的資金需求？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向煌上煌方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
在鹵味市場普遍面臨競爭壓力的時期，煌上煌的策略釋放出模糊甚至矛盾的信號：對外宣稱要擴大市場份額，對內卻大手筆回饋實控人徐桂芬家族。而這種操作，又如何增強投資者信心？
只能說，對任何企業(yè)來說，當管理層把精力放在“如何分蛋糕”而非“如何做大蛋糕”時，企業(yè)走向衰落或許只是時間問題。